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摘要：文章以2011～2016年的110家证券公司为研究样本，就知识资本及其构成要素对企业绩效的贡献进行实证分析。研究发现：知识资本对证券企业绩效具有积极的贡献，其组成要素结构资本和人力资本也分别对证券企业绩效有积极贡献。并就实证结果进行分析，提出一些证券企业知识资本培植的建议。
关键词：知识资本；企业绩效；智力增值系数
企业绩效是企业在一定期间内经营业绩的集中体现，如何提高企业绩效已成为现代企业管理者重点关注的问题。在知识经济时代，知识作为重要的战略性资源，以其具有无形性、高获利性和长期积累性等特点，对企业绩效的贡献越来越明显。
2016年12月13日发生的国海证券“萝卜章”事件，将人们的目光再次聚焦到我国的证券业。据中国证券业协会数据统计显示，截至2017年年底，我国已有129家证券公司。这些企业对知识资本的依赖程度较大，因此，知识资本对证券企业绩效的贡献自然成为我们关注的焦点。
本文以证券业为研究对象，通过研究知识资本对证券企业绩效的贡献，以期进一步丰富资本结构理论，并为提高证券企业的绩效，促进资本市场的发展提供参考性建议。
一、知识资本对证券企业绩效贡献的研究命题提出
知识资本的译文来自于Intellectual capital。关于知识资本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、张明娟（2012）等学者们从自身研究角度出发，提出了各自的见解。概括国内外研究观点，本文认为知识资本是指企业拥有或控制的，能为企业创造经济利益的，无形的战略性资本。
在经济全球化不断扩张的背景下，我国证券行业正在遭受来自国内外竞争的双重冲击，面对这种双重挑战，许多证券企业的绩效呈现逐年下降趋势，究其原因，主要是我国证券企业缺乏核心竞争力。而证券企业的知识资本资源可以部分代替物质资本资源，促使企业由粗放型向集约型增长方式的转换。另外，知识资本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企业提高核心竞争力的重要武器。随着时间的推移，知识资本在证券企业中流传和沉淀，最终为提高企业的绩效做出贡献。
综合以上分析，本文提出以下命题。
命题1——知识资本对证券企业绩效有积极的贡献。
对于知识资本的构成，本文采纳二元论观点，即认为知识资本由人力资本和结构资本两部分构成。人力资本包括凝结在人体内的知识、技能、关系、能力等要素；结构资本具体包括企业战略文化、管理制度、品牌形象等要素。
企业绩效的决定因素大致可以概括为两方面，其一来自企业外部，主要包括市场竞争、产业结构等；其二来自企业内部，主要包括人力资本主体的努力程度、人力资本总量等。证券企业的人力资本对其绩效具有决定性的影响，要想在激烈的市场竞争中获得持续发展，就必须丰富产品种类，提高服务层次，形成本企业的核心竞争力。而要达到这一目标，培养相应的行业人才是重要的举措之一。
基于以上分析，本文提出以下命题。
命題2——人力资本对证券企业绩效有积极的贡献。
结构资本作为提高人力资本效率的重要因素，能促进企业人力资源向人力资本的有效转化。美国兰德公司等长期调查发现，越是业绩卓越的公司，越重视企业文化。因此优秀的企业文化能够塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能够进一步提高企业的社会影响力，最终提高经济效益。由此可见，较高的结构资本能使企业产生更高的绩效。
通过以上分析，本文提出以下命题。
命题3——结构资本对证券企业绩效有积极的贡献。
二、知识资本对证券企业绩效贡献的实证研究设计
（一）数据和样本的选择
本研究以129家证券公司作为研究对象，研究时间跨度为2011～2016年。删除数据缺失和波动反常的公司，确定110家证券公司作为研究样本。样本数据来源于中国证券业协会网站公布的证券公司年度财务报告。
（二）变量选取及指标设计
1. 因变量及指标
本文研究的因变量为企业绩效，并采用净资产收益率进行衡量。该指标反映了证券公司利用自有资本获得净收益的能力，能有效评价证券企业绩效。其计算公式如下：
净资产收益率（ROE）=年度净利润/[（期初净资产+期末净资产）/2]
2. 自变量及指标
本文研究的自变量为知识资本及其构成要素。Ante Pulic（1998）开发了一套知识资本评价体系——智力增值系数（VAIC）。即认为应以物质资本增值效率（VACA）、人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）之和衡量知识资本，并将其命名为智力增值系数（VAIC）。VAIC越大，企业的知识资本含量越高。
VAIC法优点突出：指标计算简单、便于理解；所用数据均来自财务报表，计算结果可信度高。因此，本文运用VAIC法衡量证券企业知识资本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作为自变量，这些变量的计算方法如下。
（1）物质资本增值效率（VACA）
VACA=VA/CE
VA为证券企业的增加值，CE为企业的物质资本。
企业增加值（VA）的计算方法为：VA=I+DP+W+T+NI。I为证券企业的财务费用，DP为折旧，W为企业的应付职工薪酬，T为企业缴纳的税费，NI为企业的净利润。
物质资本CE用企业所有者权益的账面价值衡量。
（2）人力资本增值效率（VAHU）
VAHU=VA/HC
VA为证券企业的增加值，HC为人力资本。
VA的计算同上，HC用在员工身上的总花费衡量。
（3）结构资本增值效率（STVA） STVA=SC/VA
VA为证券企业的增加值，SC为结构资本。
VA的计算同上，SC=VA-HC
（4）智力增值系数（VAIC）
VAIC=VACA+VAHU+STVA
3. 控制变量及指标
本文采用多元线性回归方法进行实证研究。为提升回归模型的拟合优度，增加以下2个控制变量。
（1）企业规模（SIZE）
SIZE=Ln（年末总资产）
（2）资产负债率（LEV）
LEV=负债总额/资产总额
（三）实证分析模型
面板数据模型主要包括三种，分别是无个体影响的不变系数模型、变截距模型和变系数模型。本文在对模型进行Hausman检验后，确定无个体影响的不变系数模型为最终实证模型。模型（1）和模型（2）是本文设计的面板数据模型。
ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）
ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）
其中，下标i和t分别表示样本公司和年份序列，两者取值分别为： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0为截距项，uit为残差项。
模型（1）用来分析智力增值系数（VAIC）对证券企业绩效指标（ROE）的贡献程度。模型（2）用来分析物质资本增值效率（VACA）、人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）对ROE的贡献程度。
三、知识资本对证券企业绩效贡献的实证分析
本文先用SPSS 20.0软件对样本数据进行相关性分析，结果如表1所示。为进一步分析知识资本及其组成要素对企业绩效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所构建的面板数据模型（1）和模型（2）进行回归分析，考虑到模型可能存在的异方差性和序列相关性，本文采用广义最小二乘法（GLS）。从表2回归结果得知，两模型都通过了1%的F整体显著性检验，且Ad.R2分别为0.639和0.731，说明该模型整体上拟合情况较好。
比较表1与表2，相关性分析和回归分析得出了以下相同的结果：智力增值系数（VAIC）与证券企业绩效指标（ROE）在1%的显著性水平下正相关，支持了前述命题1，即知识资本对证券企业绩效有积极的贡献。人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）与证券企业绩效指标（ROE）亦在1%的显著性水平下正相关，支持了命题2和命题3，说明人力资本与结构资本对证券企业绩效有积极贡献。
表1和表2均显示，物质资本（VACA）与证券企业绩效指标（ROE）在5%的显著性水平下正相关。通过分析可知，证券企业主要通过经营金融业务获取收益，具体包括经营股票和其他有价证券等，而这些业务的开展需要大量的货币资金、金融资产、固定资产等物质资本来支持。由此可见，传统的物质资本在提升证券企业绩效中一直具有不容忽视的作用。
四、结论与建议
从上述实证分析可知，知识资本以及组成要素人力资本和结构资本均对企业绩效有积极贡献。因此，在提高证券企业绩效的过程中，不能仅追求物质资本的增加，同时应注重知识资本的培育和管理。根据实证结果和我国证券企业目前经营现状，本文提出以下几点建议。
（一）加强人力资本培植
人力资本是证券企业获得良好绩效的根本动因。证券企业需要从以下几方面加强人力资本管理：1.加强员工的任职资格管理。证券业是一个专业性和综合性都较高的行业，因此对员工素质要求也相对较高。所以在选聘员工时，企业应从多方面考核员工综合素质。此外，為降低经营风险，证券公司应尽量丰富本企业的人力资本结构。除了招聘与金融专业相关的人才主力军外，还应聘请计算机、法律等多专业背景的人才，以有效提高本企业的经营绩效。2.加强对员工的继续教育培训。作为证券行业的从业者，应具备较强的沟通协调能力、学习能力、创新能力、应变能力和风险控制能力。因此，企业应通过多种渠道定期对从业人员进行相关培训，以此达到提高企业绩效的目标。
（二）加强结构资本建设
证券企业可以从以下方面加强结构资本的建设：1.将企业文化建设放在战略位置。证券行业具有讲究效率、追求盈利等特点，因此可将高效、创新、效益等企业文化建设作为证券企业管理工作的重点。通过制定文化建设方案和年度文化培训计划，明确证券企业文化建设工作的总体规划。2.在社会中树立良好的企业形象。证券企业可通过媒体对企业的文化、经营理念、发展战略等进行适当宣传，使公众提高对企业的认可度。还可定期举办与企业文化相关的公共主题活动，使公众在活动中认同、接纳企业。3.加强企业管理制度建设。证券企业应建立一套全面的资本、市场、风险、财务、人力资源、信息等多方面的管理制度。强化内控意识，强调内部审核，健全风险管理组织结构，以保证证券企业高效、有序运行。
（三）加强人力资本与结构资本之间的联系
证券企业中，人力资本和结构资本通过相互作用，能促进知识资本的流动和积累，从而提高证券企业绩效。证券企业应从以下方面着手加强两者的联系：1.将人力资本管理与绩效考核制度相结合。证券企业应制定一套公正合理的绩效考核制度，并将考核结果作为薪资调整和奖金分配的主要依据，以此营造公平的竞争环境。另外，还应根据考核结果，分析绩效管理中存在的优缺点，进一步完善考核制度。2.将人本主义关怀与企业文化建设相结合。由于证券企业经营业务的特殊性，员工时刻处于注意力高度集中的状态，因此营造一个舒适和谐的工作环境对于员工来说至关重要。在互联网高速发展的今天，证券公司可提供论坛、微信、企业群等多种交流渠道，给员工更多交流的机会，促进知识资本的流动。
参考文献：
[1]Thomas A Stewart.Your company’s most valuable asset： intellectual capital[J].Fortune，1994（10）.
[2]Edvinssion L，Sullivan P.Developing a model for managing intellectual capital[J].European Management Journal，1996（14）.
[3]张明娟.智力资本对企业绩效的影响研究[D].湖南大学，2012.
[4]张云初，曹东林，王清.新企业文化运动[M].中信出版社，2006.
[5]Ante Pulic.Measuring the Performance of Intellectual Potential in the Knowledge Economy.http：//www.vaic-on.net/start.htm，2015-02-10.
[6]金水英，吴应宇.知识资本对高技术企业发展能力的贡献——来自我国高技术上市公司的证据[J].科学学与科学技术管理，2008（05）.
（作者单位： 浙江尖峰集团股份有限公司）
关键词：知识资本；企业绩效；智力增值系数
企业绩效是企业在一定期间内经营业绩的集中体现，如何提高企业绩效已成为现代企业管理者重点关注的问题。在知识经济时代，知识作为重要的战略性资源，以其具有无形性、高获利性和长期积累性等特点，对企业绩效的贡献越来越明显。
2016年12月13日发生的国海证券“萝卜章”事件，将人们的目光再次聚焦到我国的证券业。据中国证券业协会数据统计显示，截至2017年年底，我国已有129家证券公司。这些企业对知识资本的依赖程度较大，因此，知识资本对证券企业绩效的贡献自然成为我们关注的焦点。
本文以证券业为研究对象，通过研究知识资本对证券企业绩效的贡献，以期进一步丰富资本结构理论，并为提高证券企业的绩效，促进资本市场的发展提供参考性建议。
一、知识资本对证券企业绩效贡献的研究命题提出
知识资本的译文来自于Intellectual capital。关于知识资本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、张明娟（2012）等学者们从自身研究角度出发，提出了各自的见解。概括国内外研究观点，本文认为知识资本是指企业拥有或控制的，能为企业创造经济利益的，无形的战略性资本。
在经济全球化不断扩张的背景下，我国证券行业正在遭受来自国内外竞争的双重冲击，面对这种双重挑战，许多证券企业的绩效呈现逐年下降趋势，究其原因，主要是我国证券企业缺乏核心竞争力。而证券企业的知识资本资源可以部分代替物质资本资源，促使企业由粗放型向集约型增长方式的转换。另外，知识资本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企业提高核心竞争力的重要武器。随着时间的推移，知识资本在证券企业中流传和沉淀，最终为提高企业的绩效做出贡献。
综合以上分析，本文提出以下命题。
命题1——知识资本对证券企业绩效有积极的贡献。
对于知识资本的构成，本文采纳二元论观点，即认为知识资本由人力资本和结构资本两部分构成。人力资本包括凝结在人体内的知识、技能、关系、能力等要素；结构资本具体包括企业战略文化、管理制度、品牌形象等要素。
企业绩效的决定因素大致可以概括为两方面，其一来自企业外部，主要包括市场竞争、产业结构等；其二来自企业内部，主要包括人力资本主体的努力程度、人力资本总量等。证券企业的人力资本对其绩效具有决定性的影响，要想在激烈的市场竞争中获得持续发展，就必须丰富产品种类，提高服务层次，形成本企业的核心竞争力。而要达到这一目标，培养相应的行业人才是重要的举措之一。
基于以上分析，本文提出以下命题。
命題2——人力资本对证券企业绩效有积极的贡献。
结构资本作为提高人力资本效率的重要因素，能促进企业人力资源向人力资本的有效转化。美国兰德公司等长期调查发现，越是业绩卓越的公司，越重视企业文化。因此优秀的企业文化能够塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能够进一步提高企业的社会影响力，最终提高经济效益。由此可见，较高的结构资本能使企业产生更高的绩效。
通过以上分析，本文提出以下命题。
命题3——结构资本对证券企业绩效有积极的贡献。
二、知识资本对证券企业绩效贡献的实证研究设计
（一）数据和样本的选择
本研究以129家证券公司作为研究对象，研究时间跨度为2011～2016年。删除数据缺失和波动反常的公司，确定110家证券公司作为研究样本。样本数据来源于中国证券业协会网站公布的证券公司年度财务报告。
（二）变量选取及指标设计
1. 因变量及指标
本文研究的因变量为企业绩效，并采用净资产收益率进行衡量。该指标反映了证券公司利用自有资本获得净收益的能力，能有效评价证券企业绩效。其计算公式如下：
净资产收益率（ROE）=年度净利润/[（期初净资产+期末净资产）/2]
2. 自变量及指标
本文研究的自变量为知识资本及其构成要素。Ante Pulic（1998）开发了一套知识资本评价体系——智力增值系数（VAIC）。即认为应以物质资本增值效率（VACA）、人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）之和衡量知识资本，并将其命名为智力增值系数（VAIC）。VAIC越大，企业的知识资本含量越高。
VAIC法优点突出：指标计算简单、便于理解；所用数据均来自财务报表，计算结果可信度高。因此，本文运用VAIC法衡量证券企业知识资本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作为自变量，这些变量的计算方法如下。
（1）物质资本增值效率（VACA）
VACA=VA/CE
VA为证券企业的增加值，CE为企业的物质资本。
企业增加值（VA）的计算方法为：VA=I+DP+W+T+NI。I为证券企业的财务费用，DP为折旧，W为企业的应付职工薪酬，T为企业缴纳的税费，NI为企业的净利润。
物质资本CE用企业所有者权益的账面价值衡量。
（2）人力资本增值效率（VAHU）
VAHU=VA/HC
VA为证券企业的增加值，HC为人力资本。
VA的计算同上，HC用在员工身上的总花费衡量。
（3）结构资本增值效率（STVA） STVA=SC/VA
VA为证券企业的增加值，SC为结构资本。
VA的计算同上，SC=VA-HC
（4）智力增值系数（VAIC）
VAIC=VACA+VAHU+STVA
3. 控制变量及指标
本文采用多元线性回归方法进行实证研究。为提升回归模型的拟合优度，增加以下2个控制变量。
（1）企业规模（SIZE）
SIZE=Ln（年末总资产）
（2）资产负债率（LEV）
LEV=负债总额/资产总额
（三）实证分析模型
面板数据模型主要包括三种，分别是无个体影响的不变系数模型、变截距模型和变系数模型。本文在对模型进行Hausman检验后，确定无个体影响的不变系数模型为最终实证模型。模型（1）和模型（2）是本文设计的面板数据模型。
ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）
ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）
其中，下标i和t分别表示样本公司和年份序列，两者取值分别为： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0为截距项，uit为残差项。
模型（1）用来分析智力增值系数（VAIC）对证券企业绩效指标（ROE）的贡献程度。模型（2）用来分析物质资本增值效率（VACA）、人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）对ROE的贡献程度。
三、知识资本对证券企业绩效贡献的实证分析
本文先用SPSS 20.0软件对样本数据进行相关性分析，结果如表1所示。为进一步分析知识资本及其组成要素对企业绩效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所构建的面板数据模型（1）和模型（2）进行回归分析，考虑到模型可能存在的异方差性和序列相关性，本文采用广义最小二乘法（GLS）。从表2回归结果得知，两模型都通过了1%的F整体显著性检验，且Ad.R2分别为0.639和0.731，说明该模型整体上拟合情况较好。
比较表1与表2，相关性分析和回归分析得出了以下相同的结果：智力增值系数（VAIC）与证券企业绩效指标（ROE）在1%的显著性水平下正相关，支持了前述命题1，即知识资本对证券企业绩效有积极的贡献。人力资本增值效率（VAHU）和结构资本增值效率（STVA）与证券企业绩效指标（ROE）亦在1%的显著性水平下正相关，支持了命题2和命题3，说明人力资本与结构资本对证券企业绩效有积极贡献。
表1和表2均显示，物质资本（VACA）与证券企业绩效指标（ROE）在5%的显著性水平下正相关。通过分析可知，证券企业主要通过经营金融业务获取收益，具体包括经营股票和其他有价证券等，而这些业务的开展需要大量的货币资金、金融资产、固定资产等物质资本来支持。由此可见，传统的物质资本在提升证券企业绩效中一直具有不容忽视的作用。
四、结论与建议
从上述实证分析可知，知识资本以及组成要素人力资本和结构资本均对企业绩效有积极贡献。因此，在提高证券企业绩效的过程中，不能仅追求物质资本的增加，同时应注重知识资本的培育和管理。根据实证结果和我国证券企业目前经营现状，本文提出以下几点建议。
（一）加强人力资本培植
人力资本是证券企业获得良好绩效的根本动因。证券企业需要从以下几方面加强人力资本管理：1.加强员工的任职资格管理。证券业是一个专业性和综合性都较高的行业，因此对员工素质要求也相对较高。所以在选聘员工时，企业应从多方面考核员工综合素质。此外，為降低经营风险，证券公司应尽量丰富本企业的人力资本结构。除了招聘与金融专业相关的人才主力军外，还应聘请计算机、法律等多专业背景的人才，以有效提高本企业的经营绩效。2.加强对员工的继续教育培训。作为证券行业的从业者，应具备较强的沟通协调能力、学习能力、创新能力、应变能力和风险控制能力。因此，企业应通过多种渠道定期对从业人员进行相关培训，以此达到提高企业绩效的目标。
（二）加强结构资本建设
证券企业可以从以下方面加强结构资本的建设：1.将企业文化建设放在战略位置。证券行业具有讲究效率、追求盈利等特点，因此可将高效、创新、效益等企业文化建设作为证券企业管理工作的重点。通过制定文化建设方案和年度文化培训计划，明确证券企业文化建设工作的总体规划。2.在社会中树立良好的企业形象。证券企业可通过媒体对企业的文化、经营理念、发展战略等进行适当宣传，使公众提高对企业的认可度。还可定期举办与企业文化相关的公共主题活动，使公众在活动中认同、接纳企业。3.加强企业管理制度建设。证券企业应建立一套全面的资本、市场、风险、财务、人力资源、信息等多方面的管理制度。强化内控意识，强调内部审核，健全风险管理组织结构，以保证证券企业高效、有序运行。
（三）加强人力资本与结构资本之间的联系
证券企业中，人力资本和结构资本通过相互作用，能促进知识资本的流动和积累，从而提高证券企业绩效。证券企业应从以下方面着手加强两者的联系：1.将人力资本管理与绩效考核制度相结合。证券企业应制定一套公正合理的绩效考核制度，并将考核结果作为薪资调整和奖金分配的主要依据，以此营造公平的竞争环境。另外，还应根据考核结果，分析绩效管理中存在的优缺点，进一步完善考核制度。2.将人本主义关怀与企业文化建设相结合。由于证券企业经营业务的特殊性，员工时刻处于注意力高度集中的状态，因此营造一个舒适和谐的工作环境对于员工来说至关重要。在互联网高速发展的今天，证券公司可提供论坛、微信、企业群等多种交流渠道，给员工更多交流的机会，促进知识资本的流动。
参考文献：
[1]Thomas A Stewart.Your company’s most valuable asset： intellectual capital[J].Fortune，1994（10）.
[2]Edvinssion L，Sullivan P.Developing a model for managing intellectual capital[J].European Management Journal，1996（14）.
[3]张明娟.智力资本对企业绩效的影响研究[D].湖南大学，2012.
[4]张云初，曹东林，王清.新企业文化运动[M].中信出版社，2006.
[5]Ante Pulic.Measuring the Performance of Intellectual Potential in the Knowledge Economy.http：//www.vaic-on.net/start.htm，2015-02-10.
[6]金水英，吴应宇.知识资本对高技术企业发展能力的贡献——来自我国高技术上市公司的证据[J].科学学与科学技术管理，2008（05）.
（作者单位： 浙江尖峰集团股份有限公司）