论文部分内容阅读
[摘要] 管理层收购是借助于管理层自有资金或者外部融资控制或者相对控制原上士公司，管理层所处的位置不同了，激励的方式和强度变了，作为公司重要战略的多元化战略由于核心和非核心业务对管理层自身来说意义各不相同，根据激励强度假说，管理层收购后的公司将缩减非核心业务。
[关键词] 管理层收购 多元化 激励强度假说
我国对于管理层收购方面的研究大都集中于管理层收购中的问题及在我国的实用性等方面，对于公司战略方面的研究却比较缺乏，本文将以激励强度假说为理论基础分析管理层收购对公司多元化战略的影响。
一、管理层收购的内涵
魏建（2005）指出管理层收购（Management Buy-out,简称MBO）是杠杆收购（Leveraged Buy-out,简称LBO）的一种，是指公司管理层利用自有资金和借贷资金购买本公司的股份或资产，改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构以重组本公司并获得预期收益。
由于我国的资本市场不发达，市场信息透明度低，我国的管理层收购因此具有其独特之处。我国的管理层收购是指上市公司的管理层、内部员工或由其组建的法人实体作为收购者主体，通过自有资金和借贷资金收购一定比例的上市公司股权，进而达到相对控制或者完全控制上市公司，取得预期收益的一种收购行为。
二、多元化经营的内涵
多元化经营指的是企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略，或者生产并销售与原来产品不属于同一类别的产品，即进入不同行业或者生产销售不同产品都可以称为多元化，多元化经营已成为企业的一种典型的经营战略，但是盲目多元化绝对是不可取的。Agrawal et al (1992)發现在收购后5年的期间内，收购企业经历了10%的统计上的显著损失。因此，管理层收购后，公司的管理层将如何处置核心业务和非核心业务，是为保持核心优势而剥离非核心业务还是要继续扩张，多元化经营有何变动或者说理论上该怎么变动，下文将对此作出理论分析。
三、管理层收购对多元化经营有何影响
DeAngelo（1987）研究表明杠杆收购增加了目标公司30%到40%的市场价值。Jensen(1989)的“激励强度假说”对于杠杆收购增加了公司价值有这样的解释，杠杆收购通过弱化经理层地狱多样的投资而一定程度上增加了公司价值，因为经理与股东的利益不一致，上市公司的经理一般不是主要的持股者，经理们的奖励是基于公司规模而不是公司的市场价值，因此在上市公司的经理们就会通过多元化经营以扩大规模同时也降低公司的破产风险，而过度的这样的投资则会降低公司价值，损害了股东利益，股权激励将使经理层更加关注股东利益。
基于激励强度假说，实施了管理层收购的公司因经理与股东的代理问题得到很大程度的解决，公司多元化业务在数量上和规模上都应该有缩小的表现，具体推测如下：
1.大量的研究表明核心竞争力是公司保持市场地位的重要力量，那么管理层在取得公司控制权后，相关业务和核心业务会得到强化以保持业绩；
2.非相关业务在一定程度上使公司价值降低，为保持良好市场表现，争取更多其他资金和日后重新上市，管理层会剥离这些非核心业务。
3.管理者和所有者合一的状态使得管理者不再为追求自身利益而盲目或者过度投资扩大规模，他们更加关注公司价值，进行多元化经营的激励因素减退。
四、本文的不足及研究展望
由于管理层收购在我国有不只一种实现方式，所以本文的分析在一定程度上显的不够具体，没有针对不同行业或者特定客体进行研究而仅从理论上作分析。
管理层收购作为杠杆融姿重组公司的一种有效方式应该谨慎实施，期待更多实证研究成果。管理层收购对于公司来说，影响的不仅仅是多元化战略这一方面，公司在投资以及选择战略伙伴等其他战略方面也会受到影响，这些方面也是值得研究的课题。
参考文献：
[1]魏建:管理层收购在中国的困境与出路. 新华文摘，2005
[2]Agrawal，A.，Jeffe，J.F.，Mandelker，G.N.，（1992），The post-merger performance of acquiring firms:A Re-examination of an Anomaly. Journal of Finance 47，1605-1621
[3]DeAngelo,H.and L.DeAngelo(May-June1987).“Management buyouts of publicly traded corporations”，Financial Analysis Journal，pp.38-49
[4]Jensen, M. (1989). “Eclipse of the public corporation”.Harvard Business Review, 67, pp. 61-74
[关键词] 管理层收购 多元化 激励强度假说
我国对于管理层收购方面的研究大都集中于管理层收购中的问题及在我国的实用性等方面，对于公司战略方面的研究却比较缺乏，本文将以激励强度假说为理论基础分析管理层收购对公司多元化战略的影响。
一、管理层收购的内涵
魏建（2005）指出管理层收购（Management Buy-out,简称MBO）是杠杆收购（Leveraged Buy-out,简称LBO）的一种，是指公司管理层利用自有资金和借贷资金购买本公司的股份或资产，改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构以重组本公司并获得预期收益。
由于我国的资本市场不发达，市场信息透明度低，我国的管理层收购因此具有其独特之处。我国的管理层收购是指上市公司的管理层、内部员工或由其组建的法人实体作为收购者主体，通过自有资金和借贷资金收购一定比例的上市公司股权，进而达到相对控制或者完全控制上市公司，取得预期收益的一种收购行为。
二、多元化经营的内涵
多元化经营指的是企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略，或者生产并销售与原来产品不属于同一类别的产品，即进入不同行业或者生产销售不同产品都可以称为多元化，多元化经营已成为企业的一种典型的经营战略，但是盲目多元化绝对是不可取的。Agrawal et al (1992)發现在收购后5年的期间内，收购企业经历了10%的统计上的显著损失。因此，管理层收购后，公司的管理层将如何处置核心业务和非核心业务，是为保持核心优势而剥离非核心业务还是要继续扩张，多元化经营有何变动或者说理论上该怎么变动，下文将对此作出理论分析。
三、管理层收购对多元化经营有何影响
DeAngelo（1987）研究表明杠杆收购增加了目标公司30%到40%的市场价值。Jensen(1989)的“激励强度假说”对于杠杆收购增加了公司价值有这样的解释，杠杆收购通过弱化经理层地狱多样的投资而一定程度上增加了公司价值，因为经理与股东的利益不一致，上市公司的经理一般不是主要的持股者，经理们的奖励是基于公司规模而不是公司的市场价值，因此在上市公司的经理们就会通过多元化经营以扩大规模同时也降低公司的破产风险，而过度的这样的投资则会降低公司价值，损害了股东利益，股权激励将使经理层更加关注股东利益。
基于激励强度假说，实施了管理层收购的公司因经理与股东的代理问题得到很大程度的解决，公司多元化业务在数量上和规模上都应该有缩小的表现，具体推测如下：
1.大量的研究表明核心竞争力是公司保持市场地位的重要力量，那么管理层在取得公司控制权后，相关业务和核心业务会得到强化以保持业绩；
2.非相关业务在一定程度上使公司价值降低，为保持良好市场表现，争取更多其他资金和日后重新上市，管理层会剥离这些非核心业务。
3.管理者和所有者合一的状态使得管理者不再为追求自身利益而盲目或者过度投资扩大规模，他们更加关注公司价值，进行多元化经营的激励因素减退。
四、本文的不足及研究展望
由于管理层收购在我国有不只一种实现方式，所以本文的分析在一定程度上显的不够具体，没有针对不同行业或者特定客体进行研究而仅从理论上作分析。
管理层收购作为杠杆融姿重组公司的一种有效方式应该谨慎实施，期待更多实证研究成果。管理层收购对于公司来说，影响的不仅仅是多元化战略这一方面，公司在投资以及选择战略伙伴等其他战略方面也会受到影响，这些方面也是值得研究的课题。
参考文献：
[1]魏建:管理层收购在中国的困境与出路. 新华文摘，2005
[2]Agrawal，A.，Jeffe，J.F.，Mandelker，G.N.，（1992），The post-merger performance of acquiring firms:A Re-examination of an Anomaly. Journal of Finance 47，1605-1621
[3]DeAngelo,H.and L.DeAngelo(May-June1987).“Management buyouts of publicly traded corporations”，Financial Analysis Journal，pp.38-49
[4]Jensen, M. (1989). “Eclipse of the public corporation”.Harvard Business Review, 67, pp. 61-74