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【摘要】机构投资者在我国证券市场中发挥着非常重要的作用，已经成为我国股票市场的主导力量，但其对股票市场稳定的作用并没有达到预期的效果。本文通过分析机构投资者对股市波动的影响，得出我国现在的机构投资者还远没有达到稳定股市作用的结论，最后对这一现象提出了一点理性认识和建议。
【关键词】机构投资者；股价波动；稳定性
近年来，随着中国资本市场的不断发展壮大，我国证券投资者数量在快速增加，中国资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台。截止2010年初，证券投资者开户数达1.71亿户，比2008年底增加了1951.66万户或12.84%，其中机构开户数59.44万户，个人开户数1.71亿户，机构投资者持股比例达到流通市值的近70%。中国证券监管会把大力发展机构投资者作为改革和发展资本市场的重要战略内容。以证券投资基金为主导，辅以社保基金，保险资金、企业年金、合格境外机构投资者（QFII）、券商资金等在内的机构投资者格局已经形成。如果将A股市场的流通股看做一个整体，那么机构投资者便是“控股股东”，是我国股票市场的主导力量。
一、机构投资者对股市稳定性的影响
（一）机构投资者对整个股市稳定性的影响
在资本市场上，证券投资基金在机构投资者中占有主导地位，对整个股市的影响举足轻重。截至2010年，全国有基金管理公司60家，管理证券投资基金557只，基金资产净值总额为2.68万亿元，比2009年增长了7363.8亿元，占沪深流通市值的17.69%。其中，货币市场基金和债券型基金资产净值占全部基金资产净值总额的12,6%。证券投资基金持股市值为1.92万亿元，占沪深流通市值的12.72%。实证检验发现，这些机构投资者进入市场以后，上海证券市场和深圳证券市场的波动性都发生了结构性降低。它们在做投资时拥有很多的优势，能掌握大量的证券信息，单位信息成本低，而且有大量的专业投资分析师，对所选的证券的价值有很好的分析。因而它们很大一部分做的是价值投资，持有证券的时间长数额大，持有量相对稳定，发挥了稳定整个股市的功能。
（二）机构投资者对个股稳定性影响
我们清楚，与个人投资者相比，机构投资者拥有雄厚的资金实力和很强的技术分析能力，同时也拥有较大的信息资源优势。当机构投资者大规模买入股票的时候，会造成股票价格的上涨，从而使其持有股票的成本上升；当他们大规模卖出股票的时候，又会造成股票价格的下跌，从而使其出售股票的收益下降。因此，机构投资者大单交易特点就直接导致了他们的换仓成本比资金规模小的个体投资者高。这也使机构投资者更有可能成为价值投资者，从而起到稳定他们所选品种的作用。从消极的角度看，机构投资者的资金优势使它们有能力直接影响股价的短期走势，为其操纵股价或者进行短期投机提供了可能。而且在我国股市，具有很严重的从众心态，“羊群效应”频繁可见。散户会根据这些机构所选的某些股票进行跟进或退出，导致某些股票超出其正常价位，并且不断增长或者不断下跌。所以，机构投资者虽然不能改变整个股市的波动方向，但是却拥有影响某只和某类股票波动的先天条件。
二、机构投资者对股市波动影响的具体分析
相关的实证研究表明，股票的波动性更多的与其股票流通规模有着显著的关系。机构投资者持股在股市下调及盘整期间的确有助于降低股票波动，但是在快速拉升的阶段中则增加了股市的波动。
（一）机构投资者影响所持股波动的实现机制
股票价格波动的基本动力来源于供求关系的变动，而供求关系又主要依据宏观经济、上市公司经营情况等信息作用。机构投资者可以通过对某一或某类股票的持有，相对地改变股票的供求关系，从而对股价的波动大小产生影响。
在股市上升期，机构投资者利用信息和规模优势以及示范效应，它们增持成长性更好和盈利能力更高的股票，凭借其强大的示范效应，使许多散户跟风，造成股价迅速上涨，波动性增加。同样，机构投资者还利用自身的资源优势，通过制造虚假的交易信息来影响股价的短期波动，从而为获得更大的价差创造条件。在股市下降期，机构投资者无法改变整个股市的走向。它们会更多地持有业绩优良、经营稳健、规模较大因而抗风险能力强的行业的股票，从而尽可能的减少损失。这时机构投资者所选择的这类股票下降的空间也就很有限，从而稳定了股价。
（二）机构投资者加剧股市波动的原因
1、机构投资者没有稳定市场的义务和动力。作为现代企业制度的一种组织形式，机构投资者的行为是理性的，他们的投资目的是在控制一定风险的前提下使股东或其全部基金持有者的利益最大化，稳定股市的重担在于政府决策者而不是机构投资者。因此机构投资者必然紧随经济、市场形势变化而不断调整其投资的方向、规模与结构。这样机构投资者同样具有周期短、结构多变甚至投机的特点。他们会根据股票的表现调整其买进和卖出的策略。在中国的股票同向波动率很高的情况下，机构投资者的这种投资策略加剧股市波动也就在所难免。
2、中国金融产权制度的缺陷使得对机构投资者的约束不够，也没有确立起机构投资者的社会责任体系。我国股票市场建立的初始动机是为国有企业筹集资金并借以明确产权，但是并没有同时建立起保护个人财产权，使财产权神圣不可侵犯的产权制度。在这种情况下,股票市场上个人投资者的利益就难以得到有效的法律保护，机构投资者就必然会为了自己的利益而敢于采取各种损害中小投资者利益的行动，导致市场剧烈波动并从中获取巨额利益。法律上的不完备使机构投资者忽视其应承担的社会责任和法律责任。
三、结语
机构投资者应该可以发挥稳定证券市场的作用，但这种作用的发挥需要一定市场和制度条件。我国机构投资者的行为特征发生了一定的扭曲，不仅没有稳定证券市场，在一定程度上还加剧了市场的波动。但是我们决不能因此而否认机构投资者稳定证券市场的作用，更不能否认决策部门培育机构投资者的努力。当前我国机构投资者行为扭曲的根源在于市场结构和规则等制度上的缺陷。汲取国际成熟证券市场以机构投资者为主导并保持动态稳定的经验，我国仍应继续推动机构投资者发展。在培育机构投资者的同时应该注重完善证券市场微观结构，提高信息的效率和市场政策透明度，加强投资者教育，并对虚假信息、恶意操纵市场行为给予惩处，而要达到这种效果我国还有很长的路要走。
【参考文献】
[1]毕子男. 机构投资者对市场有效性影响的实证分析 ?J?.经济纵横, 2007年08期.29-30
[2]练劲婧. 以基金为代表的机构投资者对中国股市的影响?J??中国证券期货,2010年第7期.32-34
[3]何问陶赵建群. 我国证券投资基金与股市大盘的波动性影响关系研究?D?金融经济,2008年12期.65-66
[4]王建强. 机构投资者投资行为与股票价格波动相关性分析?J?.现代商贸工业，2010年第2期.135
[5]谈友胜. 从众行为与我国股市脆弱性分析?J?.经济论坛.2010年2 月.13-17
【关键词】机构投资者；股价波动；稳定性
近年来，随着中国资本市场的不断发展壮大，我国证券投资者数量在快速增加，中国资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台。截止2010年初，证券投资者开户数达1.71亿户，比2008年底增加了1951.66万户或12.84%，其中机构开户数59.44万户，个人开户数1.71亿户，机构投资者持股比例达到流通市值的近70%。中国证券监管会把大力发展机构投资者作为改革和发展资本市场的重要战略内容。以证券投资基金为主导，辅以社保基金，保险资金、企业年金、合格境外机构投资者（QFII）、券商资金等在内的机构投资者格局已经形成。如果将A股市场的流通股看做一个整体，那么机构投资者便是“控股股东”，是我国股票市场的主导力量。
一、机构投资者对股市稳定性的影响
（一）机构投资者对整个股市稳定性的影响
在资本市场上，证券投资基金在机构投资者中占有主导地位，对整个股市的影响举足轻重。截至2010年，全国有基金管理公司60家，管理证券投资基金557只，基金资产净值总额为2.68万亿元，比2009年增长了7363.8亿元，占沪深流通市值的17.69%。其中，货币市场基金和债券型基金资产净值占全部基金资产净值总额的12,6%。证券投资基金持股市值为1.92万亿元，占沪深流通市值的12.72%。实证检验发现，这些机构投资者进入市场以后，上海证券市场和深圳证券市场的波动性都发生了结构性降低。它们在做投资时拥有很多的优势，能掌握大量的证券信息，单位信息成本低，而且有大量的专业投资分析师，对所选的证券的价值有很好的分析。因而它们很大一部分做的是价值投资，持有证券的时间长数额大，持有量相对稳定，发挥了稳定整个股市的功能。
（二）机构投资者对个股稳定性影响
我们清楚，与个人投资者相比，机构投资者拥有雄厚的资金实力和很强的技术分析能力，同时也拥有较大的信息资源优势。当机构投资者大规模买入股票的时候，会造成股票价格的上涨，从而使其持有股票的成本上升；当他们大规模卖出股票的时候，又会造成股票价格的下跌，从而使其出售股票的收益下降。因此，机构投资者大单交易特点就直接导致了他们的换仓成本比资金规模小的个体投资者高。这也使机构投资者更有可能成为价值投资者，从而起到稳定他们所选品种的作用。从消极的角度看，机构投资者的资金优势使它们有能力直接影响股价的短期走势，为其操纵股价或者进行短期投机提供了可能。而且在我国股市，具有很严重的从众心态，“羊群效应”频繁可见。散户会根据这些机构所选的某些股票进行跟进或退出，导致某些股票超出其正常价位，并且不断增长或者不断下跌。所以，机构投资者虽然不能改变整个股市的波动方向，但是却拥有影响某只和某类股票波动的先天条件。
二、机构投资者对股市波动影响的具体分析
相关的实证研究表明，股票的波动性更多的与其股票流通规模有着显著的关系。机构投资者持股在股市下调及盘整期间的确有助于降低股票波动，但是在快速拉升的阶段中则增加了股市的波动。
（一）机构投资者影响所持股波动的实现机制
股票价格波动的基本动力来源于供求关系的变动，而供求关系又主要依据宏观经济、上市公司经营情况等信息作用。机构投资者可以通过对某一或某类股票的持有，相对地改变股票的供求关系，从而对股价的波动大小产生影响。
在股市上升期，机构投资者利用信息和规模优势以及示范效应，它们增持成长性更好和盈利能力更高的股票，凭借其强大的示范效应，使许多散户跟风，造成股价迅速上涨，波动性增加。同样，机构投资者还利用自身的资源优势，通过制造虚假的交易信息来影响股价的短期波动，从而为获得更大的价差创造条件。在股市下降期，机构投资者无法改变整个股市的走向。它们会更多地持有业绩优良、经营稳健、规模较大因而抗风险能力强的行业的股票，从而尽可能的减少损失。这时机构投资者所选择的这类股票下降的空间也就很有限，从而稳定了股价。
（二）机构投资者加剧股市波动的原因
1、机构投资者没有稳定市场的义务和动力。作为现代企业制度的一种组织形式，机构投资者的行为是理性的，他们的投资目的是在控制一定风险的前提下使股东或其全部基金持有者的利益最大化，稳定股市的重担在于政府决策者而不是机构投资者。因此机构投资者必然紧随经济、市场形势变化而不断调整其投资的方向、规模与结构。这样机构投资者同样具有周期短、结构多变甚至投机的特点。他们会根据股票的表现调整其买进和卖出的策略。在中国的股票同向波动率很高的情况下，机构投资者的这种投资策略加剧股市波动也就在所难免。
2、中国金融产权制度的缺陷使得对机构投资者的约束不够，也没有确立起机构投资者的社会责任体系。我国股票市场建立的初始动机是为国有企业筹集资金并借以明确产权，但是并没有同时建立起保护个人财产权，使财产权神圣不可侵犯的产权制度。在这种情况下,股票市场上个人投资者的利益就难以得到有效的法律保护，机构投资者就必然会为了自己的利益而敢于采取各种损害中小投资者利益的行动，导致市场剧烈波动并从中获取巨额利益。法律上的不完备使机构投资者忽视其应承担的社会责任和法律责任。
三、结语
机构投资者应该可以发挥稳定证券市场的作用，但这种作用的发挥需要一定市场和制度条件。我国机构投资者的行为特征发生了一定的扭曲，不仅没有稳定证券市场，在一定程度上还加剧了市场的波动。但是我们决不能因此而否认机构投资者稳定证券市场的作用，更不能否认决策部门培育机构投资者的努力。当前我国机构投资者行为扭曲的根源在于市场结构和规则等制度上的缺陷。汲取国际成熟证券市场以机构投资者为主导并保持动态稳定的经验，我国仍应继续推动机构投资者发展。在培育机构投资者的同时应该注重完善证券市场微观结构，提高信息的效率和市场政策透明度，加强投资者教育，并对虚假信息、恶意操纵市场行为给予惩处，而要达到这种效果我国还有很长的路要走。
【参考文献】
[1]毕子男. 机构投资者对市场有效性影响的实证分析 ?J?.经济纵横, 2007年08期.29-30
[2]练劲婧. 以基金为代表的机构投资者对中国股市的影响?J??中国证券期货,2010年第7期.32-34
[3]何问陶赵建群. 我国证券投资基金与股市大盘的波动性影响关系研究?D?金融经济,2008年12期.65-66
[4]王建强. 机构投资者投资行为与股票价格波动相关性分析?J?.现代商贸工业，2010年第2期.135
[5]谈友胜. 从众行为与我国股市脆弱性分析?J?.经济论坛.2010年2 月.13-17