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市场因流动性收紧和政策迷雾暂时无所定向，但即便指数和个别受累，个股仍有作为
踏入4月，在香港上市的国企及红筹指数开始上下不定，可谓“载浮载沉”，一时难以看分晓。
正当此前资金暗涌给行情的延续带来无限幻想之际，美国国债中长期收益率升高，市场从而确认美国利率动向重新回到上升轨道；而后资金开始不断抽离，资金流出的浪潮由港股波及中资股票。
资金一旦流出，国企指数不免变得乏力，由5000点左右的水平显著下调，并徘徊到4600－4800点之间，进而变得似乎失去方向。大家关心的自然是——到底这是短暂调整，还是进入新的下降轨道？其中当然涉及笔者的“乐观理论”，那么，对今年有两个升浪的预期及其可能性判断，是否需要调整？
美国利率仍将上升已经是市场共识，随之而来的自然是对中国及香港利率的压力，进而是政策和市场空间收窄。这中间包含着两层含义。
首先，自去年10月不免意外的加息行动之后，中国的基准利率到目前为止都没有上升，而较早前中国人民银行行长周小川发表的谈话，更有值得揣摩之处。他毫不含糊地表示，中国的利率周期是完全自主的，并不会盲目跟着别国走。这可以被解读为：央行行长清楚地指出，中国的利率并不在一个上升轨道，尽管2月以CPI（消费物价指数）衡量的通胀有点反弹，但单凭一个月的数据并不足以确定走势。
针对房地产价格飞升的问题和资产泡沫的可能性，尽管央行一再表示关注，但控制通胀的货币政策目标暂时没有披露具体目标数值；联系周行长的谈话所暗示的明确方向，笔者认为，除非3月宏观数据急剧恶化，市场仍可以假设利率将会保持稳定。
第二层含义则算不得好消息。若香港与美国的息差继续收窄，那么资金撤走是不可避免的，而此收窄过程正在进行中。这就意味着，中国本身的利率水平提升与否已经变得次要了。中国股票会在整体资金撤退和流动性紧缩中受到拖累。目前国企指数正在经历这一过程，这可能要一段时间后才能稳定下来。
美国加息周期是否会在最后的阶段里对海外股票市场带来巨大伤害？历史经验表明，往往如此。如果是的话，那国企红筹乃至港股都可能在下降轨道里，势不可挡；但此“非战之罪也”，原因不在公司绩效本身。
笔者以为，这种可能性是存在的，但是主要体现在指数水平上，相对而言，个股则仍大有作为。况且在指数水平上，虽然最近的下调令市场感觉幅度不少，达4%－5%；但是从估值评级上，以资产净值倍数表示，只从1.6倍多下降到1.5倍多左右，调整有限，总体市场动力仍应有戏。
国内最新的动向应是房地产市场被急速冷却，从3月7日上海市政府推出新的5.5%的“反炒卖税”、3月16日人民银行宣布按揭利率上调0.2个百分点开始，到3月底国务院在政府内部下达非公开的稳定房价措施，至4月的官方局部公开表态，一系列动作均在传达信息：假如抑止房价手段无效，就会让地方政府官员负上全部责任。
新华社将房价高企问题的定位从经济问题转移到阻碍建设“和谐社会”上，表明中央对房价一事将会介入，而且措施将会一个接一个，直至收效为止。
这可不得了。首先，中国政府对行政手段的把握多年来都是成竹在胸。单是这一点就足够做出“避之则吉”的判断，遑论讨论细分市场影响。进一步看，在打击房价所提的措施里更有潜台词：首先，五年以上贷款利率可能会一再提升，可达6.7%左右，这就暗示了人民银行可能已经作出“有保有压”的措施了。
提按揭利率而非提基准利率，就能绝对地针对房价而避免对其他产业受“一刀切”的波及。此政策一旦成功，就可以大大减低总体加息的震撼性，针对下半年经济增长的不确定性留有政策操作余地。短期内，房地产板块应该是避开的，因为政策所带来的不稳定性已经把其盈利预期淹没了，市盈率不再可靠。
剩下“千呼万唤始出来”的，就是大规模的资金募集。
先拔头筹的可能是上海电器，然后是集中于第二个季度的神华集团、中运轮船、民生银行、交通银行等，总规模轻易达到60亿－70亿美元。这对市场来说绝不轻松。到底市场能否完全把这等集资承担下来，打包票仍属言之过早；但资金一般来说都会从板块内大市值股流向新股，换言之，大家可倾向中、小股着力。
最后，笔者以为，今年两个行情的乐观仍能维持，要修整的地方应该是：第一个行情可能已于2月、3月出现了，而并不一定在4月、5月中；另一个则仍维持在八九月间。
作者为HSBC中国研究主管
踏入4月，在香港上市的国企及红筹指数开始上下不定，可谓“载浮载沉”，一时难以看分晓。
正当此前资金暗涌给行情的延续带来无限幻想之际，美国国债中长期收益率升高，市场从而确认美国利率动向重新回到上升轨道；而后资金开始不断抽离，资金流出的浪潮由港股波及中资股票。
资金一旦流出，国企指数不免变得乏力，由5000点左右的水平显著下调，并徘徊到4600－4800点之间，进而变得似乎失去方向。大家关心的自然是——到底这是短暂调整，还是进入新的下降轨道？其中当然涉及笔者的“乐观理论”，那么，对今年有两个升浪的预期及其可能性判断，是否需要调整？
美国利率仍将上升已经是市场共识，随之而来的自然是对中国及香港利率的压力，进而是政策和市场空间收窄。这中间包含着两层含义。
首先，自去年10月不免意外的加息行动之后，中国的基准利率到目前为止都没有上升，而较早前中国人民银行行长周小川发表的谈话，更有值得揣摩之处。他毫不含糊地表示，中国的利率周期是完全自主的，并不会盲目跟着别国走。这可以被解读为：央行行长清楚地指出，中国的利率并不在一个上升轨道，尽管2月以CPI（消费物价指数）衡量的通胀有点反弹，但单凭一个月的数据并不足以确定走势。
针对房地产价格飞升的问题和资产泡沫的可能性，尽管央行一再表示关注，但控制通胀的货币政策目标暂时没有披露具体目标数值；联系周行长的谈话所暗示的明确方向，笔者认为，除非3月宏观数据急剧恶化，市场仍可以假设利率将会保持稳定。
第二层含义则算不得好消息。若香港与美国的息差继续收窄，那么资金撤走是不可避免的，而此收窄过程正在进行中。这就意味着，中国本身的利率水平提升与否已经变得次要了。中国股票会在整体资金撤退和流动性紧缩中受到拖累。目前国企指数正在经历这一过程，这可能要一段时间后才能稳定下来。
美国加息周期是否会在最后的阶段里对海外股票市场带来巨大伤害？历史经验表明，往往如此。如果是的话，那国企红筹乃至港股都可能在下降轨道里，势不可挡；但此“非战之罪也”，原因不在公司绩效本身。
笔者以为，这种可能性是存在的，但是主要体现在指数水平上，相对而言，个股则仍大有作为。况且在指数水平上，虽然最近的下调令市场感觉幅度不少，达4%－5%；但是从估值评级上，以资产净值倍数表示，只从1.6倍多下降到1.5倍多左右，调整有限，总体市场动力仍应有戏。
国内最新的动向应是房地产市场被急速冷却，从3月7日上海市政府推出新的5.5%的“反炒卖税”、3月16日人民银行宣布按揭利率上调0.2个百分点开始，到3月底国务院在政府内部下达非公开的稳定房价措施，至4月的官方局部公开表态，一系列动作均在传达信息：假如抑止房价手段无效，就会让地方政府官员负上全部责任。
新华社将房价高企问题的定位从经济问题转移到阻碍建设“和谐社会”上，表明中央对房价一事将会介入，而且措施将会一个接一个，直至收效为止。
这可不得了。首先，中国政府对行政手段的把握多年来都是成竹在胸。单是这一点就足够做出“避之则吉”的判断，遑论讨论细分市场影响。进一步看，在打击房价所提的措施里更有潜台词：首先，五年以上贷款利率可能会一再提升，可达6.7%左右，这就暗示了人民银行可能已经作出“有保有压”的措施了。
提按揭利率而非提基准利率，就能绝对地针对房价而避免对其他产业受“一刀切”的波及。此政策一旦成功，就可以大大减低总体加息的震撼性，针对下半年经济增长的不确定性留有政策操作余地。短期内，房地产板块应该是避开的，因为政策所带来的不稳定性已经把其盈利预期淹没了，市盈率不再可靠。
剩下“千呼万唤始出来”的，就是大规模的资金募集。
先拔头筹的可能是上海电器，然后是集中于第二个季度的神华集团、中运轮船、民生银行、交通银行等，总规模轻易达到60亿－70亿美元。这对市场来说绝不轻松。到底市场能否完全把这等集资承担下来，打包票仍属言之过早；但资金一般来说都会从板块内大市值股流向新股，换言之，大家可倾向中、小股着力。
最后，笔者以为，今年两个行情的乐观仍能维持，要修整的地方应该是：第一个行情可能已于2月、3月出现了，而并不一定在4月、5月中；另一个则仍维持在八九月间。
作者为HSBC中国研究主管