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摘 要：本文旨在研究审计意见、审计质量对于上市公司的债务融资成本的影响。以2011-2014年1821家沪深A股上市公司为研究样本，实证发现，上市公司的审计意见和审计质量能够向资本市场传递信号，影响债务融资成本。
关键词：债务融资成本；审计质量；信号传递
一、文献回顾与研究假设
（一）审计意见与债务融资成本。学者对审计意见与债务融资成本关系的研究多为规范性研究。独立审计能够传递给投资者一种信号，非标准审计意见可以揭示公司所处的财务困境，预判公司未来的经营状况（Ting，et.al，2008）。从理论上分析，当上市公司年报被出具标准无保留意见时，投资者们会认为公司的信息披露真实完整，信息不对称性减少，投资风险降低，上市公司的债务融资成本降低。根据上述分析，本文提出如下研究假设：
假设1：审计意见对债务融资成本的影响显著，且被出具标准无保留意见的上市公司债务融资成本更低
（二）审计质量与债务融资成本。L.Gao和G.Kling（2012）研究表明，独立审计产生成本的同时，审计意见提高公司治理的透明度，基于这两方面考虑，审计能够增强企业自愿执行信息披露的要求，进一步降低公司债务融资成本。韩东京（2008），王烨（2009）则从股权结构与控制权竞争治理机制分析独立审计与公司治理的关系，前者发现当公司治理水平低时，公司具有更高的意愿获得高质量独立审计，后者得出高质量审计被视为一种能够有效缓解代理问题的手段，进而影响债权人对债务融资成本的要求。高质量审计传递了财务报告的真实可靠性，降低了债权人事前不确定性与事后监督成本。根据上述分析，本文提出如下研究假设：
假设2：上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本
二、研究设计
（一）样本选择和数据来源。本文选取2011至2014年沪深A股有审计意见的公司作为基本研究样本。在筛选整理初始样本时进行了以下删减：（1）剔除债务融资成本无法计算及其他有关数据缺失的上市公司；（2）剔除ST、PT公司、金融业公司，同时因为注册地位于西藏的上市公司市场化水平与其他区域相差较大，剔除注册地位于西藏的上市公司；（3）剔除各变量数据存在异常及极端值的公司。经上述处理，得到1821家上市公司四年的面板数据，共7284个有效的研究样本。本文上市公司的有关数据来自CSMAR数据库。文章实证过程采用Eviews软件。
（二）变量定义
1.被解释变量。本文引入变量Cost来考量上市公司的债务融资成本，参考李广子和刘力（2009）、魏志华等（2012），采用利息支出占总负债比例计算债务融资成本。
2.解释变量。本文的解释变量包括审计意见（opinion）和审计质量（quality）。其中，将审计意见分为标准无保留意见与非标准意见，采用虚拟变量Opinion来考量，当上市公司被出具标准无保留意见时取1，其他意见取0。以会计事务所的实力即“国际四大”或者“国内十大”作为审计质量的度量，本文借鉴前人观点，对公司进行审计的事务所为国际四大则审计质量为1，其他为0
3.控制变量。综合相关文献的研究，本文选取产权性质（Private）、公司规模（Size）、负债水平（Lev）、盈利水平（Roa）、公司成长性（Growth）、利息保障倍数（ICR）等反映公司特征的控制变量。以虚拟变量Private来划分上市公司的性质，当上市公司是国家控股时取1，为民营控股时取0。变量定义如表1。
（三）研究模型。本文的研究假设通过平衡面板模型进行验证，模型的基本形式如下：
Cost=α+β1Opinion+β2Quality+β3ControlVariables+ε
三、实证结果与分析
（一）描述性统计分析
通过样本描述性统计表1可以发现，上市公司债务融资成本差异较大，最大值为0.4206，而最小值为-0.3960，说明有些公司资金闲置，流动性充足，获得大量利息收入。审计意见方面，上市公司的审计意见均值达到0.9730，说明大部分公司的年报被出具了标准无保留意见，财务信息披露符合审计要求。然而对比之下，审计质量的均值仅为0.0621，说明我国上市公司大部分倾向于选择国内会计师事务所，较少选择规模较大、审计人员质量较高的国际四大所进行年报的审计工作，对审计质量不太注重。
（二）回归性统计分析。限于篇幅，回归结果未列出。从回归结果中可以发现，上市公司年报审计意见与债务融资成本之间的P值为0.0070，显著相关，初步验证了假设1。审计意见与债务融资成本之间呈负相关，说明年报的审计意见为标准无保留意见的上市公司比获得非标准意见的上市公司债务融资成本更低，验证了假设1。被出具标准审计意见的公司向外界传递出积极的信号，债权人可以给予更低成本的债权投资。审计意见作为一种外部监督治理的方式有效地促进了上市公司的内部治理和信息披露，使上市公司获得更低的债务融资成本，说明了我国资本市场中审计意见的信号传递效果是存在的。
假設2的回归结果可以看出，上市公司年报的审计质量与债务融资成本之间显著相关，且呈负相关性，说明上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本，验证了假设2。高质量审计能够使上市公司的信息披露更加准确可信，也是一种缓解代理问题的有效方法，能够提高运营效率和公司业绩，有效降低债务融资成本。选择国际四大所进行审计的上市公司向外部传递了利好信号，降低了债务融资成本，这也进一步说明了我国资本市场中审计师的选择具有信号传递的效果。
假设3的回归结果可以看出，上市公司的审计意见和审计质量都与债务融资成本呈显著的负相关关系，进一步验证了假设1和假设2，被出具标准无保留意见和聘请高质量审计师的上市公司向市场传递了公司经营管理良好的信号，能够获得更低的债务融资成本，也说明了我国资本市场中独立审计具有信号传递作用。
（三）稳健性检验。为了使研究结果更为稳健，本文还进行了如下稳健性检验：由于上市公司审计的统计截止日期为年末，但披露时间为下一年第一季度，在时间上可能存在延迟效应，故而选取审计意见的滞后一期作为解释变量来研究对债务融资成本的影响，实证结果仍然稳健。
四、结论与启示
本文研究结果表明：被出具标准无保留意见的上市公司比被出具非标准意见的上市公司债务融资成本更低；上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本；我国资本市场的独立审计信号传递效果是存在的。本文为审计信号传递理论的研究提供了新视角和证据，也丰富了独立审计对债务融资成本影响的相关研究。（作者单位：重庆工商大学）
参考文献：
[1] 谭楚月 段宏.审计质量只能替代吗？——来自实证研究的结论分析[J].会计研究，2014（07）：89-95+97.
[2] 曹琼 卜华 杨玉凤 刘春艳.盈余管理、审计费用与审计意见[J].审计研究，2013（06）：76-83.
关键词：债务融资成本；审计质量；信号传递
一、文献回顾与研究假设
（一）审计意见与债务融资成本。学者对审计意见与债务融资成本关系的研究多为规范性研究。独立审计能够传递给投资者一种信号，非标准审计意见可以揭示公司所处的财务困境，预判公司未来的经营状况（Ting，et.al，2008）。从理论上分析，当上市公司年报被出具标准无保留意见时，投资者们会认为公司的信息披露真实完整，信息不对称性减少，投资风险降低，上市公司的债务融资成本降低。根据上述分析，本文提出如下研究假设：
假设1：审计意见对债务融资成本的影响显著，且被出具标准无保留意见的上市公司债务融资成本更低
（二）审计质量与债务融资成本。L.Gao和G.Kling（2012）研究表明，独立审计产生成本的同时，审计意见提高公司治理的透明度，基于这两方面考虑，审计能够增强企业自愿执行信息披露的要求，进一步降低公司债务融资成本。韩东京（2008），王烨（2009）则从股权结构与控制权竞争治理机制分析独立审计与公司治理的关系，前者发现当公司治理水平低时，公司具有更高的意愿获得高质量独立审计，后者得出高质量审计被视为一种能够有效缓解代理问题的手段，进而影响债权人对债务融资成本的要求。高质量审计传递了财务报告的真实可靠性，降低了债权人事前不确定性与事后监督成本。根据上述分析，本文提出如下研究假设：
假设2：上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本
二、研究设计
（一）样本选择和数据来源。本文选取2011至2014年沪深A股有审计意见的公司作为基本研究样本。在筛选整理初始样本时进行了以下删减：（1）剔除债务融资成本无法计算及其他有关数据缺失的上市公司；（2）剔除ST、PT公司、金融业公司，同时因为注册地位于西藏的上市公司市场化水平与其他区域相差较大，剔除注册地位于西藏的上市公司；（3）剔除各变量数据存在异常及极端值的公司。经上述处理，得到1821家上市公司四年的面板数据，共7284个有效的研究样本。本文上市公司的有关数据来自CSMAR数据库。文章实证过程采用Eviews软件。
（二）变量定义
1.被解释变量。本文引入变量Cost来考量上市公司的债务融资成本，参考李广子和刘力（2009）、魏志华等（2012），采用利息支出占总负债比例计算债务融资成本。
2.解释变量。本文的解释变量包括审计意见（opinion）和审计质量（quality）。其中，将审计意见分为标准无保留意见与非标准意见，采用虚拟变量Opinion来考量，当上市公司被出具标准无保留意见时取1，其他意见取0。以会计事务所的实力即“国际四大”或者“国内十大”作为审计质量的度量，本文借鉴前人观点，对公司进行审计的事务所为国际四大则审计质量为1，其他为0
3.控制变量。综合相关文献的研究，本文选取产权性质（Private）、公司规模（Size）、负债水平（Lev）、盈利水平（Roa）、公司成长性（Growth）、利息保障倍数（ICR）等反映公司特征的控制变量。以虚拟变量Private来划分上市公司的性质，当上市公司是国家控股时取1，为民营控股时取0。变量定义如表1。
（三）研究模型。本文的研究假设通过平衡面板模型进行验证，模型的基本形式如下：
Cost=α+β1Opinion+β2Quality+β3ControlVariables+ε
三、实证结果与分析
（一）描述性统计分析
通过样本描述性统计表1可以发现，上市公司债务融资成本差异较大，最大值为0.4206，而最小值为-0.3960，说明有些公司资金闲置，流动性充足，获得大量利息收入。审计意见方面，上市公司的审计意见均值达到0.9730，说明大部分公司的年报被出具了标准无保留意见，财务信息披露符合审计要求。然而对比之下，审计质量的均值仅为0.0621，说明我国上市公司大部分倾向于选择国内会计师事务所，较少选择规模较大、审计人员质量较高的国际四大所进行年报的审计工作，对审计质量不太注重。
（二）回归性统计分析。限于篇幅，回归结果未列出。从回归结果中可以发现，上市公司年报审计意见与债务融资成本之间的P值为0.0070，显著相关，初步验证了假设1。审计意见与债务融资成本之间呈负相关，说明年报的审计意见为标准无保留意见的上市公司比获得非标准意见的上市公司债务融资成本更低，验证了假设1。被出具标准审计意见的公司向外界传递出积极的信号，债权人可以给予更低成本的债权投资。审计意见作为一种外部监督治理的方式有效地促进了上市公司的内部治理和信息披露，使上市公司获得更低的债务融资成本，说明了我国资本市场中审计意见的信号传递效果是存在的。
假設2的回归结果可以看出，上市公司年报的审计质量与债务融资成本之间显著相关，且呈负相关性，说明上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本，验证了假设2。高质量审计能够使上市公司的信息披露更加准确可信，也是一种缓解代理问题的有效方法，能够提高运营效率和公司业绩，有效降低债务融资成本。选择国际四大所进行审计的上市公司向外部传递了利好信号，降低了债务融资成本，这也进一步说明了我国资本市场中审计师的选择具有信号传递的效果。
假设3的回归结果可以看出，上市公司的审计意见和审计质量都与债务融资成本呈显著的负相关关系，进一步验证了假设1和假设2，被出具标准无保留意见和聘请高质量审计师的上市公司向市场传递了公司经营管理良好的信号，能够获得更低的债务融资成本，也说明了我国资本市场中独立审计具有信号传递作用。
（三）稳健性检验。为了使研究结果更为稳健，本文还进行了如下稳健性检验：由于上市公司审计的统计截止日期为年末，但披露时间为下一年第一季度，在时间上可能存在延迟效应，故而选取审计意见的滞后一期作为解释变量来研究对债务融资成本的影响，实证结果仍然稳健。
四、结论与启示
本文研究结果表明：被出具标准无保留意见的上市公司比被出具非标准意见的上市公司债务融资成本更低；上市公司聘请高质量审计师能够降低债务融资成本；我国资本市场的独立审计信号传递效果是存在的。本文为审计信号传递理论的研究提供了新视角和证据，也丰富了独立审计对债务融资成本影响的相关研究。（作者单位：重庆工商大学）
参考文献：
[1] 谭楚月 段宏.审计质量只能替代吗？——来自实证研究的结论分析[J].会计研究，2014（07）：89-95+97.
[2] 曹琼 卜华 杨玉凤 刘春艳.盈余管理、审计费用与审计意见[J].审计研究，2013（06）：76-83.