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在当今社会的企业中，举债成为企业正常生产运营的重要内容，全球中的主权借款者也在急剧增长。信用风险成为企业所有者和经理人、投资者、商业银行等金融结构和政府面临的最重要的金融风险。因此，信用风险的度量成为这些机构面临的核心课题，其中违约概率是度量的关键和出发点。
一、行业差异的提出
许多研究都表明:财务数据在很大意义上可以判别企业的违约问题。单纯利用财务数据判别企业是否违约固然有一定的效力，但是由于许多影响企业违约的因素来自外在环境，包括所处生命周期、竞争状况、宏观政策等等，由单纯财务变量所建立的模型，在短期的预测有效，长期效果则较差。行业变量与总体经济变量具有显著的预测效果，可以提高预测正确率。距离违约时间点越近,总体经济变量的效果越大；不同行业之间财务比率的差异较大,考虑行业因素所建立的判别模型具有更好的判别效果。
二、基于行业差异分析的思路
不同行业之间企业的财务风险特征是不同的，虽然使用行业平均值可以在一定程度上消除行业内企业的相对地位，但却无法处理不同行业之间风险特征不同的干扰;采用所有行业样本所建立的判别模型，不可能适用于每一个行业。因此，本文认为,不同行业间分别采用样本来建立判别模型，可能可以比较好地处理行业变量的干扰。而且，因为各个行业的风险特征不同，不同行业之间显著影响企业违约的变量也可能有所不同，利用最能影响单一行业的显著变量建立判别模型,可能会得到比较满意的结果。
三、实证分析与检验
本文选取深沪两市上2006年制造业、信息技术业、批发和零售贸易、房地产业四个行业中所有ST股公司和蓝筹股公司为学习样本来建立模型，即77家ST股公司作为违约公司和172家蓝筹股公司作为正常公司，样本在各行业中的分布如表1所示。
对于财务指标的选择，本文从反映企业的偿债能力、资金周转能力和获利能力三个方面选出32个指标，按照“严格管制下线性Logit评分模型中信用因子的最优选择”的思路筛选出27个经济含义较大的指标，并通过因子分析进入分别反映企业的资产、负债、所有者权益、流动性、盈利性、周转性、生产销售能力、偿债能力和企业财务的总体状况的9个因子：流动性因子、负债比重因子、周转能力因子、盈利能力因子、资产规模因子、偿债能力因子、总体财务状况因子、销售变现因子、净资产增长因子。
因子选定后，本文用Logistic回归方法对四个行业的样本和总体样本分别进行回归分析，来得到判别企业违约的财务指标。最终得到各判别模型中的参数变量如表2所示。
本文还选择测试样本对所得判别模型进行检验，证明各个行业判别模型的效果确实优于通用判别模型。
四、实证分析结果分析
通过分析检验，本文发现，各个行业中判别企业违约的财务指标有着很大的差异：
对制造业企业违约影响最大的是资产规模因子。也就是说，企业的资产规模越大，总资产增长率越高，企业违约的可能性就越小。这与制造业企业的特性是很符合的。制造业企业的规模经济效应非常大,以生产加工为主体的制造行业，企业规模越大，企业的生产经营效益就会越好，因而企业违约的可能性就会越低。
和制造业企业一样,信息技术类企业也必须具有合理的资产负债比率,才能进行正常经营。这主要是因为,信息技术业中有一大类企业是信息设备制造业,这一类企业与制造业企业具有相似的性质。
批发零售贸易业是流动类企业，这一类企业以商品的流转为经营方式，存货周转率直接关系到企业的正常生产经营。较慢的存货周转率可能意味着企业的销售路线出现问题或者供销管理出现问题，对企业的正常运营是有着极大的危害性的。因此周转能力因子对批发零售贸易业的影响很大。
对房地产行业而言，有一定的存货，能保证流动负债得以偿还。固定比率意味着企业股东权益中用于固定资产的比例，是指企业的投资规模。如果投资规模过于小，会造成企业竞争能力的下降，不利于企业的正常运营。如果房地产行业的投资规模过高，而不能与商品房的需求相匹配，会造成未来存货的大量增加，这势必给企业的资金流动造成严重影响，给企业还债和未来有效投资带来不利影响。因此偿债能力因子至关重要。
因此，不同行业的风险特征存在差异，这种差异使得每个行业中判别企业违约的财务指标各有不同，在对企业进行违约判别的时候，应该考虑不同行业中企业违约判别财务指标的差异。
参考文献:
[1]陈文俊:企业财务困境修正Z模型的实证研究[J].系统工程，2005,23(6）:80-84
[2]傅继波杨朝军:上市公司财务困境预测的信用评分模型[J].浙江工业大学学报,2005,33(5）：583-587
[3]管七海:违约率评估因素与指标确定及其重要度排序實证研究[J].金融论坛,2005(4）：39-63
[4]何桂基晏艳阳:我国上市公司资本结构的行业差异分析[J].湖南财经高等专科学校学报，2005，21(2）：31-34
[5]何慧婷柳建民:构建上市公司财务比率指标评价体系[J]．管理学报,2005，2(4）：491-494
[6]李映照陈妮娜:我国制造业上市公司资本结构的影响因素研究[J].统计与决策,2005（10）：45-47
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
一、行业差异的提出
许多研究都表明:财务数据在很大意义上可以判别企业的违约问题。单纯利用财务数据判别企业是否违约固然有一定的效力，但是由于许多影响企业违约的因素来自外在环境，包括所处生命周期、竞争状况、宏观政策等等，由单纯财务变量所建立的模型，在短期的预测有效，长期效果则较差。行业变量与总体经济变量具有显著的预测效果，可以提高预测正确率。距离违约时间点越近,总体经济变量的效果越大；不同行业之间财务比率的差异较大,考虑行业因素所建立的判别模型具有更好的判别效果。
二、基于行业差异分析的思路
不同行业之间企业的财务风险特征是不同的，虽然使用行业平均值可以在一定程度上消除行业内企业的相对地位，但却无法处理不同行业之间风险特征不同的干扰;采用所有行业样本所建立的判别模型，不可能适用于每一个行业。因此，本文认为,不同行业间分别采用样本来建立判别模型，可能可以比较好地处理行业变量的干扰。而且，因为各个行业的风险特征不同，不同行业之间显著影响企业违约的变量也可能有所不同，利用最能影响单一行业的显著变量建立判别模型,可能会得到比较满意的结果。
三、实证分析与检验
本文选取深沪两市上2006年制造业、信息技术业、批发和零售贸易、房地产业四个行业中所有ST股公司和蓝筹股公司为学习样本来建立模型，即77家ST股公司作为违约公司和172家蓝筹股公司作为正常公司，样本在各行业中的分布如表1所示。
对于财务指标的选择，本文从反映企业的偿债能力、资金周转能力和获利能力三个方面选出32个指标，按照“严格管制下线性Logit评分模型中信用因子的最优选择”的思路筛选出27个经济含义较大的指标，并通过因子分析进入分别反映企业的资产、负债、所有者权益、流动性、盈利性、周转性、生产销售能力、偿债能力和企业财务的总体状况的9个因子：流动性因子、负债比重因子、周转能力因子、盈利能力因子、资产规模因子、偿债能力因子、总体财务状况因子、销售变现因子、净资产增长因子。
因子选定后，本文用Logistic回归方法对四个行业的样本和总体样本分别进行回归分析，来得到判别企业违约的财务指标。最终得到各判别模型中的参数变量如表2所示。
本文还选择测试样本对所得判别模型进行检验，证明各个行业判别模型的效果确实优于通用判别模型。
四、实证分析结果分析
通过分析检验，本文发现，各个行业中判别企业违约的财务指标有着很大的差异：
对制造业企业违约影响最大的是资产规模因子。也就是说，企业的资产规模越大，总资产增长率越高，企业违约的可能性就越小。这与制造业企业的特性是很符合的。制造业企业的规模经济效应非常大,以生产加工为主体的制造行业，企业规模越大，企业的生产经营效益就会越好，因而企业违约的可能性就会越低。
和制造业企业一样,信息技术类企业也必须具有合理的资产负债比率,才能进行正常经营。这主要是因为,信息技术业中有一大类企业是信息设备制造业,这一类企业与制造业企业具有相似的性质。
批发零售贸易业是流动类企业，这一类企业以商品的流转为经营方式，存货周转率直接关系到企业的正常生产经营。较慢的存货周转率可能意味着企业的销售路线出现问题或者供销管理出现问题，对企业的正常运营是有着极大的危害性的。因此周转能力因子对批发零售贸易业的影响很大。
对房地产行业而言，有一定的存货，能保证流动负债得以偿还。固定比率意味着企业股东权益中用于固定资产的比例，是指企业的投资规模。如果投资规模过于小，会造成企业竞争能力的下降，不利于企业的正常运营。如果房地产行业的投资规模过高，而不能与商品房的需求相匹配，会造成未来存货的大量增加，这势必给企业的资金流动造成严重影响，给企业还债和未来有效投资带来不利影响。因此偿债能力因子至关重要。
因此，不同行业的风险特征存在差异，这种差异使得每个行业中判别企业违约的财务指标各有不同，在对企业进行违约判别的时候，应该考虑不同行业中企业违约判别财务指标的差异。
参考文献:
[1]陈文俊:企业财务困境修正Z模型的实证研究[J].系统工程，2005,23(6）:80-84
[2]傅继波杨朝军:上市公司财务困境预测的信用评分模型[J].浙江工业大学学报,2005,33(5）：583-587
[3]管七海:违约率评估因素与指标确定及其重要度排序實证研究[J].金融论坛,2005(4）：39-63
[4]何桂基晏艳阳:我国上市公司资本结构的行业差异分析[J].湖南财经高等专科学校学报，2005，21(2）：31-34
[5]何慧婷柳建民:构建上市公司财务比率指标评价体系[J]．管理学报,2005，2(4）：491-494
[6]李映照陈妮娜:我国制造业上市公司资本结构的影响因素研究[J].统计与决策,2005（10）：45-47
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。