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当前我国经济运行中出现了两种看似正常实则奇怪的现象，即一方面，CPI一直居高不下，政府在为抑制通货膨胀、稳定物价而焦虑；另一方面，近几个月来，我国股市却出现了持续大幅下跌态势，而管理层却以摆脱“政策市”为由，对股市自由下行而并没有采取任何实质性措施。但是维持股市的牛市格局，也可以有效抑制通货膨胀。
高通胀对我国股市形成强烈冲击
经历了2007年数月的跌宕起伏，进入2008年，我国股市遭遇了更冷的寒冬。尤其是最近，欧美央行注资以及周边股市回暖，但却未能挡住我国股市深幅下行的步伐。上证综指在3月底跌至3500点以下，创8个月来新低。那么，股指究竟为什么“跌跌不休”？笔者认为，最直接也是最主要的原因就在于2月份的超高CPI。
根据国家统计局公布的数据，2月份我国CPI高达8.7%，不仅创出了近12年来的新高，而且远远超出市场预期，使本来疲弱不堪的股市又被打得东倒西歪，而且不仅是A股，就连港股也不顾外围市场回暖大幅跳水。
8.7%的CPI新高，至少告诉我们如下几个难以回避的事实：
高通胀不是局部的、暂时的
目前，我国已经进入了持续通胀时代，因为从去年2月起，CPI已连续14个月不断攀升，其背后既有需求拉上，也有成本推动，而且二者都是刚性的。
从需求看，食品价格上涨是CPI大幅走高的主因，拿2月份来说，在8.7个百分点的CPI升幅中，食品就占了7.6个百分点。食品价格为什么涨个不停？据统计，近几年我国减少农村劳动力至少达2亿人（1.2亿农民工，8000万在本地乡镇企业就业），他们从农产品的生产者，变成了农产品的消费者，大面积的农田因无人耕种而荒芜。生产者越来越少，消费者却越来越多，且消费水平日渐提高，再加上全球粮食涨价、春节到来以及南方大部分地区冰雪天灾引发减产，于是，食品价格上涨是再正常不过的道理。
从成本看，CPI上涨8.7%，PPI（工业品出厂价格指数）上涨6.6%，即一大半的涨价是由成本推动的。而成本的推动来自原油的涨价、原材料的涨价、工资的上涨等等，这些又都是刚性的。每年2000万农民进城，13亿人口的大国由小康向中等发达迈进，需要消耗多少物资？别的不说，就两三年时间，中国居然成了汽车生产和消费大国，汽油需求又怎能不大幅提升？随着我国城市化进程的不断加快，想在短期内使我国的CPI大幅下降，这几乎是不可能的。
高通胀破坏了正常的经济运行环境
高通胀已经导致经济运行环境发生了变化。企业成本上升，生产的信号错乱，公司业绩也必然受到影响。当前，由于大宗物资的定价权大部分都在海外，石油、铁矿、铜等，这些上游生产资料价格的高位运行，产生明显的涨价传导效应，中、下游企业成本开始攀升，更为引起关注的是，以出口为主的行业，还要面对货币升值的负面影响。更为重要的一项成本即工人工资也要增长，恐怕是今年所有企业都将要面临的成本上升问题。而以出口为主的企业今年业绩增幅大部分会低于去年，况且对这些公司的业绩增长预期会随着通胀程度的加剧由高转低，由正面转向负面。那么，对上市公司业绩预期不好，就构成了股市做空的最好理由。
高通胀必然会引发央行更加严厉的宏观调控政策出台
如果CPI继续失控，央行有可能大幅加息以抑制通胀的上扬，这必然要以牺牲一定的经济增长为代价。如果再通过本币一次性升值的方式抑制通胀，势必会影响到大量出口企业的经营效益。日前，央行行长周小川在两会间隙接受记者采访时表示，利率、准备金率等货币政策工具未来都有上调空间，央行将充分把握调整时机和力度，在权衡利弊后选择最合适的政策工具。如今，加息之靴高起，但何时落下却不得而知，这就给股市未来的走势蒙上了浓重的阴影。
股市持续走牛有利于抑制高通胀
抑制通货膨胀，维护物价稳定是我国央行的主要职能。2007年以来，为了确保“双防”目标的实现，央行采用了包括加息、上调法定存款准备率、发行央票和特别国债、货币掉期操作以及启动特种存款等政策工具，虽然起到了一定的效果，但是离央行的目标还有一定的差距。目前，央行正在进行宏观调控工具的创新，力争在最短的时间内使宏观调控能有一个明显的成效。这里需要说明的是，我国当前的物价上涨，原因是多方面的。所以，抑制通胀，稳定物价，也应当多方面采取措施，不能仅靠央行孤军奋战。实际上，维持股市持续走牛本身就是一种抑制通胀的重要措施。
我们知道，股票也是一种特殊的商品——金融商品。在过去，我国不存在股票市场的情况下，由于金融资产比较单一(银行储蓄存单)。在出现通货膨胀情况下，只要银行储蓄利率为负，则市场上过多的货币量，只能去追踪普通商品(生产资料和消费资料)。而在我国建立了股票市场后，各种金融商品如股票、债券、基金等大量涌现，使得商品规模不断扩大，品种日益齐全，这对于广大居民和企业而言，可选择的商品范围由原来的普通商品扩大为普通商品、劳务商品和金融商品等。因此，就可以将市场上过多的货币购买力进行分流，不再集中于普通商品。而且在股票市场不断走牛的情况下，随着股价指数的不断攀升，每一股票的价位也在不断提高，从而吸纳的货币量就越多。尽管股票市场和商品市场的资金存在着“流动性转换”，但这种“流动性转换”完全受经济利益(即收益率)高低的支配，在股票市场(牛市)上投入资金，短期之内便可获得丰厚的利润，正是这种丰厚的利润，才会吸引各种资金源源不断地流入股市，而不会进入商品市场。只要这样的行情能够稳步上扬，并且可以持续一个较长的时期，则可以收到以下三个方面的效果，首先就是锁住一部分原本可能进入商品市场的货币量，减缓进入商品市场的货币压力，从而可以达到抑制通胀、稳定物价的目的；其次，可以为股份制改革提供一个良好的市场环境，让那些经济效益好的企业能够在股票市场上通过发行股票及时筹集到更多的资金。股份制企业的发展，可以生产出更多适应市场需要的产品，又反过来通过商品回笼形式吸纳货币，抑制通货膨胀。
有人曾担心，股票发行规模增大和交易价格的上扬所吸纳的货币资金愈多，居民用于储蓄的资金就相应减少，进而银行会减少对企业的信贷支持，企业因资金不足而减少了产出，最终必将使社会供给能力大大降低。我们说这种看法有些片面。目前企业资金来源结构不外乎三条渠道：自有资金、银行信贷和证券融资。从目前情况看，企业生产运营资金特别是短期资金来源主要依靠银行信贷或证券融资。企业发行股票、债券当然要吸纳一部分银行存款，但要看到，如果不让企业发行股票债券进行融资，那么，银行就必然增加信贷资金投放来满足这些企业的资金需求，否则，企业正常的生产和经营活动将无法正常进行。可见，企业通过股票市场融资所引起的的银行存款量的减少部分基本与银行减少对这些企业的贷款量相抵，总体上讲还是平衡的。
因此，当股市上扬吸纳的主要是社会游资即流通中现金时，它便通过直接融资形式，将消费资金转化为投资资金；当吸纳的是一部分银行存款时，银行存款的减少和银行贷款的减少是对称的，股指的持续上扬为企业在股票市场上顺利融资创造了很好的条件。企业投资的增加在投资效益不断提高情况下，就意味着未来社会总供给的不断增加，这些都有利于从根本上抑制通胀。
再从实证情况来看，通过对比2007年我国股市总市值的增长、新股发行走势、居民储蓄存款余额以及CPI的变动情况，足以说明股市的持续牛市格局对抑制通胀、稳定物价具有极其重要的意义。
（作者为中国人民银行郑州培训学院教授）
高通胀对我国股市形成强烈冲击
经历了2007年数月的跌宕起伏，进入2008年，我国股市遭遇了更冷的寒冬。尤其是最近，欧美央行注资以及周边股市回暖，但却未能挡住我国股市深幅下行的步伐。上证综指在3月底跌至3500点以下，创8个月来新低。那么，股指究竟为什么“跌跌不休”？笔者认为，最直接也是最主要的原因就在于2月份的超高CPI。
根据国家统计局公布的数据，2月份我国CPI高达8.7%，不仅创出了近12年来的新高，而且远远超出市场预期，使本来疲弱不堪的股市又被打得东倒西歪，而且不仅是A股，就连港股也不顾外围市场回暖大幅跳水。
8.7%的CPI新高，至少告诉我们如下几个难以回避的事实：
高通胀不是局部的、暂时的
目前，我国已经进入了持续通胀时代，因为从去年2月起，CPI已连续14个月不断攀升，其背后既有需求拉上，也有成本推动，而且二者都是刚性的。
从需求看，食品价格上涨是CPI大幅走高的主因，拿2月份来说，在8.7个百分点的CPI升幅中，食品就占了7.6个百分点。食品价格为什么涨个不停？据统计，近几年我国减少农村劳动力至少达2亿人（1.2亿农民工，8000万在本地乡镇企业就业），他们从农产品的生产者，变成了农产品的消费者，大面积的农田因无人耕种而荒芜。生产者越来越少，消费者却越来越多，且消费水平日渐提高，再加上全球粮食涨价、春节到来以及南方大部分地区冰雪天灾引发减产，于是，食品价格上涨是再正常不过的道理。
从成本看，CPI上涨8.7%，PPI（工业品出厂价格指数）上涨6.6%，即一大半的涨价是由成本推动的。而成本的推动来自原油的涨价、原材料的涨价、工资的上涨等等，这些又都是刚性的。每年2000万农民进城，13亿人口的大国由小康向中等发达迈进，需要消耗多少物资？别的不说，就两三年时间，中国居然成了汽车生产和消费大国，汽油需求又怎能不大幅提升？随着我国城市化进程的不断加快，想在短期内使我国的CPI大幅下降，这几乎是不可能的。
高通胀破坏了正常的经济运行环境
高通胀已经导致经济运行环境发生了变化。企业成本上升，生产的信号错乱，公司业绩也必然受到影响。当前，由于大宗物资的定价权大部分都在海外，石油、铁矿、铜等，这些上游生产资料价格的高位运行，产生明显的涨价传导效应，中、下游企业成本开始攀升，更为引起关注的是，以出口为主的行业，还要面对货币升值的负面影响。更为重要的一项成本即工人工资也要增长，恐怕是今年所有企业都将要面临的成本上升问题。而以出口为主的企业今年业绩增幅大部分会低于去年，况且对这些公司的业绩增长预期会随着通胀程度的加剧由高转低，由正面转向负面。那么，对上市公司业绩预期不好，就构成了股市做空的最好理由。
高通胀必然会引发央行更加严厉的宏观调控政策出台
如果CPI继续失控，央行有可能大幅加息以抑制通胀的上扬，这必然要以牺牲一定的经济增长为代价。如果再通过本币一次性升值的方式抑制通胀，势必会影响到大量出口企业的经营效益。日前，央行行长周小川在两会间隙接受记者采访时表示，利率、准备金率等货币政策工具未来都有上调空间，央行将充分把握调整时机和力度，在权衡利弊后选择最合适的政策工具。如今，加息之靴高起，但何时落下却不得而知，这就给股市未来的走势蒙上了浓重的阴影。
股市持续走牛有利于抑制高通胀
抑制通货膨胀，维护物价稳定是我国央行的主要职能。2007年以来，为了确保“双防”目标的实现，央行采用了包括加息、上调法定存款准备率、发行央票和特别国债、货币掉期操作以及启动特种存款等政策工具，虽然起到了一定的效果，但是离央行的目标还有一定的差距。目前，央行正在进行宏观调控工具的创新，力争在最短的时间内使宏观调控能有一个明显的成效。这里需要说明的是，我国当前的物价上涨，原因是多方面的。所以，抑制通胀，稳定物价，也应当多方面采取措施，不能仅靠央行孤军奋战。实际上，维持股市持续走牛本身就是一种抑制通胀的重要措施。
我们知道，股票也是一种特殊的商品——金融商品。在过去，我国不存在股票市场的情况下，由于金融资产比较单一(银行储蓄存单)。在出现通货膨胀情况下，只要银行储蓄利率为负，则市场上过多的货币量，只能去追踪普通商品(生产资料和消费资料)。而在我国建立了股票市场后，各种金融商品如股票、债券、基金等大量涌现，使得商品规模不断扩大，品种日益齐全，这对于广大居民和企业而言，可选择的商品范围由原来的普通商品扩大为普通商品、劳务商品和金融商品等。因此，就可以将市场上过多的货币购买力进行分流，不再集中于普通商品。而且在股票市场不断走牛的情况下，随着股价指数的不断攀升，每一股票的价位也在不断提高，从而吸纳的货币量就越多。尽管股票市场和商品市场的资金存在着“流动性转换”，但这种“流动性转换”完全受经济利益(即收益率)高低的支配，在股票市场(牛市)上投入资金，短期之内便可获得丰厚的利润，正是这种丰厚的利润，才会吸引各种资金源源不断地流入股市，而不会进入商品市场。只要这样的行情能够稳步上扬，并且可以持续一个较长的时期，则可以收到以下三个方面的效果，首先就是锁住一部分原本可能进入商品市场的货币量，减缓进入商品市场的货币压力，从而可以达到抑制通胀、稳定物价的目的；其次，可以为股份制改革提供一个良好的市场环境，让那些经济效益好的企业能够在股票市场上通过发行股票及时筹集到更多的资金。股份制企业的发展，可以生产出更多适应市场需要的产品，又反过来通过商品回笼形式吸纳货币，抑制通货膨胀。
有人曾担心，股票发行规模增大和交易价格的上扬所吸纳的货币资金愈多，居民用于储蓄的资金就相应减少，进而银行会减少对企业的信贷支持，企业因资金不足而减少了产出，最终必将使社会供给能力大大降低。我们说这种看法有些片面。目前企业资金来源结构不外乎三条渠道：自有资金、银行信贷和证券融资。从目前情况看，企业生产运营资金特别是短期资金来源主要依靠银行信贷或证券融资。企业发行股票、债券当然要吸纳一部分银行存款，但要看到，如果不让企业发行股票债券进行融资，那么，银行就必然增加信贷资金投放来满足这些企业的资金需求，否则，企业正常的生产和经营活动将无法正常进行。可见，企业通过股票市场融资所引起的的银行存款量的减少部分基本与银行减少对这些企业的贷款量相抵，总体上讲还是平衡的。
因此，当股市上扬吸纳的主要是社会游资即流通中现金时，它便通过直接融资形式，将消费资金转化为投资资金；当吸纳的是一部分银行存款时，银行存款的减少和银行贷款的减少是对称的，股指的持续上扬为企业在股票市场上顺利融资创造了很好的条件。企业投资的增加在投资效益不断提高情况下，就意味着未来社会总供给的不断增加，这些都有利于从根本上抑制通胀。
再从实证情况来看，通过对比2007年我国股市总市值的增长、新股发行走势、居民储蓄存款余额以及CPI的变动情况，足以说明股市的持续牛市格局对抑制通胀、稳定物价具有极其重要的意义。
（作者为中国人民银行郑州培训学院教授）