论文部分内容阅读
“中国故事”不仅让美国人眼红，也让一大批企业前赴后继地奔赴美国。然而，游戏总有规则，中国概念股进入美国资本市场，就得按美国资本市场的规则去做
美国券商盈透证券6月8日在其官方网站宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，本周起已经禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。
对于这个在美国证券市场上的常见行为，有媒体称“中国概念股”被封杀了。一时间，关于中国概念股的种种忧虑浮出水面。
是“黑名单”，还是“误读”？
盈透证券列出的被禁止的目录，在中国媒体上被冠以了“黑名单”的称呼。
这份“黑名单”共列出了132家中国公司的159只不同股票，其中约90只在美国上市。根据榜单，上榜公司大部分为在纳斯达克上市的中国中小公司和网络概念公司，但麦考林、新浪、搜狐、当当等知名企业也名列其中。
盈透证券称，出于“对高风险的担忧”，本周起禁止客户以保证金的方式买进上述中国公司股票。所谓保证金方式买入股票，是指客户只需在合约订立的时限内缴付买入价的部分金额，余额则为券商提供的借贷金额。
根据美国的相关法律，常规保证金账户的日内交易可以有4倍购买力，隔夜交易则有2倍的购买力。比如存入1万美元，可以日内买入及持有4万美元的股票，隔夜持有2万美元的股票。禁止某些股票的保证金交易，就是以100%的保证金才能购买和持有该股票。1万美元最多只能买入或持有1万美元的股票。”
就媒体一片哗然之时，盈透证券回应称： “我们没有什么黑名单，禁止保证金交易就是去杠杆化，在我们公司有13800多只股票被去杠杆化，这130多家不足百分之一。”这话的另一层含义就是：所谓“封杀”作为美国券商的一种正常行为被“误读”了。
然而，盈透证券封杀中国概念股放射出的信号在于其对部分中国概念股企业的不信任，认为部分中国概念股企业可能存在一些会计作假问题，违背美国证券市场规则。而根据美国证券市场规则，券商有权这么做，其目的也在于保护投资者利益。
据华尔街报网站上一篇《盈透证券禁止保证金方式购买中国股票》文章指出，目前还不知道美国其他证券商是否会采取相似措施。虽然目前并不是全面封杀，只是禁止以保证金方式买入中国股票，但影响不小。
但从总体影响来看，主要对一些中小美国上市概念股影响较大，原因在于美国网民担心这些企业可能存在问题而投资更加谨慎。而对于在美上市、本身的优质的概念股，影响不是很大。
概念股国内上市有苦难言
讨论中国概念股被封杀的问题，首先要了解，为何如此多的中国概念股执着于美国上市。
概念股是与业绩股相对而言的。通常来讲，业绩股需要有良好的业绩支撑；概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念、网络概念等支撑价格。中国概念股就是外资因为看好中国经济成长，而对所有在海外上市的中国股票的称呼。
中国概念股企业为什么舍近求远，远涉重洋上市而不登陆中国国内股市直接上市呢？事实上，中国概念股企业以互联网企业尤为突出，由于其自身的特性，难以符合我国目前股票上市发行的相关标准，可谓有苦难言。
以大多数互联网概念股企业为例，他们大都具有“白手起家”的生长特性，难以满足我国股票发行审核时对募集资金投向及管理方面的严格规定。因此，募集资金成为互联网企业在国内上市的障碍。
另一方面，国内股票发行审核理念强调募集资金项目的确定性，并且主要针对资本性项目，募集资金项目主要用于固定资产投资，要求拟发行企业要提出非常明确的投资项目和效益预测。而互联网企业一般轻资产运营，主要成本为人力资源成本以及运营成本，其募集资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，此外，互联网行业发展瞬息万变，新的盈利机会不断涌现，投资项目具有较大的不确定性。
反观互联网企业上市，一方面来自于其自身实力的提高，另外，相关上市政策、审核机制与标准的调整也必不可少，募集资金项目的安排和使用应该更加灵活。
发行审核思路方面，目前企业上市发审的思路是“以历史推断未来”，用历史盈利水平来判断未来的盈利能力，而互联网企业的历史是短板。而且企业的盈利模式的改变或创新是作为风险点而被高度关注的，而互联网企业恰恰需要不断的创新，其从“烧钱”到“赚钱”的拐点可能随时出现，这些都没法被市场充分检验。大多数互联网企业上市前可能盈利非常少甚至亏损，但达到一定规模点后，盈利会爆发性增长，具有很高的成长性，这与传统企业不一致。根据传统的发行审核理念，互联网企业前期盈利能力普遍较弱，难以在境内上市，相当数量互联网企业积极引进创投寻求境外上市。这方面，海外上市审核更为开放灵活，如一家海外上市的互联网企业在募投项目中披露：“我们目前尚没有准确的方案去配制我们的所得，相应的，我们管理层具有十足的弹性去利用这笔资金。”
另外中国概念股企业在财务会计方面、管理人员的稳定性、盈利前景等等方面都有自身的特色，难以达到我国目前的股票发行审核标准，因此，其在国内上市也困难重重。
美国抛出的橄榄枝
中国国内概念股企业国内上市面临重重困难，而美国资本市场却看好概念股企业的成长性，并抛出橄榄枝吸引国内企业赴美上市。
总体来说，美国资本市场上市标准相对灵活宽松、上市程序更简单、上市周期也比国内短得多。比如纳斯达克市场，从营业收入、盈利、现金流、过往融资记录等方面给出了三个可供企业选择的标准，标准相当灵活，不像国内市场对上市前两三年的业绩要求那么严格。
例如中国概念股企业最喜欢选择的美国纳斯达克对非美国公司提供可选择的上市标准之一为：财务状况方面要求有形净资产不少于400万美元；最近一年（或最近三年中的两年）税前盈利不少于70万美元，税后利润不少于40万美元，流通股市值不少于300万美元，公众股东持股量在100万股以上，或者在50万股以上且平均日交易量在2000股以上，但美国股东不少于400人，股价不低于5美元。这个标准对成长性较好的互联网企业来说不算苛刻。
中国互联网企业与国外资本的结缘始于1999年，产生的第一个中国网络概念股是中华网。2000年，新浪、网易、搜狐三大门户网站也相继亮相纳斯达克。在接下来的几年中，携程、盛大、百度、巨人网络等也成功在美上市。
对于我国公司而言，在纳斯达克上市的途径有两个：首次公开募集（即通常所说的IPO）和反向收购（借壳上市）。
在IPO中，一般是采取曲线IPO的形式。也就是说，境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司，然后通过资本安排和契约设计将境内资产或权益注入壳公司，然后以壳公司的名义在海外证券市场上市筹资的方式。通常，离岸公司注册在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界著名的避税岛上，这样能够享受税收优惠，同时能够规避我国政府对于企业海外上市的严格规制。纳斯达克市场上的新浪、网易、搜狐等就是采用这种方式上市的。
除了IPO上市之外，我国的企业还可以通过反向收购（借壳上市）在纳斯达克上市。所谓反向收购上市，就是指国内企业在海外购买一家上市公司作为“壳”，然后由上市公司反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人，然后由壳公司实现再融资功能。反向收购上市尽管规避了国内审批程序，但资产业务注入难度、风险较大，而且在短期内很难实现再融资目标。如我国西安的生物技术公司杨凌博迪森就是采用这种方式成功登陆纳斯达克，并于2005年8月25日成功升板全美证券交易所（American Stock Exchange）。
美国券商盈透证券6月8日在其官方网站宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，本周起已经禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。
对于这个在美国证券市场上的常见行为，有媒体称“中国概念股”被封杀了。一时间，关于中国概念股的种种忧虑浮出水面。
是“黑名单”，还是“误读”？
盈透证券列出的被禁止的目录，在中国媒体上被冠以了“黑名单”的称呼。
这份“黑名单”共列出了132家中国公司的159只不同股票，其中约90只在美国上市。根据榜单，上榜公司大部分为在纳斯达克上市的中国中小公司和网络概念公司，但麦考林、新浪、搜狐、当当等知名企业也名列其中。
盈透证券称，出于“对高风险的担忧”，本周起禁止客户以保证金的方式买进上述中国公司股票。所谓保证金方式买入股票，是指客户只需在合约订立的时限内缴付买入价的部分金额，余额则为券商提供的借贷金额。
根据美国的相关法律，常规保证金账户的日内交易可以有4倍购买力，隔夜交易则有2倍的购买力。比如存入1万美元，可以日内买入及持有4万美元的股票，隔夜持有2万美元的股票。禁止某些股票的保证金交易，就是以100%的保证金才能购买和持有该股票。1万美元最多只能买入或持有1万美元的股票。”
就媒体一片哗然之时，盈透证券回应称： “我们没有什么黑名单，禁止保证金交易就是去杠杆化，在我们公司有13800多只股票被去杠杆化，这130多家不足百分之一。”这话的另一层含义就是：所谓“封杀”作为美国券商的一种正常行为被“误读”了。
然而，盈透证券封杀中国概念股放射出的信号在于其对部分中国概念股企业的不信任，认为部分中国概念股企业可能存在一些会计作假问题，违背美国证券市场规则。而根据美国证券市场规则，券商有权这么做，其目的也在于保护投资者利益。
据华尔街报网站上一篇《盈透证券禁止保证金方式购买中国股票》文章指出，目前还不知道美国其他证券商是否会采取相似措施。虽然目前并不是全面封杀，只是禁止以保证金方式买入中国股票，但影响不小。
但从总体影响来看，主要对一些中小美国上市概念股影响较大，原因在于美国网民担心这些企业可能存在问题而投资更加谨慎。而对于在美上市、本身的优质的概念股，影响不是很大。
概念股国内上市有苦难言
讨论中国概念股被封杀的问题，首先要了解，为何如此多的中国概念股执着于美国上市。
概念股是与业绩股相对而言的。通常来讲，业绩股需要有良好的业绩支撑；概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念、网络概念等支撑价格。中国概念股就是外资因为看好中国经济成长，而对所有在海外上市的中国股票的称呼。
中国概念股企业为什么舍近求远，远涉重洋上市而不登陆中国国内股市直接上市呢？事实上，中国概念股企业以互联网企业尤为突出，由于其自身的特性，难以符合我国目前股票上市发行的相关标准，可谓有苦难言。
以大多数互联网概念股企业为例，他们大都具有“白手起家”的生长特性，难以满足我国股票发行审核时对募集资金投向及管理方面的严格规定。因此，募集资金成为互联网企业在国内上市的障碍。
另一方面，国内股票发行审核理念强调募集资金项目的确定性，并且主要针对资本性项目，募集资金项目主要用于固定资产投资，要求拟发行企业要提出非常明确的投资项目和效益预测。而互联网企业一般轻资产运营，主要成本为人力资源成本以及运营成本，其募集资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，此外，互联网行业发展瞬息万变，新的盈利机会不断涌现，投资项目具有较大的不确定性。
反观互联网企业上市，一方面来自于其自身实力的提高，另外，相关上市政策、审核机制与标准的调整也必不可少，募集资金项目的安排和使用应该更加灵活。
发行审核思路方面，目前企业上市发审的思路是“以历史推断未来”，用历史盈利水平来判断未来的盈利能力，而互联网企业的历史是短板。而且企业的盈利模式的改变或创新是作为风险点而被高度关注的，而互联网企业恰恰需要不断的创新，其从“烧钱”到“赚钱”的拐点可能随时出现，这些都没法被市场充分检验。大多数互联网企业上市前可能盈利非常少甚至亏损，但达到一定规模点后，盈利会爆发性增长，具有很高的成长性，这与传统企业不一致。根据传统的发行审核理念，互联网企业前期盈利能力普遍较弱，难以在境内上市，相当数量互联网企业积极引进创投寻求境外上市。这方面，海外上市审核更为开放灵活，如一家海外上市的互联网企业在募投项目中披露：“我们目前尚没有准确的方案去配制我们的所得，相应的，我们管理层具有十足的弹性去利用这笔资金。”
另外中国概念股企业在财务会计方面、管理人员的稳定性、盈利前景等等方面都有自身的特色，难以达到我国目前的股票发行审核标准，因此，其在国内上市也困难重重。
美国抛出的橄榄枝
中国国内概念股企业国内上市面临重重困难，而美国资本市场却看好概念股企业的成长性，并抛出橄榄枝吸引国内企业赴美上市。
总体来说，美国资本市场上市标准相对灵活宽松、上市程序更简单、上市周期也比国内短得多。比如纳斯达克市场，从营业收入、盈利、现金流、过往融资记录等方面给出了三个可供企业选择的标准，标准相当灵活，不像国内市场对上市前两三年的业绩要求那么严格。
例如中国概念股企业最喜欢选择的美国纳斯达克对非美国公司提供可选择的上市标准之一为：财务状况方面要求有形净资产不少于400万美元；最近一年（或最近三年中的两年）税前盈利不少于70万美元，税后利润不少于40万美元，流通股市值不少于300万美元，公众股东持股量在100万股以上，或者在50万股以上且平均日交易量在2000股以上，但美国股东不少于400人，股价不低于5美元。这个标准对成长性较好的互联网企业来说不算苛刻。
中国互联网企业与国外资本的结缘始于1999年，产生的第一个中国网络概念股是中华网。2000年，新浪、网易、搜狐三大门户网站也相继亮相纳斯达克。在接下来的几年中，携程、盛大、百度、巨人网络等也成功在美上市。
对于我国公司而言，在纳斯达克上市的途径有两个：首次公开募集（即通常所说的IPO）和反向收购（借壳上市）。
在IPO中，一般是采取曲线IPO的形式。也就是说，境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司，然后通过资本安排和契约设计将境内资产或权益注入壳公司，然后以壳公司的名义在海外证券市场上市筹资的方式。通常，离岸公司注册在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界著名的避税岛上，这样能够享受税收优惠，同时能够规避我国政府对于企业海外上市的严格规制。纳斯达克市场上的新浪、网易、搜狐等就是采用这种方式上市的。
除了IPO上市之外，我国的企业还可以通过反向收购（借壳上市）在纳斯达克上市。所谓反向收购上市，就是指国内企业在海外购买一家上市公司作为“壳”，然后由上市公司反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人，然后由壳公司实现再融资功能。反向收购上市尽管规避了国内审批程序，但资产业务注入难度、风险较大，而且在短期内很难实现再融资目标。如我国西安的生物技术公司杨凌博迪森就是采用这种方式成功登陆纳斯达克，并于2005年8月25日成功升板全美证券交易所（American Stock Exchange）。