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前言
资产剥离这一收缩性的资本营运过程产生于19世纪末20世纪初，首先出现在西方发达国家，经过近百年的发展和完善，已经成为西方国家企业重组的一种重要方式，而且合理的资产重组可以有效的优化企业自身的资源配置，进而为整个社会的资源优化创造条件。我国资产剥离的出现比较晚，真正意义上的资产剥离在20世纪90年代才出现，但是近年来，资产剥离已经日益受到我国企业界的重视，其数量和规模呈现不断增长的态势，对我国企业的资产重组活动产生了深远的影响。
国际学术界对资产剥离的研究已经取得了比较成熟的学术成果，John和Ofek（1995）研究发现企业出售与核心业务无关的资产之后其业绩状况将出现明显的改善，在消除规模影响之后企业剩余资产的盈利能力得到了确实的提高；Cho和Cohen（1997）则主要通过实证研究的方法，通过对1983年到1987年间发生在美国的50起最大资产剥离事件进行研究，发现企业在资产剥离后经营现金流回报一般会比剥离前出现轻微提高。反观国内，我国学术界对资产剥离的研究也取得了一定的成果，卢庆明（2000）通过对1999年沪市上市公司不同类型企业的资产重组进行比较，发现资产重组能显著改善上市公司的业绩，而且对于绩效较差的公司尤为显著；李善民（2003）则以2000年发生收缩类资产重组的73家公司作为研究样本，利用主成分分析的方法构建绩效评价指标体系进行评分，并利用威尔康科森检验对四年间这些公司的绩效变化进行考察，研究得出在资产剥离的两年后公司的绩效将出现显著改善。
通过对上述文献进行回顾，我们会发现，虽然不同学者采用的研究方法和指标体系都不尽相同，但是其得出的结论基本一致，即资产剥离可以有效的改善公司业绩，并且业绩改善所需要的时滞效应比较短，下面我们就将着重介绍资产剥离的含义及其价值创造过程。
资产剥离的价值创造
要分析资产剥离的价值创造过程，我们必须了解究竟什么是资产剥离？我们为什么要进行资产剥离？以及资产剥离产生价值的源泉究竟在哪里？下面我们就将进行逐一介绍。
·资产剥离的含义
所谓资产剥离是指企业在股份改制的过程中将原企业中不属于拟建股份制企业的资产和负债从原企业账目中分离出来的行为。具体来说是公司将其某一部门，子公司，固定资产，产品生产线等出售给其它公司以取得现金回报，进而达到满足公司现金需求，改善公司整体战略部署并提升公司主营业务能力等一系列目标。所以说资产剥离不仅是公司重组和持续提高竞争力的重要工具，也是公司战略管理和价值创造的有效手段。
·资产剥离的原因
公司选择资产剥离作为资产重组的原因多种多样，具体来说主要包括以下几个方面：（1）法律法规和经营环境的变化引起的资产剥离，这主要体现在一些欧美国家的立法层面，如美国的《哈特—斯科特—罗迪诺反托拉斯改进法》及欧盟的《欧盟理事会关于企业并购控制的139/2004号条例》等法律法规，就是这些国家或地区为了防止垄断而出台的反垄断立法，这些法律的出台将会引起税收政策的变化进而带来企业的资产剥离，而企业经营环境所带来的资产剥离主要表现在所处行业由于新技术的出现而产生巨大的市场冲击之时，这时那些应用旧技术的企业和业务就会通过资产剥离的方式减轻负担，进行技术革新；（2）公司战略部署的调整所带来的资产剥离，公司的经营业务主要分为核心业务和其他业务两大部分，而且这两类业务有时会存在经营上的冲突和管理上的跨度，一般而言建立在适度多元化基础上的多元化战略既可以增强企业的核心竞争能力又能够规避一定的经营性风险，但是这一适度原则很难把握并且始终处在变化之中，一旦企业的多元化经营策略导致其核心业务发展滞后，企业就需要当机立断，对其部分非核心业务进行剥离，以回收资源，集中力量，加强核心业务的发展，这里需要注意的一点是，企业所进行的资产剥离并不必然表示企业在该项资产或业务上的投资经营是失败的，而是为了实现公司整体的战略规划和发展目标；（3）由于经营业绩的持续下降被迫进行资产剥离，当企业出现经营业绩下降的时候，往往在公司财务上就表现为资金短缺和现金流的不足，并伴随着资信评级的降低，这时企业可以利用资产剥离作为内部筹资的重要手段，通过对包袱业务的资产进行剥离，将有限的资源用于业绩较好效率较高的业务，以帮助企业摆脱困境。
·资产剥离的价值源泉
一般情况下合理的资产剥离都会创造出企业价值，这种价值创造主要表现为以下几个方面，首先通过资源优化配置，提升企业核心业务能力和竞争力进而实现价值增值，企业通过出售非核心资产以筹集资金，聚集资源，然后将这部分资源投入到其具有比较优势的核心业务中去，可以创造出更多的企业价值，同时这一过程也会带来管理资源的重新聚集，由于企业管理层的知识层面，经验阅历和业务能力对企业而言是十分重要且稀缺的资源，而且不同类型的企业管理层的能力侧重也不相同，所以对于多元化的企业而言，资产剥离的过程同时也是管理资源重新聚集的过程，将会使得企业的管理层将有限的资源和精力放到高效率优业绩的业务领域中，以带来更多的价值增值；其次资产剥离也可以消除不同业务之间负的协同效应。上述两方面的原因是帮助企业实现价值创造，增加盈利的主要途径。
资产剥离的决策建议
基于上述的关于资产剥离的相关分析，我们给出企业在资产剥离过程中需要注意的关键问题，并提供相应的决策建议。
首先，政府应当建立和完善有关资产剥离的法律法规，规范资产剥离过程，防止市场出现关联交易的行为，以强化对于上市公司的监管，拟定企业盈余管理动机，杜绝企业进行盈余操控，从而使得资产剥离更多的是出于企业优化资产组合和完善资源配置的战略考虑。
其次，企业界应当重视资产剥离这一资本运营的途径，在多元化企业业务出现负协同效应的时候应该当机立断，果断作出相应的对策，不应该由于个人情感因素错过最佳剥离时机，防止这类资产或业务将整个企业拖死拖垮，在具体的决策过程中就要提高资产剥离的主动性，及时性和科学性，根据企业发展的战略需要，及时剥离那些与企业核心业务冲突或效率不高的业务和资产，集中优势资源发展企业核心业务，进而提升企业的价值和市场竞争力。
最后，要选择合适的剥离时机和剥离方式，剥离时机对于资产剥离的成功与否至关重要，既不能剥离的太早，也不能剥离的太迟，剥离过早往往会使企业资产的出售无法实现价值最大化，而剥离的太晚则会错过最佳交易时机，造成资产折价出售，所以企业的剥离决策应该在剥离资产尚在持续经营的过程中，并且资产剥离行动不应该被推迟到管理层更换，企业面临较大外部压力之时；关于剥离方式的选择，应该以最适宜该企业的方式为原则，选择合理的过渡方式和替代措施，实现企业利益的最大化，而常用的剥离方式主要包括业务外包和托管，IPO和权益切割，合资企业等形式。
（作者单位：安徽大学经济学院）
资产剥离这一收缩性的资本营运过程产生于19世纪末20世纪初，首先出现在西方发达国家，经过近百年的发展和完善，已经成为西方国家企业重组的一种重要方式，而且合理的资产重组可以有效的优化企业自身的资源配置，进而为整个社会的资源优化创造条件。我国资产剥离的出现比较晚，真正意义上的资产剥离在20世纪90年代才出现，但是近年来，资产剥离已经日益受到我国企业界的重视，其数量和规模呈现不断增长的态势，对我国企业的资产重组活动产生了深远的影响。
国际学术界对资产剥离的研究已经取得了比较成熟的学术成果，John和Ofek（1995）研究发现企业出售与核心业务无关的资产之后其业绩状况将出现明显的改善，在消除规模影响之后企业剩余资产的盈利能力得到了确实的提高；Cho和Cohen（1997）则主要通过实证研究的方法，通过对1983年到1987年间发生在美国的50起最大资产剥离事件进行研究，发现企业在资产剥离后经营现金流回报一般会比剥离前出现轻微提高。反观国内，我国学术界对资产剥离的研究也取得了一定的成果，卢庆明（2000）通过对1999年沪市上市公司不同类型企业的资产重组进行比较，发现资产重组能显著改善上市公司的业绩，而且对于绩效较差的公司尤为显著；李善民（2003）则以2000年发生收缩类资产重组的73家公司作为研究样本，利用主成分分析的方法构建绩效评价指标体系进行评分，并利用威尔康科森检验对四年间这些公司的绩效变化进行考察，研究得出在资产剥离的两年后公司的绩效将出现显著改善。
通过对上述文献进行回顾，我们会发现，虽然不同学者采用的研究方法和指标体系都不尽相同，但是其得出的结论基本一致，即资产剥离可以有效的改善公司业绩，并且业绩改善所需要的时滞效应比较短，下面我们就将着重介绍资产剥离的含义及其价值创造过程。
资产剥离的价值创造
要分析资产剥离的价值创造过程，我们必须了解究竟什么是资产剥离？我们为什么要进行资产剥离？以及资产剥离产生价值的源泉究竟在哪里？下面我们就将进行逐一介绍。
·资产剥离的含义
所谓资产剥离是指企业在股份改制的过程中将原企业中不属于拟建股份制企业的资产和负债从原企业账目中分离出来的行为。具体来说是公司将其某一部门，子公司，固定资产，产品生产线等出售给其它公司以取得现金回报，进而达到满足公司现金需求，改善公司整体战略部署并提升公司主营业务能力等一系列目标。所以说资产剥离不仅是公司重组和持续提高竞争力的重要工具，也是公司战略管理和价值创造的有效手段。
·资产剥离的原因
公司选择资产剥离作为资产重组的原因多种多样，具体来说主要包括以下几个方面：（1）法律法规和经营环境的变化引起的资产剥离，这主要体现在一些欧美国家的立法层面，如美国的《哈特—斯科特—罗迪诺反托拉斯改进法》及欧盟的《欧盟理事会关于企业并购控制的139/2004号条例》等法律法规，就是这些国家或地区为了防止垄断而出台的反垄断立法，这些法律的出台将会引起税收政策的变化进而带来企业的资产剥离，而企业经营环境所带来的资产剥离主要表现在所处行业由于新技术的出现而产生巨大的市场冲击之时，这时那些应用旧技术的企业和业务就会通过资产剥离的方式减轻负担，进行技术革新；（2）公司战略部署的调整所带来的资产剥离，公司的经营业务主要分为核心业务和其他业务两大部分，而且这两类业务有时会存在经营上的冲突和管理上的跨度，一般而言建立在适度多元化基础上的多元化战略既可以增强企业的核心竞争能力又能够规避一定的经营性风险，但是这一适度原则很难把握并且始终处在变化之中，一旦企业的多元化经营策略导致其核心业务发展滞后，企业就需要当机立断，对其部分非核心业务进行剥离，以回收资源，集中力量，加强核心业务的发展，这里需要注意的一点是，企业所进行的资产剥离并不必然表示企业在该项资产或业务上的投资经营是失败的，而是为了实现公司整体的战略规划和发展目标；（3）由于经营业绩的持续下降被迫进行资产剥离，当企业出现经营业绩下降的时候，往往在公司财务上就表现为资金短缺和现金流的不足，并伴随着资信评级的降低，这时企业可以利用资产剥离作为内部筹资的重要手段，通过对包袱业务的资产进行剥离，将有限的资源用于业绩较好效率较高的业务，以帮助企业摆脱困境。
·资产剥离的价值源泉
一般情况下合理的资产剥离都会创造出企业价值，这种价值创造主要表现为以下几个方面，首先通过资源优化配置，提升企业核心业务能力和竞争力进而实现价值增值，企业通过出售非核心资产以筹集资金，聚集资源，然后将这部分资源投入到其具有比较优势的核心业务中去，可以创造出更多的企业价值，同时这一过程也会带来管理资源的重新聚集，由于企业管理层的知识层面，经验阅历和业务能力对企业而言是十分重要且稀缺的资源，而且不同类型的企业管理层的能力侧重也不相同，所以对于多元化的企业而言，资产剥离的过程同时也是管理资源重新聚集的过程，将会使得企业的管理层将有限的资源和精力放到高效率优业绩的业务领域中，以带来更多的价值增值；其次资产剥离也可以消除不同业务之间负的协同效应。上述两方面的原因是帮助企业实现价值创造，增加盈利的主要途径。
资产剥离的决策建议
基于上述的关于资产剥离的相关分析，我们给出企业在资产剥离过程中需要注意的关键问题，并提供相应的决策建议。
首先，政府应当建立和完善有关资产剥离的法律法规，规范资产剥离过程，防止市场出现关联交易的行为，以强化对于上市公司的监管，拟定企业盈余管理动机，杜绝企业进行盈余操控，从而使得资产剥离更多的是出于企业优化资产组合和完善资源配置的战略考虑。
其次，企业界应当重视资产剥离这一资本运营的途径，在多元化企业业务出现负协同效应的时候应该当机立断，果断作出相应的对策，不应该由于个人情感因素错过最佳剥离时机，防止这类资产或业务将整个企业拖死拖垮，在具体的决策过程中就要提高资产剥离的主动性，及时性和科学性，根据企业发展的战略需要，及时剥离那些与企业核心业务冲突或效率不高的业务和资产，集中优势资源发展企业核心业务，进而提升企业的价值和市场竞争力。
最后，要选择合适的剥离时机和剥离方式，剥离时机对于资产剥离的成功与否至关重要，既不能剥离的太早，也不能剥离的太迟，剥离过早往往会使企业资产的出售无法实现价值最大化，而剥离的太晚则会错过最佳交易时机，造成资产折价出售，所以企业的剥离决策应该在剥离资产尚在持续经营的过程中，并且资产剥离行动不应该被推迟到管理层更换，企业面临较大外部压力之时；关于剥离方式的选择，应该以最适宜该企业的方式为原则，选择合理的过渡方式和替代措施，实现企业利益的最大化，而常用的剥离方式主要包括业务外包和托管，IPO和权益切割，合资企业等形式。
（作者单位：安徽大学经济学院）