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摘要:利率市场化是国家根据市场资金供求关系,只控制基准利率,而其它利率基本开放,包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理等的市场化。利率市场化是以中央银行基准利率为引导,其他银行的各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系,是我国金融调控的关键。同时,利率也是金融市场的价格信号,随着利率市场化的转变,证券市场也会发生改变,影响着股票的价格,对企业业绩、金融资产结构、银行的经营管理和券商经营等都会产生着影响,间接决定了股票的价格、资金流向等证券市场基本因素的变化。本文从利率市场化与证券市场之间的关系进行探究。
关键词:利率市场化 证券市场 关系
一、利率市场化
利率市场化是由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主决策的利率水平调节,它是以中央银行基准利率为基础,以货币市场利率为中介,根据市场供求决定的货币市场经营融资的利率水平,包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化等,最终形成由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。近年来,我国已经放开了外币贷款利率,金融机构根据国际金融市场利率的变动情况以及资金成本、风险差异等因素,确定各种外币贷款利率及其结息方式。利率自由化之后,由于国家对银行的其他管制也有一定的放松,就会很容易导致金融机构资金会大量流向一些管制背景下发展不足、但却可迅速升值的行业中去,如证券市场。
二、利率市场化对证券市场的影响
在经济社会中,资本的唯一目的就是追逐利益。同时,利润的源泉就是资本的流通,而利率作为资本的定价,利率的变动对资本的流动可以起较大的导向作用,当市场利率较高时,因为生息资产的收益提高了,消费的机会成本在加大,人们就会在一定程度上减少即期消费,增加储蓄量,同时减少手持现金量,导致供给资本会大量的储蓄到银行,公众的资金向银行流去。当市场利率偏低时,资金会在一定程度上向外流向,即退出银行的生息资产状态,而资金的流动会引起证券市场的震荡,同时,由于我国是资金推动型的证券市场,利率市场化就必然会提高证券市场起伏震荡的幅度。证券市场中,股指不仅受利率变动本身的影响,还会对预期利率调整做好事先反应,股指和利率间的互动关系是利率市场化将对证券市场的最大影响,因为利率市场化必然导致利率调整的频率加快,所以利率市场化的调整对股指的走向产生的影响也是投资者最为关心的事情。
近年来,中央银行通过制度建设来发展金融市场,形成了基准利率体系。在控制风险的前提下采取了开放性的市场准入政策,促进了银行与市场间的发展,但越来越频繁的利率市场化也对证券市场产生了很大的影响。证券市场中近年来最大的震荡就是07年5月30日起的证券震荡,表1为国家统计局公布的2007年3月18号到2007年8月22号银行利率的调整:
在证券市场中,2007年2月26日沪市大盘首次突破3000点,相比月初2817点,股指上涨1.06%。2007年5月9日,大盘蓝筹股推动沪深两市大幅上涨,沪市大盘突破4000点,沪综指收报4013.08点,同比上涨1.33%。2007年5月31日,调高股票印花税,单日震荡320点创15年纪录,证券市场连续1周连续下滑,到6月5日,指数降为3404.15,同比下降1.17%。2007年6月后利率稳定,8月23日,沪市大盘突破5000点,盘中上摸5050.38点,报收5032.49点,同比指数上涨1.48%。利率市场与证券市场的震荡如下表2
07年我国进入证券市场的高速膨胀期,国家银行的低利率导致证券市场的快速飞涨,从表一和表二的比较可以看出市场化下的利率调整中利率不断稳步上涨,相比较证券市场07年前半年的不断上涨,国家对印花税的调整加上利率的上扬,导致5月底到6月初证券市场的剧烈震荡,5个交易日中指数下降1.48%,很多个股下滑近50%,形成股市的从“牛市”到“熊市”的转变。
三、利率市场化与证券市场
在利率市场化的情况下,央行采用高频率、大幅度的利率调整对经济进行微调保持经济的平稳运行,但相比美国,其每次的利率调整幅度基本不超过0.5个百分点,而我国每次进行利率调整的幅度基本都在0.5个百分点以上,最高达1.8个百分点。证券市场中,利率对股指的影响甚至会呈倒V型,按正常理论,利率与股指呈负相关关系,就是在利率上调时股指下跌,而利率下调时股指上涨,同时因为利率引导资金流向的作用加大,股指对利率日趋敏感,这也是利率市场化初期阶段的一个规律。但从近几年看,随着利率市场化的稳定,利率对证券市场的影响慢慢减小,这也可能是利率已从多方面对股市产生影响。
利率作为资金的价格和成本,对资金的流动起着重要的直接作用,利率降低代表股市资金的机会成本降低、上市公司的财务费用下降,就会推动股市的价格上涨。利率作为经济的流向,投资者会经过利率变动来判断经济的走势,在一般情况下,利率降低意味着经济的疲软,导致了股指的同向变动,如美联储2008年1月22日到3月19日的连续降息就是因为的经济疲软和全球经济的下滑导致了股市的大跌,从而通过降息来增加证券市场的资金。08年美联储联邦基金利率调整对股指的影响情况如下表3:
通过表3,我们可以看出利率的调整对股指的影响不一,在正常情况下的利率上升导致股指下降,利率降低导致股指上涨,但在美联储1月22日下调利率的当天,利率的下降反而形成了股指的下降,因此,利率市场中,利率的下降或上升并不一定就会导致证券市场的上升或下降。我国从1996年开始的利息下调对股指的长期运行趋势产生的影响相当明显。通常情况下利率市场化对证券市场的中长期发展是有益的,因为利率的市场化对社会资源的利用起很大的作用,而上市公司作为企业的优秀群体,在吸引资金、利用信誉降低融资成本方面都具有很大的竞争力,在我国,企业的资产负债率平均在80%左右,但上市公司的资产负债率平均只有40%。这样的情况下,利率市场化形成的融资,会导致对应的利息成本低,企业在运作中会更有竞争和比较优势。
在利率市场化的不断发展中,会对证券市场的影响越来越小,改变原有的利率降低证券上涨情况。但从短期来看,由于我国还处于利率市场化的初期,利率变动会对证券市场存在一定的负面影响,而最主要的一个方面就是证券市场伴随利率的上升而下降,因为利率市场化决定了利率是由市场供求决定,因此利率水平可能会出现一个价值复归的过程。如在我国温州及江浙一带的民间利率为10%左右,而国际货币基金组织统计表示,在实施利率市场化的前期,利率与股指的负相关关系非常明显,股指对利率的敏感度很高,利率的上升往往意味着股指的下跌。民间的利率提升往往会导致被抑制的利率复归上扬,这也会将部分的资金从证券市场吸走。同时,利率的投资主体风险、企业主体风险、期限风险等也会受到利率调整的影响,使投资者在参与股市投资中更为谨慎,这些在利率市场化的短期内的影响必然存在。
由于利率市场化的推出和运行时间还很短,利率市场化前期会对证券市场产生较大的影响,但随着时间的推移及利率市场化的不断成熟,会形成与证券市场相辅相成的关系,并不断的减少因为利率的调整带给证券市场大的影响。同时,利率调整也可以在一定程度上控制证券市场的泡沫情况,如07年5月,由于我国证券市场过热形成的泡沫,通过上调利率,得到了一定的控制。通过本文的研究,我们发现利率市场化与证券市场的关系在前期是呈负相的,随着利率的降低证券市场形成上涨趋势,而随着利率市场化的稳定成熟,这一情况会不断的改善,最终形成共同发展。
参考文献:
[1]郭庆旺,赵志云.不同汇率制度下的财政货币政策的有效性.财贸经济,2007;2
[2]李焰.我国商业银行的利率风险及管理研究.财贸经济,2003;9
[3]利率市场化的理论依据及政策取向.财贸经济,2001;4
(责任编辑:刘旭华)
关键词:利率市场化 证券市场 关系
一、利率市场化
利率市场化是由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主决策的利率水平调节,它是以中央银行基准利率为基础,以货币市场利率为中介,根据市场供求决定的货币市场经营融资的利率水平,包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化等,最终形成由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。近年来,我国已经放开了外币贷款利率,金融机构根据国际金融市场利率的变动情况以及资金成本、风险差异等因素,确定各种外币贷款利率及其结息方式。利率自由化之后,由于国家对银行的其他管制也有一定的放松,就会很容易导致金融机构资金会大量流向一些管制背景下发展不足、但却可迅速升值的行业中去,如证券市场。
二、利率市场化对证券市场的影响
在经济社会中,资本的唯一目的就是追逐利益。同时,利润的源泉就是资本的流通,而利率作为资本的定价,利率的变动对资本的流动可以起较大的导向作用,当市场利率较高时,因为生息资产的收益提高了,消费的机会成本在加大,人们就会在一定程度上减少即期消费,增加储蓄量,同时减少手持现金量,导致供给资本会大量的储蓄到银行,公众的资金向银行流去。当市场利率偏低时,资金会在一定程度上向外流向,即退出银行的生息资产状态,而资金的流动会引起证券市场的震荡,同时,由于我国是资金推动型的证券市场,利率市场化就必然会提高证券市场起伏震荡的幅度。证券市场中,股指不仅受利率变动本身的影响,还会对预期利率调整做好事先反应,股指和利率间的互动关系是利率市场化将对证券市场的最大影响,因为利率市场化必然导致利率调整的频率加快,所以利率市场化的调整对股指的走向产生的影响也是投资者最为关心的事情。
近年来,中央银行通过制度建设来发展金融市场,形成了基准利率体系。在控制风险的前提下采取了开放性的市场准入政策,促进了银行与市场间的发展,但越来越频繁的利率市场化也对证券市场产生了很大的影响。证券市场中近年来最大的震荡就是07年5月30日起的证券震荡,表1为国家统计局公布的2007年3月18号到2007年8月22号银行利率的调整:
在证券市场中,2007年2月26日沪市大盘首次突破3000点,相比月初2817点,股指上涨1.06%。2007年5月9日,大盘蓝筹股推动沪深两市大幅上涨,沪市大盘突破4000点,沪综指收报4013.08点,同比上涨1.33%。2007年5月31日,调高股票印花税,单日震荡320点创15年纪录,证券市场连续1周连续下滑,到6月5日,指数降为3404.15,同比下降1.17%。2007年6月后利率稳定,8月23日,沪市大盘突破5000点,盘中上摸5050.38点,报收5032.49点,同比指数上涨1.48%。利率市场与证券市场的震荡如下表2
07年我国进入证券市场的高速膨胀期,国家银行的低利率导致证券市场的快速飞涨,从表一和表二的比较可以看出市场化下的利率调整中利率不断稳步上涨,相比较证券市场07年前半年的不断上涨,国家对印花税的调整加上利率的上扬,导致5月底到6月初证券市场的剧烈震荡,5个交易日中指数下降1.48%,很多个股下滑近50%,形成股市的从“牛市”到“熊市”的转变。
三、利率市场化与证券市场
在利率市场化的情况下,央行采用高频率、大幅度的利率调整对经济进行微调保持经济的平稳运行,但相比美国,其每次的利率调整幅度基本不超过0.5个百分点,而我国每次进行利率调整的幅度基本都在0.5个百分点以上,最高达1.8个百分点。证券市场中,利率对股指的影响甚至会呈倒V型,按正常理论,利率与股指呈负相关关系,就是在利率上调时股指下跌,而利率下调时股指上涨,同时因为利率引导资金流向的作用加大,股指对利率日趋敏感,这也是利率市场化初期阶段的一个规律。但从近几年看,随着利率市场化的稳定,利率对证券市场的影响慢慢减小,这也可能是利率已从多方面对股市产生影响。
利率作为资金的价格和成本,对资金的流动起着重要的直接作用,利率降低代表股市资金的机会成本降低、上市公司的财务费用下降,就会推动股市的价格上涨。利率作为经济的流向,投资者会经过利率变动来判断经济的走势,在一般情况下,利率降低意味着经济的疲软,导致了股指的同向变动,如美联储2008年1月22日到3月19日的连续降息就是因为的经济疲软和全球经济的下滑导致了股市的大跌,从而通过降息来增加证券市场的资金。08年美联储联邦基金利率调整对股指的影响情况如下表3:
通过表3,我们可以看出利率的调整对股指的影响不一,在正常情况下的利率上升导致股指下降,利率降低导致股指上涨,但在美联储1月22日下调利率的当天,利率的下降反而形成了股指的下降,因此,利率市场中,利率的下降或上升并不一定就会导致证券市场的上升或下降。我国从1996年开始的利息下调对股指的长期运行趋势产生的影响相当明显。通常情况下利率市场化对证券市场的中长期发展是有益的,因为利率的市场化对社会资源的利用起很大的作用,而上市公司作为企业的优秀群体,在吸引资金、利用信誉降低融资成本方面都具有很大的竞争力,在我国,企业的资产负债率平均在80%左右,但上市公司的资产负债率平均只有40%。这样的情况下,利率市场化形成的融资,会导致对应的利息成本低,企业在运作中会更有竞争和比较优势。
在利率市场化的不断发展中,会对证券市场的影响越来越小,改变原有的利率降低证券上涨情况。但从短期来看,由于我国还处于利率市场化的初期,利率变动会对证券市场存在一定的负面影响,而最主要的一个方面就是证券市场伴随利率的上升而下降,因为利率市场化决定了利率是由市场供求决定,因此利率水平可能会出现一个价值复归的过程。如在我国温州及江浙一带的民间利率为10%左右,而国际货币基金组织统计表示,在实施利率市场化的前期,利率与股指的负相关关系非常明显,股指对利率的敏感度很高,利率的上升往往意味着股指的下跌。民间的利率提升往往会导致被抑制的利率复归上扬,这也会将部分的资金从证券市场吸走。同时,利率的投资主体风险、企业主体风险、期限风险等也会受到利率调整的影响,使投资者在参与股市投资中更为谨慎,这些在利率市场化的短期内的影响必然存在。
由于利率市场化的推出和运行时间还很短,利率市场化前期会对证券市场产生较大的影响,但随着时间的推移及利率市场化的不断成熟,会形成与证券市场相辅相成的关系,并不断的减少因为利率的调整带给证券市场大的影响。同时,利率调整也可以在一定程度上控制证券市场的泡沫情况,如07年5月,由于我国证券市场过热形成的泡沫,通过上调利率,得到了一定的控制。通过本文的研究,我们发现利率市场化与证券市场的关系在前期是呈负相的,随着利率的降低证券市场形成上涨趋势,而随着利率市场化的稳定成熟,这一情况会不断的改善,最终形成共同发展。
参考文献:
[1]郭庆旺,赵志云.不同汇率制度下的财政货币政策的有效性.财贸经济,2007;2
[2]李焰.我国商业银行的利率风险及管理研究.财贸经济,2003;9
[3]利率市场化的理论依据及政策取向.财贸经济,2001;4
(责任编辑:刘旭华)