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2011年的债券市场将会是一个有些起伏的一年，方向上的波动会有些混乱。利率应该是向上涨的，但是从价格的波动上而言，应该不会是一个单边平稳下滑的局面。如何看待收紧流动性和热钱这对冤家是具体操作的关键。
兔年临近，央行再次上调存款准备金率，随后股市再次跌破2800点。近日里，市场上最流行的不过是“收紧流动性”和“热钱”两个概念。
热钱是导致中国通货膨胀的重要原因之一，而收紧国内的流动性是控制中国通货膨胀的最重要的手段之一。这两个概念是通货膨胀的因果双方。我们其实是在讨论通货膨胀的起因和结果。
最重要的问题是中国是否会有持续性的高通货膨胀？像上世纪90年代中期的那种15%以上的“毁灭性”通货膨胀是否在今天的经济结构中可能再出现？这是关键问题，而具体通货膨胀是3%还是5%，应该不是什么值得大家绞尽脑汁琢磨的事。但产生这样的高通货膨胀需要两个条件，第一是商品的过度缺乏，第二是流动性的过分供给。缺一不可，例如：北朝鲜就是最明显的一个商品缺乏但是由于计划经济而带来的低流动性的特征，所以它不存在通货膨胀。虽然大家都没得吃，资源缺乏，没钱大家拿什么炒作呀？而另一方面，2001年后的世界流动性逐步放大，这个不用数据大家也能达成共识了。但是由于世界供给的高速发展，世界的通货膨胀率并没有提升太多。
世界的通货膨胀确实不高，但是这不代表每个局部的通货膨胀都不高。中国现在就属于那个不太好控制的局部。特别市那些产能过剩的地方。所以，总体的持续性通货膨胀的机会还是较小。但由于中国的流动性非常充裕，导致了很多地方几乎是戏剧性的疯狂涨价。流动性收紧的这个过程将会对通货膨胀有所压制，增加存款准备金和加息是必要的手段，但是哪个政策更有效就不好说了，因为要看在什么阶段。
2010年12月25日的加息不是在CPI数字公布后，而是在发布2010年11月新增外汇占款为3196.43亿人民币这条消息前，虽然低于同年10月所创造的历史次高点5310.8亿元，但是仍然持续超过3000亿人民币。也许这证明以前的加息是对国外流入的热钱的一种政策性反应，而增加银行准备金应该是通过银行信贷等渠道收紧流动性。
在市场手段和行政手段双管齐下的方式中，我们可以看到，行政手段只是暂时性的调节，市场手段才应该是主要的调节工具。因为，流动性的过剩本身就是由市场工作的操作所造成的。加息和提高准备金的措施会对债券市场产生什么影响？
流动性减小是今年的趋势。海外热钱的产生是中国（政府和市场）不能控制的。美国政府和美国人民要美元贬值，谁有办法？而这些热钱的流动方向很大一部分是中国，人民币的升值，中国固定收益市场的相对高利息都是一个典型“Carry Trade”持有获利或套利模式。这个模式最大的风险存在于当所有的钱一起疯狂逃出中国的那个瞬间，最典型的例子就是1997年的亚洲金融危机。在这个方面，周小川行长所谓的池子就是一个保护的概念。大家都在猜想这个池子是什么？其实最大的可能是这个池子本身的概念，只要是池子就要有墙，有门。有墙就代表能控制流动性的去向，有门就能控制流动性出门时的速度和流量。这一点对于一个投资于中国债券市场的人而言更重要。
中国的债券市场靠得还是政府（无论是地方的城投债还是中央的利率产品）信誉为主要支撑。在过去30年的改革开放中，成绩很好，我们取得很大成绩但还在过渡期间。只要政府有能力控制人民币的汇率，国内的利率，银行的信贷量，那么我国企业债券收益率合理徘徊在通货膨胀率以上，GDP以下的正常状态就可以维持。具体CPI是多少，GDP是多少，对于投资者而言，我们是被动的。在这方面花太多时间有些浪费，比如我作为基金经理把握住市场结构的合理性和经济发展的常态与否可能是更实际一些。只要债券的收益率属于合理位置，投资者的需求是不容置疑的，我们投资的环境、市场、工具也将都是正确的。而具体到哪只债券的问题上，就更简单了。债券不能买错就是对的。
债券投资，有两种错误。一是买错了，二是错过了买对的。做债的人只能允许第二个错误。
兔年临近，央行再次上调存款准备金率，随后股市再次跌破2800点。近日里，市场上最流行的不过是“收紧流动性”和“热钱”两个概念。
热钱是导致中国通货膨胀的重要原因之一，而收紧国内的流动性是控制中国通货膨胀的最重要的手段之一。这两个概念是通货膨胀的因果双方。我们其实是在讨论通货膨胀的起因和结果。
最重要的问题是中国是否会有持续性的高通货膨胀？像上世纪90年代中期的那种15%以上的“毁灭性”通货膨胀是否在今天的经济结构中可能再出现？这是关键问题，而具体通货膨胀是3%还是5%，应该不是什么值得大家绞尽脑汁琢磨的事。但产生这样的高通货膨胀需要两个条件，第一是商品的过度缺乏，第二是流动性的过分供给。缺一不可，例如：北朝鲜就是最明显的一个商品缺乏但是由于计划经济而带来的低流动性的特征，所以它不存在通货膨胀。虽然大家都没得吃，资源缺乏，没钱大家拿什么炒作呀？而另一方面，2001年后的世界流动性逐步放大，这个不用数据大家也能达成共识了。但是由于世界供给的高速发展，世界的通货膨胀率并没有提升太多。
世界的通货膨胀确实不高，但是这不代表每个局部的通货膨胀都不高。中国现在就属于那个不太好控制的局部。特别市那些产能过剩的地方。所以，总体的持续性通货膨胀的机会还是较小。但由于中国的流动性非常充裕，导致了很多地方几乎是戏剧性的疯狂涨价。流动性收紧的这个过程将会对通货膨胀有所压制，增加存款准备金和加息是必要的手段，但是哪个政策更有效就不好说了，因为要看在什么阶段。
2010年12月25日的加息不是在CPI数字公布后，而是在发布2010年11月新增外汇占款为3196.43亿人民币这条消息前，虽然低于同年10月所创造的历史次高点5310.8亿元，但是仍然持续超过3000亿人民币。也许这证明以前的加息是对国外流入的热钱的一种政策性反应，而增加银行准备金应该是通过银行信贷等渠道收紧流动性。
在市场手段和行政手段双管齐下的方式中，我们可以看到，行政手段只是暂时性的调节，市场手段才应该是主要的调节工具。因为，流动性的过剩本身就是由市场工作的操作所造成的。加息和提高准备金的措施会对债券市场产生什么影响？
流动性减小是今年的趋势。海外热钱的产生是中国（政府和市场）不能控制的。美国政府和美国人民要美元贬值，谁有办法？而这些热钱的流动方向很大一部分是中国，人民币的升值，中国固定收益市场的相对高利息都是一个典型“Carry Trade”持有获利或套利模式。这个模式最大的风险存在于当所有的钱一起疯狂逃出中国的那个瞬间，最典型的例子就是1997年的亚洲金融危机。在这个方面，周小川行长所谓的池子就是一个保护的概念。大家都在猜想这个池子是什么？其实最大的可能是这个池子本身的概念，只要是池子就要有墙，有门。有墙就代表能控制流动性的去向，有门就能控制流动性出门时的速度和流量。这一点对于一个投资于中国债券市场的人而言更重要。
中国的债券市场靠得还是政府（无论是地方的城投债还是中央的利率产品）信誉为主要支撑。在过去30年的改革开放中，成绩很好，我们取得很大成绩但还在过渡期间。只要政府有能力控制人民币的汇率，国内的利率，银行的信贷量，那么我国企业债券收益率合理徘徊在通货膨胀率以上，GDP以下的正常状态就可以维持。具体CPI是多少，GDP是多少，对于投资者而言，我们是被动的。在这方面花太多时间有些浪费，比如我作为基金经理把握住市场结构的合理性和经济发展的常态与否可能是更实际一些。只要债券的收益率属于合理位置，投资者的需求是不容置疑的，我们投资的环境、市场、工具也将都是正确的。而具体到哪只债券的问题上，就更简单了。债券不能买错就是对的。
债券投资，有两种错误。一是买错了，二是错过了买对的。做债的人只能允许第二个错误。