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购买一项资产是否合算要看购买价格和资产价值的偏差程度，本文从公司资产和盈利能力出发来考察股票的投资价值。其中，市净率可以很好衡量股价与公司每股净资产价值的偏离程度，市盈率可以很好衡量股价与公司利润水平的关系。
市盈率 市净率 每股净资产
从一般意义上讲，股价是公司每股净资产的货币表现形式，也就是说股价就是每股净资产的价格。但是我们通常会发现很多时候股票并不等于每股净资产，我们经常会发现市净率普遍是大于1的，也就是说一般情况下股票价格比每股净资产要高。原因是股票是一种生息资产，投资者投资股票之后经过上市公司一年的经营会为投资者带来收益，这种收益包括分红和每股净资产的增加，而分红和每股净资产增加的量是与公司的经营业绩成明显正相关的。影响公司经营业绩的因素由很多种，而这些因素会给公司未来资产的变化带来影响，因此，股票价值本质上指的是公司每股净资产和影响每股净资产变动因素的价格。所以我们可以把股票的价值分为两部分来考虑，一部分是公司的资产，另外一部分是影响公司资产变化的因素。
股票估值
公司资产价值主要由两方面构成，一是公司净资产的价值量大小，二是资产生息能力的大小，这种生息能力主要体现为公司的盈利能力。公司市值定价公式：
市值=净资产+Φ
股价=每股净资产+Φ/n
将Φ视为公司的盈利能力，公司利润水平越高，公司的盈利能力也就越大，因此合理的市值也就越大，市净率也就越高。在此，我们简单利用营业利润率来衡量企业的利润水平。
p=β1*x1+β2*x2+μ
其中p为股价，x1为每股净资产，x2营业利润率，μ为残差项，β1和β2为对应参数。选取2017年3月8日A股股票软件上所有有每股净资产和营业利润率记录的股票作为样本空间，去除掉营业利润率的绝对值明显高于100%和每股净资产低于1元并且公司经营业绩明显不正常的数据组，利用最小二乘法估计参数β1和β2回归结果如下。
p=4.1284*x1+0.1943*x2+μ（β1=4.1284，β2=0.1943）
一方面回归结果显示公司业绩对股价是有一定影响的，但由于衡量公司盈利能力是一个复杂而又难以量化的问题，营业利润率仅仅是其中的一个小的部分，另外除了盈利能力外还会有其他很多因素对股价造成影响，从而导致股价与公司营业利润率相关性显得差一些。
合理市净率
由于公司盈利能力是一个很难量化的因素，因此对公司盈利能力进行估值通常带有较高的主观随意性。按市场的观点，合理的市净率应该在5倍以下，也就是说对公司盈利能力的估值不应该超过净资产的4倍，先暂且接受这样的观点。市净率=股价/每股净资产由于对股价的估值包含资产的价值和公司的盈利能力，在某个价格水平上，如果这个价格水平可以很合理的反映公司的盈利能力，那么对公司资产价值的反映应该也会比较合理。例如说在市场上，投资者购买股票的整体收益水平和投资社会其他资产的整体收益水平差不多，也即是股东投资收益率等于社会一般投资回报水平，那么在这种情况下股票估值是较为合理的，在这样的情况下上市公司市净率分布整体也是较为合理的。2016年8月29日中国A股市净率普遍都在4倍附近，平均市净率为7.266倍。在2016年8月29日，上證指数所显示的相关股票市盈率大概为13.9倍，也即是说投资者投资股票的投资收益率大概为7.19%，整体来看是比较合理的。从投资收益来看由于A股投资收益较为合理，因此市净率的分布整体来看应该也是较为合理的。
也即是说合理市净率分布水平是当股民投资收益水平（每股收益与股价之比）分布合理的情况下的分布水平。例如2016年8月29日股市投资收益水平较为合理，所以从图1的市净率分布水平是合理的，很多企业市净率向4倍附近聚拢，因此4倍以下的市净率股票普遍是有估值优势的。
结论
股价本质上指的是公司每股净资产和影响每股净资产变动因素的价格，其中公司经营业绩是影响股票估值的一个很重要的因素。如果投资者投资股票的收益率分布合理，也即是股东投资收益率收敛的中心与社会一般投资回报水平相差不大，那么市净率的分布也会是合理的。只有当股东投资收益率很低，市盈率和市净率都很高的情况下股市才存在明显的泡沫，否则如果股市市盈率整体很低而市净率高或者市盈率整体很高而市净率低都不能简单视为股市泡沫严重。
[1] 林秋平.投资思维[M].中国国际广播出版社，2017.
[2] 李子奈，潘文卿.计量经济学[M].高等教育出版社，2010：63～69.
[3] 林秋平.股票投资收益衡量[J].财经界，2017（7）.
市盈率 市净率 每股净资产
从一般意义上讲，股价是公司每股净资产的货币表现形式，也就是说股价就是每股净资产的价格。但是我们通常会发现很多时候股票并不等于每股净资产，我们经常会发现市净率普遍是大于1的，也就是说一般情况下股票价格比每股净资产要高。原因是股票是一种生息资产，投资者投资股票之后经过上市公司一年的经营会为投资者带来收益，这种收益包括分红和每股净资产的增加，而分红和每股净资产增加的量是与公司的经营业绩成明显正相关的。影响公司经营业绩的因素由很多种，而这些因素会给公司未来资产的变化带来影响，因此，股票价值本质上指的是公司每股净资产和影响每股净资产变动因素的价格。所以我们可以把股票的价值分为两部分来考虑，一部分是公司的资产，另外一部分是影响公司资产变化的因素。
股票估值
公司资产价值主要由两方面构成，一是公司净资产的价值量大小，二是资产生息能力的大小，这种生息能力主要体现为公司的盈利能力。公司市值定价公式：
市值=净资产+Φ
股价=每股净资产+Φ/n
将Φ视为公司的盈利能力，公司利润水平越高，公司的盈利能力也就越大，因此合理的市值也就越大，市净率也就越高。在此，我们简单利用营业利润率来衡量企业的利润水平。
p=β1*x1+β2*x2+μ
其中p为股价，x1为每股净资产，x2营业利润率，μ为残差项，β1和β2为对应参数。选取2017年3月8日A股股票软件上所有有每股净资产和营业利润率记录的股票作为样本空间，去除掉营业利润率的绝对值明显高于100%和每股净资产低于1元并且公司经营业绩明显不正常的数据组，利用最小二乘法估计参数β1和β2回归结果如下。
p=4.1284*x1+0.1943*x2+μ（β1=4.1284，β2=0.1943）
一方面回归结果显示公司业绩对股价是有一定影响的，但由于衡量公司盈利能力是一个复杂而又难以量化的问题，营业利润率仅仅是其中的一个小的部分，另外除了盈利能力外还会有其他很多因素对股价造成影响，从而导致股价与公司营业利润率相关性显得差一些。
合理市净率
由于公司盈利能力是一个很难量化的因素，因此对公司盈利能力进行估值通常带有较高的主观随意性。按市场的观点，合理的市净率应该在5倍以下，也就是说对公司盈利能力的估值不应该超过净资产的4倍，先暂且接受这样的观点。市净率=股价/每股净资产由于对股价的估值包含资产的价值和公司的盈利能力，在某个价格水平上，如果这个价格水平可以很合理的反映公司的盈利能力，那么对公司资产价值的反映应该也会比较合理。例如说在市场上，投资者购买股票的整体收益水平和投资社会其他资产的整体收益水平差不多，也即是股东投资收益率等于社会一般投资回报水平，那么在这种情况下股票估值是较为合理的，在这样的情况下上市公司市净率分布整体也是较为合理的。2016年8月29日中国A股市净率普遍都在4倍附近，平均市净率为7.266倍。在2016年8月29日，上證指数所显示的相关股票市盈率大概为13.9倍，也即是说投资者投资股票的投资收益率大概为7.19%，整体来看是比较合理的。从投资收益来看由于A股投资收益较为合理，因此市净率的分布整体来看应该也是较为合理的。
也即是说合理市净率分布水平是当股民投资收益水平（每股收益与股价之比）分布合理的情况下的分布水平。例如2016年8月29日股市投资收益水平较为合理，所以从图1的市净率分布水平是合理的，很多企业市净率向4倍附近聚拢，因此4倍以下的市净率股票普遍是有估值优势的。
结论
股价本质上指的是公司每股净资产和影响每股净资产变动因素的价格，其中公司经营业绩是影响股票估值的一个很重要的因素。如果投资者投资股票的收益率分布合理，也即是股东投资收益率收敛的中心与社会一般投资回报水平相差不大，那么市净率的分布也会是合理的。只有当股东投资收益率很低，市盈率和市净率都很高的情况下股市才存在明显的泡沫，否则如果股市市盈率整体很低而市净率高或者市盈率整体很高而市净率低都不能简单视为股市泡沫严重。
[1] 林秋平.投资思维[M].中国国际广播出版社，2017.
[2] 李子奈，潘文卿.计量经济学[M].高等教育出版社，2010：63～69.
[3] 林秋平.股票投资收益衡量[J].财经界，2017（7）.