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摘 要:浅析企业并购的几种融资方式,以及企业并购融资所面临的问题。探讨改善并购企业融资问题的对策。
关键词:企业并购;融资方式
伴随我国企业产业结构调整的加速,企业竞争的加剧,各企业间并购日趋频繁,规模也越来越大。企业的并购可以实现企业的快速扩张,可以为企业实现价值的最大化。并购融资是实施阶段的程序之一,是进行并购的重要前提之一。与此同时,企业的并购也是一种高风险的投资活动,目前企业规模普遍提高,并购需要雄厚的资金作为支持,融资机制是否完善是融资成功与否的关键所在。
一、企业并购的主要融资方式
企业的并购融资,是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的一种融资活动。现在企业融资的方式众多,而根据获得资金的来源,可将其分为内源融资和外源融资两种。这两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着明显的差异。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。一般来源为企业的自有资本金和内部积累资金。自有资本金包括普通股本和优先股股本,而企业股票融资只能发放普通股。内部积累资金是企业长期经营过程中积累的资金,可供企业自由支配,但由于其相对融资资金数量相差太大,因此,单靠内部积累资金完成企业并购融资也不现实。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金,外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资不会稀释股权,不会威胁控股股东的控制权,还具有财务杠杆效益,但债务融资具有还本付息的刚性约束,具有很高的财务风险,风险控制不好会直接影响企业生存。在这种融资方式中,企业通过向商业银行贷款来获得融资资金的方式比较普遍。
2.股权融资
股权融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用,不存在还本付息的压力,但权益融资容易稀释股权,威胁控股股东控制权,而且以税后收益支付投资者利润,融资成本较高。
二、企业并购融资所面临的问题
(一)融资渠道的狭窄单一
企业想要并购发展,单靠自身的内源融资是远远不够的,所能筹集到的资金十分有限。而企业的外源融资主要是通过贷款、股票和发行债券三种,融资工具比较单调。
1.就贷款而言,银行的信贷管理机制对并购贷款有明确的限制
虽然市场上存在很大的融资需求,但是,由于对企业并购法律风险的防范,我国《贷款通则》第20条明确规定:不得用贷款从事股本权益性投资。很多商业性银行对贷款的数额,期限等要求严格,会就企业自身发展的情况来判断贷款与否。这使得一些业绩并不好的企业很难通过这些银行贷到理想的资金。有一些非国有的金融银行开展此类业务,另外一些企业间也存在相互贷款等资金流动。并不宽松的贷款环境给企业并购的融资带来一定的局限。
2.就股票融资而言,解决新增资本上市存在障碍
我国证券市场并不成熟,法律法规也没有周详的成文规定。况且现有的融资需求也是股票资金交易无法满足的。现阶段实行股票额度控制,按地方、行业进行额度分配,所以,上市公司如果并购了非上市公司,解决新增资本上市的问题也存在一定的障碍。
3.就债券融资而言,在直接融资中所占的比例很低
我国的债券市场并不发达,容量有限,审批严格,更对企业自身的经营状况有很严格的要求。对债券发行主体的限制也是债券融资的一种障碍。
(二)资本市场体系不完善
资本市场体系的不完善是影响我国企业并购融资的一个重要原因。在证券市场发展中,一方面,国家立法规定给企业并购融资带来很多限制;另一方面,我国的股票市场规模不大,资金链条不通畅,想要通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价,股权交易难以实现。
我国上市公司的股权结构不太合理。人为增大了并购融资的资金需求量,对于并购企业而言,往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加,并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响,进而增大了融资的风险及其成功率。
我国的并购融资并没有真正的实现市场化主导。部分并购活动往往是根据当地政府的需求来策划安排的。企业每遇到难题,便要政府出面解决,从而影响其他企业的融资需求。单纯通过市场完成的企业并购,在考虑了并购前的资金状况后,还要考虑到并购之后的再融资情况。
三、改善并购企业融资问题的对策
我国现有的企业并购融资途径并不能有效的满足市场的需求,必须开辟更多的融资途径,建立起更合理的融资机制。
(一)放松相关法律、法规及政策限制
现如今,我国就企业并购融资的风险规避制定了一系列的法律法规,这固然是保障了一些企业的利益,稳定了国家经济的平稳发展,但这些融资障碍也影响到了企业的快速发展和资本扩充。影响到很多有一定实力的企业进行正常的融资并购活动。一些企业为了能够找来资金,不得不进行违规操作。造成企业间的不平等竞争。也扰乱了正常的市场经济秩序。所以,应当尽快解决企业并购融资的来源问题,对现有的法律法规进行修订,使市场可以安定有序的发展,企业也能通过合法有效的途径解决并购融资难的一系列问题。“金融机构不得为股票交易提供贷款”等这样的规定应进行合理调整。商业银行还不能对收购目标企业股票的并购方式提供贷款融资安排。但是,对于非股票交易的并购活动,政策上没有明确禁止商业银行提供并购贷款。在目前我国资本市场还不十分发达的情况下,间接融资仍将扮演非常重要的角色。当企业财务状况良好、负债比例较低、且发展前景广阔的情况下,国家可以考虑允许商业银行在一定程度上向企业提供并购融资支持,这将有力地促进企业并购的顺利实施。商业银行参与并购融资,一方面可以拓宽企业并购融资的渠道,降低企业融资成本,减少企业由于渠道有限而采取的非法融资行为的发生;另一方面,银行在提供融资贷款的同时,将更加关注企业未来的经营与发展,从保护银行信贷资产安全的角度,在合理的情况下,为企业提供更多必要的资金支持,有效缓解贷款企业以前的不良债务,完善企业资本结构,增强市场竞争力和发展的后劲。
(二)积极开拓不同的融资渠道
1.优化融资支付方式
优化融资的支付方式可使部分企业解决部分资金无法及时兑现的情况。直接全部付现金的支付压力比较大,可以采取一部分现金支付,一部分用证券等形式支付的手段。
2.鼓励换股方式进行并购
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被中止或成为并购公司的子公司。对涉及价值量巨大的并购重组案例,鼓励双方通过换股方式来实现并购。这种方式与现金或资产并购方式相比,具有独特的优势,如,许多资金交易很大的并购可以成为现实。避免出现因一方胜出而导致另一方退出的局面,实现双赢。有利于并购双方的要素整合,这也正是我国正在兴起的产业整合所要达到的目的。20世纪90年代起,国际上已经接受以换股方式作为并购的交易方式,尤其是在大型跨国公司的并购行为中。随着新的国有资产管理体制的形成,股权并购将要也应该成为中国资本市场产业并购整合的主要方式。
3.充分利用海外资金,扩大海外融资
中国的经济在刚刚经历的全球性金融危机中一直保持着平稳的发展态势。许多外国公司均看好中国的投资环境。中国很多企业也实现了在海外上市。伴随中国经济体制的完善与全球经济一体化的深入,在海外融资已经成为现代企业汇集资金的一种有效形式。众多的融资实践经验说明了,目前企业要想成功的完成企业并购融资阶段,必须运用一切能够用上的途径来筹集资金。单靠以两种方式是很难搬到的。
四、结束语
企业的并购是企业扩大规模、增强竞争力、实现产业结构优化的重要手段,并购融资是摆在企业并购面前的第一道难题。如何顺利的获取资金支持,是实现企业并购的关键环节,虽然目前我国企业并购融资还存在一些问题和难度,但,相信不断完善的市场经济体制和日益广阔的融资环境会使我国企业的产业调整之路越走越好。
参考文献:
[1]张泽来,胡玄能,宋林峰.并购融资[M].北京:中国财政经济出版社,2006.
[2]姜硕,张影.中资企业跨国并购融资实例剖析[J].商业时代,2004,(6).
关键词:企业并购;融资方式
伴随我国企业产业结构调整的加速,企业竞争的加剧,各企业间并购日趋频繁,规模也越来越大。企业的并购可以实现企业的快速扩张,可以为企业实现价值的最大化。并购融资是实施阶段的程序之一,是进行并购的重要前提之一。与此同时,企业的并购也是一种高风险的投资活动,目前企业规模普遍提高,并购需要雄厚的资金作为支持,融资机制是否完善是融资成功与否的关键所在。
一、企业并购的主要融资方式
企业的并购融资,是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的一种融资活动。现在企业融资的方式众多,而根据获得资金的来源,可将其分为内源融资和外源融资两种。这两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着明显的差异。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。一般来源为企业的自有资本金和内部积累资金。自有资本金包括普通股本和优先股股本,而企业股票融资只能发放普通股。内部积累资金是企业长期经营过程中积累的资金,可供企业自由支配,但由于其相对融资资金数量相差太大,因此,单靠内部积累资金完成企业并购融资也不现实。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金,外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资不会稀释股权,不会威胁控股股东的控制权,还具有财务杠杆效益,但债务融资具有还本付息的刚性约束,具有很高的财务风险,风险控制不好会直接影响企业生存。在这种融资方式中,企业通过向商业银行贷款来获得融资资金的方式比较普遍。
2.股权融资
股权融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用,不存在还本付息的压力,但权益融资容易稀释股权,威胁控股股东控制权,而且以税后收益支付投资者利润,融资成本较高。
二、企业并购融资所面临的问题
(一)融资渠道的狭窄单一
企业想要并购发展,单靠自身的内源融资是远远不够的,所能筹集到的资金十分有限。而企业的外源融资主要是通过贷款、股票和发行债券三种,融资工具比较单调。
1.就贷款而言,银行的信贷管理机制对并购贷款有明确的限制
虽然市场上存在很大的融资需求,但是,由于对企业并购法律风险的防范,我国《贷款通则》第20条明确规定:不得用贷款从事股本权益性投资。很多商业性银行对贷款的数额,期限等要求严格,会就企业自身发展的情况来判断贷款与否。这使得一些业绩并不好的企业很难通过这些银行贷到理想的资金。有一些非国有的金融银行开展此类业务,另外一些企业间也存在相互贷款等资金流动。并不宽松的贷款环境给企业并购的融资带来一定的局限。
2.就股票融资而言,解决新增资本上市存在障碍
我国证券市场并不成熟,法律法规也没有周详的成文规定。况且现有的融资需求也是股票资金交易无法满足的。现阶段实行股票额度控制,按地方、行业进行额度分配,所以,上市公司如果并购了非上市公司,解决新增资本上市的问题也存在一定的障碍。
3.就债券融资而言,在直接融资中所占的比例很低
我国的债券市场并不发达,容量有限,审批严格,更对企业自身的经营状况有很严格的要求。对债券发行主体的限制也是债券融资的一种障碍。
(二)资本市场体系不完善
资本市场体系的不完善是影响我国企业并购融资的一个重要原因。在证券市场发展中,一方面,国家立法规定给企业并购融资带来很多限制;另一方面,我国的股票市场规模不大,资金链条不通畅,想要通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价,股权交易难以实现。
我国上市公司的股权结构不太合理。人为增大了并购融资的资金需求量,对于并购企业而言,往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加,并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响,进而增大了融资的风险及其成功率。
我国的并购融资并没有真正的实现市场化主导。部分并购活动往往是根据当地政府的需求来策划安排的。企业每遇到难题,便要政府出面解决,从而影响其他企业的融资需求。单纯通过市场完成的企业并购,在考虑了并购前的资金状况后,还要考虑到并购之后的再融资情况。
三、改善并购企业融资问题的对策
我国现有的企业并购融资途径并不能有效的满足市场的需求,必须开辟更多的融资途径,建立起更合理的融资机制。
(一)放松相关法律、法规及政策限制
现如今,我国就企业并购融资的风险规避制定了一系列的法律法规,这固然是保障了一些企业的利益,稳定了国家经济的平稳发展,但这些融资障碍也影响到了企业的快速发展和资本扩充。影响到很多有一定实力的企业进行正常的融资并购活动。一些企业为了能够找来资金,不得不进行违规操作。造成企业间的不平等竞争。也扰乱了正常的市场经济秩序。所以,应当尽快解决企业并购融资的来源问题,对现有的法律法规进行修订,使市场可以安定有序的发展,企业也能通过合法有效的途径解决并购融资难的一系列问题。“金融机构不得为股票交易提供贷款”等这样的规定应进行合理调整。商业银行还不能对收购目标企业股票的并购方式提供贷款融资安排。但是,对于非股票交易的并购活动,政策上没有明确禁止商业银行提供并购贷款。在目前我国资本市场还不十分发达的情况下,间接融资仍将扮演非常重要的角色。当企业财务状况良好、负债比例较低、且发展前景广阔的情况下,国家可以考虑允许商业银行在一定程度上向企业提供并购融资支持,这将有力地促进企业并购的顺利实施。商业银行参与并购融资,一方面可以拓宽企业并购融资的渠道,降低企业融资成本,减少企业由于渠道有限而采取的非法融资行为的发生;另一方面,银行在提供融资贷款的同时,将更加关注企业未来的经营与发展,从保护银行信贷资产安全的角度,在合理的情况下,为企业提供更多必要的资金支持,有效缓解贷款企业以前的不良债务,完善企业资本结构,增强市场竞争力和发展的后劲。
(二)积极开拓不同的融资渠道
1.优化融资支付方式
优化融资的支付方式可使部分企业解决部分资金无法及时兑现的情况。直接全部付现金的支付压力比较大,可以采取一部分现金支付,一部分用证券等形式支付的手段。
2.鼓励换股方式进行并购
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被中止或成为并购公司的子公司。对涉及价值量巨大的并购重组案例,鼓励双方通过换股方式来实现并购。这种方式与现金或资产并购方式相比,具有独特的优势,如,许多资金交易很大的并购可以成为现实。避免出现因一方胜出而导致另一方退出的局面,实现双赢。有利于并购双方的要素整合,这也正是我国正在兴起的产业整合所要达到的目的。20世纪90年代起,国际上已经接受以换股方式作为并购的交易方式,尤其是在大型跨国公司的并购行为中。随着新的国有资产管理体制的形成,股权并购将要也应该成为中国资本市场产业并购整合的主要方式。
3.充分利用海外资金,扩大海外融资
中国的经济在刚刚经历的全球性金融危机中一直保持着平稳的发展态势。许多外国公司均看好中国的投资环境。中国很多企业也实现了在海外上市。伴随中国经济体制的完善与全球经济一体化的深入,在海外融资已经成为现代企业汇集资金的一种有效形式。众多的融资实践经验说明了,目前企业要想成功的完成企业并购融资阶段,必须运用一切能够用上的途径来筹集资金。单靠以两种方式是很难搬到的。
四、结束语
企业的并购是企业扩大规模、增强竞争力、实现产业结构优化的重要手段,并购融资是摆在企业并购面前的第一道难题。如何顺利的获取资金支持,是实现企业并购的关键环节,虽然目前我国企业并购融资还存在一些问题和难度,但,相信不断完善的市场经济体制和日益广阔的融资环境会使我国企业的产业调整之路越走越好。
参考文献:
[1]张泽来,胡玄能,宋林峰.并购融资[M].北京:中国财政经济出版社,2006.
[2]姜硕,张影.中资企业跨国并购融资实例剖析[J].商业时代,2004,(6).