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作者简介：车雪飞，沈阳金地长青房地产开发有限公司，土建造价专业经理。
创业项目的选择很大程度上是依赖创业投资家的经验和直觉，但是一套科学、系统的项目选择评价方法，可以有效提高决策的效率和合理性，本文主要对实物期权法进行分析和研究。
1.实物期权法
如果NPV≧O该项目就可以进行投资，但是这种方法计算出来的项目的净现值的大小直接取决于k的取值，是一种静态分析方法，而创业投资活动通常要经过3-7年，期间的不确定性很大，对创业投资家来说，对创业项目进行评估最大的困难是无法准确的估计项目的不确定性。用这种评估方法考虑到不确定性通常要把k值定的相对比较大，相应减小净现值的大小，造成项目价值低估。创业投资家对创业项目进行价值评价不是一次性的静态决策，而是不断变化的分阶段的动态决策过程。因此用这样一种静态分析指标来分析存在高度不确定性的长期的创业投资活动势必无法准确的对项目进行评估，基于这一情况，实物期权法逐渐在创业项目评估中受到广泛的应用。
1.1.实物期权的含义
实物期权法是一种对项目未来的预期收益进行评价的价值评价方法。实物期权的概念最初是由Stewart.Myers（1977）①在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用，加上对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权力，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估，实物期权是金融期权在实物领域的拓展，同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。根据实际投资过程中期权的作用可以将期权分为：
1.增长期权。项目开拓未来成长机会的能力。
2.延迟期权。项目投资者有权推迟对项目的投资，规避项目目前风险或不确定性。
3.改变运营规模期权。事先设计一定规模的灵活性，根据市场实际的变化适时调整项目的规模，以更好的适应市場需要。
4.转换期权。在项目运行过程中，有多个备选方案，根据实际情况转换方案，消除不确定的负面影响。
5.放弃期权。在市场情况不好了，投资者可以灵活放弃投资项目的权利，减少进一步损失或换取最佳替换用途的价值。
1.2.Black-Scholes模型
在实物期权的具体应用上，由于期权通常是基于不确定性因素下考虑的，要对期权做出较为准确的评价就相对比较困难，因此需要建立模型来对期权进行定量分析，现在一些学者所构造的期权评价模型都是以Black-Scholes模型为基础模型发展演化而来的。
Black-Scholes模型②的提出是建立在一定假设条件的基础上：允许使用全部所得买空期权；没有交易费用和税收，所有证券都是高度可分的；在期权有效期内没有红利支付；不存在无风险离机会；证券交易是连续的；无风险利率r为常数，并且对所有到期日都是相同的；假定资产的运动为一般的布朗运动；股票价格遵循几何布朗运动，几何布朗运动可以表示为：
该模型提出和发展初步的解决了实物期权难以计算的问题，为实物期权法在创业项目的评价广泛应用奠定了基础。将实物期权法于传统的价值评估方法相结合可以全面的反映项目的价值，有利于创业投资家更准确的对创业项目进行投资分析，做出正确的投资决策，更科学合理的选择投资项目。
1.3二项式模型
B-S评价模型为时间连续型的评价模式，而二项式模型可视为离散型的模式，此外.B-S评价模型仅是用于欧式选择权的评价，其假设标的物价格需服从对数常态分配然而现实中许多的资产的价格并不一定会完全服从对数常态分配，使用二项式选择权模型并无上述的限制，而当二项式评价模型的权利期间被切割的够细时，二项式评价模型的值将会很趋近于B-S评价模型所求算的值。
2.层次分析法（AHP）
层次分析法正是一种定性分析与定量分析相结合，将复杂的决策评价思维过程规范化、数学化的项目风险评价方法。层次分析法是由美国著名的运筹学家匹兹堡大T.L.Saaty于20世纪70年代提出的一种层次权重决策分析方法。这种方法的特点在于将复杂的决策问题根据决策的过程，在对其本质、影响因素及其内在的关系进行深入分析的基础上，将其分解成各个因素并通过对各因素进行两两比较确定各决策因素对目标的相对重要程度，形成层次化分析模型，进而构造出判断矩阵，然后利用数学方法对项目各因素的综合权重的一致性做出判断，从而为多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题提供准确简便的决策方法。（作者单位：沈阳金地长青房地产开发有限公司）
注解
①Myers.S.C.，S.Turnbull.Capital.budgeting.and.capital.asset.pricing.model：.Good.news.and.bad.news.Journal.of.Finance.，1977
②Black.F.and.Scholes.M.，The.Pricing.of.Options.and.Corporation.Liabilities.Journal.of.Political.Economy，1973
创业项目的选择很大程度上是依赖创业投资家的经验和直觉，但是一套科学、系统的项目选择评价方法，可以有效提高决策的效率和合理性，本文主要对实物期权法进行分析和研究。
1.实物期权法
如果NPV≧O该项目就可以进行投资，但是这种方法计算出来的项目的净现值的大小直接取决于k的取值，是一种静态分析方法，而创业投资活动通常要经过3-7年，期间的不确定性很大，对创业投资家来说，对创业项目进行评估最大的困难是无法准确的估计项目的不确定性。用这种评估方法考虑到不确定性通常要把k值定的相对比较大，相应减小净现值的大小，造成项目价值低估。创业投资家对创业项目进行价值评价不是一次性的静态决策，而是不断变化的分阶段的动态决策过程。因此用这样一种静态分析指标来分析存在高度不确定性的长期的创业投资活动势必无法准确的对项目进行评估，基于这一情况，实物期权法逐渐在创业项目评估中受到广泛的应用。
1.1.实物期权的含义
实物期权法是一种对项目未来的预期收益进行评价的价值评价方法。实物期权的概念最初是由Stewart.Myers（1977）①在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用，加上对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权力，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估，实物期权是金融期权在实物领域的拓展，同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。根据实际投资过程中期权的作用可以将期权分为：
1.增长期权。项目开拓未来成长机会的能力。
2.延迟期权。项目投资者有权推迟对项目的投资，规避项目目前风险或不确定性。
3.改变运营规模期权。事先设计一定规模的灵活性，根据市场实际的变化适时调整项目的规模，以更好的适应市場需要。
4.转换期权。在项目运行过程中，有多个备选方案，根据实际情况转换方案，消除不确定的负面影响。
5.放弃期权。在市场情况不好了，投资者可以灵活放弃投资项目的权利，减少进一步损失或换取最佳替换用途的价值。
1.2.Black-Scholes模型
在实物期权的具体应用上，由于期权通常是基于不确定性因素下考虑的，要对期权做出较为准确的评价就相对比较困难，因此需要建立模型来对期权进行定量分析，现在一些学者所构造的期权评价模型都是以Black-Scholes模型为基础模型发展演化而来的。
Black-Scholes模型②的提出是建立在一定假设条件的基础上：允许使用全部所得买空期权；没有交易费用和税收，所有证券都是高度可分的；在期权有效期内没有红利支付；不存在无风险离机会；证券交易是连续的；无风险利率r为常数，并且对所有到期日都是相同的；假定资产的运动为一般的布朗运动；股票价格遵循几何布朗运动，几何布朗运动可以表示为：
该模型提出和发展初步的解决了实物期权难以计算的问题，为实物期权法在创业项目的评价广泛应用奠定了基础。将实物期权法于传统的价值评估方法相结合可以全面的反映项目的价值，有利于创业投资家更准确的对创业项目进行投资分析，做出正确的投资决策，更科学合理的选择投资项目。
1.3二项式模型
B-S评价模型为时间连续型的评价模式，而二项式模型可视为离散型的模式，此外.B-S评价模型仅是用于欧式选择权的评价，其假设标的物价格需服从对数常态分配然而现实中许多的资产的价格并不一定会完全服从对数常态分配，使用二项式选择权模型并无上述的限制，而当二项式评价模型的权利期间被切割的够细时，二项式评价模型的值将会很趋近于B-S评价模型所求算的值。
2.层次分析法（AHP）
层次分析法正是一种定性分析与定量分析相结合，将复杂的决策评价思维过程规范化、数学化的项目风险评价方法。层次分析法是由美国著名的运筹学家匹兹堡大T.L.Saaty于20世纪70年代提出的一种层次权重决策分析方法。这种方法的特点在于将复杂的决策问题根据决策的过程，在对其本质、影响因素及其内在的关系进行深入分析的基础上，将其分解成各个因素并通过对各因素进行两两比较确定各决策因素对目标的相对重要程度，形成层次化分析模型，进而构造出判断矩阵，然后利用数学方法对项目各因素的综合权重的一致性做出判断，从而为多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题提供准确简便的决策方法。（作者单位：沈阳金地长青房地产开发有限公司）
注解
①Myers.S.C.，S.Turnbull.Capital.budgeting.and.capital.asset.pricing.model：.Good.news.and.bad.news.Journal.of.Finance.，1977
②Black.F.and.Scholes.M.，The.Pricing.of.Options.and.Corporation.Liabilities.Journal.of.Political.Economy，1973