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摘要：股票价格和通货膨胀的存在着相关关系，但是不是简单的正相关和负相关的关系。需求和供给冲击导致股票价格和通货膨胀间存在相关关系，是哪种相关取决于哪种冲击效果更强，文章对于两者存在的关系从财富效应和替代效应角度解释。
关键词：通货膨胀；股票价格
一、引言
上市公司股票的价格在不同时期是不同的，有的时期股票价格高，有的时期股票价格低；不同的股票在同一个时期，其价格也是不一样的，有的股票价格高，有的股票价格低。股票价格的这种波动性，有着特殊的决定和影响因素。主要包括宏观因素和微观因素；宏观因素是对整个国家方方面面产生影响的因素，从证券市场的角度看，影响股票价格的宏观因素主要包括经济周期、通货膨胀、国际贸易、货币政策、财政政策、监管政策等等；微观因素主要包括盈利能力、资产规模、现金流量、可持续成长能力和公司治理状况等几个方面的因素。一般说来，高的通货膨胀将会增加经济运行的风险，导致未来产出的不确定性，因而，如股票之类的未定权益类资产价格的波动将增加。
二、通货膨胀与股票价格波动的关系
（一） 理论上两者之间的关系
股票价格与通货膨胀存在怎样的相关关系，也就是说两者是正相关还是负相关，不同的学者对此进行了不同的研究，也得到了不同的结论。
1. 当前研究结论占主体的是：通货膨胀率和股票价格之间存在着明显的负相关关系，刘金全等（2004）对中国的实证研究认为我国股票价格和通货膨胀率之间存在负相关关系。
2. 通货膨胀率和股票价格这两者之间存在着正相关关系；一些国家特别是在高通货膨胀的国家，股票价格和通货膨胀之间是一种正相关关系。
3.在研究的过程中也发现股票价格与通货膨胀之间关系的具有不确定性，两者既可以正相关，也可以负相关或者两者并不存在相关性。
解释股价涨跌和通货膨胀关系的理论假说主要分为三种：其中“费雪效应”假说为第一种；名义资产收益率等于预期通货膨胀率加实际资产收益率，名义资产收益率与通货膨胀率是同步在变的，实际的资产收益率不受物价水平变化的影响，因此，投资股票等资产可以来弥补通货膨胀带来的货币购买力损失，因此，费雪的观点是股票价格波动跟通货膨胀存在正相关关系。第二种是从需求和供给冲击的角度解释股票价格与通货膨胀之间的关系，供给冲击导致通货膨胀与股票价格负相关，而需求冲击则导致通货膨胀和股票价格正相关，股票价格和通货膨胀的相关关系取决于两类冲击中谁占有相对主导地位。第三种是财富效应与替代效应假说。通常说，股市财富效应是指：股价波动导致消费者财富波动导致消费波动，最终影响总需求的机制。按理论来讲，如何增加居民名义财富、促进经济增长和提高当前收入、提升消费者的信心、托宾Q效应等渠道呢？这些都能通过股票价格的上涨而增长，扩大了消费与投资，导致总需求曲线右移，进而导致一般物价水平的提高，此时，股价与物价呈正相关关系。另外，存在着替代效应的有可能的在股票市场和产品市场之间产生，股价的持续攀升导致的赚钱效应使得资金从消费领域流入到股票市场以追求资本增值，减少了当前的消费，使得总需求曲线左移，进而一般物价水平下降，此时，股价与物价呈负相关关系。根据财富效应和替代效应假说，股票价格与通货膨胀也可以正相关，也可以负相关，取决于财富效应占主导，还是替代效应占主导。
（二） 实际上两者之间关系
1．实际数据分析
通货膨胀率被定义为从一个时期到另一个时期价格水平变动的百分比用公式表示为t为t时期的通货膨胀率，Pt和Pt-1分别为t时期和t-1时期的价格水平，所以以居民消费价格指数即CPI的变动的百分比来衡量通货膨胀率的变化，由于CPI的统计数据是在上年为100时计算的，所以在计算通货膨胀率的时候选用当期CPI-基期CPI100作为分子，分母为100来表征通货膨胀率的波动；股票价格波动情况则直接使用上证综指和深证成指的指数来表征。选1996-2010年，通货膨胀率的变动、上证指数和深证指数绘制其波动关系。从中可以看出，通货膨胀率和上证指数、深圳指数大体走势存在相关关系，但不是简单的正相关和负相关；如：00年左右的通货膨胀率和股票价格就是正相关，然而03年左右和07年左右的通货膨胀率和股票价格就是负相关。
2．原因分析
2003年左右通胀率不超过5%,属于温和型通货膨胀；由于温和通货膨胀物价上涨水平(P)较稳定且货币供应量(M)超常增长,导致实际货币余额(M/P)增加,从而提高了人们的有效需求(D),增加了企业的利润(R),提升人们对企业股票价格上涨的预期。
2003年左右股票价格对于通货膨胀率的增长先呈现负的响应，此后股票价格呈现正的响应。这是因为自1997年底中国经济进入了长达6年的通货紧缩时期，国家从1998年开始实施了扩张性政策，股票市场需求曲线向右移动，股价和物价开始联袂上涨，财富效应显著，但在1998-2002年通货紧缩效应还没有完全释放完，还存在市场需求不足的现象，人们对股票的投资收益预期还存在观望，替代效应强劲，大过财富效应，因此在此轮通货膨胀初期股票价格下跌。然而，长期实施的扩张货币政策在通货膨胀中期刺激了股票价格上涨，即财富效应大于替代效应。
2007年左右引起此轮通货膨胀的原因主要在于两方面，第一是因为农产品价格上升引起CPI的上涨；第二是因为贸易顺差及人民币升值导致基础货币投放过多及流动性过剩。总体说，此轮通货膨胀后期，由于物价大幅上涨导致企业生产成本大幅上涨，同时受到美国次贷危机引起的全球金融危机的影响以及投资者的信心受挫导致了股票价格下挫，这是替代效应占主导地位，股市资金的撤出，进入产品市场又进一步推升物价，可能又造成更严重的通货膨胀。
三、总结
首先，“费雪效应”在我国股票市场是并不存在的，通货膨胀的保值资产不一定是股票。我国股市的特殊性及与之相应的宏观经济的发展状况是主要原因。我国目前处于股票市场管制阶段，股票价格无法灵活地传导相应的货币政策，并且可能导致货币政策的信息传递错误或者失真。
其次，对于我国股票价格和通货膨胀率的关系倾向于用财富效应和替代相应来解释，可以利用财富效应与替代效应假说来进行一般均衡分析这样可以建立股票市场和产品市场的一般均衡模型。（西南财经大学；四川；成都；611130）
参考文献
［1］ 陆维新.通货膨胀与股票价格波动［J］.财经问题研究,2010(12).
［2］ 雷明国.通货膨胀、股票收益与货币政策［D］.2003.
［3］ 韩学红、郑妍妍、伍超明. 对我国股票收益率与通货膨胀率关系的解释:1992-2007［J］.金融研究,2008(4).
［4］ 贾非.我国股票价格与通货膨胀的相关性研究［J］. 吉林华桥外国语学院学报,2007(2).
关键词：通货膨胀；股票价格
一、引言
上市公司股票的价格在不同时期是不同的，有的时期股票价格高，有的时期股票价格低；不同的股票在同一个时期，其价格也是不一样的，有的股票价格高，有的股票价格低。股票价格的这种波动性，有着特殊的决定和影响因素。主要包括宏观因素和微观因素；宏观因素是对整个国家方方面面产生影响的因素，从证券市场的角度看，影响股票价格的宏观因素主要包括经济周期、通货膨胀、国际贸易、货币政策、财政政策、监管政策等等；微观因素主要包括盈利能力、资产规模、现金流量、可持续成长能力和公司治理状况等几个方面的因素。一般说来，高的通货膨胀将会增加经济运行的风险，导致未来产出的不确定性，因而，如股票之类的未定权益类资产价格的波动将增加。
二、通货膨胀与股票价格波动的关系
（一） 理论上两者之间的关系
股票价格与通货膨胀存在怎样的相关关系，也就是说两者是正相关还是负相关，不同的学者对此进行了不同的研究，也得到了不同的结论。
1. 当前研究结论占主体的是：通货膨胀率和股票价格之间存在着明显的负相关关系，刘金全等（2004）对中国的实证研究认为我国股票价格和通货膨胀率之间存在负相关关系。
2. 通货膨胀率和股票价格这两者之间存在着正相关关系；一些国家特别是在高通货膨胀的国家，股票价格和通货膨胀之间是一种正相关关系。
3.在研究的过程中也发现股票价格与通货膨胀之间关系的具有不确定性，两者既可以正相关，也可以负相关或者两者并不存在相关性。
解释股价涨跌和通货膨胀关系的理论假说主要分为三种：其中“费雪效应”假说为第一种；名义资产收益率等于预期通货膨胀率加实际资产收益率，名义资产收益率与通货膨胀率是同步在变的，实际的资产收益率不受物价水平变化的影响，因此，投资股票等资产可以来弥补通货膨胀带来的货币购买力损失，因此，费雪的观点是股票价格波动跟通货膨胀存在正相关关系。第二种是从需求和供给冲击的角度解释股票价格与通货膨胀之间的关系，供给冲击导致通货膨胀与股票价格负相关，而需求冲击则导致通货膨胀和股票价格正相关，股票价格和通货膨胀的相关关系取决于两类冲击中谁占有相对主导地位。第三种是财富效应与替代效应假说。通常说，股市财富效应是指：股价波动导致消费者财富波动导致消费波动，最终影响总需求的机制。按理论来讲，如何增加居民名义财富、促进经济增长和提高当前收入、提升消费者的信心、托宾Q效应等渠道呢？这些都能通过股票价格的上涨而增长，扩大了消费与投资，导致总需求曲线右移，进而导致一般物价水平的提高，此时，股价与物价呈正相关关系。另外，存在着替代效应的有可能的在股票市场和产品市场之间产生，股价的持续攀升导致的赚钱效应使得资金从消费领域流入到股票市场以追求资本增值，减少了当前的消费，使得总需求曲线左移，进而一般物价水平下降，此时，股价与物价呈负相关关系。根据财富效应和替代效应假说，股票价格与通货膨胀也可以正相关，也可以负相关，取决于财富效应占主导，还是替代效应占主导。
（二） 实际上两者之间关系
1．实际数据分析
通货膨胀率被定义为从一个时期到另一个时期价格水平变动的百分比用公式表示为t为t时期的通货膨胀率，Pt和Pt-1分别为t时期和t-1时期的价格水平，所以以居民消费价格指数即CPI的变动的百分比来衡量通货膨胀率的变化，由于CPI的统计数据是在上年为100时计算的，所以在计算通货膨胀率的时候选用当期CPI-基期CPI100作为分子，分母为100来表征通货膨胀率的波动；股票价格波动情况则直接使用上证综指和深证成指的指数来表征。选1996-2010年，通货膨胀率的变动、上证指数和深证指数绘制其波动关系。从中可以看出，通货膨胀率和上证指数、深圳指数大体走势存在相关关系，但不是简单的正相关和负相关；如：00年左右的通货膨胀率和股票价格就是正相关，然而03年左右和07年左右的通货膨胀率和股票价格就是负相关。
2．原因分析
2003年左右通胀率不超过5%,属于温和型通货膨胀；由于温和通货膨胀物价上涨水平(P)较稳定且货币供应量(M)超常增长,导致实际货币余额(M/P)增加,从而提高了人们的有效需求(D),增加了企业的利润(R),提升人们对企业股票价格上涨的预期。
2003年左右股票价格对于通货膨胀率的增长先呈现负的响应，此后股票价格呈现正的响应。这是因为自1997年底中国经济进入了长达6年的通货紧缩时期，国家从1998年开始实施了扩张性政策，股票市场需求曲线向右移动，股价和物价开始联袂上涨，财富效应显著，但在1998-2002年通货紧缩效应还没有完全释放完，还存在市场需求不足的现象，人们对股票的投资收益预期还存在观望，替代效应强劲，大过财富效应，因此在此轮通货膨胀初期股票价格下跌。然而，长期实施的扩张货币政策在通货膨胀中期刺激了股票价格上涨，即财富效应大于替代效应。
2007年左右引起此轮通货膨胀的原因主要在于两方面，第一是因为农产品价格上升引起CPI的上涨；第二是因为贸易顺差及人民币升值导致基础货币投放过多及流动性过剩。总体说，此轮通货膨胀后期，由于物价大幅上涨导致企业生产成本大幅上涨，同时受到美国次贷危机引起的全球金融危机的影响以及投资者的信心受挫导致了股票价格下挫，这是替代效应占主导地位，股市资金的撤出，进入产品市场又进一步推升物价，可能又造成更严重的通货膨胀。
三、总结
首先，“费雪效应”在我国股票市场是并不存在的，通货膨胀的保值资产不一定是股票。我国股市的特殊性及与之相应的宏观经济的发展状况是主要原因。我国目前处于股票市场管制阶段，股票价格无法灵活地传导相应的货币政策，并且可能导致货币政策的信息传递错误或者失真。
其次，对于我国股票价格和通货膨胀率的关系倾向于用财富效应和替代相应来解释，可以利用财富效应与替代效应假说来进行一般均衡分析这样可以建立股票市场和产品市场的一般均衡模型。（西南财经大学；四川；成都；611130）
参考文献
［1］ 陆维新.通货膨胀与股票价格波动［J］.财经问题研究,2010(12).
［2］ 雷明国.通货膨胀、股票收益与货币政策［D］.2003.
［3］ 韩学红、郑妍妍、伍超明. 对我国股票收益率与通货膨胀率关系的解释:1992-2007［J］.金融研究,2008(4).
［4］ 贾非.我国股票价格与通货膨胀的相关性研究［J］. 吉林华桥外国语学院学报,2007(2).