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【摘要】本文采用2010年至2016年9月的月度数据，研究通货膨胀率、货币供应量、原油期货价格、上证综合指数、美元指数、美元对人民币汇率以及5年期国债利率与黄金现货价格的关系，运用多重共线检验、单位根检验、协整检验以及误差修正模型得出：在长期内，通货膨胀率和美元指数对黄金价格影响较为显著，在短期内，只有美元指数对黄金价格有显著影响。
【关键词】黄金价格 实证分析 误差修正模型
一、引言
随着金融市场化的发展，居民的投资方式发生了变化，黄金成为了一种有价值的投资品种，在投资结构中占据着重要地位。因此，黄金价格的变化成了许多投资黄金的人士所关注的焦点。2008年金融危机后，我国黄金现货价格经历了一段时间的持续增长，2012年以后逐步回落，呈现出波动下降趋势，2015年至今黄金价格上升趋势明显。研究黄金价格受何种因素的影响是必不可少的，通过问题的研究，可以找出推动金价走势的因素，从而为政策制定与投资时机提供建议。
许多人都对黄金价格的影响因素进行研究。黎欢、陈悠然（2013）运用协整检验分析出CPI、美元汇率、道琼斯指数以及美国联邦基本利率在长期内影响黄金价格，短期内的影响因素只有CPI和美元汇率[1]；周舞舞（2013）通过建立OLS和GSRCH模型，分析出布伦特原油价格、美国通货膨胀率和美元指数对国际黄金价格有显著影响[2]；张钟方（2012）利用Eviews计量软件对国际黄金市场的价格进行研究，得出道琼斯指数、美国CPI指数、美国联邦基金利率及世界黄金储备量都影响了黄金价格[3]；Capie Mills与Wood（2004）运用实证分析方法发现发达国家的汇率对黄金价格有负影响[4]；周伟（2014）利用实证方法发现美国货币供应量、国际原油价格与国际黄金价格呈正相关，黄金价格与美元指数负相关[5]。对于黄金价格影响的影响因素，很多人研究的是国际黄金价格或者美国黄金价格，本文分析的是影响我国黄金现货价格的因素，以Au9999的价格为例进行研究。
二、研究设计
（一）变量选取
本文以Au9999的价格（PG）作为研究对象，以居民消费价格指数（通货膨胀率）的当月同比值（CPI）、货币供应量（M2）、原油期货价格（PO）、上证综合指数（SSD）、美元指数（USDA）、美元对人民币汇率中间价（USDR）、5年期国债利率（R5）为自变量，数据为2010年至2016年的月度数据，并对M2、PO以及SSD取对数。数据来源于同花顺数据库与国家统计局网站。（原始数据见最后）
（二）研究假设
假设1、CPI与黄金价格呈正相关关系。当CPI较高时，出现通货膨胀，这时人们会争相购买不会贬值的黄金作为投资品，进而推动黄金价格上涨。
假设2、货币供应量与黄金价格呈正相关关系。货币供应量增加会使利率水平降低、货币贬值，部分资金会流入黄金市场，黄金价格上涨。
假设3、原油期货价格与黄金价格呈正相关关系。石油是重要的大宗商品，其价格上升会推动通货膨胀，而黄金具有较好的保值功能，投资者愿意持有黄金，促使金价上涨。
假设4、上证综合指数与黄金价格呈负相关关系。当上证综合指数上涨时，股市行情看好，资金流入股市，投资者对黄金需求下降，黄金价格下跌。
假設5、美元指数与黄金价格呈负相关关系。美元与黄金一样，也是投资品种之一。美元指数上涨时，表示美元升值势头明显，投资者会市场上购入美元，黄金需求减少，价格下跌。
假设6、美元对人民币汇率与黄金价格呈负相关关系。汇率下降时，美元升值，这时人们会大量购入美元，黄金价格下跌。
假设7、国债利率与黄金价格呈负相关关系。当中长期国债利率上升时，投资者会倾向于选择国债，对黄金需求减少，黄金价格下降。
（三）实证分析
1.多重共线性检验。本文选取的变量较多，自变量之间很可能存在多重共线性，影响模型的有效性。本文采取相关系数法删除相关系数较低及存在多重共线的变量。
利用Eviews得出变量之间的相关系数：
通过相关系数表可以看出，黄金价格与利率和美元对人民币汇率相关系数较小，因此假设6和假设7不成立，删除R5和USDR，Ln M2与Ln PO相关系数较高，USDA与Ln M2相关系数较高，Ln PO与USDA相关系数较高，删除Ln M2与Ln PO，保留自变量CPI、Ln SSD与USDA。
2.单位根检验。本文选取的数据为时间序列，需要对时间序列的平稳性进行检验，利用Eviews采取ADF法检验，得出以下结果：
通过表格可以看，PG、CPI、LnSSD以及USDA原序列不平稳，均为一阶单整序列，可以进行协整检验。
3.协整检验。
第二步：对残差项进行平稳性检验，不含常数项和趋势项，由AIC准则确定滞后阶数，结果如下：
检验结果显示，残差序列在5%的显著水平下拒绝原假设，残差序列为平稳序列，所以PG与CPI、Ln SSD及USDA之间存在长期协整关系。
从回归结果看，上证综合指数在长期内与黄金价格存在负相关关系，但上证综合指数并没有对黄金价格产生显著影响，证券市场的变化对黄金价格的影响力度比较小，这主要是因为目前我国证券市场还处于弱势有效，资金在证券市场与黄金市场之间的流动性较弱；CPI代表了通货膨胀程度，在长期内，通胀率越高，黄金价格越高，因为在通货膨胀情况下，货币贬值严重，投资者倾向于购买具有保值功能的黄金，推动黄金价格上涨；美元指数在长期内与黄金价格呈负相关关系，美元作为外汇品种的代表，与黄金一样都是我国投资者的投资方式，美元指數上升表明美元强劲，投资者会增加对美元的储备，减少对黄金的需求，黄金价格下跌。
长期均衡模型的判定系数不是很高，说明仅仅三个因素并不足以解释我国黄金价格的变化，还有其他很多因素推动着黄金价格的走势。 4.误差修正模型。协整检验结果说明我国黄金价格与通货膨胀率及美元指数之间存在长期稳定的关系，与上证综合指数的关系较弱。许多时候，人们关注的是黄金价格在短期内的影响因素，因此需要建立误差修正模型：
其中，ecmt-1为长期均衡方程（1）中残差项的滞后一期值，反映自變量在短期中偏离长期的程度，β4反映均衡误差对自变量回到均衡状态的调整速度。Δ表示各个变量的一阶差分。
对误差修正模型进行估计，结果如下：
从上式可以看出，误差修正项的系数为负，说明误差修正机制发挥作用，当上期短期波动偏离长期均衡时，将以（-0.148）的力度将非均衡状态拉回均衡状态。在三个因素中，短期来看只有美元指数影响了黄金价格的走势，而且CPI在短期内与黄金价格呈负相关关系。当美元指数上升1%时，黄金价格下降3.13%。
三、结论与建议
（一）结论
本文利用2010年至2016年9月的月度数据，用实证分析方法研究黄金价格的影响因素，得出以下结论：
一是在长期内，通货膨胀率与美元指数显著影响我国黄金价格的变动，上证综合指数也影响了我国黄金价格，但并不明显。
二是在短期内，只有美元指数显著影响我国黄金价格的走势，通货膨胀率、上证综合指数与黄金价格短期走势没有明显关系。
（二）建议
从实证结果可以看到，无论是在长期还是短期，美元指数对我国黄金价格均有显著影响，这说明美元在国际上的影响力依然较强，其作为主要外汇仍然是我国居民主要的投资品种。投资者应该认真分析美元的走势以此来预测黄金价格的变化，做出合理的投资决策。但美元指数只是其中的一个参考因素，我国的黄金现货市场虽然发展较快，但有效性并没有很强，其与证券市场的联动性较差。我国黄金市场发展空间较大，投资者应该结合黄金期货市场的变化，实现保值增值。我国投资者在购买黄金时，很多时候完全是跟风投资，受心理因素的影响。黄金作为不会贬值的投资品，我国应该在合适时机增加黄金储备，增强金融市场抗风险能力。
参考文献
[1]黎欢，陈悠然.黄金价格的长、短期影响因素分析.分析预测.2013年第5期.56-57.
[2]周舞舞.黃金价格影响因素的实证分析.财政与金融.2015年第5期.54-57.
[3]张钟方.黄金价格影响因素实证研究.企业研究.2012年4月第8期.190-191.
[4]顾嵩楠.我国黄金期货价格影响因素的实证研究.理论探讨. 2015.20.003.85-87.
[5]周伟.影响国际黄金价格因素的实证分析.时代金融.2014年第3期.210-220.
作者简介：路李宁（1995-），女，汉族，安徽亳州人，苏州大学东吴商学院研究生，研究方向：商业银行经营管理与货币银行。
【关键词】黄金价格 实证分析 误差修正模型
一、引言
随着金融市场化的发展，居民的投资方式发生了变化，黄金成为了一种有价值的投资品种，在投资结构中占据着重要地位。因此，黄金价格的变化成了许多投资黄金的人士所关注的焦点。2008年金融危机后，我国黄金现货价格经历了一段时间的持续增长，2012年以后逐步回落，呈现出波动下降趋势，2015年至今黄金价格上升趋势明显。研究黄金价格受何种因素的影响是必不可少的，通过问题的研究，可以找出推动金价走势的因素，从而为政策制定与投资时机提供建议。
许多人都对黄金价格的影响因素进行研究。黎欢、陈悠然（2013）运用协整检验分析出CPI、美元汇率、道琼斯指数以及美国联邦基本利率在长期内影响黄金价格，短期内的影响因素只有CPI和美元汇率[1]；周舞舞（2013）通过建立OLS和GSRCH模型，分析出布伦特原油价格、美国通货膨胀率和美元指数对国际黄金价格有显著影响[2]；张钟方（2012）利用Eviews计量软件对国际黄金市场的价格进行研究，得出道琼斯指数、美国CPI指数、美国联邦基金利率及世界黄金储备量都影响了黄金价格[3]；Capie Mills与Wood（2004）运用实证分析方法发现发达国家的汇率对黄金价格有负影响[4]；周伟（2014）利用实证方法发现美国货币供应量、国际原油价格与国际黄金价格呈正相关，黄金价格与美元指数负相关[5]。对于黄金价格影响的影响因素，很多人研究的是国际黄金价格或者美国黄金价格，本文分析的是影响我国黄金现货价格的因素，以Au9999的价格为例进行研究。
二、研究设计
（一）变量选取
本文以Au9999的价格（PG）作为研究对象，以居民消费价格指数（通货膨胀率）的当月同比值（CPI）、货币供应量（M2）、原油期货价格（PO）、上证综合指数（SSD）、美元指数（USDA）、美元对人民币汇率中间价（USDR）、5年期国债利率（R5）为自变量，数据为2010年至2016年的月度数据，并对M2、PO以及SSD取对数。数据来源于同花顺数据库与国家统计局网站。（原始数据见最后）
（二）研究假设
假设1、CPI与黄金价格呈正相关关系。当CPI较高时，出现通货膨胀，这时人们会争相购买不会贬值的黄金作为投资品，进而推动黄金价格上涨。
假设2、货币供应量与黄金价格呈正相关关系。货币供应量增加会使利率水平降低、货币贬值，部分资金会流入黄金市场，黄金价格上涨。
假设3、原油期货价格与黄金价格呈正相关关系。石油是重要的大宗商品，其价格上升会推动通货膨胀，而黄金具有较好的保值功能，投资者愿意持有黄金，促使金价上涨。
假设4、上证综合指数与黄金价格呈负相关关系。当上证综合指数上涨时，股市行情看好，资金流入股市，投资者对黄金需求下降，黄金价格下跌。
假設5、美元指数与黄金价格呈负相关关系。美元与黄金一样，也是投资品种之一。美元指数上涨时，表示美元升值势头明显，投资者会市场上购入美元，黄金需求减少，价格下跌。
假设6、美元对人民币汇率与黄金价格呈负相关关系。汇率下降时，美元升值，这时人们会大量购入美元，黄金价格下跌。
假设7、国债利率与黄金价格呈负相关关系。当中长期国债利率上升时，投资者会倾向于选择国债，对黄金需求减少，黄金价格下降。
（三）实证分析
1.多重共线性检验。本文选取的变量较多，自变量之间很可能存在多重共线性，影响模型的有效性。本文采取相关系数法删除相关系数较低及存在多重共线的变量。
利用Eviews得出变量之间的相关系数：
通过相关系数表可以看出，黄金价格与利率和美元对人民币汇率相关系数较小，因此假设6和假设7不成立，删除R5和USDR，Ln M2与Ln PO相关系数较高，USDA与Ln M2相关系数较高，Ln PO与USDA相关系数较高，删除Ln M2与Ln PO，保留自变量CPI、Ln SSD与USDA。
2.单位根检验。本文选取的数据为时间序列，需要对时间序列的平稳性进行检验，利用Eviews采取ADF法检验，得出以下结果：
通过表格可以看，PG、CPI、LnSSD以及USDA原序列不平稳，均为一阶单整序列，可以进行协整检验。
3.协整检验。
第二步：对残差项进行平稳性检验，不含常数项和趋势项，由AIC准则确定滞后阶数，结果如下：
检验结果显示，残差序列在5%的显著水平下拒绝原假设，残差序列为平稳序列，所以PG与CPI、Ln SSD及USDA之间存在长期协整关系。
从回归结果看，上证综合指数在长期内与黄金价格存在负相关关系，但上证综合指数并没有对黄金价格产生显著影响，证券市场的变化对黄金价格的影响力度比较小，这主要是因为目前我国证券市场还处于弱势有效，资金在证券市场与黄金市场之间的流动性较弱；CPI代表了通货膨胀程度，在长期内，通胀率越高，黄金价格越高，因为在通货膨胀情况下，货币贬值严重，投资者倾向于购买具有保值功能的黄金，推动黄金价格上涨；美元指数在长期内与黄金价格呈负相关关系，美元作为外汇品种的代表，与黄金一样都是我国投资者的投资方式，美元指數上升表明美元强劲，投资者会增加对美元的储备，减少对黄金的需求，黄金价格下跌。
长期均衡模型的判定系数不是很高，说明仅仅三个因素并不足以解释我国黄金价格的变化，还有其他很多因素推动着黄金价格的走势。 4.误差修正模型。协整检验结果说明我国黄金价格与通货膨胀率及美元指数之间存在长期稳定的关系，与上证综合指数的关系较弱。许多时候，人们关注的是黄金价格在短期内的影响因素，因此需要建立误差修正模型：
其中，ecmt-1为长期均衡方程（1）中残差项的滞后一期值，反映自變量在短期中偏离长期的程度，β4反映均衡误差对自变量回到均衡状态的调整速度。Δ表示各个变量的一阶差分。
对误差修正模型进行估计，结果如下：
从上式可以看出，误差修正项的系数为负，说明误差修正机制发挥作用，当上期短期波动偏离长期均衡时，将以（-0.148）的力度将非均衡状态拉回均衡状态。在三个因素中，短期来看只有美元指数影响了黄金价格的走势，而且CPI在短期内与黄金价格呈负相关关系。当美元指数上升1%时，黄金价格下降3.13%。
三、结论与建议
（一）结论
本文利用2010年至2016年9月的月度数据，用实证分析方法研究黄金价格的影响因素，得出以下结论：
一是在长期内，通货膨胀率与美元指数显著影响我国黄金价格的变动，上证综合指数也影响了我国黄金价格，但并不明显。
二是在短期内，只有美元指数显著影响我国黄金价格的走势，通货膨胀率、上证综合指数与黄金价格短期走势没有明显关系。
（二）建议
从实证结果可以看到，无论是在长期还是短期，美元指数对我国黄金价格均有显著影响，这说明美元在国际上的影响力依然较强，其作为主要外汇仍然是我国居民主要的投资品种。投资者应该认真分析美元的走势以此来预测黄金价格的变化，做出合理的投资决策。但美元指数只是其中的一个参考因素，我国的黄金现货市场虽然发展较快，但有效性并没有很强，其与证券市场的联动性较差。我国黄金市场发展空间较大，投资者应该结合黄金期货市场的变化，实现保值增值。我国投资者在购买黄金时，很多时候完全是跟风投资，受心理因素的影响。黄金作为不会贬值的投资品，我国应该在合适时机增加黄金储备，增强金融市场抗风险能力。
参考文献
[1]黎欢，陈悠然.黄金价格的长、短期影响因素分析.分析预测.2013年第5期.56-57.
[2]周舞舞.黃金价格影响因素的实证分析.财政与金融.2015年第5期.54-57.
[3]张钟方.黄金价格影响因素实证研究.企业研究.2012年4月第8期.190-191.
[4]顾嵩楠.我国黄金期货价格影响因素的实证研究.理论探讨. 2015.20.003.85-87.
[5]周伟.影响国际黄金价格因素的实证分析.时代金融.2014年第3期.210-220.
作者简介：路李宁（1995-），女，汉族，安徽亳州人，苏州大学东吴商学院研究生，研究方向：商业银行经营管理与货币银行。