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2007年，中国的百姓熟悉了一个词——CPI，这一年A股的财富效应足显，人们以前所未有的热情关注着宏观经济指数的变化。2008年9月，人们又史无前例地传播着一个绝对专业的金融名词——次贷，一种和房地产市场相关的债券，它让美国的几大投行都破产了。
雷曼兄弟破产了，带来了中国央行4年来的首次降息，带来了国内所有上市商业银行的全部跌停，使国内第一只QDII基金华安国际配置面临清盘的危机。远在美国的次贷危机冲击波居然如此近距离地贴近中国普通百姓，也应该是史无前例的。
不过，经济学家们的感受要沉稳得多。首先，中国的外汇购买美国的债券有限，中国的主权基金才成立不久，这是值得庆幸的，假如金融危机晚来3年或者2年，中国投资公司大量买了美国债券，那中国的企业这些年辛苦劳动换回的外汇可就血本无归了!其次，美国人破产了，房贷交不起了，消费欲望下降了，中国制造在国际上失去了一个大客户，经济学家们也认为这没什么了不起，因为中国要发展，最终还得靠内需。
看上去，这场危机早就是注定的了。因为，这些年来，金融完全变成了一个群体炒作的游戏，或者说远离了实业的发展。经济学家说有过度发展、自我服务的倾向。面对危机，我们无法否认这个事实。这些年，在美国，投资消费非常发达，汤姆大叔不喜欢搞实业，更喜欢玩资本。
虚拟的玩金融、玩资本，其实对金融领域没有多大损害，正如雷曼破产了只是改变了其此时此刻的市场定价，当收购协议尘埃落定，它又从无价变得有价。问题是，证券化始终和实体经济的现金流相关，就如1929年的大危机，真正的海啸并不是金融危机本身，而是之后实体经济的裹足不前和社会大量的失业。
若论危机，这个危机也许才刚刚展开，我们看到的也许还只是它的端倪，但是却不得不反思，金融、资本的游戏今后如何玩?上个世纪末，整个金融界的口号是，商业银行是本世纪的恐龙，也就是说传统银行业务不行了，都将是资本市场的天下，都是投资银行的天下。今天，倒的却都是投资银行，买它的都是商业银行。
发生在今天的金融海啸正在改变之前人们的许多认识。对金融衍生品，衍生了再衍生的模式能否是个惊醒。对中国百姓而言，也许该庆幸的是中国的金融消费市场才刚刚起步，中国的金融衍生品还不够花哨。但《投资与理财》还是要提醒普通投资者，要擦亮眼睛辨是非，诸如那些和天气挂钩、和开发银行利润挂钩的理财产品，如果你一点都看不懂，能够购买吗?次债危机，殷鉴不远。 而这场危机，也许只是刚刚开始。
中国救市组合拳
这场金融风暴席卷了多个国家，身处漩涡中心的美国自顾不暇，而中国也深受其害。在雷曼申请破产保护之后，中国多家银行爆出持有雷曼公司债券的消息，中行、建行、工行、招行等分别持有5000万至1.914亿美元不等的雷曼债券，其中一部分正是次级债券；而华安旗下QDII基金——华安国际配置基金结构性保本票据的保本责任人，也正是雷曼兄弟控股公司。这些消息一经爆出，A股市场产生极度恐慌，银行股几乎跌停，9月18日上证指数最低跌至1802点，创下22个月新低。
这一天，中国政府推出救市“组合拳”：证监会印花税单边征收、国资委支持中央企业增持上市公司股票、中央汇金公司购入三大银行国有股。中央在一天同时推出三大政策提振股市，这套组合拳取得了立竿见影的效果，9月19日，A股市场暴涨，个股几乎全线涨停。
专家称，本轮反弹几近必然，汇金增持三大银行股票直接惠及超跌的银行股。最关键的是，这明确表示政府大力挺市的态度，对市场信心是绝好的提振。
不过，业内人士在肯定三招救市效果的同时，也呼吁理性看待低迷市场的超跌反弹。
中央财经大学金融学院证券期货研究所教授贺强表示，股市不断下跌的因素之一，就是美国次债危机不断扩大对股市心理影响的作用很强。只要美国股市下跌、香港股市下跌，中国股市必然受影响，因为中国很多市值很大的上市公司，在香港有H股。低迷的股市突发超跌反弹并不代表反转回暖。只有次贷危机有结束迹象，国内宏观经济和政策进一步明朗时，真正的反转才会到来。
好买基金也认为，此次反弹是对今年以来单边深幅下跌的一次总体性修正，但从当前的基本面情况看，反弹还不足以形成市场反转的格局。9月22日，虽然市场总体依旧保持强势，但交易量的急剧放大也说明市场分歧的出现。井喷行情后，市场将进入反弹的第二阶段，即个股分化，指数盘整阶段。
国内银行：影响有限
文/侯雁
中国银监会9月23日表示，美国金融业危机可能会对中国经济的多个层面构成冲击，比如股票价格下跌、出口增长放缓及国内银行不良贷款率上升。但中国银行业可以经受住美国金融市场动荡。
在这场金融动荡中，已有两家华尔街最大的机构破产或被收购。中国银行类股9月18日连续第二个交易日大幅下跌，因一些国内银行披露持有雷曼相关债券，导致人们担心华尔街动荡可能将对国内金融行业构成影响。但分析师认为，目前中国经济处在平稳状态，鉴于中国经济的高速增长与强劲的贷款需求，国内银行上半年利润强劲增长，同时资产规模巨大，因此美国金融动荡带来的影响应该较为有限，处在可以控制的水平，不会对中国银行业的基本面带来重大冲击。
中国银行、工商银行、交通银行和建设银行这4家中国最大的上市银行都拥有巨大的现金储备，其上半年利润增长率在38%到81%之间。随着经济增长速度的放慢，中资银行的巨额盈利或将难以为继，但其净利息收益率继续上升，坏帐水平下降，这些银行的业务主要集中在基本的存贷业务上，极少涉足引发了信贷危机的复杂金融产品领域。因此，房利美、房地美以及雷曼等美国大型金融机构的危机也只是让它们受了点轻伤。截至6月底，中国银行共持有现金和现金等价物人民币4,730亿元；工商银行持有人民币3,065亿元。工行、中行和招行在雷曼共有3.506亿美元的投资，都仅占其总资产的0.01%。
分析师认为，尽管中国大银行的股价和其他国家的银行类股一样经历了大幅下挫，但中国大银行的财务状况要更好，更能抵御金融风暴。自2003年来，中国政府就开始剥离这些当时从技术上讲已资不抵债的银行累积了数十年坏帐，并用600亿美元的外汇储备为其注资，此举增强了银行的财务实力。
美国金融海啸给监管部门上了生动的一课，中国银监会上海银监局局长阎庆民教授表示，这次以次贷危机为主的金融风暴，可能还是在信贷产品上出了问题。我们知道，资产证券化绝大多数是通过信托来完成的，这要求监管部门对金融机构产品定价要充分的重视。
据报道，在过去一年中，中国各银行一直在减持美国次级债券。也许有人认为逢低买进的抄底时机已经到来，但银监会认为国内银行应该保持谨慎，并一直支持和鼓励其审慎地进行海外拓展。中国人民大学副校长林岗教授则认为，中国的主权基金没来得及购买美国资产那是万幸。中国银行业管理人士也在观察市场是否已经触底，但还是很谨慎。工商银行董事长姜建清曾表示，除非估值较低，否则不会购买美国资产，他认为信贷危机最坏的阶段尚未结束。中国各家银行与外界相对隔绝的状况可能会让其继续受益。
分析师表示，中国政府在审批诸如抵押贷款担保证券、其他高风险投资工具等新银行业务方面一直持谨慎态度。而抵押贷款担保证券正是引发美国金融危机的罪魁祸首。在信贷危机尘埃落定之前，中国的银行可能不想扩张太快。
投资者：切肤之痛
北京银行两款产品被套
购买了北京银行0770号和0771号理财产品的投资人最近不是一般的烦：这两款美元12月期信用挂钩型理财产品，挂钩相关信用主体为雷曼兄弟等五家机构，今年9月17日就到期了。眼看就能拿到6.1%的预期收益，偏偏在这个节骨眼上雷曼兄弟申请了破产保护。仅仅差了2天，如今不但收益已成泡影，本金也有受到损失危险。
北京银行9月17日在其网站发布公告称，由于雷曼兄弟宣布申请破产保护，根据0770号产品、0771号产品的相关条款规定，北京银行须将理财产品项下全部资金以等于票面金额的价格买入雷曼兄弟公司的债券，之后只能按市场价格（通常低于票面金额）卖出，这一行为将产生价差损失和交易费用，上述损失将由理财产品资产承担，理财产品交易合同随之自动终止。
据国外债券研究机构测算，每一美元的雷曼高级债券可能收回60-80美分，高级无担保债券可能收回30美分，而次级债券只能收回3.5美分。因此，该理财产品最终如何”收场“，很难确定。
据了解，北京银行目前正根据理财产品交易合同约定，进行有关债券交易和理财产品清算，上述工作完成后再按合同约定进行理财产品资产分配。
针对投资人焦虑的心情，北京银行相关人士接受采访时表示，银行也没想到会出这档子事，由于情况比较复杂，投资人什么时候拿到这笔钱现在还不确定。
招行力保涉“雷”产品本金
9月18日，招商银行在其网站公告称，将保证一款与雷曼兄弟农产品指数表现联动的本币产品——“金葵花—雷曼兄弟农产品指数表现联动理财产品”的“本金安全”，如在产品第8个观察日（今年11月13日）出现指数无法取值的情况，将按“市场特殊事件”处理。
据悉，该产品2006年11月发行，投资期限为2年，其挂钩的“雷曼兄弟农产品指数”，是雷曼在2006年7月推出的“雷曼兄弟商品指数”中的一项，指数编写者是雷曼兄弟。
据了解，“雷曼兄弟农产品指数”追踪农产品期货交易价格，涉及的农产品期货有大豆、玉米、豆粕、小麦、豆油、咖啡、棉花和糖。受益于商品牛市，这款产品发行以来一直收益不错，招行的投资公告显示，在第七个观察日2008年8月14日，该指数的收盘价格为146.6249，成立以来的收益率初步估算可以达到22.6%。
雷曼兄弟宣告破产之后，这个产品何去何从成为投资人最关心的话题。雷曼编写的这个指数可能消失，如果该指数在最后两个月之内不存在，那么第八个观察日的价格将无法确定，而该产品 是持有到期才归还投资者本金和收益，到时收益该如何计算？
招行发布的公告也表示，这款产品在成立之时，通过产品的结构设计和交易工具的风险对冲，已为投资者实现了本金保证。招行相关人士也表示，虽然雷曼编写的这个指数可能消失，但招行并不是直接购买这个指数，因此投资人保证本金是没有问题的。
华安基金自掏腰包补窟窿
9月15日，拥有158年历史的华尔街第四大投行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。几个小时后，华安基金在公司网站上刊登了《华安国际配置基金的风险提示》，提示华安国际配置在雷曼兄弟公司破产后，可能面临的债权损失、本金损失以及其他潜在的重大影响。
16日，华安基金披露，受到雷曼兄弟破产的影响，华安国际配置申购赎回暂时无法正常进行，称公司正在联络雷曼兄弟以评估损失。一时间，华安国际配置基金持有人人心惶惶，很多投资者都担心自己的本金无法赎回，并且会有重大损失。
华安国际配置基金是成立于2006年11月的保本型基金，保本周期5年。按照基金招募说明书，在第一个投资周期内，该基金投资于结构性保本票据，之后主要投资于固定收益类产品。部分投资人想不明白：按说这是一只非常“保险”的基金，怎么就出问题了呢？
根据雷曼兄弟控股公司提交的破产保护申请显示，雷曼兄弟控股公司截至破产前负债6130亿美元，资产6390亿美元，其中债权人可优先索偿的优先债券债务约1380亿美元，次级债券债务170亿美元。 在这6130亿美元的负债中，华安国际配置基金是其债券债权人之一。由于雷曼兄弟欧洲公司是其投资顾问，而雷曼兄弟金融公司是其结构性票据的保本责任人。这两家公司均在破产保护行列。
就在基金持有人处于焦虑中、业界猜测华安国际配置基金的出路是更换保本责任人还是提前清算时，那边华安基金也在紧张商议，应对危机。17日，华安基金董事会召开。晚10点左右，华安基金董事会结束数小时后，整个基金业马上传遍了华安将为华安国际配置基金保本的消息。
限于证监会对于公告内容的审查，投资者在18日晚间才知道这一消息。华安基金当天发布公告表示，如果在2011年11月2日之前，雷曼无法提供保本的话，华安公司将承担到期保本责任。
不过，由于基金的损失暂时无法估算，基民还是无法赎回基金。
华安基金表示，对基金承诺保本的是雷曼兄弟，从法律的契约条款来说，华安基金管理公司没有法律上的义务承担保本的义务，但是考虑到中国特殊的投资人的结构，华安基金承诺公司会履行保本义务。
履行保本义务，也就是说一旦雷曼兄弟偿还不了投资者，华安将自掏腰包把本金赔给投资者。此举意味着，华安将动用自有资金为QDII保本，真金白银需要股东们从他们应享的利润里掏，如果损失更大的话，得从公司资本金里掏。
数据显示，截至2008年8月30日，华安国际配置基金份额为0.97亿份、资产规模为0.92亿美元，份额净值为0.951美元。有人替华安基金算了一笔账，华安国际配置的市值目前超过6亿元人民币，如果发生最极端的情况，基金公司有可能会出现数亿元人民币的额外损失。
次贷危机离我们很近
次贷危机虽然远在美国，但现在看来，它实际上离我们很近。
除了中国的银行大量持有“两房”和雷曼兄弟等公司的债券，雷曼兄弟的破产通过国内银行发行的理财产品传递到国内个人投资者。尽管华安基金表示愿意为华安国际配置买单，业内人士预测北京银行也会出台安抚投资人的举措，但是次贷的风险有多大，还是引起了人们的反思。
银行“创新”埋下的炸弹
一位业内人士坦言，银行理财产品之所以“出事”，都是金融“创新”惹的祸。市场上名目繁杂的金融衍生品，造成了各种合理或者不合理的“金融事故”。
全国人大财经委副主任吴晓灵曾一针见血地指出，美国当前的次贷危机反映了监管问题，即面对公众的金融创新产品偏离了基本经济学原理：一是信用衍生产品的基础产品违背了银行信贷可偿还性原则，没有注重借款人的第一还款现金流，而是寄托于抵押物上；二是衍生产品违背了让客户充分了解金融风险的原则，致使风险无限积累，超出了市场参与者可承受的范围。
比如北京银行的这两款信用挂钩型
理财产品，设计就很复杂。该银行内部人士透露，这类信用挂钩产品中，以往比较多地挂钩国开行的信用，由于违约可能性几乎为零，所以其产品基本都能实现预期收益。
然而，并非风险不存在，只是前期的高收益模糊了潜在的风险。“创新”早早就埋下了炸弹。业内人士指出，自雷曼兄弟申请破产保护起，全球股市和商品市场陷入巨大的震荡，结构性理财产品可能成为“重灾区”。
开富网总编辑钟加勇接受媒体采访时认为，在结构性理财产品的收益影响因素中，挂钩标的走势固然重要，但产品能不能顺利度过商品市场的低潮，最重要的还要看产品的设计结构。
在市场大幅掉头的情况下，结构性理财产品在设计上的不合理，将加大投资者遭受损失的可能性。
中国银监会上海银监局局长阎庆民教授表示，各家银行都在推出各种理财产品，都在推出资产证券化，原来我们对资产证券化比较保守，因为资产证券化总体的放大、定价都是通过信托来完成的，要么通过信托公司，或者通过自己的信托渠道来完成。所以，银行都在追求创新，我们也讲要创新监管，更重要的是要全面风险管理，在商业银行、资产管理公司、信托、证券，我们做得不够。
QDII匆忙出海的恶果
华安基金持有雷曼兄弟公司发行的数千万美元债券，该公司同时是华安相关票据的保本人，雷曼兄弟公司垮台意味着基金可能面临巨大损失。
有媒体注意到，在雷曼兄弟公司垮台之前，华安基金似乎并没有发觉雷曼兄弟本身的任何潜在风险。
在华安国际配置公布的半年报中，我们看到，管理人仅仅提及对“两房”相关债券的风险判断，认为其所持有的“两房”相关债券风险合理，经过前期市场对于“两房”问题的过度反应，目前债券估值具有吸引力，基金将保有上述仓位。
这至少说明华安国际配置此前的风险意识不够。“国内基金公司的风险控制水平有待提高，出这么大的事，之前居然毫无觉察，难说能让基民信任。如果保本基金的本金也有风险，那我们该怎么买基金呢？”一位基金持有人担心地说。
分析人士认为，雷曼兄弟申请破产事件对国内的QDII基金再次敲响警钟。次贷危机的影响远比想象的更深远，普通百姓在选择QDII的时候也应该慎之又慎，千万不能以侥幸的心态去抄底。
其实，QDII自去年出海以来，关于基金QDII的争议一直就没有停歇过。在最不好的时机出海，想赚老外的钱，结果变成给老外“送钱”，基金QDII让投资人伤透了心。
出海这段时间以来，对QDII来说，唯一的“好消息”就是国内A股基金净值损失严重，掩盖了基金QDII的净值损失的压力。但是，基金QDII接下来的投资该怎么做，如何控制风险，已经成为行业内的热点话题。
有银行人士向记者透露说，银行系QDII尽管暂时没有披露损失情况，不过相信肯定有挂钩债券的基金，遭受损失的情况也还需要观察。
让人担心的是，中国公众投资人的理财意识刚刚觉醒，就遭受如此厄运，会不会对他们的信心造成重大打击？ 投资人在选择理财产品时，如何避过此类风险？
次级债的前世今生
编写/张建锋
2007年6月，洛杉矶郊外，32岁的非洲裔美国人nathanierl shidlds无奈地看着自己的房子被银行贴上封条，因为无力支付按揭，他于4年前购置的三居室住宅被银行收回。
2003年，一个贷款员找到了月收入只有700美元的shidlds，问他是否想拥有一个属于自己的房屋，并告诉他，有一种“混合房贷”可以让shidlds拥有一套房屋，低首付甚至零首付，且前两年的利息低而固定，以后每月只付利息即可。于是，shidlds就拥有了一套属于自己的房子。
但令他没有想到的是，美国的基准利率从2004年至2006年连续加息17次， 房贷利率随之大幅攀升，致使其无力偿还贷款。连续加息使美国的房地产市场陷入低迷，他的“吉屋出售”也无人问津。
几年间，shidlds就遇到了从有房的惊喜到失房的无奈。在美国，还有上百万的低收入家庭与他的遭遇一样，现在他们算是明白了，次级债原来不是天上掉下来的馅饼。
次级债诞生
次级抵押贷款，是指美国向那些信用级别不高的低收入者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。美国的房贷公司和商业银行为了盘活这部分资产，提前获得现金，从而对其进行资产证券化运作，把其打包成住房按揭抵押债券即住房按揭抵押债券，将其在证券市场出售，这样次级贷款变成次级债。
住房按揭抵押债券因有较高收益而受到投行的青睐。投行在买回住房按揭抵押债券后，再根据其期限、风险等不同特征，把其重新设计成不同档级的新债券担保债务凭证。由于担保债务凭证早期交易规模小，而且其价格主要是由复杂模型计算得出，实际上就是掌握在这些金融机构手中，因此其具有看起来很高的投资回报率。
在次级贷款违约风险未出现的情况下，担保债务凭证销售火爆，对冲基金、保险公司、商业银行及外国投资者都迅速加入购买行列。在担保债务凭证的基础之上，投行又设计出信用违约掉期信用违约掉期等衍生工具，为持有质量低担保债务凭证投资者提供风险对冲工具。这样，贷款者违约风险被分散到证券市场的各个投资者身上。
在次级贷款基础上所衍生出来的担保债务凭证等所有复杂金融衍生品的获利基础，都以借入次级贷款的低收入者能够按时还款为前提，而这个前提又以还款负担不能过重且房地产的景气度继续提高为条件，一旦这个条件不存在，则其所造成的危机就会产生多米若骨牌效应。
信贷过度放松埋隐患
2001年，美国经济增长速度明显放缓。为了保持经济继续繁荣，美联储开始不断下调基准利率。同时，银行信贷也开始过度放松，房地产和股市的资产价格开始膨胀。一些房贷机构为了争夺客户，开始大幅降低次级贷款的门槛，次级债的危机开始孕育。
2003年至2006年，美国许多低收入者在银行优惠的贷款政策下购买房屋。当时，次级贷款的条件在头两年非常优惠，一般是20%的首付，利息在头两年也非常低且固定，之后利率随着联邦基准利率的变动而变动。当时，房地产市场景气度高上去了，放贷机构间的竞争开始白热化， “零首付”、“零文件”的贷款方式也出现了，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等，于是许多低收入者纷纷加入购房大军。据弗吉尼亚州的一家咨询机构2006年的一项跟踪调研显示，贷款人在申请贷款时申报的收入和其提交给国内税务署的税务申报相比，有90%的贷款人虚报个人收入5%或以上，有60%借款人虚报收入超过实际收入50%以上。美国银行信贷的过度放松造就了“骗子贷款”的大幅增加，为次级债危机产生埋下了隐患。
次级债本不是一朵花，因为借款人也要承担次级贷款8%到10%的高利率，而普通贷款的利率在5%左右。
低收入者之所以愿意负担这么高的利率，原因在于从当时的情况来看，可以通过不断增值的房产进行再融资来偿付贷款利息，不断上涨的房价可以为其买单。2003年至2005年，美国的房屋价格增长率从6%上升到12%，“受益”次级债的购房者满以为自己可以借助房产支付利息，还能获得额外的现金用于消费。
实际上，次级抵押贷款本质上是帮助低收入者透支未来的收入，甚至是透支未来房价的上涨，加上自信的美国人都认为几年后的自己肯定会比现在收入更高，只要房价不跌，一切都能顺利地运作下去。而房价连续的上涨，使基金、政府、大学、医院、养老金、年金、保险公司等都大量买入担保债务凭证，连以转移风险为初衷而打包出售次贷的商业银行和投资银行都经不起高额回报的诱惑，争先恐后地加入了买方阵营，结果搬起石头砸了自己的脚，被转嫁的风险在外面晃了一圈，积聚了更大的风险后又重新回到金融系统中。
房地产低迷引爆危机
美联储的17次加息让美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是这种危险信号的出现却没有抵挡住次级抵押贷款市场继续发展。“因为，在进行次级抵押贷款时，借款者和放款机构都认为，如果借款者出现还贷困难，只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。”但事实上，连续加息让美国房屋价格指数增长率从2005年9月的10%以上，下降到2007年12月的0%以下，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。
而且由于连续加息，使次级抵押市场借款者两年后的贷款利率随着联邦基准利率的提高而增加，这样前几年借款者还款的负担就大幅增加，低收入者家庭面临着不能按时还款或无力偿还贷款的窘境。
当这两种状况同时出现时，就会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的情景。这种情况在2006年末开始大幅增加，引起了人们对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级抵押贷款市场开始发生严重震荡，结果冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也因房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加就出现了恶性循环，加剧了次级市场危机的发生。
杠杆作用扩大危机
2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。同时，世界各国的股市开始暴跌。花旗银行、瑞银等全球著名金融机构相继报出巨额次贷投资损失，危机的不断扩大，迫使欧洲央行、美联储以及日本等国央行先后注入巨资挽救金融市场。2008年9月15日，雷曼兄弟的破产更是让次贷危机发展到另一个高潮。次贷危机的爆发，使其资金链条上的每个环节都产生了巨大损失。
实际上，目前美国住宅房地产的价值约为23万亿美元，其中11万亿美元是通过按揭贷款融资，无担保的次级债券约为7000亿美元，即使100%的违约，全部损失也仅限于此，而次贷60天以上的违约率不超过30%，即次级抵押贷款的直接损失在2000亿美元左右。按照这个数字计算，目前各国央行往金融系统注入的流动性资金足以应付这个损失。然而，事实并非如此，其原因是在次级抵押贷款不断的打包传递过程中存在着杠杆作用。
第一个杠杆来自于以担保债务凭证为标志的的抵押授信交易。在次级贷款转到住房按揭抵押债券、担保债务凭证等过程中，风险仅限于几次贷款自身，因为其中没有杠杆放大机制。但是，作为低质量担保债务凭证持有人的对冲基金并不以将这些次债资产持有到期、获得长周期的稳定现金流为目的，它们最擅长的做法是将这种看来已经被锁定的获利向银行进行抵押，然后取得数倍于抵押资产的信用额度，于是对冲基金手中价值4000亿美元的次债，可能从银行借出了2万亿美元。一旦这4000亿美元次债价值跌至2000亿美元，银行损失的将是1万亿美元。 第二个杠杆是建立在担保债务凭证 基础上的期权交易工具，如信用违约掉期等。期权市场的交易通常只要交5%-10%的保证金，这样建立在次级抵押贷款基础上的交易规模又被放大了10-20倍，期货市场使担保债务凭证的风险以几何级的速度迅速扩散出去。 （本文根据招商证券等研究报告整理）
话说次债
文/屈直言
过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单。
“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”
“积蓄不够吗？贷款吧！”
“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”
“首次付款也付不起？我们提供零首付！”
“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”
“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”
“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了， 看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”
重重诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。
阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长--阿牛先生，那是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国财经界的领头大哥--投资银行。
这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、高盛、摩根），它们每天做什么呢？就是吃饱了闲着。闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险？
开玩笑，风险是用脚都看得到的！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！
于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。
于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金。那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。 2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%，普通CDO利率可能达到12%，所以光靠利差，避险基金就赚得满满满了。
这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀！这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱呢。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金，人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了！
当初是觉得普通CDO风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。
这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？于是自己也开始吃了！
这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人？手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通CDO。
科科，当初可是签了协议，这些普通CDO可都是归我们的！！投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通CDO给避险基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了。华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险！于是再次皆大欢喜，Win Win Situation！CDS也跟着红了！
但是故事到这还没结束，因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！找更多的一般投资大众一起承担：我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的。显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模500亿元。
天哪，还有比这个还爽的基金吗？
1元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！
Rating Agencies 看到这个天才的规划，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！
结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。
如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。
当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。 因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损。然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国Subprime Crisis 爆发，接近成为 Prime Crisis。
Credit Crunch 开启的地狱大门，还不知道如何关上⋯⋯ （文章来源：中国青年报）
金融危机是自我疗伤
文/王广谦
有人说，美国这次所谓的“金融危机”是1929年金融危机之后最严重、也是影响最大的一次危机，而我个人认为，虽然这次危机很严重，影响很大，但是还没有严重到不得了的程度，当下对次贷危机影响的严重程度似乎夸大了。
雷曼兄弟公司倒闭，美国华尔街出现危机，这些实际影响的是金融领域本身，而对美国实体经济以及整体实体经济的影响并没有那么大。
之所以说夸大了次贷危机的影响，主要是从两方面来说的。一方面是对华尔街自身影响的夸大，华尔街把这个事情看重了，超过了实际的影响；另一方面是对全球金融业影响的夸大，而我们可以说是目前将影响夸大最严重的。
如果我们近期关注美国破产倒闭的金融机构，那么可以发现，此次破产倒闭的都是规模较大的“百年老店”，它们一旦倒闭，影响必然很大，也必将引起广泛关注。但是，这些金融机构的破产倒闭，并不能说是实际意义上的破产倒闭，我认为，这只是一个重组的概念。
举个美国银行收购美林的例子来说，当时美林在市场上的股价仅17美元，但最终美国银行却以每股29美元的价格对其实施收购。为什么美国银行要这样做呢？因为其中有很大的价值匹配战略在里面。往来的资金，暂时流动性成问题，对企业公司而言都比较麻烦，但不至是说这个钱就没有了。所以这是个重组的概念，并不是破产就啥也没有了。应该说，“金融危机”这个词、这个事件，我认为在中国的整个教育中，在我们读的书当中，包括我们当学生期间，被夸大了。
金融危机本身是自我调整的方法，并不是灾难性的。譬如1929年大危机，不过是从1925年、1926年，特别是1927、1928年股价涨的保障，在1929年底的时候，忽然连续跌了大半年，又跌回了原来的水平。在这个危机中最严重的问题不是股市的大跌，1929年大危机最严重的是失业，也就是说，金融危机里面并没有大了不起的事情，而是大量的工厂失业，带来很大的危机。
当然，此次金融危机和美国次贷危机给我们未来的经济发展敲了一次警钟，对美国未来经济发展也敲了一次警钟。现在的金融，已经演变成一帮人在自己炒作，意思就是美国的市场已经很发达了，投资消费已经到了一个很发达的社会层面，它不再搞社会实业，热衷于在资本的层面虚拟的做。那么，它一定存在危机，但没什么损害，也不会有更大的问题。
美国市场现在已经很发达了，投资消费水平也很高。美国发展到今天出现金融危机，可以说是美国社会调整的一个过程，它像发高烧一样，还不能说美国社会现在整个就不行了。这还不是拐点，美国还是很强大的“经济”。
我个人不是很认同“金融发展战略要大发展、重金融”的说法。在我看来，金融从当初不完全被重视，被看得一塌糊涂，现在的作用已经被高估了。金融是一个核心，作用很大。但仍然应该是实体经济在先，还是应该把实体经济，真正的福利，真正的需求放在第一位，看看电影、看场音乐会要比炒股票、搓麻将要好一些吧？所以重视金融轻其他，我不赞成。
另外，经济增长还有两个概念，就是保增长还是保物价。中国的经济增长我完全有信心，10年、20年都没有任何问题，为什么？因为中国穷，房子不够住、吃的不够好、用的不够好、交通不够好，当然应该发展，发展是必然的。包括地铁，奥运会之后还会建，所以投资会大量的上升。
实际上，目前面临的最严重的问题有两个，一是失业，一定要控制好失业问题，二是贫富差距。 (作者为中央财经大学校长，根据其在中国人民大学中国宏观经济论坛讲话整理。)
爱恨难舍是金融
文/吴晓求
目前从损失规模来看，美国的这次金融危机可以称得上是很大。但究竟是金融出了问题，还是实体经济出了问题等等，以至于这种问题会不会对实体经济产生多大的破坏作用，现在还还看不出来。但我认为，无论发生什么事情，金融在现代生活中的核心地位是不可动摇的。
首先，资源越来越金融化，这是大势所趋。如果我们想慢慢回到实体经济，其实是很危险的，你不做金融，别人也要做金融，这就要求你必须要了解它；其次，财富也很金融化了，这也不是谁能左右的。因为，经济的增长无论是增量资源还是存量资源，都越来越多的依赖于金融体系的配置。全社会的金融增量资源由传统商业银行配置，全社会的存量资源的再配置和优化，则通过资本市场来完成。经济增长就是通过资源配置来完成的，如果我们不关注这两种资源配置机制，经济增长会非常的缓慢，也非常没有质量和效率。
我认为，不能说风险来临了，就怀疑金融的作用，相信任何一个社会的大进步都是以每次灾难为前提的。所以，面对这场大的金融危机，可以说是一场灾难，也可以说新的金融模式一定会出现。试想一下，安全的经济体是什么呢？是物物交换，那是没有危机的。但是在今天我们的交换时代，是一个逐渐变化的过程，我们从金属货币到非金属货币、到纸币、到电子货币、到衍生产品，整个金融运行的方式都在深化和复杂化。从这个意义上说，危机在金融发展过程中不断的扩大，它已经埋下了危机扩大的种子，但我们只能沿着这个方向走。
为什么说金融危机非常巨大？在于金融体系有帮助全社会来分散风险的功能，现代金融体系，通过各种产品的设计在分散风险。从这个意义上说，美国的大的金融危机，从背面来看也是一个好事，就看看博弈过程中谁更聪明。
这次金融危机对中国究竟会产生什么样的影响？有人把它看得非常大，有人把它看得比较小。但是从时间角度来看，似乎我们受的影响非常大。因为，雷曼兄弟一破产，中国所有上市的商业银行全部跌停，反映非常大，以至于国家要出台三大措施来稳定股市。
当然这三大措施是非常正确的，中国现在还不是一个发达国家，从这个意义上说，短期出现如此大的波动以后，降低一个百分点的存款准备金率是对的。因为这种风险给我们带来了潜在的影响。
但我认为货币政策这么出台肯定是有问题的，在面对这么大的外部环境的时候，出台政策稳定市场、稳定金融体系，这是基本目标。在通货膨胀和经济持续稳定增长基础上，我更倾向于要保持经济的持续稳定增长。若把通货膨胀作为政策目标的话，我认为它作为短期目标是可以的，假定哪一个月，哪个半年超过了8%，这个关注是可以的。
如果放在非常平稳的环境下，如果没有雷曼兄弟的破产，中国商业银行的利差把很多的产业利润通过高利差拿走了，它原本就有不合理性，单方向调低银行的贷款利率是对的。但是在特殊环境下，这就有问题了，意味着你在挤压商业银行，我认为这个货币政策有结构性的问题。
我们现在制定政策往往倾向单一目标。但是，今天的中国经济结构发生很大的变化，特别是金融体系发生了很大的变化，单一目标是实现不了的，必须在多重目标里面找到一个深度平衡。所谓多重目标主要是三个，一个是经济的持续稳定增长，第二个是通货膨胀，第三个是资本市场或者资产价值的变动。 (作者为中国人民大学校长助理，根据其在中国人民大学中国宏观经济论坛讲话整理。)
9月中下旬次贷危机大事录
中国人民银行降息
15日，在股市震荡、市场低迷之际，中国人民银行决定降息，存款准备金率6年来首度下调。自25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1%，汶川地震灾区下调2个百分点。下调一年期人民币贷款基准利率0.27%。对工行、农行、建行、中行、交通银行、邮政储蓄银行存款准备金率暂不下调。
全球股市暴跌
16日，道琼斯指数重挫500点，标准普尔下跌近5%，创“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅。欧洲股市也大幅下跌，创出2008年以来第四大单日跌幅。巴黎股指全天最大跌幅一度接近6%。伦敦金融时报100指数以5204.2点收盘,跌幅高达3.92%。德国股市DAX指数大跌2.74%，达到近两年间的最低点。承接美股重挫，亚太股市16日集体大跌，创近年来跌幅纪录。当天，日经指数下跌605.04点，跌幅为4.95%。韩国股市跌幅为6.1%。中国香港股市恒生指数下跌1052.29点，跌幅为5.4%。
欧洲央行再次注资700亿
16日，欧洲央行再次宣布向市场提供700亿欧元的隔夜资金。
就在此前一天，欧洲央行刚刚注入了300亿欧元的额外隔夜资金，注资的边际利率为4.3%，平均利率为4.39%。
在15日的资金拍卖中，共有欧元区51家金融机构参与了招标，总额达到902.7亿欧元，与欧洲央行实际提供的资金存在600余亿缺口。16日的注资则刚好填平了这个缺口，这意味着欧洲央行可能准备满足银行所需要的大部分或所有融资需求。
位于布鲁塞尔的欧洲政策研究中心主任Daniel Gros表示，欧洲央行此举意在阻止美国的危机蔓延至欧洲。巴菲特大赚35亿美元9月18日和19日两个交易日，全球股市出现创纪录的暴涨，各大对冲基金忙得“不亦乐乎”，纷纷加紧套现以增持现金，而“股神”巴菲特更在此次暴涨中轻松赚进35亿美元。
在对冲基金忙于套现的同时，“股神”巴菲特可谓“满载而归”。上周末的暴涨行情拉动标准普尔金融指数上涨了24%，虽然巴菲特并未参与近期的几宗重大并购案，但其领导的伯克希尔·哈撒韦公司凭借着6项对银行及金融服务业的主要投资，两天的收益或高达35亿美元。其中，其投资的富国银行股价上涨了19%，伯克希尔·哈撒韦也因其持有2907万股股票而获利18.5亿美元。与此同时，凭借所持有的美国运通公司的1516万股股票，伯克希尔·哈撒韦也获利11.2亿美元。
日本金融机构重返华尔街
22日，日本三菱UFJ金融集团(MUFG)表示，将收购摩根
士丹利20%的股份。MUFG是日本市值最大的银行集团。日本市值最大的证券经纪公司野村控股(Nomura Holdings Inc.)通过拍卖，成功购得雷曼兄弟旗下亚洲业务。 美国金融危机为从亚洲到中东等实力雄厚的外资公司带来了投资良机。尽管很多人预计中资银行会表现更为突出，到头来却是日本金融公司行动最雷厉。
相对而言，日本金融机构还没有受到金融危机的冲击。在经历数年蛰伏与谨慎支出以应对本国经济问题后，日本银行如今正在寻求增长机会。按国内生产总值(GDP)计算，日本仍然是全球第二大经济体；但不断老化的人口结构拖累了日本市场增长。为了确保未来光明“钱途”，日本金融机构不得不把目光投向海外。
麦凯恩宣称暂停竞选活动
24日美国共和党总统候选人约翰·麦凯恩宣布，他计划暂停竞选活动，回到华盛顿潜心研究政府金融救援计划。他还呼吁民主党候选人贝拉克·奥巴马同意推迟原定于26日举行的两人首场辩论会，提议两人合作研究如何应对金融市场危机。
全美旧房价格出现历史最大跌幅
24日美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，苛刻的信贷条件造成8月份美国旧房销售萎缩，旧房价格则出现历史最大跌幅。不过，分析师也指出，美国政府接管房利美和房地美之后，房贷市场利率已开始走低。许多买房人期待美国政府向金融系统注资能够帮助他们获得住房抵押贷款
美国次贷危机启示录
文/招商证券 罗毅
见识了美国次贷危机的严重性之后，国人普遍担心中国会不会发生次贷危机？答案是，我国发生次贷危机的可能性不大。
过去几年，我国的房价也一直在上涨，银行尤其是股份制银行推出了许多转按揭新的业务种类。按照银监会个人住房按揭贷款指引，个人每月按揭贷款还款额不得超过个人家庭月可支配收入的50%，而部分个人住房按揭贷款者事实上并不能满足这个标准。2007 年末我国银行房地产按揭贷款占总贷款的比重为10.8％，占到消费类贷款的90%以上。在房地产市场波动加剧及宏观调控不断加强的同时，房地产信贷运行与市场之间的关联更趋密切，银行、房地产开发企业、房贷借款人，都面临因房价波动而带来的压力与风险。但从房产市场来看，我们的贷款控制很严格，我们不允许商业银行向客户提供零首付。中国银行业的房屋贷款方式还是比较谨慎的。最重要的一点是，我国并没有开放MBS 和CDO 市场，而且我们的银行在目前的金融管制下也不能把这些贷款打包销售。因此按揭贷款的风险主要还是在银行系统，并不会如美国那样成倍地蔓延并危及到整个金融领域，我国发生次贷危机的可能性并不大。
对金融创新的启示
国外的金融衍生工具非常丰富，这是成熟的资本市场的标志之一。我国资本市场目前现状是基础性的金融工具和机制的缺乏，随着中国利率和汇率逐渐走向自由化，加上对外开放程度的扩大，中国经济体系受到波动性冲击的来源也越来越多，整个市场急需风险管理机制和工具，这些都需要通过金融创新来完成。
在坚定走金融创新的道路的同时，次贷危机给我们的启示是更要坚持谨慎的原则。美国次级房屋抵押贷款证券化的过程中，次贷很快衍生出各种金融产品，并迅速渗入到各种金融机构的投资产品组合之中。
同时，授信交易和杠杆贷款放大了次贷的规模和传播速度，使得风险迅速地积聚和膨胀起来。金融创新的滥用和风险控制机制的缺失是我国在金融创新中要尤其注意的问题，应当以科学谨慎的态度来对待创新过程中的每个环节，制定完善的风险考核和防范机制。
对房贷市场的启示
目前，我国个人住房按揭贷款发展得非常快。2007 年以来，商业性购房贷款中的个人住房贷款增速呈逐月加快趋势。以房价收入比来度量，中国的住房抵押贷款无疑也越来越具有美国式次级抵押贷款的特征。只是中国比较严格的首付比例的控制，似乎可以在一定程度上弱化借款者违约的损失。但是，随着存款准备金率的不断提高，屡次加息后，借款人的偿付压力不断增大，有的已经超出借款者当初所能承受的还贷负担，风险是不言而喻的。另外，房屋贷款在我国的银行体系内的比重也上升比较快，一旦大面积发生违约，银行的资产恶化速度将很快，目前的商业银行的风险准备可能还不足以应付这种可能的发生对宏观调控的启示经济运行有一定的规律，表现为经济周期，而宏观调控的目的是平滑经济周期中繁荣与衰退之间的波动风险，并不能改变经济根本运行的轨迹。宏观调控不应该试图想使经济发展始终保持在高位，这很可能的后果只是把风险向后累积，到一定程度再一次性的爆发出来。次贷的爆发也说明了美国2001 年来的降息措施，现在来看是值得思考的。
对金融监管的启示
金融市场的参与主体，包括个人和公司形式的法人，都是追逐利益的个体，因此在资本市场的博弈中，最终的均衡的形成可能会超过市场所能接受的程度，因此需要制度建设和监管部门对各个参与方做出约束。而这个制度建设和监管机制的形成过程也不是一蹴而就的，往往是一个不断试错、小心论证的过程。当部分金融机构的眼前利益与市场制度建设的长期任务之间遭遇矛盾，究竟哪个更重要呢？美国次级债危机说明，为几家金融机构的利益而打开的监管大门，最终导致了全球的金融市场付出沉重代价。因此，市场基本制度的建设和监管机制的形成，始终要以整个市场为出发点，考虑各个参与方的利益。我们认为，我国当下以市场基础性制度建设为核心的监管思路仍是可行的，政府和监管层的重要任务是完善法律框架，在法律框架许可范围内，放开基础性的创新制度和机制，放宽对基础性的金融工具的开发。
历史上的六次金融危机
历史上的6次金融危机，给世界造成了深远的影响，次贷危机的肆虐，雷曼兄弟的倒掉，是不是预示着第七次危机再次袭来？
1637年郁金香狂热
在17世纪的荷兰，郁金香是一种十分危险的东西。1637年的早些时候，当时由鄂图曼土耳其引进的郁金香球根异常地吸引人，引起大众抢购，导致价格疯狂飙高，一棵郁金香可能是20个熟练工人一个月的收入总和。在泡沫化过后，价格仅剩下泡沫时的百分之一，让荷兰各大都市陷入混乱。
郁金香狂热潮可以分成三个阶段：第一阶段是供需不平衡而变得高价，第二阶段是投机者开始进入市场，第三阶段则是卷入了缺乏资本的平民。到了第三阶段之后开始泡沫化，价格暴跌导致市场上一片混乱。
现在大家都承认，这是现代金融史上有史以来的第一次投机泡沫。这个事件和英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比公司并称为近代欧洲三大泡沫事件。郁金香泡沫经济的瓦解，对于荷兰的经济和之后的历史如同蜻蜓点水一般，几乎没有留下任何的影响。虽然植物爱好者继续追求高价的郁金香，但是在史料上并没看到对于其他产业的打击，有较大影响的是在精神文化的层面。
1720年南海泡沫
“南海泡沫”发生于17世纪末到18世纪初。1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动股价上升。1720年，南海公司与英国政府达成交易，股票立即从129英镑跳升到160英镑，进而又涨上了390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了价值10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。
1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了《泡沫法案》。自此，许多公司被解散。从7月份开始，外国投资者抛售南海股票，国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，“南海气泡”由此破灭。历经一个世纪之后，英国股票市场才走出“南海泡沫”的阴影。“南海气泡”告诉人们：金融市场是非均衡性的市场，只要有足够多的资金，可以把任何资产炒出天价，导致泡沫急剧膨胀。正如凯恩斯所说，“股票市场是一场选美比赛，在那里，人们根据其他人的评判来评判参赛的姑娘。”
1837年恐慌
当美国第二银行的延期申请遭到总统否决之后，第二银行主席比德尔对总统的“否决”启动了。第二银行宣布立即召回所有贷款，停止一切新贷款的发行。罗斯柴尔德家族所把持的欧洲主要银行也同时收紧了美国银根，美国陷入了严重的“人为”货币流通量剧减的境地，最终引发了“1837年恐慌”。 美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟，经济陷入严重衰退长达5年之久，其破坏力之大前所未见，直追1929年美国大萧条时期。
导致这次恐慌的原因，除去人为因素之外，还有很多方面，比如贵金属由联邦政府向州银行的转移，分散了储备，妨碍了集中管理；英国银行方面的压力；储备分散所导致的稳定美国经济机制的缺失，等等。
1907年银行危机
1907年3月，美国爆发了交易所危机。1907至1908年，美国破产的信贷机构超过了300个，共负债3．56亿美元，还有2．74万家工商企业登记破产，共负债4．2亿美元。随着恐慌的加深，储户一窝蜂地拥到全市各家银行提款。还有一些储户因为疲惫不堪，便雇人给他们排队（后来成为华尔街名人的高盛公司的悉尼·温伯格，当时排一天队赚10美元）。1907年的危机中，美国工业生产下降的百分比要高于在此以前的任何一次危机，失业人数最多时估计为500-600万，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押，投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。这是以前各次危机中未曾有过的。危机波及世界许多国家，德、英、法竭力向自己的殖民地倾销商品。这样一系列危机加剧了英德、法德之间的矛盾，第一次世界大战在危机中孕育。1907年10月，美国银行危机爆发。
1929年大崩盘
1929年10月24日，星期四。大恐慌的第一天，也给人们烫上了关于股市崩盘的最深刻的烙印。那一天，换手的股票达到128.946万股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。随后的一段时间，纽约证券交易所迎来了自成立112年来最为艰难的一个时期，大崩盘发生，而且持续的时间也超过以往经历的任何一次。而那些活着的投机者，接下来的日子也是生不如死。
股市崩盘以后，控股公司体系和投资信托崩溃，大幅削弱了借贷能力和为投资筹措资金的意愿，这迅速转化为订单的减少和失业的增加。从1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票平均价格从141.9美元跌到28美元，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。受股市影响，金融动荡也因泡沫的破灭而出现。几千家银行倒闭，数以万计的企业关门，1929-1933年短短的4年间出现了4次银行恐慌。尽管在泡沫崩溃的过程中，直接受到损失的人有限，但银行无法避免大量坏账的出现，而银行系统的问题对所有人造成间接冲击。
大崩盘之后，随即发生了大萧条，大萧条以不同以往的严重程度持续了10个年头。到1933年底，美国的国民生产总值还达不到1929年的1/3。实际产量直到1937年才恢复到1929年的水平，接着又迅速滑坡。直到1941年，以美元计算的产值仍然低于1929年的水平。1933年，大约有1300万人失业，几乎在4个劳动力中就有一人失业。
更严重的是，股市崩盘彻底打击了投资者的信心，一直到1954年，美国股市才恢复到1929年的水平。
1987年黑色星期一
黑色星期一是指1987年10月19日(星期一)的股灾。当日全球股市在纽约道琼斯工业平均指数带头暴跌下全面下泻, 引发金融市场恐慌, 及随之而来1980年代末的经济衰退。10月20日，伦敦股票市场下跌249点，损失达11％，约为500亿英镑。香港股票停止交易。巴黎股票市场下跌9．7％，东京股票市场下跌14．9％。 造成美国股票市场发生剧烈震荡的直接原因是金融投机，导致了股票市场的不稳定，美国连年出现的巨额财政赤字和贸易赤字是引发这次股票暴跌的罪魁祸首。在1987年暴跌以前，美国连续5次提高利率，投资股票的利润相对较低，导致了相当一部分资金持有人的投资方向发生了变化。
这次股市暴跌，对世界经济有着非常大的影响。首先，使投资者和消费者的信心大受损伤。其次，股市暴跌引起了债券市场和黄金市场的价格上涨，同时使汇率下跌，对各个国家之间的经济关系造成了破坏。
权威观点
格林斯潘：美金融危机百年一遇
美联储前主席格林斯潘表示，次贷危机是美国百年一遇的金融危机，将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。这场危机可能仍将持续相当长时间，而且对实体经济正在造成重创，引发经济衰退的可能性正在增大。
罗杰斯：有生之年看不到金融危机触底反弹
投资大师罗杰斯表示：金融危机触底反弹是一条漫长道路，在我们有生之年似乎都看不到。伯南克（美联储主席）和他的伙计们开始来援救了，这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久，然后灾难仍会继续。我倒是希望我能够知道，但我真不知道。在过去的200年里，美国的民选政治家和流氓们总共让美国背上了5万亿美元的负债，但是在过去的几周里，某些官僚又让美国背上了5万亿美元的负债。回顾历史会发现，所有那些陷入衰退的国家，在失败之前都尝试过直接的经济干预，美国早已开始了直接经济干预，例如，我们不让中国人买我们的石油公司，我们不让迪拜企业买我们的码头，诸如此类。
伯南克：转移金融公司不良资产
为了转移因自大萧条时期以来最严重的信贷危机而导致贬值的抵押贷款相关资产，美联储主席本·伯南克提议，将美国金融公司资产负债表中的不良资产转移到一个新的机构中去。
保尔森：对美国金融市场弹性持有信心
美国财政部长保尔森在纽约发布声明指出：健康的资本市场，是具有活力的美国经济的主要骨架，也是美国经济和美国家庭福利的关键。我们对美国的金融资本市场有信心。
卡恩：明年经济会复苏
国际货币基金组织(IMF)总裁斯特劳斯-卡恩日前表示，尽管日前爆发的美国金融风暴增加了经济发展的潜在威胁，IMF仍预计全球经济会在2009年逐步复苏。
索罗斯：英国是下一个
全球知名投资人乔治·索罗斯16日说，金融市场震荡远未结束，英国可能成为近一段时期华尔街金融地震除美国外“最受伤”的经济体。
吴晓灵：华尔街危机对中国金融无实质性资金影响
9月26日，中国人民银行原副行长吴晓灵如此表示，目前我国银行、保险、证券三大金融机构均处于稳健经营状态，美国华尔街危机对中国金融业没有实质性资金影响，不会产生系统性风险。
雷曼兄弟破产了，带来了中国央行4年来的首次降息，带来了国内所有上市商业银行的全部跌停，使国内第一只QDII基金华安国际配置面临清盘的危机。远在美国的次贷危机冲击波居然如此近距离地贴近中国普通百姓，也应该是史无前例的。
不过，经济学家们的感受要沉稳得多。首先，中国的外汇购买美国的债券有限，中国的主权基金才成立不久，这是值得庆幸的，假如金融危机晚来3年或者2年，中国投资公司大量买了美国债券，那中国的企业这些年辛苦劳动换回的外汇可就血本无归了!其次，美国人破产了，房贷交不起了，消费欲望下降了，中国制造在国际上失去了一个大客户，经济学家们也认为这没什么了不起，因为中国要发展，最终还得靠内需。
看上去，这场危机早就是注定的了。因为，这些年来，金融完全变成了一个群体炒作的游戏，或者说远离了实业的发展。经济学家说有过度发展、自我服务的倾向。面对危机，我们无法否认这个事实。这些年，在美国，投资消费非常发达，汤姆大叔不喜欢搞实业，更喜欢玩资本。
虚拟的玩金融、玩资本，其实对金融领域没有多大损害，正如雷曼破产了只是改变了其此时此刻的市场定价，当收购协议尘埃落定，它又从无价变得有价。问题是，证券化始终和实体经济的现金流相关，就如1929年的大危机，真正的海啸并不是金融危机本身，而是之后实体经济的裹足不前和社会大量的失业。
若论危机，这个危机也许才刚刚展开，我们看到的也许还只是它的端倪，但是却不得不反思，金融、资本的游戏今后如何玩?上个世纪末，整个金融界的口号是，商业银行是本世纪的恐龙，也就是说传统银行业务不行了，都将是资本市场的天下，都是投资银行的天下。今天，倒的却都是投资银行，买它的都是商业银行。
发生在今天的金融海啸正在改变之前人们的许多认识。对金融衍生品，衍生了再衍生的模式能否是个惊醒。对中国百姓而言，也许该庆幸的是中国的金融消费市场才刚刚起步，中国的金融衍生品还不够花哨。但《投资与理财》还是要提醒普通投资者，要擦亮眼睛辨是非，诸如那些和天气挂钩、和开发银行利润挂钩的理财产品，如果你一点都看不懂，能够购买吗?次债危机，殷鉴不远。 而这场危机，也许只是刚刚开始。
中国救市组合拳
这场金融风暴席卷了多个国家，身处漩涡中心的美国自顾不暇，而中国也深受其害。在雷曼申请破产保护之后，中国多家银行爆出持有雷曼公司债券的消息，中行、建行、工行、招行等分别持有5000万至1.914亿美元不等的雷曼债券，其中一部分正是次级债券；而华安旗下QDII基金——华安国际配置基金结构性保本票据的保本责任人，也正是雷曼兄弟控股公司。这些消息一经爆出，A股市场产生极度恐慌，银行股几乎跌停，9月18日上证指数最低跌至1802点，创下22个月新低。
这一天，中国政府推出救市“组合拳”：证监会印花税单边征收、国资委支持中央企业增持上市公司股票、中央汇金公司购入三大银行国有股。中央在一天同时推出三大政策提振股市，这套组合拳取得了立竿见影的效果，9月19日，A股市场暴涨，个股几乎全线涨停。
专家称，本轮反弹几近必然，汇金增持三大银行股票直接惠及超跌的银行股。最关键的是，这明确表示政府大力挺市的态度，对市场信心是绝好的提振。
不过，业内人士在肯定三招救市效果的同时，也呼吁理性看待低迷市场的超跌反弹。
中央财经大学金融学院证券期货研究所教授贺强表示，股市不断下跌的因素之一，就是美国次债危机不断扩大对股市心理影响的作用很强。只要美国股市下跌、香港股市下跌，中国股市必然受影响，因为中国很多市值很大的上市公司，在香港有H股。低迷的股市突发超跌反弹并不代表反转回暖。只有次贷危机有结束迹象，国内宏观经济和政策进一步明朗时，真正的反转才会到来。
好买基金也认为，此次反弹是对今年以来单边深幅下跌的一次总体性修正，但从当前的基本面情况看，反弹还不足以形成市场反转的格局。9月22日，虽然市场总体依旧保持强势，但交易量的急剧放大也说明市场分歧的出现。井喷行情后，市场将进入反弹的第二阶段，即个股分化，指数盘整阶段。
国内银行：影响有限
文/侯雁
中国银监会9月23日表示，美国金融业危机可能会对中国经济的多个层面构成冲击，比如股票价格下跌、出口增长放缓及国内银行不良贷款率上升。但中国银行业可以经受住美国金融市场动荡。
在这场金融动荡中，已有两家华尔街最大的机构破产或被收购。中国银行类股9月18日连续第二个交易日大幅下跌，因一些国内银行披露持有雷曼相关债券，导致人们担心华尔街动荡可能将对国内金融行业构成影响。但分析师认为，目前中国经济处在平稳状态，鉴于中国经济的高速增长与强劲的贷款需求，国内银行上半年利润强劲增长，同时资产规模巨大，因此美国金融动荡带来的影响应该较为有限，处在可以控制的水平，不会对中国银行业的基本面带来重大冲击。
中国银行、工商银行、交通银行和建设银行这4家中国最大的上市银行都拥有巨大的现金储备，其上半年利润增长率在38%到81%之间。随着经济增长速度的放慢，中资银行的巨额盈利或将难以为继，但其净利息收益率继续上升，坏帐水平下降，这些银行的业务主要集中在基本的存贷业务上，极少涉足引发了信贷危机的复杂金融产品领域。因此，房利美、房地美以及雷曼等美国大型金融机构的危机也只是让它们受了点轻伤。截至6月底，中国银行共持有现金和现金等价物人民币4,730亿元；工商银行持有人民币3,065亿元。工行、中行和招行在雷曼共有3.506亿美元的投资，都仅占其总资产的0.01%。
分析师认为，尽管中国大银行的股价和其他国家的银行类股一样经历了大幅下挫，但中国大银行的财务状况要更好，更能抵御金融风暴。自2003年来，中国政府就开始剥离这些当时从技术上讲已资不抵债的银行累积了数十年坏帐，并用600亿美元的外汇储备为其注资，此举增强了银行的财务实力。
美国金融海啸给监管部门上了生动的一课，中国银监会上海银监局局长阎庆民教授表示，这次以次贷危机为主的金融风暴，可能还是在信贷产品上出了问题。我们知道，资产证券化绝大多数是通过信托来完成的，这要求监管部门对金融机构产品定价要充分的重视。
据报道，在过去一年中，中国各银行一直在减持美国次级债券。也许有人认为逢低买进的抄底时机已经到来，但银监会认为国内银行应该保持谨慎，并一直支持和鼓励其审慎地进行海外拓展。中国人民大学副校长林岗教授则认为，中国的主权基金没来得及购买美国资产那是万幸。中国银行业管理人士也在观察市场是否已经触底，但还是很谨慎。工商银行董事长姜建清曾表示，除非估值较低，否则不会购买美国资产，他认为信贷危机最坏的阶段尚未结束。中国各家银行与外界相对隔绝的状况可能会让其继续受益。
分析师表示，中国政府在审批诸如抵押贷款担保证券、其他高风险投资工具等新银行业务方面一直持谨慎态度。而抵押贷款担保证券正是引发美国金融危机的罪魁祸首。在信贷危机尘埃落定之前，中国的银行可能不想扩张太快。
投资者：切肤之痛
北京银行两款产品被套
购买了北京银行0770号和0771号理财产品的投资人最近不是一般的烦：这两款美元12月期信用挂钩型理财产品，挂钩相关信用主体为雷曼兄弟等五家机构，今年9月17日就到期了。眼看就能拿到6.1%的预期收益，偏偏在这个节骨眼上雷曼兄弟申请了破产保护。仅仅差了2天，如今不但收益已成泡影，本金也有受到损失危险。
北京银行9月17日在其网站发布公告称，由于雷曼兄弟宣布申请破产保护，根据0770号产品、0771号产品的相关条款规定，北京银行须将理财产品项下全部资金以等于票面金额的价格买入雷曼兄弟公司的债券，之后只能按市场价格（通常低于票面金额）卖出，这一行为将产生价差损失和交易费用，上述损失将由理财产品资产承担，理财产品交易合同随之自动终止。
据国外债券研究机构测算，每一美元的雷曼高级债券可能收回60-80美分，高级无担保债券可能收回30美分，而次级债券只能收回3.5美分。因此，该理财产品最终如何”收场“，很难确定。
据了解，北京银行目前正根据理财产品交易合同约定，进行有关债券交易和理财产品清算，上述工作完成后再按合同约定进行理财产品资产分配。
针对投资人焦虑的心情，北京银行相关人士接受采访时表示，银行也没想到会出这档子事，由于情况比较复杂，投资人什么时候拿到这笔钱现在还不确定。
招行力保涉“雷”产品本金
9月18日，招商银行在其网站公告称，将保证一款与雷曼兄弟农产品指数表现联动的本币产品——“金葵花—雷曼兄弟农产品指数表现联动理财产品”的“本金安全”，如在产品第8个观察日（今年11月13日）出现指数无法取值的情况，将按“市场特殊事件”处理。
据悉，该产品2006年11月发行，投资期限为2年，其挂钩的“雷曼兄弟农产品指数”，是雷曼在2006年7月推出的“雷曼兄弟商品指数”中的一项，指数编写者是雷曼兄弟。
据了解，“雷曼兄弟农产品指数”追踪农产品期货交易价格，涉及的农产品期货有大豆、玉米、豆粕、小麦、豆油、咖啡、棉花和糖。受益于商品牛市，这款产品发行以来一直收益不错，招行的投资公告显示，在第七个观察日2008年8月14日，该指数的收盘价格为146.6249，成立以来的收益率初步估算可以达到22.6%。
雷曼兄弟宣告破产之后，这个产品何去何从成为投资人最关心的话题。雷曼编写的这个指数可能消失，如果该指数在最后两个月之内不存在，那么第八个观察日的价格将无法确定，而该产品 是持有到期才归还投资者本金和收益，到时收益该如何计算？
招行发布的公告也表示，这款产品在成立之时，通过产品的结构设计和交易工具的风险对冲，已为投资者实现了本金保证。招行相关人士也表示，虽然雷曼编写的这个指数可能消失，但招行并不是直接购买这个指数，因此投资人保证本金是没有问题的。
华安基金自掏腰包补窟窿
9月15日，拥有158年历史的华尔街第四大投行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。几个小时后，华安基金在公司网站上刊登了《华安国际配置基金的风险提示》，提示华安国际配置在雷曼兄弟公司破产后，可能面临的债权损失、本金损失以及其他潜在的重大影响。
16日，华安基金披露，受到雷曼兄弟破产的影响，华安国际配置申购赎回暂时无法正常进行，称公司正在联络雷曼兄弟以评估损失。一时间，华安国际配置基金持有人人心惶惶，很多投资者都担心自己的本金无法赎回，并且会有重大损失。
华安国际配置基金是成立于2006年11月的保本型基金，保本周期5年。按照基金招募说明书，在第一个投资周期内，该基金投资于结构性保本票据，之后主要投资于固定收益类产品。部分投资人想不明白：按说这是一只非常“保险”的基金，怎么就出问题了呢？
根据雷曼兄弟控股公司提交的破产保护申请显示，雷曼兄弟控股公司截至破产前负债6130亿美元，资产6390亿美元，其中债权人可优先索偿的优先债券债务约1380亿美元，次级债券债务170亿美元。 在这6130亿美元的负债中，华安国际配置基金是其债券债权人之一。由于雷曼兄弟欧洲公司是其投资顾问，而雷曼兄弟金融公司是其结构性票据的保本责任人。这两家公司均在破产保护行列。
就在基金持有人处于焦虑中、业界猜测华安国际配置基金的出路是更换保本责任人还是提前清算时，那边华安基金也在紧张商议，应对危机。17日，华安基金董事会召开。晚10点左右，华安基金董事会结束数小时后，整个基金业马上传遍了华安将为华安国际配置基金保本的消息。
限于证监会对于公告内容的审查，投资者在18日晚间才知道这一消息。华安基金当天发布公告表示，如果在2011年11月2日之前，雷曼无法提供保本的话，华安公司将承担到期保本责任。
不过，由于基金的损失暂时无法估算，基民还是无法赎回基金。
华安基金表示，对基金承诺保本的是雷曼兄弟，从法律的契约条款来说，华安基金管理公司没有法律上的义务承担保本的义务，但是考虑到中国特殊的投资人的结构，华安基金承诺公司会履行保本义务。
履行保本义务，也就是说一旦雷曼兄弟偿还不了投资者，华安将自掏腰包把本金赔给投资者。此举意味着，华安将动用自有资金为QDII保本，真金白银需要股东们从他们应享的利润里掏，如果损失更大的话，得从公司资本金里掏。
数据显示，截至2008年8月30日，华安国际配置基金份额为0.97亿份、资产规模为0.92亿美元，份额净值为0.951美元。有人替华安基金算了一笔账，华安国际配置的市值目前超过6亿元人民币，如果发生最极端的情况，基金公司有可能会出现数亿元人民币的额外损失。
次贷危机离我们很近
次贷危机虽然远在美国，但现在看来，它实际上离我们很近。
除了中国的银行大量持有“两房”和雷曼兄弟等公司的债券，雷曼兄弟的破产通过国内银行发行的理财产品传递到国内个人投资者。尽管华安基金表示愿意为华安国际配置买单，业内人士预测北京银行也会出台安抚投资人的举措，但是次贷的风险有多大，还是引起了人们的反思。
银行“创新”埋下的炸弹
一位业内人士坦言，银行理财产品之所以“出事”，都是金融“创新”惹的祸。市场上名目繁杂的金融衍生品，造成了各种合理或者不合理的“金融事故”。
全国人大财经委副主任吴晓灵曾一针见血地指出，美国当前的次贷危机反映了监管问题，即面对公众的金融创新产品偏离了基本经济学原理：一是信用衍生产品的基础产品违背了银行信贷可偿还性原则，没有注重借款人的第一还款现金流，而是寄托于抵押物上；二是衍生产品违背了让客户充分了解金融风险的原则，致使风险无限积累，超出了市场参与者可承受的范围。
比如北京银行的这两款信用挂钩型
理财产品，设计就很复杂。该银行内部人士透露，这类信用挂钩产品中，以往比较多地挂钩国开行的信用，由于违约可能性几乎为零，所以其产品基本都能实现预期收益。
然而，并非风险不存在，只是前期的高收益模糊了潜在的风险。“创新”早早就埋下了炸弹。业内人士指出，自雷曼兄弟申请破产保护起，全球股市和商品市场陷入巨大的震荡，结构性理财产品可能成为“重灾区”。
开富网总编辑钟加勇接受媒体采访时认为，在结构性理财产品的收益影响因素中，挂钩标的走势固然重要，但产品能不能顺利度过商品市场的低潮，最重要的还要看产品的设计结构。
在市场大幅掉头的情况下，结构性理财产品在设计上的不合理，将加大投资者遭受损失的可能性。
中国银监会上海银监局局长阎庆民教授表示，各家银行都在推出各种理财产品，都在推出资产证券化，原来我们对资产证券化比较保守，因为资产证券化总体的放大、定价都是通过信托来完成的，要么通过信托公司，或者通过自己的信托渠道来完成。所以，银行都在追求创新，我们也讲要创新监管，更重要的是要全面风险管理，在商业银行、资产管理公司、信托、证券，我们做得不够。
QDII匆忙出海的恶果
华安基金持有雷曼兄弟公司发行的数千万美元债券，该公司同时是华安相关票据的保本人，雷曼兄弟公司垮台意味着基金可能面临巨大损失。
有媒体注意到，在雷曼兄弟公司垮台之前，华安基金似乎并没有发觉雷曼兄弟本身的任何潜在风险。
在华安国际配置公布的半年报中，我们看到，管理人仅仅提及对“两房”相关债券的风险判断，认为其所持有的“两房”相关债券风险合理，经过前期市场对于“两房”问题的过度反应，目前债券估值具有吸引力，基金将保有上述仓位。
这至少说明华安国际配置此前的风险意识不够。“国内基金公司的风险控制水平有待提高，出这么大的事，之前居然毫无觉察，难说能让基民信任。如果保本基金的本金也有风险，那我们该怎么买基金呢？”一位基金持有人担心地说。
分析人士认为，雷曼兄弟申请破产事件对国内的QDII基金再次敲响警钟。次贷危机的影响远比想象的更深远，普通百姓在选择QDII的时候也应该慎之又慎，千万不能以侥幸的心态去抄底。
其实，QDII自去年出海以来，关于基金QDII的争议一直就没有停歇过。在最不好的时机出海，想赚老外的钱，结果变成给老外“送钱”，基金QDII让投资人伤透了心。
出海这段时间以来，对QDII来说，唯一的“好消息”就是国内A股基金净值损失严重，掩盖了基金QDII的净值损失的压力。但是，基金QDII接下来的投资该怎么做，如何控制风险，已经成为行业内的热点话题。
有银行人士向记者透露说，银行系QDII尽管暂时没有披露损失情况，不过相信肯定有挂钩债券的基金，遭受损失的情况也还需要观察。
让人担心的是，中国公众投资人的理财意识刚刚觉醒，就遭受如此厄运，会不会对他们的信心造成重大打击？ 投资人在选择理财产品时，如何避过此类风险？
次级债的前世今生
编写/张建锋
2007年6月，洛杉矶郊外，32岁的非洲裔美国人nathanierl shidlds无奈地看着自己的房子被银行贴上封条，因为无力支付按揭，他于4年前购置的三居室住宅被银行收回。
2003年，一个贷款员找到了月收入只有700美元的shidlds，问他是否想拥有一个属于自己的房屋，并告诉他，有一种“混合房贷”可以让shidlds拥有一套房屋，低首付甚至零首付，且前两年的利息低而固定，以后每月只付利息即可。于是，shidlds就拥有了一套属于自己的房子。
但令他没有想到的是，美国的基准利率从2004年至2006年连续加息17次， 房贷利率随之大幅攀升，致使其无力偿还贷款。连续加息使美国的房地产市场陷入低迷，他的“吉屋出售”也无人问津。
几年间，shidlds就遇到了从有房的惊喜到失房的无奈。在美国，还有上百万的低收入家庭与他的遭遇一样，现在他们算是明白了，次级债原来不是天上掉下来的馅饼。
次级债诞生
次级抵押贷款，是指美国向那些信用级别不高的低收入者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。美国的房贷公司和商业银行为了盘活这部分资产，提前获得现金，从而对其进行资产证券化运作，把其打包成住房按揭抵押债券即住房按揭抵押债券，将其在证券市场出售，这样次级贷款变成次级债。
住房按揭抵押债券因有较高收益而受到投行的青睐。投行在买回住房按揭抵押债券后，再根据其期限、风险等不同特征，把其重新设计成不同档级的新债券担保债务凭证。由于担保债务凭证早期交易规模小，而且其价格主要是由复杂模型计算得出，实际上就是掌握在这些金融机构手中，因此其具有看起来很高的投资回报率。
在次级贷款违约风险未出现的情况下，担保债务凭证销售火爆，对冲基金、保险公司、商业银行及外国投资者都迅速加入购买行列。在担保债务凭证的基础之上，投行又设计出信用违约掉期信用违约掉期等衍生工具，为持有质量低担保债务凭证投资者提供风险对冲工具。这样，贷款者违约风险被分散到证券市场的各个投资者身上。
在次级贷款基础上所衍生出来的担保债务凭证等所有复杂金融衍生品的获利基础，都以借入次级贷款的低收入者能够按时还款为前提，而这个前提又以还款负担不能过重且房地产的景气度继续提高为条件，一旦这个条件不存在，则其所造成的危机就会产生多米若骨牌效应。
信贷过度放松埋隐患
2001年，美国经济增长速度明显放缓。为了保持经济继续繁荣，美联储开始不断下调基准利率。同时，银行信贷也开始过度放松，房地产和股市的资产价格开始膨胀。一些房贷机构为了争夺客户，开始大幅降低次级贷款的门槛，次级债的危机开始孕育。
2003年至2006年，美国许多低收入者在银行优惠的贷款政策下购买房屋。当时，次级贷款的条件在头两年非常优惠，一般是20%的首付，利息在头两年也非常低且固定，之后利率随着联邦基准利率的变动而变动。当时，房地产市场景气度高上去了，放贷机构间的竞争开始白热化， “零首付”、“零文件”的贷款方式也出现了，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等，于是许多低收入者纷纷加入购房大军。据弗吉尼亚州的一家咨询机构2006年的一项跟踪调研显示，贷款人在申请贷款时申报的收入和其提交给国内税务署的税务申报相比，有90%的贷款人虚报个人收入5%或以上，有60%借款人虚报收入超过实际收入50%以上。美国银行信贷的过度放松造就了“骗子贷款”的大幅增加，为次级债危机产生埋下了隐患。
次级债本不是一朵花，因为借款人也要承担次级贷款8%到10%的高利率，而普通贷款的利率在5%左右。
低收入者之所以愿意负担这么高的利率，原因在于从当时的情况来看，可以通过不断增值的房产进行再融资来偿付贷款利息，不断上涨的房价可以为其买单。2003年至2005年，美国的房屋价格增长率从6%上升到12%，“受益”次级债的购房者满以为自己可以借助房产支付利息，还能获得额外的现金用于消费。
实际上，次级抵押贷款本质上是帮助低收入者透支未来的收入，甚至是透支未来房价的上涨，加上自信的美国人都认为几年后的自己肯定会比现在收入更高，只要房价不跌，一切都能顺利地运作下去。而房价连续的上涨，使基金、政府、大学、医院、养老金、年金、保险公司等都大量买入担保债务凭证，连以转移风险为初衷而打包出售次贷的商业银行和投资银行都经不起高额回报的诱惑，争先恐后地加入了买方阵营，结果搬起石头砸了自己的脚，被转嫁的风险在外面晃了一圈，积聚了更大的风险后又重新回到金融系统中。
房地产低迷引爆危机
美联储的17次加息让美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是这种危险信号的出现却没有抵挡住次级抵押贷款市场继续发展。“因为，在进行次级抵押贷款时，借款者和放款机构都认为，如果借款者出现还贷困难，只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。”但事实上，连续加息让美国房屋价格指数增长率从2005年9月的10%以上，下降到2007年12月的0%以下，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。
而且由于连续加息，使次级抵押市场借款者两年后的贷款利率随着联邦基准利率的提高而增加，这样前几年借款者还款的负担就大幅增加，低收入者家庭面临着不能按时还款或无力偿还贷款的窘境。
当这两种状况同时出现时，就会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的情景。这种情况在2006年末开始大幅增加，引起了人们对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级抵押贷款市场开始发生严重震荡，结果冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也因房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加就出现了恶性循环，加剧了次级市场危机的发生。
杠杆作用扩大危机
2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。同时，世界各国的股市开始暴跌。花旗银行、瑞银等全球著名金融机构相继报出巨额次贷投资损失，危机的不断扩大，迫使欧洲央行、美联储以及日本等国央行先后注入巨资挽救金融市场。2008年9月15日，雷曼兄弟的破产更是让次贷危机发展到另一个高潮。次贷危机的爆发，使其资金链条上的每个环节都产生了巨大损失。
实际上，目前美国住宅房地产的价值约为23万亿美元，其中11万亿美元是通过按揭贷款融资，无担保的次级债券约为7000亿美元，即使100%的违约，全部损失也仅限于此，而次贷60天以上的违约率不超过30%，即次级抵押贷款的直接损失在2000亿美元左右。按照这个数字计算，目前各国央行往金融系统注入的流动性资金足以应付这个损失。然而，事实并非如此，其原因是在次级抵押贷款不断的打包传递过程中存在着杠杆作用。
第一个杠杆来自于以担保债务凭证为标志的的抵押授信交易。在次级贷款转到住房按揭抵押债券、担保债务凭证等过程中，风险仅限于几次贷款自身，因为其中没有杠杆放大机制。但是，作为低质量担保债务凭证持有人的对冲基金并不以将这些次债资产持有到期、获得长周期的稳定现金流为目的，它们最擅长的做法是将这种看来已经被锁定的获利向银行进行抵押，然后取得数倍于抵押资产的信用额度，于是对冲基金手中价值4000亿美元的次债，可能从银行借出了2万亿美元。一旦这4000亿美元次债价值跌至2000亿美元，银行损失的将是1万亿美元。 第二个杠杆是建立在担保债务凭证 基础上的期权交易工具，如信用违约掉期等。期权市场的交易通常只要交5%-10%的保证金，这样建立在次级抵押贷款基础上的交易规模又被放大了10-20倍，期货市场使担保债务凭证的风险以几何级的速度迅速扩散出去。 （本文根据招商证券等研究报告整理）
话说次债
文/屈直言
过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单。
“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”
“积蓄不够吗？贷款吧！”
“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”
“首次付款也付不起？我们提供零首付！”
“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”
“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”
“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了， 看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”
重重诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。
阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长--阿牛先生，那是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国财经界的领头大哥--投资银行。
这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、高盛、摩根），它们每天做什么呢？就是吃饱了闲着。闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险？
开玩笑，风险是用脚都看得到的！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！
于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。
于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金。那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。 2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%，普通CDO利率可能达到12%，所以光靠利差，避险基金就赚得满满满了。
这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀！这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱呢。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金，人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了！
当初是觉得普通CDO风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。
这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？于是自己也开始吃了！
这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人？手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通CDO。
科科，当初可是签了协议，这些普通CDO可都是归我们的！！投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通CDO给避险基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了。华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险！于是再次皆大欢喜，Win Win Situation！CDS也跟着红了！
但是故事到这还没结束，因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！找更多的一般投资大众一起承担：我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的。显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模500亿元。
天哪，还有比这个还爽的基金吗？
1元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！
Rating Agencies 看到这个天才的规划，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！
结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。
如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。
当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。 因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损。然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国Subprime Crisis 爆发，接近成为 Prime Crisis。
Credit Crunch 开启的地狱大门，还不知道如何关上⋯⋯ （文章来源：中国青年报）
金融危机是自我疗伤
文/王广谦
有人说，美国这次所谓的“金融危机”是1929年金融危机之后最严重、也是影响最大的一次危机，而我个人认为，虽然这次危机很严重，影响很大，但是还没有严重到不得了的程度，当下对次贷危机影响的严重程度似乎夸大了。
雷曼兄弟公司倒闭，美国华尔街出现危机，这些实际影响的是金融领域本身，而对美国实体经济以及整体实体经济的影响并没有那么大。
之所以说夸大了次贷危机的影响，主要是从两方面来说的。一方面是对华尔街自身影响的夸大，华尔街把这个事情看重了，超过了实际的影响；另一方面是对全球金融业影响的夸大，而我们可以说是目前将影响夸大最严重的。
如果我们近期关注美国破产倒闭的金融机构，那么可以发现，此次破产倒闭的都是规模较大的“百年老店”，它们一旦倒闭，影响必然很大，也必将引起广泛关注。但是，这些金融机构的破产倒闭，并不能说是实际意义上的破产倒闭，我认为，这只是一个重组的概念。
举个美国银行收购美林的例子来说，当时美林在市场上的股价仅17美元，但最终美国银行却以每股29美元的价格对其实施收购。为什么美国银行要这样做呢？因为其中有很大的价值匹配战略在里面。往来的资金，暂时流动性成问题，对企业公司而言都比较麻烦，但不至是说这个钱就没有了。所以这是个重组的概念，并不是破产就啥也没有了。应该说，“金融危机”这个词、这个事件，我认为在中国的整个教育中，在我们读的书当中，包括我们当学生期间，被夸大了。
金融危机本身是自我调整的方法，并不是灾难性的。譬如1929年大危机，不过是从1925年、1926年，特别是1927、1928年股价涨的保障，在1929年底的时候，忽然连续跌了大半年，又跌回了原来的水平。在这个危机中最严重的问题不是股市的大跌，1929年大危机最严重的是失业，也就是说，金融危机里面并没有大了不起的事情，而是大量的工厂失业，带来很大的危机。
当然，此次金融危机和美国次贷危机给我们未来的经济发展敲了一次警钟，对美国未来经济发展也敲了一次警钟。现在的金融，已经演变成一帮人在自己炒作，意思就是美国的市场已经很发达了，投资消费已经到了一个很发达的社会层面，它不再搞社会实业，热衷于在资本的层面虚拟的做。那么，它一定存在危机，但没什么损害，也不会有更大的问题。
美国市场现在已经很发达了，投资消费水平也很高。美国发展到今天出现金融危机，可以说是美国社会调整的一个过程，它像发高烧一样，还不能说美国社会现在整个就不行了。这还不是拐点，美国还是很强大的“经济”。
我个人不是很认同“金融发展战略要大发展、重金融”的说法。在我看来，金融从当初不完全被重视，被看得一塌糊涂，现在的作用已经被高估了。金融是一个核心，作用很大。但仍然应该是实体经济在先，还是应该把实体经济，真正的福利，真正的需求放在第一位，看看电影、看场音乐会要比炒股票、搓麻将要好一些吧？所以重视金融轻其他，我不赞成。
另外，经济增长还有两个概念，就是保增长还是保物价。中国的经济增长我完全有信心，10年、20年都没有任何问题，为什么？因为中国穷，房子不够住、吃的不够好、用的不够好、交通不够好，当然应该发展，发展是必然的。包括地铁，奥运会之后还会建，所以投资会大量的上升。
实际上，目前面临的最严重的问题有两个，一是失业，一定要控制好失业问题，二是贫富差距。 (作者为中央财经大学校长，根据其在中国人民大学中国宏观经济论坛讲话整理。)
爱恨难舍是金融
文/吴晓求
目前从损失规模来看，美国的这次金融危机可以称得上是很大。但究竟是金融出了问题，还是实体经济出了问题等等，以至于这种问题会不会对实体经济产生多大的破坏作用，现在还还看不出来。但我认为，无论发生什么事情，金融在现代生活中的核心地位是不可动摇的。
首先，资源越来越金融化，这是大势所趋。如果我们想慢慢回到实体经济，其实是很危险的，你不做金融，别人也要做金融，这就要求你必须要了解它；其次，财富也很金融化了，这也不是谁能左右的。因为，经济的增长无论是增量资源还是存量资源，都越来越多的依赖于金融体系的配置。全社会的金融增量资源由传统商业银行配置，全社会的存量资源的再配置和优化，则通过资本市场来完成。经济增长就是通过资源配置来完成的，如果我们不关注这两种资源配置机制，经济增长会非常的缓慢，也非常没有质量和效率。
我认为，不能说风险来临了，就怀疑金融的作用，相信任何一个社会的大进步都是以每次灾难为前提的。所以，面对这场大的金融危机，可以说是一场灾难，也可以说新的金融模式一定会出现。试想一下，安全的经济体是什么呢？是物物交换，那是没有危机的。但是在今天我们的交换时代，是一个逐渐变化的过程，我们从金属货币到非金属货币、到纸币、到电子货币、到衍生产品，整个金融运行的方式都在深化和复杂化。从这个意义上说，危机在金融发展过程中不断的扩大，它已经埋下了危机扩大的种子，但我们只能沿着这个方向走。
为什么说金融危机非常巨大？在于金融体系有帮助全社会来分散风险的功能，现代金融体系，通过各种产品的设计在分散风险。从这个意义上说，美国的大的金融危机，从背面来看也是一个好事，就看看博弈过程中谁更聪明。
这次金融危机对中国究竟会产生什么样的影响？有人把它看得非常大，有人把它看得比较小。但是从时间角度来看，似乎我们受的影响非常大。因为，雷曼兄弟一破产，中国所有上市的商业银行全部跌停，反映非常大，以至于国家要出台三大措施来稳定股市。
当然这三大措施是非常正确的，中国现在还不是一个发达国家，从这个意义上说，短期出现如此大的波动以后，降低一个百分点的存款准备金率是对的。因为这种风险给我们带来了潜在的影响。
但我认为货币政策这么出台肯定是有问题的，在面对这么大的外部环境的时候，出台政策稳定市场、稳定金融体系，这是基本目标。在通货膨胀和经济持续稳定增长基础上，我更倾向于要保持经济的持续稳定增长。若把通货膨胀作为政策目标的话，我认为它作为短期目标是可以的，假定哪一个月，哪个半年超过了8%，这个关注是可以的。
如果放在非常平稳的环境下，如果没有雷曼兄弟的破产，中国商业银行的利差把很多的产业利润通过高利差拿走了，它原本就有不合理性，单方向调低银行的贷款利率是对的。但是在特殊环境下，这就有问题了，意味着你在挤压商业银行，我认为这个货币政策有结构性的问题。
我们现在制定政策往往倾向单一目标。但是，今天的中国经济结构发生很大的变化，特别是金融体系发生了很大的变化，单一目标是实现不了的，必须在多重目标里面找到一个深度平衡。所谓多重目标主要是三个，一个是经济的持续稳定增长，第二个是通货膨胀，第三个是资本市场或者资产价值的变动。 (作者为中国人民大学校长助理，根据其在中国人民大学中国宏观经济论坛讲话整理。)
9月中下旬次贷危机大事录
中国人民银行降息
15日，在股市震荡、市场低迷之际，中国人民银行决定降息，存款准备金率6年来首度下调。自25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1%，汶川地震灾区下调2个百分点。下调一年期人民币贷款基准利率0.27%。对工行、农行、建行、中行、交通银行、邮政储蓄银行存款准备金率暂不下调。
全球股市暴跌
16日，道琼斯指数重挫500点，标准普尔下跌近5%，创“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅。欧洲股市也大幅下跌，创出2008年以来第四大单日跌幅。巴黎股指全天最大跌幅一度接近6%。伦敦金融时报100指数以5204.2点收盘,跌幅高达3.92%。德国股市DAX指数大跌2.74%，达到近两年间的最低点。承接美股重挫，亚太股市16日集体大跌，创近年来跌幅纪录。当天，日经指数下跌605.04点，跌幅为4.95%。韩国股市跌幅为6.1%。中国香港股市恒生指数下跌1052.29点，跌幅为5.4%。
欧洲央行再次注资700亿
16日，欧洲央行再次宣布向市场提供700亿欧元的隔夜资金。
就在此前一天，欧洲央行刚刚注入了300亿欧元的额外隔夜资金，注资的边际利率为4.3%，平均利率为4.39%。
在15日的资金拍卖中，共有欧元区51家金融机构参与了招标，总额达到902.7亿欧元，与欧洲央行实际提供的资金存在600余亿缺口。16日的注资则刚好填平了这个缺口，这意味着欧洲央行可能准备满足银行所需要的大部分或所有融资需求。
位于布鲁塞尔的欧洲政策研究中心主任Daniel Gros表示，欧洲央行此举意在阻止美国的危机蔓延至欧洲。巴菲特大赚35亿美元9月18日和19日两个交易日，全球股市出现创纪录的暴涨，各大对冲基金忙得“不亦乐乎”，纷纷加紧套现以增持现金，而“股神”巴菲特更在此次暴涨中轻松赚进35亿美元。
在对冲基金忙于套现的同时，“股神”巴菲特可谓“满载而归”。上周末的暴涨行情拉动标准普尔金融指数上涨了24%，虽然巴菲特并未参与近期的几宗重大并购案，但其领导的伯克希尔·哈撒韦公司凭借着6项对银行及金融服务业的主要投资，两天的收益或高达35亿美元。其中，其投资的富国银行股价上涨了19%，伯克希尔·哈撒韦也因其持有2907万股股票而获利18.5亿美元。与此同时，凭借所持有的美国运通公司的1516万股股票，伯克希尔·哈撒韦也获利11.2亿美元。
日本金融机构重返华尔街
22日，日本三菱UFJ金融集团(MUFG)表示，将收购摩根
士丹利20%的股份。MUFG是日本市值最大的银行集团。日本市值最大的证券经纪公司野村控股(Nomura Holdings Inc.)通过拍卖，成功购得雷曼兄弟旗下亚洲业务。 美国金融危机为从亚洲到中东等实力雄厚的外资公司带来了投资良机。尽管很多人预计中资银行会表现更为突出，到头来却是日本金融公司行动最雷厉。
相对而言，日本金融机构还没有受到金融危机的冲击。在经历数年蛰伏与谨慎支出以应对本国经济问题后，日本银行如今正在寻求增长机会。按国内生产总值(GDP)计算，日本仍然是全球第二大经济体；但不断老化的人口结构拖累了日本市场增长。为了确保未来光明“钱途”，日本金融机构不得不把目光投向海外。
麦凯恩宣称暂停竞选活动
24日美国共和党总统候选人约翰·麦凯恩宣布，他计划暂停竞选活动，回到华盛顿潜心研究政府金融救援计划。他还呼吁民主党候选人贝拉克·奥巴马同意推迟原定于26日举行的两人首场辩论会，提议两人合作研究如何应对金融市场危机。
全美旧房价格出现历史最大跌幅
24日美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，苛刻的信贷条件造成8月份美国旧房销售萎缩，旧房价格则出现历史最大跌幅。不过，分析师也指出，美国政府接管房利美和房地美之后，房贷市场利率已开始走低。许多买房人期待美国政府向金融系统注资能够帮助他们获得住房抵押贷款
美国次贷危机启示录
文/招商证券 罗毅
见识了美国次贷危机的严重性之后，国人普遍担心中国会不会发生次贷危机？答案是，我国发生次贷危机的可能性不大。
过去几年，我国的房价也一直在上涨，银行尤其是股份制银行推出了许多转按揭新的业务种类。按照银监会个人住房按揭贷款指引，个人每月按揭贷款还款额不得超过个人家庭月可支配收入的50%，而部分个人住房按揭贷款者事实上并不能满足这个标准。2007 年末我国银行房地产按揭贷款占总贷款的比重为10.8％，占到消费类贷款的90%以上。在房地产市场波动加剧及宏观调控不断加强的同时，房地产信贷运行与市场之间的关联更趋密切，银行、房地产开发企业、房贷借款人，都面临因房价波动而带来的压力与风险。但从房产市场来看，我们的贷款控制很严格，我们不允许商业银行向客户提供零首付。中国银行业的房屋贷款方式还是比较谨慎的。最重要的一点是，我国并没有开放MBS 和CDO 市场，而且我们的银行在目前的金融管制下也不能把这些贷款打包销售。因此按揭贷款的风险主要还是在银行系统，并不会如美国那样成倍地蔓延并危及到整个金融领域，我国发生次贷危机的可能性并不大。
对金融创新的启示
国外的金融衍生工具非常丰富，这是成熟的资本市场的标志之一。我国资本市场目前现状是基础性的金融工具和机制的缺乏，随着中国利率和汇率逐渐走向自由化，加上对外开放程度的扩大，中国经济体系受到波动性冲击的来源也越来越多，整个市场急需风险管理机制和工具，这些都需要通过金融创新来完成。
在坚定走金融创新的道路的同时，次贷危机给我们的启示是更要坚持谨慎的原则。美国次级房屋抵押贷款证券化的过程中，次贷很快衍生出各种金融产品，并迅速渗入到各种金融机构的投资产品组合之中。
同时，授信交易和杠杆贷款放大了次贷的规模和传播速度，使得风险迅速地积聚和膨胀起来。金融创新的滥用和风险控制机制的缺失是我国在金融创新中要尤其注意的问题，应当以科学谨慎的态度来对待创新过程中的每个环节，制定完善的风险考核和防范机制。
对房贷市场的启示
目前，我国个人住房按揭贷款发展得非常快。2007 年以来，商业性购房贷款中的个人住房贷款增速呈逐月加快趋势。以房价收入比来度量，中国的住房抵押贷款无疑也越来越具有美国式次级抵押贷款的特征。只是中国比较严格的首付比例的控制，似乎可以在一定程度上弱化借款者违约的损失。但是，随着存款准备金率的不断提高，屡次加息后，借款人的偿付压力不断增大，有的已经超出借款者当初所能承受的还贷负担，风险是不言而喻的。另外，房屋贷款在我国的银行体系内的比重也上升比较快，一旦大面积发生违约，银行的资产恶化速度将很快，目前的商业银行的风险准备可能还不足以应付这种可能的发生对宏观调控的启示经济运行有一定的规律，表现为经济周期，而宏观调控的目的是平滑经济周期中繁荣与衰退之间的波动风险，并不能改变经济根本运行的轨迹。宏观调控不应该试图想使经济发展始终保持在高位，这很可能的后果只是把风险向后累积，到一定程度再一次性的爆发出来。次贷的爆发也说明了美国2001 年来的降息措施，现在来看是值得思考的。
对金融监管的启示
金融市场的参与主体，包括个人和公司形式的法人，都是追逐利益的个体，因此在资本市场的博弈中，最终的均衡的形成可能会超过市场所能接受的程度，因此需要制度建设和监管部门对各个参与方做出约束。而这个制度建设和监管机制的形成过程也不是一蹴而就的，往往是一个不断试错、小心论证的过程。当部分金融机构的眼前利益与市场制度建设的长期任务之间遭遇矛盾，究竟哪个更重要呢？美国次级债危机说明，为几家金融机构的利益而打开的监管大门，最终导致了全球的金融市场付出沉重代价。因此，市场基本制度的建设和监管机制的形成，始终要以整个市场为出发点，考虑各个参与方的利益。我们认为，我国当下以市场基础性制度建设为核心的监管思路仍是可行的，政府和监管层的重要任务是完善法律框架，在法律框架许可范围内，放开基础性的创新制度和机制，放宽对基础性的金融工具的开发。
历史上的六次金融危机
历史上的6次金融危机，给世界造成了深远的影响，次贷危机的肆虐，雷曼兄弟的倒掉，是不是预示着第七次危机再次袭来？
1637年郁金香狂热
在17世纪的荷兰，郁金香是一种十分危险的东西。1637年的早些时候，当时由鄂图曼土耳其引进的郁金香球根异常地吸引人，引起大众抢购，导致价格疯狂飙高，一棵郁金香可能是20个熟练工人一个月的收入总和。在泡沫化过后，价格仅剩下泡沫时的百分之一，让荷兰各大都市陷入混乱。
郁金香狂热潮可以分成三个阶段：第一阶段是供需不平衡而变得高价，第二阶段是投机者开始进入市场，第三阶段则是卷入了缺乏资本的平民。到了第三阶段之后开始泡沫化，价格暴跌导致市场上一片混乱。
现在大家都承认，这是现代金融史上有史以来的第一次投机泡沫。这个事件和英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比公司并称为近代欧洲三大泡沫事件。郁金香泡沫经济的瓦解，对于荷兰的经济和之后的历史如同蜻蜓点水一般，几乎没有留下任何的影响。虽然植物爱好者继续追求高价的郁金香，但是在史料上并没看到对于其他产业的打击，有较大影响的是在精神文化的层面。
1720年南海泡沫
“南海泡沫”发生于17世纪末到18世纪初。1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动股价上升。1720年，南海公司与英国政府达成交易，股票立即从129英镑跳升到160英镑，进而又涨上了390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了价值10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。
1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了《泡沫法案》。自此，许多公司被解散。从7月份开始，外国投资者抛售南海股票，国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，“南海气泡”由此破灭。历经一个世纪之后，英国股票市场才走出“南海泡沫”的阴影。“南海气泡”告诉人们：金融市场是非均衡性的市场，只要有足够多的资金，可以把任何资产炒出天价，导致泡沫急剧膨胀。正如凯恩斯所说，“股票市场是一场选美比赛，在那里，人们根据其他人的评判来评判参赛的姑娘。”
1837年恐慌
当美国第二银行的延期申请遭到总统否决之后，第二银行主席比德尔对总统的“否决”启动了。第二银行宣布立即召回所有贷款，停止一切新贷款的发行。罗斯柴尔德家族所把持的欧洲主要银行也同时收紧了美国银根，美国陷入了严重的“人为”货币流通量剧减的境地，最终引发了“1837年恐慌”。 美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟，经济陷入严重衰退长达5年之久，其破坏力之大前所未见，直追1929年美国大萧条时期。
导致这次恐慌的原因，除去人为因素之外，还有很多方面，比如贵金属由联邦政府向州银行的转移，分散了储备，妨碍了集中管理；英国银行方面的压力；储备分散所导致的稳定美国经济机制的缺失，等等。
1907年银行危机
1907年3月，美国爆发了交易所危机。1907至1908年，美国破产的信贷机构超过了300个，共负债3．56亿美元，还有2．74万家工商企业登记破产，共负债4．2亿美元。随着恐慌的加深，储户一窝蜂地拥到全市各家银行提款。还有一些储户因为疲惫不堪，便雇人给他们排队（后来成为华尔街名人的高盛公司的悉尼·温伯格，当时排一天队赚10美元）。1907年的危机中，美国工业生产下降的百分比要高于在此以前的任何一次危机，失业人数最多时估计为500-600万，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押，投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。这是以前各次危机中未曾有过的。危机波及世界许多国家，德、英、法竭力向自己的殖民地倾销商品。这样一系列危机加剧了英德、法德之间的矛盾，第一次世界大战在危机中孕育。1907年10月，美国银行危机爆发。
1929年大崩盘
1929年10月24日，星期四。大恐慌的第一天，也给人们烫上了关于股市崩盘的最深刻的烙印。那一天，换手的股票达到128.946万股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。随后的一段时间，纽约证券交易所迎来了自成立112年来最为艰难的一个时期，大崩盘发生，而且持续的时间也超过以往经历的任何一次。而那些活着的投机者，接下来的日子也是生不如死。
股市崩盘以后，控股公司体系和投资信托崩溃，大幅削弱了借贷能力和为投资筹措资金的意愿，这迅速转化为订单的减少和失业的增加。从1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票平均价格从141.9美元跌到28美元，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。受股市影响，金融动荡也因泡沫的破灭而出现。几千家银行倒闭，数以万计的企业关门，1929-1933年短短的4年间出现了4次银行恐慌。尽管在泡沫崩溃的过程中，直接受到损失的人有限，但银行无法避免大量坏账的出现，而银行系统的问题对所有人造成间接冲击。
大崩盘之后，随即发生了大萧条，大萧条以不同以往的严重程度持续了10个年头。到1933年底，美国的国民生产总值还达不到1929年的1/3。实际产量直到1937年才恢复到1929年的水平，接着又迅速滑坡。直到1941年，以美元计算的产值仍然低于1929年的水平。1933年，大约有1300万人失业，几乎在4个劳动力中就有一人失业。
更严重的是，股市崩盘彻底打击了投资者的信心，一直到1954年，美国股市才恢复到1929年的水平。
1987年黑色星期一
黑色星期一是指1987年10月19日(星期一)的股灾。当日全球股市在纽约道琼斯工业平均指数带头暴跌下全面下泻, 引发金融市场恐慌, 及随之而来1980年代末的经济衰退。10月20日，伦敦股票市场下跌249点，损失达11％，约为500亿英镑。香港股票停止交易。巴黎股票市场下跌9．7％，东京股票市场下跌14．9％。 造成美国股票市场发生剧烈震荡的直接原因是金融投机，导致了股票市场的不稳定，美国连年出现的巨额财政赤字和贸易赤字是引发这次股票暴跌的罪魁祸首。在1987年暴跌以前，美国连续5次提高利率，投资股票的利润相对较低，导致了相当一部分资金持有人的投资方向发生了变化。
这次股市暴跌，对世界经济有着非常大的影响。首先，使投资者和消费者的信心大受损伤。其次，股市暴跌引起了债券市场和黄金市场的价格上涨，同时使汇率下跌，对各个国家之间的经济关系造成了破坏。
权威观点
格林斯潘：美金融危机百年一遇
美联储前主席格林斯潘表示，次贷危机是美国百年一遇的金融危机，将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。这场危机可能仍将持续相当长时间，而且对实体经济正在造成重创，引发经济衰退的可能性正在增大。
罗杰斯：有生之年看不到金融危机触底反弹
投资大师罗杰斯表示：金融危机触底反弹是一条漫长道路，在我们有生之年似乎都看不到。伯南克（美联储主席）和他的伙计们开始来援救了，这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久，然后灾难仍会继续。我倒是希望我能够知道，但我真不知道。在过去的200年里，美国的民选政治家和流氓们总共让美国背上了5万亿美元的负债，但是在过去的几周里，某些官僚又让美国背上了5万亿美元的负债。回顾历史会发现，所有那些陷入衰退的国家，在失败之前都尝试过直接的经济干预，美国早已开始了直接经济干预，例如，我们不让中国人买我们的石油公司，我们不让迪拜企业买我们的码头，诸如此类。
伯南克：转移金融公司不良资产
为了转移因自大萧条时期以来最严重的信贷危机而导致贬值的抵押贷款相关资产，美联储主席本·伯南克提议，将美国金融公司资产负债表中的不良资产转移到一个新的机构中去。
保尔森：对美国金融市场弹性持有信心
美国财政部长保尔森在纽约发布声明指出：健康的资本市场，是具有活力的美国经济的主要骨架，也是美国经济和美国家庭福利的关键。我们对美国的金融资本市场有信心。
卡恩：明年经济会复苏
国际货币基金组织(IMF)总裁斯特劳斯-卡恩日前表示，尽管日前爆发的美国金融风暴增加了经济发展的潜在威胁，IMF仍预计全球经济会在2009年逐步复苏。
索罗斯：英国是下一个
全球知名投资人乔治·索罗斯16日说，金融市场震荡远未结束，英国可能成为近一段时期华尔街金融地震除美国外“最受伤”的经济体。
吴晓灵：华尔街危机对中国金融无实质性资金影响
9月26日，中国人民银行原副行长吴晓灵如此表示，目前我国银行、保险、证券三大金融机构均处于稳健经营状态，美国华尔街危机对中国金融业没有实质性资金影响，不会产生系统性风险。