论文部分内容阅读
“震荡”与“调整”成为2013年中国股市的关键词。在2013年几近尾声的阶段，证监会发布了新股发行改革的四项内容，加快对资本市场的改革步伐。那么，2013年推出的诸多“新政”能否很快地令中国股市“起死回生”？为使读者了解股市走向，《经济》杂志将于2014年1月起增设“股市每月谈”栏目，约访业内行家，分析股市动态。
面对新形势，投资者该如何把握股市脉搏？本期《经济》杂志特别专访中信证券首席策略分析师毛长青，为投资者详析2014年中国股市投资方向。
“强融资、弱投资”顺政策转向
《经济》：2013年，证监会发布了新股发行改革的四项内容，未来公司上市有望实现市场化和法制化，您此前也表示这能够改善“重融资、轻投资”等现象，那您认为这项政策的影响力究竟体现在何处？
毛长青：“强融资、弱投资”是中国股市积习已久的劣根，例如，新股三高现象显著、缺乏完善的退市制度、缺乏完善的分红制度、缺乏多样化的融资方式，以及投资者结构以散户为主的这5个问题。
造成的结果是一方面对于公司来说，上市变成了“圈钱”的方式，另一方面对于投资者来说，短期投机成为进入股市的最主要动机。
为了改变这个局面，中国证监会近期出台了5项政策：1、新股发行体制改革直接缓解新股三高的现象；2、不允许创业板借壳上市是退市制度改革的一部分；3、分红制度完善将使得上市公司提高公司治理能力；4、优先股试点推出拓宽公司融资渠道；5、企业年金个税递延政策有助于改善投资者结构失衡问题。这些政策都直接针对造成A股“强融资、弱投资”的原因，从根源上解决问题。
《经济》：这一系列的政策对A股来说又有何影响？能否短期内令A股“起死回生”？
毛长青：我认为这一揽子政策有助于降低长期风险溢价，从而利好A股长期健康发展，尤其利好于大盘蓝筹股。树立“价值投资”的观念将使得长期大小盘估值溢价缩窄，但是，短期并不能很快令A股起死回生。
《经济》：这其中是不是存在着一些障碍？
毛长青：对，这主要是从3个方面来考虑的。其一，IPO重启与注册制下IPO提速依然会对投资者情绪造成一定负面影响；其二，企业年金税收优惠制度并未涉及企业层面，企业5%的较低税收优惠上限未改变，而企业才是企业年金上缴主体，因此年金制度的改革还仅仅处于起步阶段，对于A股短期流动性实质性的利好有限；其三，未来资本市场改革还任重道远，如进一步完善新股发行体制、建立直接退市制度、多层次资本市场建设、放松海外投资者入市与养老金入市等方面还需要完善。
A股大牛市2014年可期
《经济》：就目前的A股市场现状来说，您对未来的投资机会和风险又分别有何判断？
毛长青：从长期来看，A股市场已经处在相对底部，投资的机会要明显大于风险。中国A股估值无论纵向比还是横向比，都处在较低水平。而中国GDP未来5年至10年仍将持续7%-8%的较高增长，房地产将继续保持整体发展、结构分化的格局，不会出现泡沫破灭的情况，中国系统性的金融风险发生几率也几乎没有。
《经济》：投资者期待已久的下一轮牛市会不会到来？什么时候到来？2014年会是牛市出现的转折点吗？
毛长青：牛市开启的时点最早会在2014年下半年，最晚会在2015年上半年。
预计2014年还是处于牛市酝酿期。一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛将可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍然存在；另一方面新一届领导层已经给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新中国模式主导的新一轮经济周期即将开启。
在上述两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。我们对全年A股先谨慎后乐观。上证指数核心运行区间1900点-2500点。
《经济》：新一轮牛市会不会有一些新的特色和主题？
毛长青：这一轮牛市将与历史上任何一轮牛市都不相同，过去的都是中国工业化进程中的牛市，是中国制造业的牛市，而下一轮牛市则是中国转型期的牛市，更多的是中国服务业的牛市，尽管仍有一些技术密集的制造业表现也将不错。在下一轮牛市中，上半场金融、地产等低估值蓝筹将出现主升浪行情，而科技、消费以及新兴行业等优质成长板块将贯穿牛市始终。
三大主线存投资机会
《经济》：对于普通的投资者来说，您给他们的建议是什么？有哪些领域存在更多的投资机会？
毛长青：我的建议是积极把握三大主线，主仓大消费，同时收获政府投资和改革红利。
第一条主线：群众消费板块。限制三公消费的影响在削弱，叠加低基数效应，2014年的消费增速会有所恢复。再考虑到通胀缓升以及经济结构往消费转向，具有防御价值的大消费板块将成资金配置的最佳选择。相对看好农林牧渔、医药、食品饮料等行业。
第二条主线：政府投资重点。2014年政府财政支出结构边际增长最快的领域，主要是国家安全（包括国防军工、信息安全、安防等板块）和生态环保（节能、新能源、环境保护与修复等）领域，投资机会更为确定。
第三条主线：改革兑现主题。在全面深化改革的执行期，A股主题机会也将被持续激活。国企改革、对外开放和人口户籍政策调整相关的概念板块值得关注，资本市场制度重构下的新股投资机会也应深入挖掘。
面对新形势，投资者该如何把握股市脉搏？本期《经济》杂志特别专访中信证券首席策略分析师毛长青，为投资者详析2014年中国股市投资方向。
“强融资、弱投资”顺政策转向
《经济》：2013年，证监会发布了新股发行改革的四项内容，未来公司上市有望实现市场化和法制化，您此前也表示这能够改善“重融资、轻投资”等现象，那您认为这项政策的影响力究竟体现在何处？
毛长青：“强融资、弱投资”是中国股市积习已久的劣根，例如，新股三高现象显著、缺乏完善的退市制度、缺乏完善的分红制度、缺乏多样化的融资方式，以及投资者结构以散户为主的这5个问题。
造成的结果是一方面对于公司来说，上市变成了“圈钱”的方式，另一方面对于投资者来说，短期投机成为进入股市的最主要动机。
为了改变这个局面，中国证监会近期出台了5项政策：1、新股发行体制改革直接缓解新股三高的现象；2、不允许创业板借壳上市是退市制度改革的一部分；3、分红制度完善将使得上市公司提高公司治理能力；4、优先股试点推出拓宽公司融资渠道；5、企业年金个税递延政策有助于改善投资者结构失衡问题。这些政策都直接针对造成A股“强融资、弱投资”的原因，从根源上解决问题。
《经济》：这一系列的政策对A股来说又有何影响？能否短期内令A股“起死回生”？
毛长青：我认为这一揽子政策有助于降低长期风险溢价，从而利好A股长期健康发展，尤其利好于大盘蓝筹股。树立“价值投资”的观念将使得长期大小盘估值溢价缩窄，但是，短期并不能很快令A股起死回生。
《经济》：这其中是不是存在着一些障碍？
毛长青：对，这主要是从3个方面来考虑的。其一，IPO重启与注册制下IPO提速依然会对投资者情绪造成一定负面影响；其二，企业年金税收优惠制度并未涉及企业层面，企业5%的较低税收优惠上限未改变，而企业才是企业年金上缴主体，因此年金制度的改革还仅仅处于起步阶段，对于A股短期流动性实质性的利好有限；其三，未来资本市场改革还任重道远，如进一步完善新股发行体制、建立直接退市制度、多层次资本市场建设、放松海外投资者入市与养老金入市等方面还需要完善。
A股大牛市2014年可期
《经济》：就目前的A股市场现状来说，您对未来的投资机会和风险又分别有何判断？
毛长青：从长期来看，A股市场已经处在相对底部，投资的机会要明显大于风险。中国A股估值无论纵向比还是横向比，都处在较低水平。而中国GDP未来5年至10年仍将持续7%-8%的较高增长，房地产将继续保持整体发展、结构分化的格局，不会出现泡沫破灭的情况，中国系统性的金融风险发生几率也几乎没有。
《经济》：投资者期待已久的下一轮牛市会不会到来？什么时候到来？2014年会是牛市出现的转折点吗？
毛长青：牛市开启的时点最早会在2014年下半年，最晚会在2015年上半年。
预计2014年还是处于牛市酝酿期。一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛将可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍然存在；另一方面新一届领导层已经给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新中国模式主导的新一轮经济周期即将开启。
在上述两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。我们对全年A股先谨慎后乐观。上证指数核心运行区间1900点-2500点。
《经济》：新一轮牛市会不会有一些新的特色和主题？
毛长青：这一轮牛市将与历史上任何一轮牛市都不相同，过去的都是中国工业化进程中的牛市，是中国制造业的牛市，而下一轮牛市则是中国转型期的牛市，更多的是中国服务业的牛市，尽管仍有一些技术密集的制造业表现也将不错。在下一轮牛市中，上半场金融、地产等低估值蓝筹将出现主升浪行情，而科技、消费以及新兴行业等优质成长板块将贯穿牛市始终。
三大主线存投资机会
《经济》：对于普通的投资者来说，您给他们的建议是什么？有哪些领域存在更多的投资机会？
毛长青：我的建议是积极把握三大主线，主仓大消费，同时收获政府投资和改革红利。
第一条主线：群众消费板块。限制三公消费的影响在削弱，叠加低基数效应，2014年的消费增速会有所恢复。再考虑到通胀缓升以及经济结构往消费转向，具有防御价值的大消费板块将成资金配置的最佳选择。相对看好农林牧渔、医药、食品饮料等行业。
第二条主线：政府投资重点。2014年政府财政支出结构边际增长最快的领域，主要是国家安全（包括国防军工、信息安全、安防等板块）和生态环保（节能、新能源、环境保护与修复等）领域，投资机会更为确定。
第三条主线：改革兑现主题。在全面深化改革的执行期，A股主题机会也将被持续激活。国企改革、对外开放和人口户籍政策调整相关的概念板块值得关注，资本市场制度重构下的新股投资机会也应深入挖掘。