论文部分内容阅读
摘 要：货币政策指的是当局通过改变经济参数影响实体经济的一种活动，货币政策传导机制则是对这种影响过程和路径的反应，是货币政策发生作用的基础。债券市场是受货币政策影响最为直接的市场之一，也因此成为一国央行进行货币政策实施的重要场所。本文基于货币政策传导机制理论，对我国债券市场的发展现状进行了总结，并以此分析了央行货币政策实施的障碍，在此基础上提出了疏通货币政策传导机制、促进我国债券市场发展的策略和建议。
关键词：货币政策传导 债券市场 传导机制
一、引言
金融危机以来，全球金融动荡和经济波动较大，引发了一系列的各国宏观调控与国际协作行为。各国纷纷出台经济刺激政策，减低金融危机对实体经济造成的影响。通过货币政策进行经济刺激，在保持币值稳定的基础上，稳定价格水平并促进经济增长，已经成为各国央行进行宏观调控的主要任务之一。
政策指的是当局通过改变经济参数影响实体经济的一种活动，货币政策传导机制则是对这种影响过程和路径的反应，是货币政策发生作用的基础。债券市场是受货币政策影响最为直接的市场之一，也因此成为一国央行进行货币政策实施的重要场所。通过完善债券市场，建立畅通的货币政策传导机制，能够保证货币政策工具对实体经济产生作用，进而实现一国宏观调控的目标。鉴于此，本文将基于货币政策传导机制理论，对我国债券市场的发展现状进行总结，并以此分析央行货币政策实施的障碍，在此基础上提出了疏通货币政策传导机制、促进我国债券市场发展的策略和建议。
二、货币政策传导机制与债券市场
（一）文献综述
如前所述，货币政策传导机制指的是通过货币政策手段影响经济体的各种变量，进而实现一定经济目标的过程，是央行货币政策工具实现货币政策目标的中间过程。当前的研究主要集中在利率传导、信贷传导和资产价格三个方面。Cecchetti等（2001）的实证研究结果证明，央行的货币政策能够有效促进通胀控制和熨平经济波动。货币政策通过利率影响经济的这一渠道的有效性与一国银行和金融市场结构紧密相关。McCallum（1983）则认为利率是很好的货币政策指标。谢平等（2000）通过结合我国货币政策的应用情况，认为我国货币政策并不稳定，大多是基于适应性的调整。赵进文等（2004）的研究认为，货币政策传导机制是否畅通很大程度上取决于我国债券市场未来的发展情况，当前我国落后的债券市场相当程度上造成了我国货币政策传导机制的不畅通，影响了宏观调控的效果。
（二）债券市场在货币政策传导中的作用
货币政策是一国在发展市场经济过程中进行宏观调控的重要手段，货币政策传导机制主要包含三种传导的途径，一是利率的途径，即通过改变利率水平，影响市场资金需求量，进而实现对投资和消费的调控。二是信用途径，包括信贷和资产负债表两种具体途径，即通过控制信用水平，影响信贷投放，进而影响一国经济状况。三是资产价格途径，主要是债券市场的作用途径，这主要是基于债券市场是一国资产价格反应和资产变现的主要场所，很大程度上影响着一国金融市场的资金供求状况。同时，前两种途径也通过各种联系与债券市场发生作用，这主要是由于央行具有控制自身资产的能力很大程度上与公开市场业务有关，而这主要通过债券市场，这又促进了央行货币政策对商业银行产生的影响，制约了利率水平变动和信贷途径。总之，货币政策传导机制与债券市场的成熟度紧密关联，发达的债券市场是现代货币政策进行市场操作的前提。
三、我国债券市场进行货币政策传导的障碍
改革开放三是多年来，我国债券市场获得了相当程度的发展，基本建立了完善的一级市场和场外二级市场，交易规模也不断扩大。不过，在进行货币政策传导方面，我国债券市场实际上面临诸多的问题：
首先，我国债券市场的内部结构却不尽合理，由于我国债券发行的主体是国家的政策性银行，企业债券发育不全，因此，国债成为我国债券市场的主要部分，存在着品种期限跨越性。国债市场在我国货币政策传导中具有决定性的作用。与国外相比，我国企业债市场和金融债市场过小，公众参与度小，债券利率在影响私人支出方面的作用较小，影响了货币政策实施的效果。
其次，从总体上看，我国债券市场规模偏小，从而制约了央行进行公开市场业务。央行回笼和投放货币的能力受到限制，造成了货币政策实施受到限制。同时，从持有者的结构来看，我国金融机构持有的流动性较低，无法运用国债进行资产结构优化，从而影响了公开市场业务的效果。另外，我国货币供应量日益庞大，但相对的公开市场较少，作用十分有限。
再次，债券市场的流动性较差，市场分割造成的利率信号失灵，加之市场化程度不高，使得我国债券市场面临诸多问题。一方面，我国银行间债券市场流动性较差，而交易所债券市场的资金量又过小，加上我国债券的发行规模和时间上的透明度不高，与利率市场化的趋势相背离。除此之外，我国债券市场还存在着广泛的市场分割现象，造成了利率信号失灵，影响着货币政策的有效性。
四、完善我国债券市场以促进货币政策传导的思路
要提高我国货币政策的有效性，必须要疏通以债券市场为代表的传导路径，并充分发挥债券市场的作用，主要思路包括：一是要适时调整货币政策体系，完善宏观调控的手段，二是要积极完善国债市场，调整产品结构，扩大银行间的证券交易市场，打通银行间交易市场与交易所市场，促进国债市场对货币政策传导的有效性。三是要大力发展企业债券市场，通过提升企业信用水平，建立完善的企业债券发行机制，充分发挥企业债券市场对货币政策传导的作用。
参考文献：
【1】赵进文，高辉，中国市场化利率形成机制的模型实证研究，财经问题研究，2005
【2】苏亮瑜，我国货币政策传导机制及盯住目标选择，金融研究，2008
【3】夏德仁，张洪武，程智军，货币政策传导的“信贷渠道”述评，金融研究，2003
作者简介：陈璐（1990- ），女，汉族，四川南充人，本科学历，四川大学锦江学院。
关键词：货币政策传导 债券市场 传导机制
一、引言
金融危机以来，全球金融动荡和经济波动较大，引发了一系列的各国宏观调控与国际协作行为。各国纷纷出台经济刺激政策，减低金融危机对实体经济造成的影响。通过货币政策进行经济刺激，在保持币值稳定的基础上，稳定价格水平并促进经济增长，已经成为各国央行进行宏观调控的主要任务之一。
政策指的是当局通过改变经济参数影响实体经济的一种活动，货币政策传导机制则是对这种影响过程和路径的反应，是货币政策发生作用的基础。债券市场是受货币政策影响最为直接的市场之一，也因此成为一国央行进行货币政策实施的重要场所。通过完善债券市场，建立畅通的货币政策传导机制，能够保证货币政策工具对实体经济产生作用，进而实现一国宏观调控的目标。鉴于此，本文将基于货币政策传导机制理论，对我国债券市场的发展现状进行总结，并以此分析央行货币政策实施的障碍，在此基础上提出了疏通货币政策传导机制、促进我国债券市场发展的策略和建议。
二、货币政策传导机制与债券市场
（一）文献综述
如前所述，货币政策传导机制指的是通过货币政策手段影响经济体的各种变量，进而实现一定经济目标的过程，是央行货币政策工具实现货币政策目标的中间过程。当前的研究主要集中在利率传导、信贷传导和资产价格三个方面。Cecchetti等（2001）的实证研究结果证明，央行的货币政策能够有效促进通胀控制和熨平经济波动。货币政策通过利率影响经济的这一渠道的有效性与一国银行和金融市场结构紧密相关。McCallum（1983）则认为利率是很好的货币政策指标。谢平等（2000）通过结合我国货币政策的应用情况，认为我国货币政策并不稳定，大多是基于适应性的调整。赵进文等（2004）的研究认为，货币政策传导机制是否畅通很大程度上取决于我国债券市场未来的发展情况，当前我国落后的债券市场相当程度上造成了我国货币政策传导机制的不畅通，影响了宏观调控的效果。
（二）债券市场在货币政策传导中的作用
货币政策是一国在发展市场经济过程中进行宏观调控的重要手段，货币政策传导机制主要包含三种传导的途径，一是利率的途径，即通过改变利率水平，影响市场资金需求量，进而实现对投资和消费的调控。二是信用途径，包括信贷和资产负债表两种具体途径，即通过控制信用水平，影响信贷投放，进而影响一国经济状况。三是资产价格途径，主要是债券市场的作用途径，这主要是基于债券市场是一国资产价格反应和资产变现的主要场所，很大程度上影响着一国金融市场的资金供求状况。同时，前两种途径也通过各种联系与债券市场发生作用，这主要是由于央行具有控制自身资产的能力很大程度上与公开市场业务有关，而这主要通过债券市场，这又促进了央行货币政策对商业银行产生的影响，制约了利率水平变动和信贷途径。总之，货币政策传导机制与债券市场的成熟度紧密关联，发达的债券市场是现代货币政策进行市场操作的前提。
三、我国债券市场进行货币政策传导的障碍
改革开放三是多年来，我国债券市场获得了相当程度的发展，基本建立了完善的一级市场和场外二级市场，交易规模也不断扩大。不过，在进行货币政策传导方面，我国债券市场实际上面临诸多的问题：
首先，我国债券市场的内部结构却不尽合理，由于我国债券发行的主体是国家的政策性银行，企业债券发育不全，因此，国债成为我国债券市场的主要部分，存在着品种期限跨越性。国债市场在我国货币政策传导中具有决定性的作用。与国外相比，我国企业债市场和金融债市场过小，公众参与度小，债券利率在影响私人支出方面的作用较小，影响了货币政策实施的效果。
其次，从总体上看，我国债券市场规模偏小，从而制约了央行进行公开市场业务。央行回笼和投放货币的能力受到限制，造成了货币政策实施受到限制。同时，从持有者的结构来看，我国金融机构持有的流动性较低，无法运用国债进行资产结构优化，从而影响了公开市场业务的效果。另外，我国货币供应量日益庞大，但相对的公开市场较少，作用十分有限。
再次，债券市场的流动性较差，市场分割造成的利率信号失灵，加之市场化程度不高，使得我国债券市场面临诸多问题。一方面，我国银行间债券市场流动性较差，而交易所债券市场的资金量又过小，加上我国债券的发行规模和时间上的透明度不高，与利率市场化的趋势相背离。除此之外，我国债券市场还存在着广泛的市场分割现象，造成了利率信号失灵，影响着货币政策的有效性。
四、完善我国债券市场以促进货币政策传导的思路
要提高我国货币政策的有效性，必须要疏通以债券市场为代表的传导路径，并充分发挥债券市场的作用，主要思路包括：一是要适时调整货币政策体系，完善宏观调控的手段，二是要积极完善国债市场，调整产品结构，扩大银行间的证券交易市场，打通银行间交易市场与交易所市场，促进国债市场对货币政策传导的有效性。三是要大力发展企业债券市场，通过提升企业信用水平，建立完善的企业债券发行机制，充分发挥企业债券市场对货币政策传导的作用。
参考文献：
【1】赵进文，高辉，中国市场化利率形成机制的模型实证研究，财经问题研究，2005
【2】苏亮瑜，我国货币政策传导机制及盯住目标选择，金融研究，2008
【3】夏德仁，张洪武，程智军，货币政策传导的“信贷渠道”述评，金融研究，2003
作者简介：陈璐（1990- ），女，汉族，四川南充人，本科学历，四川大学锦江学院。