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摘 要：我国上市公司的内部治理结构与公司绩效有着紧密联系，通过完善公司治理结构可以影响公司绩效。本研究主要从委托代理理论、利益相关者理论、成本收益理论这三个方面对机构投资者如何参与公司治理，从而影响公司绩效进行了理论分析。
关键词：机构投资者 公司绩效 公司治理理论
一、委托代理理论
委托代理理论的核心是解决在信息不对称、契约不完善、外部环境不确定性时委托人对代理人的监督和激励问题，即如何避免代理人的“道德风险”和“机会主义”，使代理人和委托人目标相一致的代理问题。
委托人的目标是实现自身经济收益最大化，代理人的目的是实现代理工作所带来的工资收益等最大化。由于目的不同，两者必然会产生利益冲突，代理人可能会利用委托人委托的资源决策权谋取自己的利益。所以，委托人与代理人之间需要建立合理有效的契约机制加以管理和约束，以协调两者之间冲突的利益。
从机构投资者投资上市公司的角度来看，存在着双重委托代理关系。一方面，机构投资者从社会上吸收分散的个体投资者的资金，用这些资金进行投资，从而为资金的所有者获取收益。个体投资者委托机构投资者对其资金进行管理和投资，试图以最小的投资风险获取最高的收益，但是需要支付机构投资者一定的报酬。存在利益冲突时，机构投资者可能会利用“内幕信息”获取私利，这样必然会损害委托人及其他中小股东的利益。所以，应该加强对机构投资者的监管和正确的指引。另一方面，机构投资者投资上市公司，成为公司重要的股东，与公司的经营者之间形成了委托代理关系。当机构投资者持股比例较大成为公司的大股东时，他们能够更加深入地了解公司治理状况，也有能力加强对公司管理层的监督，为了实现预期收益也会有更强的动机参与到公司治理中去，降低代理成本，完善公司治理以及减少管理层道德风险，有利于公司绩效的提高。
二、利益相关者理论
Frederick（1988）从利益相关者对企业产生影响的方式来划分，将其分为直接的和间接的利益相关者。直接的利益相关者与企业发生市场交易关系，主要包括股东、企业员工、债权人、供应商、零售商、消费商和竞争者等；间接的利益相关者不与企业发生市场关系，主要包括中央政府、地方政府、外国政府、社会活动团体、媒体和一般公众等，一个公司的永久生存，是各利益相关者协同合作的结果。从这个角度来看，公司的治理结构实质上就是各利益相关者参与进来而形成的互相制衡的体系，所以企业的经营战略和决策必须权衡各相关者的利益，并接受监督和制约。
机构投资者作为公司的重要股东，自身的利益与公司的绩效息息相关。虽然承担着与持股比例相应的投资风险，但是由于其投资的多元化，可以分散风险，这样其他利益相关者可能会承担更大的风险。当其他利益相关者承担的风险超过一定限度时，就会考虑自身利益，例如，经营者可能会利用自己的职权牟取额外的收益，补偿由于风险受到的损失；公司员工不满足自身得到的利益时，可能会降低工作效率、辞职等；债权人可能会停止发放借款、增加限制性贷款和终止借款合同等来维护自身利益，这些行为都可能影响公司的正常经营，从而对公司绩效产生负面影响。机构投资者由于其股票持有量比较大，短期内很难将手中的股票大量抛售，即使股票能够抛售，由于其在资本市场上的影响力，也会造成股价的迅速下跌，进而给投资带来损失。所以，机构投资者只有积极地参与公司治理，监督控制可能损害公司利益及自身利益的某些行为，提高公司绩效，才能维护利益相关者的利益和满足自身利益最大化。
三、成本收益分析理论
机构投资者是否参与上市公司治理，都是在衡量行动所产生的收益和成本后做出的选择。如果参与上市公司治理带来的收益超过其耗费的成本，那么机构投资者就拥有参与公司治理的动力；反之，不会参与公司治理。
1.成本分析。机构投资者参与上市公司治理的成本包括显性成本和隐性成本。（1）显性成本包括监督成本和行动成本，监督成本是机构投资者对公司治理状况的持续关注所耗费的成本，包括搜集公司信息的成本、与其他股东之间交换信息的成本和聘请专业顾问的费用等，机构投资者在投资一家上市公司的初期，会搜集该公司的相关信息，判断所投资公司是否具有发展潜力，其高管、大股东是否做出了符合上市公司发展的决策，是否符合股东利益，然后对搜集到的信息进行处理、分析，最后安排专业人员对上市公司进行监督；行动成本是机构投资者参与公司治理行为过程中所付出的成本，包括日常参与治理业务的成本和非日常治理业务成本。（2）隐性成本，主要体现在机会成本上，机构投资者参与公司治理需要花费很多的物力与财力，从而必然减少其他业务活动的收益。由于机构投资者积极参与上市公司治理，会严格监督高管、制衡大股东，可能会致使该公司的报复或是机构投资者采取的一些行动损害目标公司的经营发展，导致股价下跌，最终是自己的收益遭受损害，很多客观上招致机构投资者利益受损的行为都产生隐性成本，是需要机构投资者全面考虑的方面。
2.收益分析。机构投资者参与公司治理所获得的收益分为直接收益和间接收益。（1）直接收益又称显性收益，主要体现在财务收益上，机构投资者获取财务收益的主要渠道是通过上市公司股价上升和公司盈利的增加。由于机构投资者参与治理，公司经营状况的改善致使公司股票的市值增加，机构投资者所持有的公司股票的市值也相应增加，最终为其带来较高的股价或较高的红利。财务收益=上市公司市值×机构持股比例×股价上升幅度×管理费率。由于上市公司市值和管理费率的高低是既定的，所以提高持股比例和参与公司治理，改善公司治理状况，促使股价大幅度上升，就可以提高财务收益。（2）间接收益又称隐性收益，主要包括业绩声誉和挖掘上市公司的动态價值增值。业绩声誉是机构投资者的无形资产，当机构投资者积极参与上市公司治理，改善上市公司治理结构，促使公司绩效水平提高、市场价值增大，那么就可以使机构投资者获得更多红利收益，也就提高了其经营业绩，业绩良好的机构投资者就会吸收到更多的投资，扩大投资资产的规模。具有动态价值上升预期的绩优公司，发展潜力巨大，机构投资者参与其公司治理是一种发现和再造目标公司价值的方式，将获取超额的收益。
四、结语
机构投资者参与公司治理，有可能对大股东或者管理层形成有效的监督与激励，改善公司治理，提升公司绩效；或是与其合谋，加重中小股东的负担。治理结构良好的公司，能够引起机构投资者的信赖，从而愿意参与公司治理。因为治理结构良好的公司，内部和外部治理机制都很健全，可以降低机构投资者参与公司治理的行动成本，从而获得收益。Ferreira和Matos（2008）通过研究得出，机构投资者普遍会参与规模大的公司以及公司治理水平高的公司的治理，改善治理结构，从而影响公司治理。
参考文献：
[1]曾德明，龙淼，龚红. 机构投资者持股对公司绩效的影响研究[J]. 软科学，2006，（01）：37-39，52.
[2]陈纯纯，张迪. 机构投资者持股对公司绩效影响研究——以非效率投资为研究视角[J]. 特区经济，2012，（11）：84-85.
[3]刘绍娓，万大艳. 高管薪酬与公司绩效：国有与非国有上市公司的实证比较研究[J]. 中国软科学，2013，（02）：90-101.
[4]马景涛. 机构投资者持股对上市公司绩效的影响研究[D].北方工业大学，2015.
[5]曹中华. 机构投资者持股对上市公司绩效的影响研究[D].上海大学，2015.
[6]彭利达. 异质机构投资者参与上市公司治理研究[D].山东大学，2016.
作者简介：武婉婉（1990.10—）女。民族：汉。籍贯：安徽宿州。学历：硕士研究生，毕业于北京信息科技大学。研究方向：项目管理。
关键词：机构投资者 公司绩效 公司治理理论
一、委托代理理论
委托代理理论的核心是解决在信息不对称、契约不完善、外部环境不确定性时委托人对代理人的监督和激励问题，即如何避免代理人的“道德风险”和“机会主义”，使代理人和委托人目标相一致的代理问题。
委托人的目标是实现自身经济收益最大化，代理人的目的是实现代理工作所带来的工资收益等最大化。由于目的不同，两者必然会产生利益冲突，代理人可能会利用委托人委托的资源决策权谋取自己的利益。所以，委托人与代理人之间需要建立合理有效的契约机制加以管理和约束，以协调两者之间冲突的利益。
从机构投资者投资上市公司的角度来看，存在着双重委托代理关系。一方面，机构投资者从社会上吸收分散的个体投资者的资金，用这些资金进行投资，从而为资金的所有者获取收益。个体投资者委托机构投资者对其资金进行管理和投资，试图以最小的投资风险获取最高的收益，但是需要支付机构投资者一定的报酬。存在利益冲突时，机构投资者可能会利用“内幕信息”获取私利，这样必然会损害委托人及其他中小股东的利益。所以，应该加强对机构投资者的监管和正确的指引。另一方面，机构投资者投资上市公司，成为公司重要的股东，与公司的经营者之间形成了委托代理关系。当机构投资者持股比例较大成为公司的大股东时，他们能够更加深入地了解公司治理状况，也有能力加强对公司管理层的监督，为了实现预期收益也会有更强的动机参与到公司治理中去，降低代理成本，完善公司治理以及减少管理层道德风险，有利于公司绩效的提高。
二、利益相关者理论
Frederick（1988）从利益相关者对企业产生影响的方式来划分，将其分为直接的和间接的利益相关者。直接的利益相关者与企业发生市场交易关系，主要包括股东、企业员工、债权人、供应商、零售商、消费商和竞争者等；间接的利益相关者不与企业发生市场关系，主要包括中央政府、地方政府、外国政府、社会活动团体、媒体和一般公众等，一个公司的永久生存，是各利益相关者协同合作的结果。从这个角度来看，公司的治理结构实质上就是各利益相关者参与进来而形成的互相制衡的体系，所以企业的经营战略和决策必须权衡各相关者的利益，并接受监督和制约。
机构投资者作为公司的重要股东，自身的利益与公司的绩效息息相关。虽然承担着与持股比例相应的投资风险，但是由于其投资的多元化，可以分散风险，这样其他利益相关者可能会承担更大的风险。当其他利益相关者承担的风险超过一定限度时，就会考虑自身利益，例如，经营者可能会利用自己的职权牟取额外的收益，补偿由于风险受到的损失；公司员工不满足自身得到的利益时，可能会降低工作效率、辞职等；债权人可能会停止发放借款、增加限制性贷款和终止借款合同等来维护自身利益，这些行为都可能影响公司的正常经营，从而对公司绩效产生负面影响。机构投资者由于其股票持有量比较大，短期内很难将手中的股票大量抛售，即使股票能够抛售，由于其在资本市场上的影响力，也会造成股价的迅速下跌，进而给投资带来损失。所以，机构投资者只有积极地参与公司治理，监督控制可能损害公司利益及自身利益的某些行为，提高公司绩效，才能维护利益相关者的利益和满足自身利益最大化。
三、成本收益分析理论
机构投资者是否参与上市公司治理，都是在衡量行动所产生的收益和成本后做出的选择。如果参与上市公司治理带来的收益超过其耗费的成本，那么机构投资者就拥有参与公司治理的动力；反之，不会参与公司治理。
1.成本分析。机构投资者参与上市公司治理的成本包括显性成本和隐性成本。（1）显性成本包括监督成本和行动成本，监督成本是机构投资者对公司治理状况的持续关注所耗费的成本，包括搜集公司信息的成本、与其他股东之间交换信息的成本和聘请专业顾问的费用等，机构投资者在投资一家上市公司的初期，会搜集该公司的相关信息，判断所投资公司是否具有发展潜力，其高管、大股东是否做出了符合上市公司发展的决策，是否符合股东利益，然后对搜集到的信息进行处理、分析，最后安排专业人员对上市公司进行监督；行动成本是机构投资者参与公司治理行为过程中所付出的成本，包括日常参与治理业务的成本和非日常治理业务成本。（2）隐性成本，主要体现在机会成本上，机构投资者参与公司治理需要花费很多的物力与财力，从而必然减少其他业务活动的收益。由于机构投资者积极参与上市公司治理，会严格监督高管、制衡大股东，可能会致使该公司的报复或是机构投资者采取的一些行动损害目标公司的经营发展，导致股价下跌，最终是自己的收益遭受损害，很多客观上招致机构投资者利益受损的行为都产生隐性成本，是需要机构投资者全面考虑的方面。
2.收益分析。机构投资者参与公司治理所获得的收益分为直接收益和间接收益。（1）直接收益又称显性收益，主要体现在财务收益上，机构投资者获取财务收益的主要渠道是通过上市公司股价上升和公司盈利的增加。由于机构投资者参与治理，公司经营状况的改善致使公司股票的市值增加，机构投资者所持有的公司股票的市值也相应增加，最终为其带来较高的股价或较高的红利。财务收益=上市公司市值×机构持股比例×股价上升幅度×管理费率。由于上市公司市值和管理费率的高低是既定的，所以提高持股比例和参与公司治理，改善公司治理状况，促使股价大幅度上升，就可以提高财务收益。（2）间接收益又称隐性收益，主要包括业绩声誉和挖掘上市公司的动态價值增值。业绩声誉是机构投资者的无形资产，当机构投资者积极参与上市公司治理，改善上市公司治理结构，促使公司绩效水平提高、市场价值增大，那么就可以使机构投资者获得更多红利收益，也就提高了其经营业绩，业绩良好的机构投资者就会吸收到更多的投资，扩大投资资产的规模。具有动态价值上升预期的绩优公司，发展潜力巨大，机构投资者参与其公司治理是一种发现和再造目标公司价值的方式，将获取超额的收益。
四、结语
机构投资者参与公司治理，有可能对大股东或者管理层形成有效的监督与激励，改善公司治理，提升公司绩效；或是与其合谋，加重中小股东的负担。治理结构良好的公司，能够引起机构投资者的信赖，从而愿意参与公司治理。因为治理结构良好的公司，内部和外部治理机制都很健全，可以降低机构投资者参与公司治理的行动成本，从而获得收益。Ferreira和Matos（2008）通过研究得出，机构投资者普遍会参与规模大的公司以及公司治理水平高的公司的治理，改善治理结构，从而影响公司治理。
参考文献：
[1]曾德明，龙淼，龚红. 机构投资者持股对公司绩效的影响研究[J]. 软科学，2006，（01）：37-39，52.
[2]陈纯纯，张迪. 机构投资者持股对公司绩效影响研究——以非效率投资为研究视角[J]. 特区经济，2012，（11）：84-85.
[3]刘绍娓，万大艳. 高管薪酬与公司绩效：国有与非国有上市公司的实证比较研究[J]. 中国软科学，2013，（02）：90-101.
[4]马景涛. 机构投资者持股对上市公司绩效的影响研究[D].北方工业大学，2015.
[5]曹中华. 机构投资者持股对上市公司绩效的影响研究[D].上海大学，2015.
[6]彭利达. 异质机构投资者参与上市公司治理研究[D].山东大学，2016.
作者简介：武婉婉（1990.10—）女。民族：汉。籍贯：安徽宿州。学历：硕士研究生，毕业于北京信息科技大学。研究方向：项目管理。