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摘 要：本文就动量反转效应下的股指期货量化对冲策略进行简要分析和研究。阐述策略整体的构建思路，依据此思路分析策略的具体构建过程。对测量中应用到的各个数据进行实时监测，针对策略面临的各个风险，结合风险给出策略实施科学建议。
关键词：动量反转效应 股指期货量化 策略
自2015以来，A股市场先后出现多次股灾，普通投资者由于基本采用主观投资方法，受到主观情感影响，导致各个投资者损失严重。大众改变以往主观投资观念，开始追求低风险、相对收益高、效果佳的量化投资策略。本文主要简单介绍其中一种动量——反转策略，下文中所构建各投资策略，均是建立在动量——反转效应背景下，把风险控制作为基础，在尽可能确保投资效益前提下，结合理论分析、数据实测、建模、选择的环节，确保全程的逻辑性，利于构建合理的投资策略。
一、策略整体的构建思路分析
结合反转效应和动量效应，依次把开盘后的第一个小时中涨幅情况、跌幅情况以及净资金的流量，作为交易当天的预期回报率。此外，分别把第一小时全过程中涨跌幅值以及净资金流量作为两种基础指标，结合动量策略以及反转策略，获取本月的收益率。若上个月中动量策略实施效果好于翻转策略的应用效果，因此，就可以在下个月采取动量策略，反之，则采取反转策略。与此同时，为强化风险控制效果，严格遵从利用部分资金的控制来预防止爆仓等突发情况的出现，同时，也在原有基础之上，在不同股指期货之间增设不同的对冲机制。为确保策略总体思路构思的完善性及严谨性，也要对比不同组合策略所带来各项风险以及收益的指标，从而选择出最佳的投资策略。
二、策略的具体构建过程
文中涉及策略均把上证50至中证500的股指期货作为具体投资标的。总体来说，由于策略每天都需要进行交易，而且对于手续费来说又较为敏感，所以，我们选择在当天开盘，并在第一个小时来开仓和隔天开盘和平仓的策略。此策略的整体步骤为：把全部剩余资金的一半作为防止爆仓的安全资金，剩余的百分之五十用来进行组合投资。但是需要注意的是，在具体操作环节，需要注重以下几点工作内容：
其一，计算出在每天开盘后的第一个小时不同要素的变化，如MF的变化、涨幅值的变化等。涨幅值的变化情况可利用如下公式来计算：涨跌幅的变化率等于本天第一个小时的收盘价格与上一交易的日收盘价格之差与上一交易日的日收盘价格之比。
其二，把MF和跌涨幅作为基础的指标进行计算，分析其反转策略以及动量策略每日收益率。这里也需把跌涨幅进行计算，对MF反转、MF动量、跌涨反转等所获得的日收益率等进行计算。
其三，依次计算出在上一个月中，跌涨动量的上一个月所获得收益率。结合开盘后的第一个小时的变化，分析跌涨幅的涨跌动量等四种不同策略的收益率。
其四，依次对当月MF和涨跌幅的当月策略进行计算。对本月涨跌幅策略的确定，若上个月中跌涨动量的策略应用时，所获得的收益率效果明显，大于本月涨跌翻转的策略，则可在本月采取跌漲动量举措，反之可通过涨跌翻转策略。当月MF策略的确定，如果于上个月中MF动量的应用策略实际收益明显，大于本月MF的反转策略，则可在当月采取MF动量，反之则可采取MF翻转。
其五，分配不同期货投资品种资金。可保留百分之五十资金，把其用于防爆资金，并把百分之二十五投资资金，在把涨跌幅作为指标基础上的上证至中证500的投资组合策略。
其六，为了对风险有效控制。于此策略可设置一个止损点，若本日全部资产在上一交易日中百分之九十五的总资金之下，需要对全部期货品种施以平仓处理。在平仓后并不会在当日在进行开仓，待第二天早上于开盘后一个小时，可对MF指标以及跌涨幅进行重新开仓。
三、策略中数据的实时检测
实际监测时，对于买卖标来说，上证的50与中证的500，其初始的净值为1，在隔天进行交易后手续费是万分之0.26，无需上缴印花税。
因为上证的50期货与中证的500期货均于2015年4月后被推出，所以，本文对2015年4月至2018年的4月这一时间段中，上证50期货与中证500期货为主力，持续性合约去实时对对象的数据进行实时检测。其一，收益情况。在经过实际检测后，上证50与中证500组合，在次日总剩余的收益上涨约3.43千万，但是总体来说本阶段处于平上升状态，而且波动率较小。于2016年5月初期，总剩余出现跌落现象。在50至500组合在隔天时，总剩余的收益也达到约2.17千万，此波动全过程和50至500组合的波动大致相同，并在2016年5月，也出现不同程度的下跌问题。
在详细分析后找到原因为：央行在2106年连续对资金进行回笼，增加通胀的压力，导致人民币被贬值，致使在5月份整个股市均出现了断崖式的跌落，此下跌情况受到宏观大环境影响较大。但是整体上来说，此策略的应用总剩余的收益，处于平稳上升的一个状态，最后也将获得一个较好的最终收益。
其二，风险情况。一为最大的回撤情况。此策略的全部剩余的收益率，所获得最大的回撤率约0.16%，策略最大的回撤率约8.15%。可产生的最大回撤和回撤率，其整体的收益率将从原来的1.86%跌落到3.01%。此跌落出现的具体时间段在2016年2月16号至2016年的2月24号。二为Sharpe Ratio。于2015年4月份至2018年的4月份这一时间段中，隔天平仓的夏普率约1.9920%。于2015年的4月份至2018年的4月份之间，间隔一天后仓下普比率约1.6121%。而且各夏普比率均是正值，意味着波动的风险低于股指的报酬率。三为股灾期间此策略表现。于三次股灾过程中，组合策略具体收益率依次为一次是0.87%，二次为18.06%，三次为3.17%。结合收益率的表现可以看出，其呈现平稳上升的趋势。结合收益率的情况来说，此策略可以很好的规避风险，可增加收益。
四、投资面临主要风险与解决建议 1.投资策略面临的主要风险。其一，量化对冲中，两个期货种类同步化趋势。尽量选取关联度不高的期货品种，若期货品种的类别呈现同步化发展趋势，如果同时上涨和跌落，但是二者之间的差异较小时，从而达不到对冲目的。具体的策略会出现赚取所获得收益小于各交易成本的情况，也就断定此策略为失败策略。其二，交易隔日的平仓可能出现不可控制的风险。我国股市市场受到外围市场与政策的影响很大，加之欧美股市的开盘与上一个交易的日收盘价格可能出现较大的差异，导致持有量的变化为冲组合带来较大的影响，出现亏损问题。以2018年10月9日为例，国庆长假期间，欧美外围股市暴跌，导致A股开盘大幅低开，当日以暴跌105点收盘。其三，股票期货到最后交易日时出现无法交易的情况。每个月中第三周的周五为上证50与中证500的股指期货尾结交易日期，此交易结束后期，合约就会推出于市场交易活动中，进入到现金交割的结算环节。受到设计策略的影响，如设计的策略为隔天平仓，所以就导致隔天平仓的交易无法有序开展，这也是需要重视的一个方面。其四，金融市场中出现各种黑天鹅问题。一旦出现此现象，将无法避免和预测，仅能最大限度利用仓位控制及组合策略来减少组合所带来的损失。
2.解决建议。其一，每个月所制定的策略，优先针对上一阶段中两个期货的品种实际收益的差值全面统计和检验。若发现两者之间的差值趋近于零，则暂时停止交易，策略暂停的周期为一个周期。反之，则需要继续依据原有的策略来开展交易活动。其二，收盘之前需减半仓来处理，要想有效控制交易隔仓日所带来的那些不可控制的风险，可利用如下举措效果佳。若在当天收盘之前，此策略的应用导致出现高于2%以上的亏损，则可降低全部期货仓位的二分之一，反之，仓位则不动，并且在节假日前一个交易日收盘前减至二成仓位，以避免节假日期间外围市场及重大金融政策发布的影响。其三，股指期货在最后的交易阶段，暂停应用此策略，即在每个月中第三周的周五此策略将暂停应用，交易被暂停一天。其四，设置防止爆仓的资金，把损失控制在可以接受的范围。
五、结束语
综上所述，在动量-反转效应影响下，投资面临较大的风险，包括金融市场中出现黑天鹅问题，交易隔日的平仓可能出现不可控制的风险、量化对冲中，两个期货种类同步化趋势等风险。针对于此，必须利用合理举措，解决掉此类问题，针对上一阶段中两个期货的品种实际收益的差值，对每个月的策略制定，设置方爆仓的资金，把损失有效控制。
参考文献：
[1]胡琳萱，李诗佳，丁诗欢.基于动量-反转效应的股指期货量化对冲策略[J].全国流通經济，2018
[2]魏忠胜.A股市场多因子量化中性策略的研究[D].贵州财经大学，2017
[3]贾 稳.基于动量效应的量化对冲策略设计及分析[D].上海师范大学，2017
作者简介：郭跃群（1981-），男，汉，广东深圳人，厦门大学，金融工程研究生，361005，研究方向：量化投资
关键词：动量反转效应 股指期货量化 策略
自2015以来，A股市场先后出现多次股灾，普通投资者由于基本采用主观投资方法，受到主观情感影响，导致各个投资者损失严重。大众改变以往主观投资观念，开始追求低风险、相对收益高、效果佳的量化投资策略。本文主要简单介绍其中一种动量——反转策略，下文中所构建各投资策略，均是建立在动量——反转效应背景下，把风险控制作为基础，在尽可能确保投资效益前提下，结合理论分析、数据实测、建模、选择的环节，确保全程的逻辑性，利于构建合理的投资策略。
一、策略整体的构建思路分析
结合反转效应和动量效应，依次把开盘后的第一个小时中涨幅情况、跌幅情况以及净资金的流量，作为交易当天的预期回报率。此外，分别把第一小时全过程中涨跌幅值以及净资金流量作为两种基础指标，结合动量策略以及反转策略，获取本月的收益率。若上个月中动量策略实施效果好于翻转策略的应用效果，因此，就可以在下个月采取动量策略，反之，则采取反转策略。与此同时，为强化风险控制效果，严格遵从利用部分资金的控制来预防止爆仓等突发情况的出现，同时，也在原有基础之上，在不同股指期货之间增设不同的对冲机制。为确保策略总体思路构思的完善性及严谨性，也要对比不同组合策略所带来各项风险以及收益的指标，从而选择出最佳的投资策略。
二、策略的具体构建过程
文中涉及策略均把上证50至中证500的股指期货作为具体投资标的。总体来说，由于策略每天都需要进行交易，而且对于手续费来说又较为敏感，所以，我们选择在当天开盘，并在第一个小时来开仓和隔天开盘和平仓的策略。此策略的整体步骤为：把全部剩余资金的一半作为防止爆仓的安全资金，剩余的百分之五十用来进行组合投资。但是需要注意的是，在具体操作环节，需要注重以下几点工作内容：
其一，计算出在每天开盘后的第一个小时不同要素的变化，如MF的变化、涨幅值的变化等。涨幅值的变化情况可利用如下公式来计算：涨跌幅的变化率等于本天第一个小时的收盘价格与上一交易的日收盘价格之差与上一交易日的日收盘价格之比。
其二，把MF和跌涨幅作为基础的指标进行计算，分析其反转策略以及动量策略每日收益率。这里也需把跌涨幅进行计算，对MF反转、MF动量、跌涨反转等所获得的日收益率等进行计算。
其三，依次计算出在上一个月中，跌涨动量的上一个月所获得收益率。结合开盘后的第一个小时的变化，分析跌涨幅的涨跌动量等四种不同策略的收益率。
其四，依次对当月MF和涨跌幅的当月策略进行计算。对本月涨跌幅策略的确定，若上个月中跌涨动量的策略应用时，所获得的收益率效果明显，大于本月涨跌翻转的策略，则可在本月采取跌漲动量举措，反之可通过涨跌翻转策略。当月MF策略的确定，如果于上个月中MF动量的应用策略实际收益明显，大于本月MF的反转策略，则可在当月采取MF动量，反之则可采取MF翻转。
其五，分配不同期货投资品种资金。可保留百分之五十资金，把其用于防爆资金，并把百分之二十五投资资金，在把涨跌幅作为指标基础上的上证至中证500的投资组合策略。
其六，为了对风险有效控制。于此策略可设置一个止损点，若本日全部资产在上一交易日中百分之九十五的总资金之下，需要对全部期货品种施以平仓处理。在平仓后并不会在当日在进行开仓，待第二天早上于开盘后一个小时，可对MF指标以及跌涨幅进行重新开仓。
三、策略中数据的实时检测
实际监测时，对于买卖标来说，上证的50与中证的500，其初始的净值为1，在隔天进行交易后手续费是万分之0.26，无需上缴印花税。
因为上证的50期货与中证的500期货均于2015年4月后被推出，所以，本文对2015年4月至2018年的4月这一时间段中，上证50期货与中证500期货为主力，持续性合约去实时对对象的数据进行实时检测。其一，收益情况。在经过实际检测后，上证50与中证500组合，在次日总剩余的收益上涨约3.43千万，但是总体来说本阶段处于平上升状态，而且波动率较小。于2016年5月初期，总剩余出现跌落现象。在50至500组合在隔天时，总剩余的收益也达到约2.17千万，此波动全过程和50至500组合的波动大致相同，并在2016年5月，也出现不同程度的下跌问题。
在详细分析后找到原因为：央行在2106年连续对资金进行回笼，增加通胀的压力，导致人民币被贬值，致使在5月份整个股市均出现了断崖式的跌落，此下跌情况受到宏观大环境影响较大。但是整体上来说，此策略的应用总剩余的收益，处于平稳上升的一个状态，最后也将获得一个较好的最终收益。
其二，风险情况。一为最大的回撤情况。此策略的全部剩余的收益率，所获得最大的回撤率约0.16%，策略最大的回撤率约8.15%。可产生的最大回撤和回撤率，其整体的收益率将从原来的1.86%跌落到3.01%。此跌落出现的具体时间段在2016年2月16号至2016年的2月24号。二为Sharpe Ratio。于2015年4月份至2018年的4月份这一时间段中，隔天平仓的夏普率约1.9920%。于2015年的4月份至2018年的4月份之间，间隔一天后仓下普比率约1.6121%。而且各夏普比率均是正值，意味着波动的风险低于股指的报酬率。三为股灾期间此策略表现。于三次股灾过程中，组合策略具体收益率依次为一次是0.87%，二次为18.06%，三次为3.17%。结合收益率的表现可以看出，其呈现平稳上升的趋势。结合收益率的情况来说，此策略可以很好的规避风险，可增加收益。
四、投资面临主要风险与解决建议 1.投资策略面临的主要风险。其一，量化对冲中，两个期货种类同步化趋势。尽量选取关联度不高的期货品种，若期货品种的类别呈现同步化发展趋势，如果同时上涨和跌落，但是二者之间的差异较小时，从而达不到对冲目的。具体的策略会出现赚取所获得收益小于各交易成本的情况，也就断定此策略为失败策略。其二，交易隔日的平仓可能出现不可控制的风险。我国股市市场受到外围市场与政策的影响很大，加之欧美股市的开盘与上一个交易的日收盘价格可能出现较大的差异，导致持有量的变化为冲组合带来较大的影响，出现亏损问题。以2018年10月9日为例，国庆长假期间，欧美外围股市暴跌，导致A股开盘大幅低开，当日以暴跌105点收盘。其三，股票期货到最后交易日时出现无法交易的情况。每个月中第三周的周五为上证50与中证500的股指期货尾结交易日期，此交易结束后期，合约就会推出于市场交易活动中，进入到现金交割的结算环节。受到设计策略的影响，如设计的策略为隔天平仓，所以就导致隔天平仓的交易无法有序开展，这也是需要重视的一个方面。其四，金融市场中出现各种黑天鹅问题。一旦出现此现象，将无法避免和预测，仅能最大限度利用仓位控制及组合策略来减少组合所带来的损失。
2.解决建议。其一，每个月所制定的策略，优先针对上一阶段中两个期货的品种实际收益的差值全面统计和检验。若发现两者之间的差值趋近于零，则暂时停止交易，策略暂停的周期为一个周期。反之，则需要继续依据原有的策略来开展交易活动。其二，收盘之前需减半仓来处理，要想有效控制交易隔仓日所带来的那些不可控制的风险，可利用如下举措效果佳。若在当天收盘之前，此策略的应用导致出现高于2%以上的亏损，则可降低全部期货仓位的二分之一，反之，仓位则不动，并且在节假日前一个交易日收盘前减至二成仓位，以避免节假日期间外围市场及重大金融政策发布的影响。其三，股指期货在最后的交易阶段，暂停应用此策略，即在每个月中第三周的周五此策略将暂停应用，交易被暂停一天。其四，设置防止爆仓的资金，把损失控制在可以接受的范围。
五、结束语
综上所述，在动量-反转效应影响下，投资面临较大的风险，包括金融市场中出现黑天鹅问题，交易隔日的平仓可能出现不可控制的风险、量化对冲中，两个期货种类同步化趋势等风险。针对于此，必须利用合理举措，解决掉此类问题，针对上一阶段中两个期货的品种实际收益的差值，对每个月的策略制定，设置方爆仓的资金，把损失有效控制。
参考文献：
[1]胡琳萱，李诗佳，丁诗欢.基于动量-反转效应的股指期货量化对冲策略[J].全国流通經济，2018
[2]魏忠胜.A股市场多因子量化中性策略的研究[D].贵州财经大学，2017
[3]贾 稳.基于动量效应的量化对冲策略设计及分析[D].上海师范大学，2017
作者简介：郭跃群（1981-），男，汉，广东深圳人，厦门大学，金融工程研究生，361005，研究方向：量化投资