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摘 要 本文以2012年福建省晋江市体育用品上市公司的财务数据为研究对象，运用DEA（数据包络模型）对晋江市体育产业上市公司融资效率进行了实证分析，发现整个晋江市体育产业上市公司融资效率呈现较高的状况。但是规模效率呈递减趋势，说明虽然晋江市体育产业已经达到一定规模，但是需要通过创新产品来让企业具有活力。最后提出该地区融资优化的基本思路。
关键词 融资效率 DEA 规模效率 晋江体育产业
一、引言
体育产业是“绿色”、“低碳”、“无烟”的产业，是体现一国（地区）综合实力的重要标志，并且能够促进综合国力的提升。如美国2010年体育产值达到4410亿美元，已占GDP的2.62 %，是美国年汽车产业总值的2倍，影视产业的7倍。相比较之下我国体育产业发展还较为缓慢，2010年我国体育产值2000亿人民币，占GDP的比重只有 0.52 %。差距就是潜力，我国必须把包括体育产业在内的文化产业作为21世纪的战略性新型产业来发展。2010 年3 月国务院办公厅发布的《关于加快发展体育产业的指导意见》以及2011 年4 月《体育产业“十二五”规划》的出台，已经标志着我国体育产业已经到了政府大力扶持发展的不可多得的战略机遇期。因此，研究我国体育产业发展问题已经成为相关理论界的一个前沿热点，其中关于体育产业发展中的融资机制及融资效率的研究，更是具有重要的理论意义和现实应用价值。
二、文献综述与问题的提出
国内外关于融资问题的研究成果，主要集中在以下几个方面：（1）关于融资问题的理论研究。Modigliani和Miller（1958）得出著名的MM定理，即在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。Ross（l977）运用博弈论描述公司资本结构的决策过程，建立了公司负债决策的博弈模型。公司通过负债率向资本市场传达公司未来发展前景信息，他认为公司负债代表的是一个乐观的前景信号。Myers和Majluf（1984）在逆向选择理论的基础上提出了企业融资的优序假说，他认为企业融资顺序是按照内源融资、债券融资、股权融资的顺序来进行。这一理论在随后的企业实践中获得了广泛的支持。我国学者曾康霖（1993）是国内较早使用“融资效率”概念的，提出采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本，认为我国应该采取“间接融资为主，直接融资为辅”的政策。（2）关于融资问题的实证研究。Mock，shleifer和vishny（1988）以美国《财富》杂志500强公司中的371家公司为样本进行逐步线性回归分析，研究了股权结构与公司价值之间的关系，结果表明企业股权集中度是与公司绩效存在相关关系的。Baker和Wurgler（2002）通过线性回归分析结果显示在不够成熟的资本市场上，企业的资本结构会受到相机决策行为影响。
三、核心概念界定、研究方法选取与模型建立
（一）核心概念界定
1、融资与投资
投资和融资简称投融资。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中对投资的定义是：投资指的是用某种有价值的资产，其中包括资金、人力、知识产权等投入到某个企业、项目或经济活动，以获取经济回报的商业行为或过程。对融资的定义是：融资是指为支付超过现金购货款而釆取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。
2、融资效率
在经济学领域，由于资源具有稀缺性，所以任何经济活动的目标就是为了最大化的利用资源来创造经济效益。曾康霖是国内较早使用“融资效率”一词的，但是他并没有做出准确的概念界定，在分析直接融资和间接融资的时候，提出采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本。本文就在此概念意义上研究融资效率。
3、体育产业及其分类
关于体育产业，世界范围内还没有一个统一的认识。我国将体育产业分为狭义的和广义的。狭义的观点认为，体育产业是生产和提供体育运动服务或劳务产品的企业集合，是单纯的以活劳动的形式向人们提供体育服务的行业。体育产业的本质就是体育服务业，其中包括体育健身休闲业、体育竞赛表演业、体育博彩业、体育经纪业、体育旅游业以及咨询培训业等向人们提供体育服务的行业。广义的观点认为，体育产业是由体育服务业和体育物质产品的生产和经营（包括体育用品、体育服装、体育器材等相关产品的生产和经营）两部分共同组成的一切与体育运动有关的经营活动的总和。本文采用广义的体育产业概念，而且根据福建晋江的实际，研究的对象是体育产品制造业上市公司。
（二）DEA模型的建立
数据包络分析（data envelopment analysis，DEA）是美国著名运筹学家Charnes等提出的一种效率评价方法。[14]从目前的实际应用看，国内使用较多的两个模型是CCR模型和BCC模型。其中，CCR模型可以用来评价决策单元是否同时达到规模有效和技术有效，BCC模型则可以用来评价决策单元的技术有效性
DEA模型是一个研究多投入多产出的模型，是以研究决策单元为基础的，因此我们假设有个决策单元，每个决策单元都有种类型的输入（表示该决策单元对“资源”的消耗）以及种类型的输出 （它们是决策单元在消耗了“资源”之后表明“成效”的一些指标）分别用 = ，为第个决策单元对第种输入的投入量，>0， = ，为第个决策单元对第种输入的产出量，>0 。为对第种输入的一种度量，（或称权），是对第种输出的一种度量（或称权）。
CCR模型通过对偶转化为实际评价中常用的线性规划模型为：
其中和分别为投入松弛变量和产出松弛变量，为非阿基米德无穷小量，一般取 = 。
通过各个DMU 投入规模的适合程度，给出各DMU调整其投入规模的方向和程度。来判定决策单元的有效性，有两个结论：
（1）如果规划的最优值=1时，则决策单元为弱DEA有效。 （2）如果规划的最优值=1，且它的每个最优解都有=0，=0时，则决策单元为DEA有效。
BCC模型是在规模报酬可变的假设下使得计算技术效率时可以去除规模效率的影响因此计算出来的效率是纯技术效率。
四、实证分析
（一）评价指标的选取
1、投入指标
（1）资产总额（）是指企业拥有或控制的全部资产，这些资产包括流动资产、长期投资、固定资产、无形及递延资产、其他长期资产等。（2）资产负债率（）反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全，举债越容易。（3）融资成本（）指用于核算企业因分配股利、利润或偿付利息而发生的实际成本。
2、产出指标
（1）主营业务收入（）指企业经常性的、主要业务所产生的基本收入。主营业务收入能够反映企业的发展和经营状况。该指标能够直观的反映融入资金的经营效率。（2）总资产周转率（）是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。资金周转快，能反映资金的使用效率。（3）净资产收益率（）是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。（4）流动比例（）是流动资产与流动负债的比值。是企业短期债务的存量比率，反映企业短期偿债能力。
（二）数据的非负处理
实际运用中，投入指标和产出指标会出现量纲差异，但这并不影响DEA模型的使用。因为在DEA模型中决策单元的最优效率指标与输入输出指标值的量纲选取无关。但是在应用DEA模型时，对输入输出指标值的非负要求与实际情况存在一定差距，非负情况下在DEA模型中是不能反映出来的。所以需要对数据进行处理。各决策单元的同一指标数据同时加上相同的正数或者减去相同的正整数使（，）>0时，其DEA有效性不变。
（三）实证结果分析
本文根据表1的数据，采用DEAP2.1软件，分别用CCR和BCC模型对这7家公司的融资效率进行分析。 计算结果包括这7家公司的技术效率（PE）、纯技术效率（PTE）、和规模效率（SE）结果如下：
从表1数据可以看出，361度是非DEA有效，既非技术效率有效，也非规模效率有效。并呈规模报酬递减趋势。除去361度，其他企业全部是处于DEA有效。
从总体来说，平均技术效率为0.980，平均纯技术效率为0.997，平均规模效率为0.983，说明整个福建晋江市的体育用品上市公司融资效率都是处于较高的一个状态。
从上述数据可以看出，拿特步和安踏的标准作为参考，361读需要对资产负债率减少0.012，融资成本需减少10.863，对产出主营业务收入需增加96.744，920.622总资产周转率需增加0.013，0.128，净资产收益率需增加0.042，流动比例需增加0.067，0.299才能达到DEA有效的目标值。361度既存在投入冗余，也存在产出短缺。
五、结论及其建议
本文选取福建晋江市体育用品产业的7家上市公司2012年的财务数据进行了实证研究，发现整个晋江市体育用品上市公司的融资效率较高。但是美克国际、特步、361度几个企业没有达到DEA技术效率和规模效率有效，并且呈现出一种递减的趋势。规模报酬递减可能是由于企业内部管理问题，也可能是因为外部经济因素影响导致企业生产要素投入未达到预期所想的产量。它可以表现为厂商内部合理分工的破坏，生产有效运行的障碍，获取生产决策所需的各种信息的不易。造成美克国际、特步、361度三个企业融资效率递减的主要原因是企业投入冗余，资本结构不合理。
根据上述实证结果及原因分析，我们提出几点针对性的改进建议：（1）减少投入冗余。关于这些上市公司规模效率递减，主要原因是其投入冗余，建议减少部分投入，比如精简企业机构、减少冗员，把资金效率运用到最大化。以期达到投入最小化，产出最大化。（2）实现已上市公司资本结构最优化。从实证结果可以看出11年7家企业有两家企业融资效率没有达到有效，资本结构存在不合理现象。虽然根据资本结构理论，负债可以是企业未来前景较好的信号，但是负债过多会导致企业举债困难，压力过大。所以应该根据本地实情，需要减少负债。（3）突出品牌特色，提升品牌价值.本地体育产业已经发展到一定规模，需要突出特色，做好定位，提升品牌的价值。虽然本地体育产业已经是国内的领先地区，但是与国外的耐克、阿迪达斯这些企业还相距甚远。应该吸引人才，通过创新研发新的设计来迎合市场需要，把公司文化融入到新产品中，不断提升品牌价值，才能拉动外界的投资。
本文系国家体育总局2014体育哲学社会科学研究项目“区域体育优势产业集群化发展及优化布局研究——基于‘钻石模型’的分析”的阶段性成果（项目编号：2040SS14071）
参考文献：
[1]Charnes A，Cooper WW，Rhodes E.Measuring the efficiency of decision making units. European Journal of Operational Research . 1978，2（6）：429-444.
[2]徐宏毅，欧阳明德.中国服务业生产率的实证研究[J].工业工程与管理，2004（5） ： 73-76.
[3]曾康霖.怎样看待直接融资与间接融资[J].金融研究，1993，（10）：7-11.
（作者单位：陕西师范大学国际商学院）
关键词 融资效率 DEA 规模效率 晋江体育产业
一、引言
体育产业是“绿色”、“低碳”、“无烟”的产业，是体现一国（地区）综合实力的重要标志，并且能够促进综合国力的提升。如美国2010年体育产值达到4410亿美元，已占GDP的2.62 %，是美国年汽车产业总值的2倍，影视产业的7倍。相比较之下我国体育产业发展还较为缓慢，2010年我国体育产值2000亿人民币，占GDP的比重只有 0.52 %。差距就是潜力，我国必须把包括体育产业在内的文化产业作为21世纪的战略性新型产业来发展。2010 年3 月国务院办公厅发布的《关于加快发展体育产业的指导意见》以及2011 年4 月《体育产业“十二五”规划》的出台，已经标志着我国体育产业已经到了政府大力扶持发展的不可多得的战略机遇期。因此，研究我国体育产业发展问题已经成为相关理论界的一个前沿热点，其中关于体育产业发展中的融资机制及融资效率的研究，更是具有重要的理论意义和现实应用价值。
二、文献综述与问题的提出
国内外关于融资问题的研究成果，主要集中在以下几个方面：（1）关于融资问题的理论研究。Modigliani和Miller（1958）得出著名的MM定理，即在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。Ross（l977）运用博弈论描述公司资本结构的决策过程，建立了公司负债决策的博弈模型。公司通过负债率向资本市场传达公司未来发展前景信息，他认为公司负债代表的是一个乐观的前景信号。Myers和Majluf（1984）在逆向选择理论的基础上提出了企业融资的优序假说，他认为企业融资顺序是按照内源融资、债券融资、股权融资的顺序来进行。这一理论在随后的企业实践中获得了广泛的支持。我国学者曾康霖（1993）是国内较早使用“融资效率”概念的，提出采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本，认为我国应该采取“间接融资为主，直接融资为辅”的政策。（2）关于融资问题的实证研究。Mock，shleifer和vishny（1988）以美国《财富》杂志500强公司中的371家公司为样本进行逐步线性回归分析，研究了股权结构与公司价值之间的关系，结果表明企业股权集中度是与公司绩效存在相关关系的。Baker和Wurgler（2002）通过线性回归分析结果显示在不够成熟的资本市场上，企业的资本结构会受到相机决策行为影响。
三、核心概念界定、研究方法选取与模型建立
（一）核心概念界定
1、融资与投资
投资和融资简称投融资。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中对投资的定义是：投资指的是用某种有价值的资产，其中包括资金、人力、知识产权等投入到某个企业、项目或经济活动，以获取经济回报的商业行为或过程。对融资的定义是：融资是指为支付超过现金购货款而釆取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。
2、融资效率
在经济学领域，由于资源具有稀缺性，所以任何经济活动的目标就是为了最大化的利用资源来创造经济效益。曾康霖是国内较早使用“融资效率”一词的，但是他并没有做出准确的概念界定，在分析直接融资和间接融资的时候，提出采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本。本文就在此概念意义上研究融资效率。
3、体育产业及其分类
关于体育产业，世界范围内还没有一个统一的认识。我国将体育产业分为狭义的和广义的。狭义的观点认为，体育产业是生产和提供体育运动服务或劳务产品的企业集合，是单纯的以活劳动的形式向人们提供体育服务的行业。体育产业的本质就是体育服务业，其中包括体育健身休闲业、体育竞赛表演业、体育博彩业、体育经纪业、体育旅游业以及咨询培训业等向人们提供体育服务的行业。广义的观点认为，体育产业是由体育服务业和体育物质产品的生产和经营（包括体育用品、体育服装、体育器材等相关产品的生产和经营）两部分共同组成的一切与体育运动有关的经营活动的总和。本文采用广义的体育产业概念，而且根据福建晋江的实际，研究的对象是体育产品制造业上市公司。
（二）DEA模型的建立
数据包络分析（data envelopment analysis，DEA）是美国著名运筹学家Charnes等提出的一种效率评价方法。[14]从目前的实际应用看，国内使用较多的两个模型是CCR模型和BCC模型。其中，CCR模型可以用来评价决策单元是否同时达到规模有效和技术有效，BCC模型则可以用来评价决策单元的技术有效性
DEA模型是一个研究多投入多产出的模型，是以研究决策单元为基础的，因此我们假设有个决策单元，每个决策单元都有种类型的输入（表示该决策单元对“资源”的消耗）以及种类型的输出 （它们是决策单元在消耗了“资源”之后表明“成效”的一些指标）分别用 = ，为第个决策单元对第种输入的投入量，>0， = ，为第个决策单元对第种输入的产出量，>0 。为对第种输入的一种度量，（或称权），是对第种输出的一种度量（或称权）。
CCR模型通过对偶转化为实际评价中常用的线性规划模型为：
其中和分别为投入松弛变量和产出松弛变量，为非阿基米德无穷小量，一般取 = 。
通过各个DMU 投入规模的适合程度，给出各DMU调整其投入规模的方向和程度。来判定决策单元的有效性，有两个结论：
（1）如果规划的最优值=1时，则决策单元为弱DEA有效。 （2）如果规划的最优值=1，且它的每个最优解都有=0，=0时，则决策单元为DEA有效。
BCC模型是在规模报酬可变的假设下使得计算技术效率时可以去除规模效率的影响因此计算出来的效率是纯技术效率。
四、实证分析
（一）评价指标的选取
1、投入指标
（1）资产总额（）是指企业拥有或控制的全部资产，这些资产包括流动资产、长期投资、固定资产、无形及递延资产、其他长期资产等。（2）资产负债率（）反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全，举债越容易。（3）融资成本（）指用于核算企业因分配股利、利润或偿付利息而发生的实际成本。
2、产出指标
（1）主营业务收入（）指企业经常性的、主要业务所产生的基本收入。主营业务收入能够反映企业的发展和经营状况。该指标能够直观的反映融入资金的经营效率。（2）总资产周转率（）是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。资金周转快，能反映资金的使用效率。（3）净资产收益率（）是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。（4）流动比例（）是流动资产与流动负债的比值。是企业短期债务的存量比率，反映企业短期偿债能力。
（二）数据的非负处理
实际运用中，投入指标和产出指标会出现量纲差异，但这并不影响DEA模型的使用。因为在DEA模型中决策单元的最优效率指标与输入输出指标值的量纲选取无关。但是在应用DEA模型时，对输入输出指标值的非负要求与实际情况存在一定差距，非负情况下在DEA模型中是不能反映出来的。所以需要对数据进行处理。各决策单元的同一指标数据同时加上相同的正数或者减去相同的正整数使（，）>0时，其DEA有效性不变。
（三）实证结果分析
本文根据表1的数据，采用DEAP2.1软件，分别用CCR和BCC模型对这7家公司的融资效率进行分析。 计算结果包括这7家公司的技术效率（PE）、纯技术效率（PTE）、和规模效率（SE）结果如下：
从表1数据可以看出，361度是非DEA有效，既非技术效率有效，也非规模效率有效。并呈规模报酬递减趋势。除去361度，其他企业全部是处于DEA有效。
从总体来说，平均技术效率为0.980，平均纯技术效率为0.997，平均规模效率为0.983，说明整个福建晋江市的体育用品上市公司融资效率都是处于较高的一个状态。
从上述数据可以看出，拿特步和安踏的标准作为参考，361读需要对资产负债率减少0.012，融资成本需减少10.863，对产出主营业务收入需增加96.744，920.622总资产周转率需增加0.013，0.128，净资产收益率需增加0.042，流动比例需增加0.067，0.299才能达到DEA有效的目标值。361度既存在投入冗余，也存在产出短缺。
五、结论及其建议
本文选取福建晋江市体育用品产业的7家上市公司2012年的财务数据进行了实证研究，发现整个晋江市体育用品上市公司的融资效率较高。但是美克国际、特步、361度几个企业没有达到DEA技术效率和规模效率有效，并且呈现出一种递减的趋势。规模报酬递减可能是由于企业内部管理问题，也可能是因为外部经济因素影响导致企业生产要素投入未达到预期所想的产量。它可以表现为厂商内部合理分工的破坏，生产有效运行的障碍，获取生产决策所需的各种信息的不易。造成美克国际、特步、361度三个企业融资效率递减的主要原因是企业投入冗余，资本结构不合理。
根据上述实证结果及原因分析，我们提出几点针对性的改进建议：（1）减少投入冗余。关于这些上市公司规模效率递减，主要原因是其投入冗余，建议减少部分投入，比如精简企业机构、减少冗员，把资金效率运用到最大化。以期达到投入最小化，产出最大化。（2）实现已上市公司资本结构最优化。从实证结果可以看出11年7家企业有两家企业融资效率没有达到有效，资本结构存在不合理现象。虽然根据资本结构理论，负债可以是企业未来前景较好的信号，但是负债过多会导致企业举债困难，压力过大。所以应该根据本地实情，需要减少负债。（3）突出品牌特色，提升品牌价值.本地体育产业已经发展到一定规模，需要突出特色，做好定位，提升品牌的价值。虽然本地体育产业已经是国内的领先地区，但是与国外的耐克、阿迪达斯这些企业还相距甚远。应该吸引人才，通过创新研发新的设计来迎合市场需要，把公司文化融入到新产品中，不断提升品牌价值，才能拉动外界的投资。
本文系国家体育总局2014体育哲学社会科学研究项目“区域体育优势产业集群化发展及优化布局研究——基于‘钻石模型’的分析”的阶段性成果（项目编号：2040SS14071）
参考文献：
[1]Charnes A，Cooper WW，Rhodes E.Measuring the efficiency of decision making units. European Journal of Operational Research . 1978，2（6）：429-444.
[2]徐宏毅，欧阳明德.中国服务业生产率的实证研究[J].工业工程与管理，2004（5） ： 73-76.
[3]曾康霖.怎样看待直接融资与间接融资[J].金融研究，1993，（10）：7-11.
（作者单位：陕西师范大学国际商学院）