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与去年同期相比，二级债基今年三季度末的股票仓位有所下降，但其净值增长率仍受到了市场疲软的波及。不过A股经历了回调后，风险释放较为充分，二级债基的股债跷跷板将可能再度倾斜。
年初迄今，受二级市场走弱的影响，逾八成权益类基金的净值增长率为负，因此许多投资者也将目光转向了债券基金。其中，二级债基作为能参与二级市场投资的品种，其“可攻可守”的特点在今年的市场行情中也表现出优于权益类基金的一面。《红周刊》记者统计，截至11月8日，近六成的二级债基在今年以来都取得了正收益，其中诺安双利凭借31.75%的净值增长率排在榜首。
不过与往年的表现相比，今年二级债基的表现也在一定程度上受到了股票市场的拖累。二级债基今年以来的平均净值增长率为-0.075%，而据《红周刊》记者统计，二级债基在2014年至2017年同期的净值增长率分别为16.67%、10.61%、0.24%和3.39%。
因此，在这种情况下，二级债基也表现出了“骑墙”的特点：在市场行情好的时候多配置股票，在市场行情弱的情况下则进行反向操作。《红周刊》记者统计发现，现存的292只二级债基（各类份额合并统计）三季度末的平均股票仓位为7.85%，相比于去年三季度末9.43%的股票仓位有所下降。
根据规定，二级债基投资股票仓位的限制通常不超过20%，个别品种可以放宽至30%。今年三季度末，二级债基的平均股票仓位较去年同期虽然出现了下降，但相比于今年二季度末7.12%的平均仓位水平，还是小幅回升。
对此，天相投顾基金评价中心负责人贾志分析道：“三季度的股票仓位较高，是因为股票市场已经处于较低估值的状态，市场情绪在试探中有所好转，二级债基略微加仓，以避免出现踏空的情况。”
不过，在今年三季度二级市场走弱的情况下，股票仓位也对基金的收益率产生了负面的影响。根据诺亚研究工作坊的测算，权益类资产对二级债基的业绩贡献度大约为-25%。天风证券固收团队一份研报也显示，今年三季度各类基金的收益率中位数的排序是股票型基金（-5.68%）<混合型基金（-3.64%）<二级债基（0.78%）<一级债基（1.66%）<中长期纯债（1.7%）。因此，聚焦二级债基，三季度以来净值增长率排在前20位的二级债基的平均持股比例为2.82%，低于二级债基整体上7.85%的持股比例。
根据《红周刊》记者对基金三季报的统计，就二级债基而言，最受其基金经理欢迎的股票前五位分别为：贵州茅台（42只二级债基持有）、招商银行（35只二级债基持有）、格力电器（32只二级债基持有）和建设银行（28只债基持有）。不难看出，二级债基的基金经理仍钟情于长期绩优且稳定增长的白马股。（见表1）
不过三季度以来，白马股也处于继续回调的状态，根据WIND数据统计，在三季度末被二级债基持有数量排在前20位的蓝筹股，在三季度迄今的平均跌幅为2.14%。
而在白马蓝筹当道的二级债基中，也不乏有“非主流”者。例如华商瑞鑫定期开放，三季报显示，该基金股票市值占基金资产净值的比例为28.47%，已经超过了通常二级债基的股票仓位限制。其前10大重仓股均为以钢铁行业为中心，同时还包括其上下游产业链的相关个股，例如韶钢松山、陕西煤业和神火股份等。记者查阅该基金成立以来的季报发现，其在个季度末都均以资源、化工、钢铁等周期股为主要重仓股。但在今年系统性风险下，该基金的“非主流”操作也未能奏效，年内净值回撤了4.37%。
在诸多影响二级债基业绩的因素中，股票仓位的高低不容忽视。以嘉实多利进取为例，多利进取是分级基金嘉实多利分级的积极收益类份额，截至11月8日，其三季度以来的净值增长率仅为-16.34%。
对此，诺亚工作坊二级市场研究员褚志明对《红周刊》记者表示：“由于该基金的母基金配有一定比例的股票资产，受A股市场表现不佳影响，母基金基本处于亏损状况，杠杆效应导致积极收益类份额回撤较大。”
查阅母基金嘉实多利分级的三季报，《红周刊》记者发现，该基金在三季度末的股票市值占基金总资产的比例为8.76%，较二季度末的8.06%小幅增加。不过在持股比例上升的同时，该基金重仓股的表现却不尽如人意。截至11月8日收盘，其三季度末前10大重仓股中，有7只股票的股价在三季度以来出现了下跌，其中6只都属于大消费的范畴，包括食品饮料行业的贵州茅台、医药生物行业的山东药玻、商业贸易行业的家家悦和永辉超市以及汽车行业的上汽集团和星宇股份。
该基金自2011年3月成立至今均由基金经理王茜独自担纲，天天基金网显示，她已经具备了近15年基金经理工作经验。而除了选股不利外，调仓的失误或许也是造成这位老将业绩折戟的重要原因。
查阅该基金逐季季报，《红周刊》记者发现，或许受年初银行板块走强的影响，今年一季度，该基金曾大举重仓银行股，在今年一季度前10大重仓股中，银行股占了5席。不过此后，随着银行板块整体出现下挫，该基金一季度末重仓的银行股在今年二季度均出现了下跌。于是该基金减仓了银行股，今年二季度末重仓的银行股仅余南京银行1只，而且在三季度末，该基金继续保持轻仓持有银行股的做法，仅重仓了建设银行1只。然而，三季度迄今，银行股已经开始了缓慢反弹，中证银行指数的涨幅已接近10%。该基金从而很大程度上错失了银行股价值回归带来的收益。
就嘉实多利分级的持债情况，德圣基金研究中心研究员杨正飞分析：“该基金三季度重仓可转债的数量多达8只，可转债与股票市场相关度较高，其收益情况也可能受到二级市场行情的拖累。”
此外，对于二级债基而言，其持仓比重较高的债券一旦发生违约，将会对基金的业绩造成更大的影响，例如今年三季度末持股比例为零但净值增长率依然为负的九泰久鑫。以份额较多的九泰久鑫A为例，三季度迄今，该基金的净值增长率仅为-7.95%，在同类基金中排在倒数第二位。而在10月9日至10月15日期间，该基金的净值则集中回撤了6.68%。
对此，杨正飞对《红周刊》记者坦言：“该基金三季度披露的债券全部都是国债以及‘国开’金融债，兑付风险较低。但是今年三季度末，该基金持有的债券中，还有16.72%的企业债，而且未具体披露，其净值短期内大幅回撤，很可能是由于企业债出现兑付困难所致。”
《红周刊》记者查阅该基金成立至今逐季季报发现，此前该基金均以持有短期企业债为主。值得注意的是，该基金在今年二季度末重仓的5只企业债中，“17华业资本CP001”的信用评级仅为A-，是其当期重仓债券中信用评级最低的债券之一。不幸的是，10月8日，该债券宣告兑付不确定，此后又公告称截至10月15日营业终了，该债券已构成实质性违约，这与九泰久鑫A的集中回撤的日期相吻合。这样看来，该基金在今年三季度很可能继续持有“17华业资本CP001”，而且净值也因其违约兑付而受到重创。
目前二级市场还没有明确的上涨行情，在美元对人民币汇率即将破7的关口，二级债基在“左右为难”的十字路口徘徊。
对此，褚志明分析：“A股市场经过今年以来的大幅回调，风险释放已相对充分，目前估值处于绝对的历史低位，政府托底经济和救市的力度越来越大，因此对于A股来说未来上涨的空间较大，而下跌的空间较小，风险收益比较高。”
他进一步补充：“债市今年以来，在流动性充裕和经济下行背景下涨幅已经较大，未来，随着中美利差的逐渐压缩和保增长政策的逐步展开，利率的下行空间将会受到限制。综合来看，接下来二级债基的仓位应该是更加倾向于权益资产。从基金的三季報来看，蓝筹股依然是增配的对象，蓝筹股相对较强的业绩确定性，在未来存量博弈的市场中依然会是资金流向的对象。”
年初迄今，受二级市场走弱的影响，逾八成权益类基金的净值增长率为负，因此许多投资者也将目光转向了债券基金。其中，二级债基作为能参与二级市场投资的品种，其“可攻可守”的特点在今年的市场行情中也表现出优于权益类基金的一面。《红周刊》记者统计，截至11月8日，近六成的二级债基在今年以来都取得了正收益，其中诺安双利凭借31.75%的净值增长率排在榜首。
不过与往年的表现相比，今年二级债基的表现也在一定程度上受到了股票市场的拖累。二级债基今年以来的平均净值增长率为-0.075%，而据《红周刊》记者统计，二级债基在2014年至2017年同期的净值增长率分别为16.67%、10.61%、0.24%和3.39%。
因此，在这种情况下，二级债基也表现出了“骑墙”的特点：在市场行情好的时候多配置股票，在市场行情弱的情况下则进行反向操作。《红周刊》记者统计发现，现存的292只二级债基（各类份额合并统计）三季度末的平均股票仓位为7.85%，相比于去年三季度末9.43%的股票仓位有所下降。
二级债基持股稳字当先
根据规定，二级债基投资股票仓位的限制通常不超过20%，个别品种可以放宽至30%。今年三季度末，二级债基的平均股票仓位较去年同期虽然出现了下降，但相比于今年二季度末7.12%的平均仓位水平，还是小幅回升。
对此，天相投顾基金评价中心负责人贾志分析道：“三季度的股票仓位较高，是因为股票市场已经处于较低估值的状态，市场情绪在试探中有所好转，二级债基略微加仓，以避免出现踏空的情况。”
不过，在今年三季度二级市场走弱的情况下，股票仓位也对基金的收益率产生了负面的影响。根据诺亚研究工作坊的测算，权益类资产对二级债基的业绩贡献度大约为-25%。天风证券固收团队一份研报也显示，今年三季度各类基金的收益率中位数的排序是股票型基金（-5.68%）<混合型基金（-3.64%）<二级债基（0.78%）<一级债基（1.66%）<中长期纯债（1.7%）。因此，聚焦二级债基，三季度以来净值增长率排在前20位的二级债基的平均持股比例为2.82%，低于二级债基整体上7.85%的持股比例。
根据《红周刊》记者对基金三季报的统计，就二级债基而言，最受其基金经理欢迎的股票前五位分别为：贵州茅台（42只二级债基持有）、招商银行（35只二级债基持有）、格力电器（32只二级债基持有）和建设银行（28只债基持有）。不难看出，二级债基的基金经理仍钟情于长期绩优且稳定增长的白马股。（见表1）
不过三季度以来，白马股也处于继续回调的状态，根据WIND数据统计，在三季度末被二级债基持有数量排在前20位的蓝筹股，在三季度迄今的平均跌幅为2.14%。
而在白马蓝筹当道的二级债基中，也不乏有“非主流”者。例如华商瑞鑫定期开放，三季报显示，该基金股票市值占基金资产净值的比例为28.47%，已经超过了通常二级债基的股票仓位限制。其前10大重仓股均为以钢铁行业为中心，同时还包括其上下游产业链的相关个股，例如韶钢松山、陕西煤业和神火股份等。记者查阅该基金成立以来的季报发现，其在个季度末都均以资源、化工、钢铁等周期股为主要重仓股。但在今年系统性风险下，该基金的“非主流”操作也未能奏效，年内净值回撤了4.37%。
二级债基净值回撤原因各异
在诸多影响二级债基业绩的因素中，股票仓位的高低不容忽视。以嘉实多利进取为例，多利进取是分级基金嘉实多利分级的积极收益类份额，截至11月8日，其三季度以来的净值增长率仅为-16.34%。
对此，诺亚工作坊二级市场研究员褚志明对《红周刊》记者表示：“由于该基金的母基金配有一定比例的股票资产，受A股市场表现不佳影响，母基金基本处于亏损状况，杠杆效应导致积极收益类份额回撤较大。”
查阅母基金嘉实多利分级的三季报，《红周刊》记者发现，该基金在三季度末的股票市值占基金总资产的比例为8.76%，较二季度末的8.06%小幅增加。不过在持股比例上升的同时，该基金重仓股的表现却不尽如人意。截至11月8日收盘，其三季度末前10大重仓股中，有7只股票的股价在三季度以来出现了下跌，其中6只都属于大消费的范畴，包括食品饮料行业的贵州茅台、医药生物行业的山东药玻、商业贸易行业的家家悦和永辉超市以及汽车行业的上汽集团和星宇股份。
该基金自2011年3月成立至今均由基金经理王茜独自担纲，天天基金网显示，她已经具备了近15年基金经理工作经验。而除了选股不利外，调仓的失误或许也是造成这位老将业绩折戟的重要原因。
查阅该基金逐季季报，《红周刊》记者发现，或许受年初银行板块走强的影响，今年一季度，该基金曾大举重仓银行股，在今年一季度前10大重仓股中，银行股占了5席。不过此后，随着银行板块整体出现下挫，该基金一季度末重仓的银行股在今年二季度均出现了下跌。于是该基金减仓了银行股，今年二季度末重仓的银行股仅余南京银行1只，而且在三季度末，该基金继续保持轻仓持有银行股的做法，仅重仓了建设银行1只。然而，三季度迄今，银行股已经开始了缓慢反弹，中证银行指数的涨幅已接近10%。该基金从而很大程度上错失了银行股价值回归带来的收益。
就嘉实多利分级的持债情况，德圣基金研究中心研究员杨正飞分析：“该基金三季度重仓可转债的数量多达8只，可转债与股票市场相关度较高，其收益情况也可能受到二级市场行情的拖累。”
此外，对于二级债基而言，其持仓比重较高的债券一旦发生违约，将会对基金的业绩造成更大的影响，例如今年三季度末持股比例为零但净值增长率依然为负的九泰久鑫。以份额较多的九泰久鑫A为例，三季度迄今，该基金的净值增长率仅为-7.95%，在同类基金中排在倒数第二位。而在10月9日至10月15日期间，该基金的净值则集中回撤了6.68%。
对此，杨正飞对《红周刊》记者坦言：“该基金三季度披露的债券全部都是国债以及‘国开’金融债，兑付风险较低。但是今年三季度末，该基金持有的债券中，还有16.72%的企业债，而且未具体披露，其净值短期内大幅回撤，很可能是由于企业债出现兑付困难所致。”
《红周刊》记者查阅该基金成立至今逐季季报发现，此前该基金均以持有短期企业债为主。值得注意的是，该基金在今年二季度末重仓的5只企业债中，“17华业资本CP001”的信用评级仅为A-，是其当期重仓债券中信用评级最低的债券之一。不幸的是，10月8日，该债券宣告兑付不确定，此后又公告称截至10月15日营业终了，该债券已构成实质性违约，这与九泰久鑫A的集中回撤的日期相吻合。这样看来，该基金在今年三季度很可能继续持有“17华业资本CP001”，而且净值也因其违约兑付而受到重创。
二级债基何去何从？
目前二级市场还没有明确的上涨行情，在美元对人民币汇率即将破7的关口，二级债基在“左右为难”的十字路口徘徊。
对此，褚志明分析：“A股市场经过今年以来的大幅回调，风险释放已相对充分，目前估值处于绝对的历史低位，政府托底经济和救市的力度越来越大，因此对于A股来说未来上涨的空间较大，而下跌的空间较小，风险收益比较高。”
他进一步补充：“债市今年以来，在流动性充裕和经济下行背景下涨幅已经较大，未来，随着中美利差的逐渐压缩和保增长政策的逐步展开，利率的下行空间将会受到限制。综合来看，接下来二级债基的仓位应该是更加倾向于权益资产。从基金的三季報来看，蓝筹股依然是增配的对象，蓝筹股相对较强的业绩确定性，在未来存量博弈的市场中依然会是资金流向的对象。”