ARMA—GJR—GARCH模型的国债收益率波动不对称性

• 作 者: 黄文龙
• 出 处: 决策与信息·中旬刊
• 发表日期: 2013年10期
• 关键词: 模型 国债市场 收益率波动 金融市场 市场化改革 经济全球化 稳定作用 核心作用 运行 利率 历程 经历 基准 成绩 标志

　　国债市场是核心金融市场，它在金融市场中起核心作用，对金融市场其稳定作用，其利率对整个金融市场的运行其基准作用。发达的国债市场是经济全球化的标志之一，因而发展国债具有其必要性。从1981年我国国债市场重新发行起，至今已经历了32年的发展历程。随着经济市场化改革的不断推进，国债市场也在摸索中成长，取得了不俗的成绩，但也存在着不成熟的地方。因此，发展国债市场刻不容缓。
　　一、GJR-GARCH模型的概述
　　二、实证分析
　　（一）样本数据的选取
　　上证国债指数以上交所上市的所有固定利率国债为样本，对国债发行量进行加权。本文选用的数据样本为上交所的上证国债指数的日收益率，交易日期为2009年8月17日至2012年7月12日，共704个观测值，用来建立并估计模型的各个参数，研究杠杆效应下债券市场的日收益率的波动性。第一，国债指数的日收益的波动性反映投资组合的风险和价值；第二，为了得到更准确的置信区间，设定误差项方差模型预测置信区间可能随时间的变化；第三，为了得到国债指数日收益更有效的估计值，需要对误差项的条件异方差做处理。
　　1.偏度小于0
　　我国债券市场日收益率呈现明显的负偏度，收益率的负方向变动对波动率变动的影响幅度大于收益率的正方向变动对波动率变动的影响幅度；
　　2.峰度大于0
　　上证国债指数的日收益率的分布函数具有尖峰厚尾的特性。
　　Jarque-Bera正态检验统计量分布服从自由度为2的，该统计量在5%显著水平的临界值是5.99。JB统计量为16123.16大于临界值5.99，是显著的，拒绝正态分布的假设。表明序列不服从正态分布。
　　（二）平稳性检验
　　为避免非平稳的经济变量在回归分析时带来的伪回归问题（spurious regression），必须对数据进行平稳性检验（stationary）。本文采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）检验法对国债指数日收益序列的平稳性进行检验。
　　三、结论
　　通过本文的研究发现，上证国债指数对数收益率具有波动集聚性，指数的大幅波动会伴随更剧烈的振荡，而小幅波动则使市场指数趋向于小幅波动。同时，对国债指数的对数收益率波动研究表明我国债券市场具有明显的负杠杆效应，同等大小的利空消息引起的波动比利多消息的要大，也说明我国的债券市场并不是完全有效的。虽然国债指数的日收益率对数序列本身并没有显示出长期记忆性，但指数的对数收益率的波动却表现出显著的长期记忆性，这预示着重大突发事件对债券市场产生长期持续性影响的可能性，也意味着债券市场的波动性在某种程度上是可预测的。建议在对国债投资之前，应对国债收益率波动进行预测和安全性分析，避规风险。
　　（作者单位：华南理工大学 经济与贸易学院）