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在1934年问世的《证券分析》中,价值投资之父——本杰明·格雷厄姆开宗明义指出1929-1933年大萧条和以往商业和经济周期的不同之处,不过,他更指出,这次危机并没有教给我们任何关于投机的新东西。他引用了法国的谚语:“更不同,更相同”。正如书中所说:“巨额的利润变为无尽的损失,新理论发展出来然后遭到抛弃,漫无边际的乐观之后就是深不可测的绝望,这一切,都是古老的传统。”
1903年,在格雷厄姆9岁的时候,父亲过世,家道中落。母亲格雷厄姆夫人用保证金账户交易股票(Margin trading),在1907年的股市崩盘中,损失殆尽。在他整个一生,他都记得银行的职员傲慢的诘难:格雷厄姆夫人值5美元吗?
同样,他也未能在1929年的大崩盘中得以幸免,损失高达70%。《证券分析》的背景正是1929-1933年的大萧条。太阳下没有新事物,我们现在经历的,别人曾经经历。我们认为我们生活在新的历史进程中,其实,一切没有什么两样。在《疯狂、惊恐和崩溃:金融危机史》一书中,查尔斯·金德尔伯格不无伤感地写道:“这个世界似乎并没有从过去的经历中汲取教训”,但是,他还是希望“可能在将来能够学会这样做”,虽然,他作为金融史学家,深知其希望只是他的美好愿望而已。尼采曾说,“人类最高的幸福必须以罪过来换取,还要为它付出代价,被侵犯的诸神使人类遭受无尽的悲伤和痛苦以惩罚他们所具有的巨大野心。”
经历了这一切的根雷厄姆先生努力强调“投资”和“投机”的区别,他在《证券分析》一书曾经给投资下了经典注脚:“投资是指经过详尽分析后,本金安全且有满意回报的操作。相反,与之不相符的就是投机”。两者之间的最基本的区别就在于能否获得安全性的收入,即他提出的“安全边际”(safety margin)。
格雷厄姆关于投资的定义与众不同的是,他着重指出“投资”所特意强调的这种安全的保障不能建之于市场虚假的信息、毫无根据的臆断、内部小道消息的传播甚或十足的赌性之上;“投资”的安全性必须取决于投资对象是否具备真正的内在价值或存在一个价值变化的空间,而要确切地把握这一关键之处或达到“边际安全”,只有通过利用客观的标准对所能够掌握的信息进行详尽分析。
继承了格雷厄姆衣钵的巴菲特先生1973年在《聪明的投资者》第四版的前言中写道:“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息,所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式,以及有能力避免情绪破坏理性的思考。”
有人惊呼大萧条2.0时代到来,不过,格雷厄姆先生还是给了我们希望,正如他所说,大萧条毕竟不是经济的常态。乌云过后,风和日丽。
在《大时代》中,股神叶天说,股市是人的游戏。市场如人生。《战国策·秦策》记载,苏秦当年游说秦惠文王失败后,“归至家,妻不下纴,嫂不为炊,父母不与言”。而之后当他“一怒而天下惧,安居而天下熄”时:父母闻之,清宫除道,张乐设饮,郊迎三十里。妻侧目而视,倾耳而听。嫂蛇行匍伏,四拜自跪而谢。苏秦曰:“嫂何前倨而后卑也?”嫂曰:“以季子之位尊而多金。”
格雷厄姆先生用“市场先生”来描述市场情绪的变幻无常。在无常中,我们或许能从格雷厄姆先生那里找寻投资的王道。
1903年,在格雷厄姆9岁的时候,父亲过世,家道中落。母亲格雷厄姆夫人用保证金账户交易股票(Margin trading),在1907年的股市崩盘中,损失殆尽。在他整个一生,他都记得银行的职员傲慢的诘难:格雷厄姆夫人值5美元吗?
同样,他也未能在1929年的大崩盘中得以幸免,损失高达70%。《证券分析》的背景正是1929-1933年的大萧条。太阳下没有新事物,我们现在经历的,别人曾经经历。我们认为我们生活在新的历史进程中,其实,一切没有什么两样。在《疯狂、惊恐和崩溃:金融危机史》一书中,查尔斯·金德尔伯格不无伤感地写道:“这个世界似乎并没有从过去的经历中汲取教训”,但是,他还是希望“可能在将来能够学会这样做”,虽然,他作为金融史学家,深知其希望只是他的美好愿望而已。尼采曾说,“人类最高的幸福必须以罪过来换取,还要为它付出代价,被侵犯的诸神使人类遭受无尽的悲伤和痛苦以惩罚他们所具有的巨大野心。”
经历了这一切的根雷厄姆先生努力强调“投资”和“投机”的区别,他在《证券分析》一书曾经给投资下了经典注脚:“投资是指经过详尽分析后,本金安全且有满意回报的操作。相反,与之不相符的就是投机”。两者之间的最基本的区别就在于能否获得安全性的收入,即他提出的“安全边际”(safety margin)。
格雷厄姆关于投资的定义与众不同的是,他着重指出“投资”所特意强调的这种安全的保障不能建之于市场虚假的信息、毫无根据的臆断、内部小道消息的传播甚或十足的赌性之上;“投资”的安全性必须取决于投资对象是否具备真正的内在价值或存在一个价值变化的空间,而要确切地把握这一关键之处或达到“边际安全”,只有通过利用客观的标准对所能够掌握的信息进行详尽分析。
继承了格雷厄姆衣钵的巴菲特先生1973年在《聪明的投资者》第四版的前言中写道:“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息,所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式,以及有能力避免情绪破坏理性的思考。”
有人惊呼大萧条2.0时代到来,不过,格雷厄姆先生还是给了我们希望,正如他所说,大萧条毕竟不是经济的常态。乌云过后,风和日丽。
在《大时代》中,股神叶天说,股市是人的游戏。市场如人生。《战国策·秦策》记载,苏秦当年游说秦惠文王失败后,“归至家,妻不下纴,嫂不为炊,父母不与言”。而之后当他“一怒而天下惧,安居而天下熄”时:父母闻之,清宫除道,张乐设饮,郊迎三十里。妻侧目而视,倾耳而听。嫂蛇行匍伏,四拜自跪而谢。苏秦曰:“嫂何前倨而后卑也?”嫂曰:“以季子之位尊而多金。”
格雷厄姆先生用“市场先生”来描述市场情绪的变幻无常。在无常中,我们或许能从格雷厄姆先生那里找寻投资的王道。