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在巴菲特的投资生涯中,他有时会买下一家前景似乎暗淡无光的企业。这虽然在当时饱受质疑,但往往最终却获得了成功。从这一点上,我们可以看出巴菲特独特的投资技巧。
精彩语录
“巨大的投资机会来自于优秀的企业被不寻常的环境所困,这时会导致这些企业的股票被错误地低估……当他们需要进行手术治疗时,我们就买入。”
“当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。”
“总体而言,伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说,市场下跌反而是重大利好消息。”
“大多数人都是别人对股票感兴趣的时候才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。”
“越热门的股票越难赚到钱。只有在股市极度低迷,人们普遍悲观的时候,超级投资回报的投资良机才会出现。”
实战链接
1960年末,巴菲特在美国运通银行发生色拉油丑闻事件后,出资买下了该银行的股份;20世纪 70年代,他又买下了GELCO公司;在20世纪90年代初期,他则买下了威尔斯·法哥银行。
巴菲特为何买下这些在当时看来前景暗淡无光的企业呢?他牢记格雷厄姆所说的,市场上大多充斥着抢短线进出的投资人,而他们为的是眼前的利益。这是说,如果某企业正处于经营的困境,那么在市场上,这家企业的股票就会下跌。格雷厄姆认为,这是投资人进场做长期投资的好时机。
为了更好地说明这个问题,巴菲特举了这样一个例子。如果你在经营一家小型滑雪中心,而且已持续了30年,每年的净利大约是40万美元。在这期间,总是有几个年度生意特别好,年净利润可达到70万美元。当然,假如遇上不下雪的年度,就没有任何收入。
面对这种状况,任何人都不会因为某年度没有下雪以致没有任何收入,而就认为这个滑雪中心价值比较低。因为人们知道这种气候上的循环变化虽然偶尔会让人望天兴叹,但另一方面也可能会给自己带来一个丰收的好年头,这不过是经营免不了会碰到的起起落落罢了。也就是说,当投资者在衡量企业的价值时,必须把这些经营上所面临的各项变数加以全盘考量,这样才比较合理。
如果你的滑雪中心已是一家上市公司,那么对于市场上那些以短线进出为操作目的的投资者,会因为盈利的变动而对公司价值做不同的评价和衡量,反映在股价上的情况就会是:该年度下雪,收益会比较好时,股价将会被哄抬而上,反之,则股价会跌至谷底。
对企业而言,这种周期性的经营循环会时常发生。以电视公司和报社为例,它们主要的盈利来源是广告收入,而整体经济状况会影响广告费率,进而造成营业收入的变动.整体经济状况疲软,广告收入就会锐减,可想而知报社和电视公司营业收入必然会减少,反映在市场上的,就是上述公司的股价下跌。
在1990年的时候,美国广播公司就遇到了这样的问题。该年度由于经济不景气,该公司宣布它1990年的净利大致和1989年的净利一样,而在此之前,市场上的看法认为该公司的每股盈余应该增长27%左右。这个消息一经公布,在6个月内,该公司股价从每股63.30美元跌落到每股38美元;跌幅为40%(1995年,美国广播公司同意和迪斯尼公司合并,使美国广播公司的股价上涨至125美元,如果在1990年,某人以每股38美元买入股票,并在1995年以每股125美元的价格卖出,每股获利为87美元,换算成税前的年复利报酬,约为26%)。
银行业也会发生同样的状况。某年度利率的改变会影响银行的营业收入和获得;不动产市场的景气循环也会对银行界造成影响,经过一段时期的不景气,随之而起的可能是不动产业界的大幅度扩张,但是全面性的经济不景气,对各种银行的影响程度不一。对大型银行而言,如威尔斯·法哥,其所受冲击的程度,就远比地方型的小银行严重得多。
在整个商业体系和经济社会中,大型银行扮演着重要的角色。除了和成千上万的个人、企业有业务往来之外,这些大型银行对小型银行而言,也扮演资金融通的角色,实属银行中的银行。他们可以直接向美国财政部购买公债,再转售给其他银行或机构。
在美国联邦储备银行眼中,这些大型银行是金融体系的重心,一旦发生任何经营不善的问题,所波及的范围将会牵连甚广。因此,联邦储备银行会尽全力要求其他大型银行将经营不善的银行加以并购,以防止风暴愈演愈烈。但是,在经济萧条的时候,所有的银行都会多多少少地发生一些经营问题,此时,联邦储备银行可以做的就是放松银根(即货币供给),并尽可能协助大型银行正常运营。
大部分投资者并不清楚银行间彼此的借贷状况,事实上,联邦储备银行扮演着“融通窗口”的角色,允许其他银行以便宜的资金借款来协助自身营运。在寻常的营运时期,若有某家银行向联邦储备银行申请借贷资金过于频繁,就会受到相关银行法规限制。但是面临全国性的经济萧条,惟有联邦储备银行这个融通窗口是唯一一个可以协助并确保大型银行维持正常运营的地方。
虽然所有的企业都会在全面经济萧条时受到伤害,但是经营体质强韧的企业和不堪一击的企业却很容易在这场战役中分辨出来。在美国西岸,有一家财力雄厚、营运良好也最保守的银行,就是全美排行第七大的银行——威尔斯·法哥。在1990年和1991年,由于房地产的不景气,威尔斯银行在不动产贷放业务上出现13亿美元的账面损失,相当于每股净值53美元中的25美元。所谓账面损失,并不一定代表这些损失已经出现或者将来会发生,而是表示银行必须从净值里提存这笔金额,作为应付将来损失发生时的准备金。也就是说,万一这些损失已确定发生,就必须从每股净值中取出25美元来弥补,所以该银行的净值会从每股53美元减少为每股28美元。为了提存这些损失准备,几乎把该银行在1991年的盈余全数耗尽,导致当年该银行的净利只有2100万美元,约为每股盈余0.04美元。
因为威尔斯·法哥在1991年没有赚到多少钱,所以市场上立即对该银行的股价做出反应,从每股86美元跌到每股41.30美元,跌幅52%左右。巴菲特却买进该公司10%的股份,约500万股,平均价格每股57.80美元。
巴菲特通过分析认为,威尔斯·法哥银行绝对是全美经营良好、获利最佳的银行之一,但是该银行在未上市市场的股价却远低于那些和威尔斯·法哥并列同级的银行。在加州有很多居民、企业和许多其他的中小型银行,而威尔斯法哥所扮演的角色,就是和其他的大型银行竞争,提供给上述居民、企业相关的金融服务,如存款、汽车贷款、房屋贷款等,或是对其他中小型银行做资金融通,通过以上的服务来赚取收入。
威尔斯·法哥银行所遭受的损失并不如预期的那般严重.到了7年后的1997年,其股价已经上涨到每股270美元。巴菲特的这项投资,得到的是约24.6%的税前复利回报率。
总之,如果已经证实某家企业具有运营良好或者消费独占的特性,甚或两者兼具,就可以预期该企业一定可以在经济不景气的状况下生存下去,一旦渡过这个时期,将来的运营表现一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的企业是最难挨的考验,但经营良好的企业,在这场淘赛中。
因经济大环境不景气而引起股份的波动,事实上正好是那些以企业主的眼光进行长期投资的投资者的最佳投资时机。在1996年伯克希尔公司的年度报告中,巴菲特指出,市场下跌可以用更低的价格买入股票,所以是好消息。他说:”我面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此,股市下跌可能给我们带来很多明显的好处。
首先,它有助于降低我们整个收购企业的价格; 其次,低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格买入卓越企业的股票,包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持;第三,我们已经买入其股票的那些卓越企业,如可口可乐、富国银行,会不断回购公司自身的股票,这意味着,他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。大体来说,伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。
行动指南
1.关注一下你身边的危机企业,看看有无投资良机。
2、 在决定投资危机企业时,一定要对该企业的背景、管理层品质等考察清楚,并在合适的价格时进行投资。(《巴菲特投资语录》连载之十四)
精彩语录
“巨大的投资机会来自于优秀的企业被不寻常的环境所困,这时会导致这些企业的股票被错误地低估……当他们需要进行手术治疗时,我们就买入。”
“当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。”
“总体而言,伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说,市场下跌反而是重大利好消息。”
“大多数人都是别人对股票感兴趣的时候才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。”
“越热门的股票越难赚到钱。只有在股市极度低迷,人们普遍悲观的时候,超级投资回报的投资良机才会出现。”
实战链接
1960年末,巴菲特在美国运通银行发生色拉油丑闻事件后,出资买下了该银行的股份;20世纪 70年代,他又买下了GELCO公司;在20世纪90年代初期,他则买下了威尔斯·法哥银行。
巴菲特为何买下这些在当时看来前景暗淡无光的企业呢?他牢记格雷厄姆所说的,市场上大多充斥着抢短线进出的投资人,而他们为的是眼前的利益。这是说,如果某企业正处于经营的困境,那么在市场上,这家企业的股票就会下跌。格雷厄姆认为,这是投资人进场做长期投资的好时机。
为了更好地说明这个问题,巴菲特举了这样一个例子。如果你在经营一家小型滑雪中心,而且已持续了30年,每年的净利大约是40万美元。在这期间,总是有几个年度生意特别好,年净利润可达到70万美元。当然,假如遇上不下雪的年度,就没有任何收入。
面对这种状况,任何人都不会因为某年度没有下雪以致没有任何收入,而就认为这个滑雪中心价值比较低。因为人们知道这种气候上的循环变化虽然偶尔会让人望天兴叹,但另一方面也可能会给自己带来一个丰收的好年头,这不过是经营免不了会碰到的起起落落罢了。也就是说,当投资者在衡量企业的价值时,必须把这些经营上所面临的各项变数加以全盘考量,这样才比较合理。
如果你的滑雪中心已是一家上市公司,那么对于市场上那些以短线进出为操作目的的投资者,会因为盈利的变动而对公司价值做不同的评价和衡量,反映在股价上的情况就会是:该年度下雪,收益会比较好时,股价将会被哄抬而上,反之,则股价会跌至谷底。
对企业而言,这种周期性的经营循环会时常发生。以电视公司和报社为例,它们主要的盈利来源是广告收入,而整体经济状况会影响广告费率,进而造成营业收入的变动.整体经济状况疲软,广告收入就会锐减,可想而知报社和电视公司营业收入必然会减少,反映在市场上的,就是上述公司的股价下跌。
在1990年的时候,美国广播公司就遇到了这样的问题。该年度由于经济不景气,该公司宣布它1990年的净利大致和1989年的净利一样,而在此之前,市场上的看法认为该公司的每股盈余应该增长27%左右。这个消息一经公布,在6个月内,该公司股价从每股63.30美元跌落到每股38美元;跌幅为40%(1995年,美国广播公司同意和迪斯尼公司合并,使美国广播公司的股价上涨至125美元,如果在1990年,某人以每股38美元买入股票,并在1995年以每股125美元的价格卖出,每股获利为87美元,换算成税前的年复利报酬,约为26%)。
银行业也会发生同样的状况。某年度利率的改变会影响银行的营业收入和获得;不动产市场的景气循环也会对银行界造成影响,经过一段时期的不景气,随之而起的可能是不动产业界的大幅度扩张,但是全面性的经济不景气,对各种银行的影响程度不一。对大型银行而言,如威尔斯·法哥,其所受冲击的程度,就远比地方型的小银行严重得多。
在整个商业体系和经济社会中,大型银行扮演着重要的角色。除了和成千上万的个人、企业有业务往来之外,这些大型银行对小型银行而言,也扮演资金融通的角色,实属银行中的银行。他们可以直接向美国财政部购买公债,再转售给其他银行或机构。
在美国联邦储备银行眼中,这些大型银行是金融体系的重心,一旦发生任何经营不善的问题,所波及的范围将会牵连甚广。因此,联邦储备银行会尽全力要求其他大型银行将经营不善的银行加以并购,以防止风暴愈演愈烈。但是,在经济萧条的时候,所有的银行都会多多少少地发生一些经营问题,此时,联邦储备银行可以做的就是放松银根(即货币供给),并尽可能协助大型银行正常运营。
大部分投资者并不清楚银行间彼此的借贷状况,事实上,联邦储备银行扮演着“融通窗口”的角色,允许其他银行以便宜的资金借款来协助自身营运。在寻常的营运时期,若有某家银行向联邦储备银行申请借贷资金过于频繁,就会受到相关银行法规限制。但是面临全国性的经济萧条,惟有联邦储备银行这个融通窗口是唯一一个可以协助并确保大型银行维持正常运营的地方。
虽然所有的企业都会在全面经济萧条时受到伤害,但是经营体质强韧的企业和不堪一击的企业却很容易在这场战役中分辨出来。在美国西岸,有一家财力雄厚、营运良好也最保守的银行,就是全美排行第七大的银行——威尔斯·法哥。在1990年和1991年,由于房地产的不景气,威尔斯银行在不动产贷放业务上出现13亿美元的账面损失,相当于每股净值53美元中的25美元。所谓账面损失,并不一定代表这些损失已经出现或者将来会发生,而是表示银行必须从净值里提存这笔金额,作为应付将来损失发生时的准备金。也就是说,万一这些损失已确定发生,就必须从每股净值中取出25美元来弥补,所以该银行的净值会从每股53美元减少为每股28美元。为了提存这些损失准备,几乎把该银行在1991年的盈余全数耗尽,导致当年该银行的净利只有2100万美元,约为每股盈余0.04美元。
因为威尔斯·法哥在1991年没有赚到多少钱,所以市场上立即对该银行的股价做出反应,从每股86美元跌到每股41.30美元,跌幅52%左右。巴菲特却买进该公司10%的股份,约500万股,平均价格每股57.80美元。
巴菲特通过分析认为,威尔斯·法哥银行绝对是全美经营良好、获利最佳的银行之一,但是该银行在未上市市场的股价却远低于那些和威尔斯·法哥并列同级的银行。在加州有很多居民、企业和许多其他的中小型银行,而威尔斯法哥所扮演的角色,就是和其他的大型银行竞争,提供给上述居民、企业相关的金融服务,如存款、汽车贷款、房屋贷款等,或是对其他中小型银行做资金融通,通过以上的服务来赚取收入。
威尔斯·法哥银行所遭受的损失并不如预期的那般严重.到了7年后的1997年,其股价已经上涨到每股270美元。巴菲特的这项投资,得到的是约24.6%的税前复利回报率。
总之,如果已经证实某家企业具有运营良好或者消费独占的特性,甚或两者兼具,就可以预期该企业一定可以在经济不景气的状况下生存下去,一旦渡过这个时期,将来的运营表现一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的企业是最难挨的考验,但经营良好的企业,在这场淘赛中。
因经济大环境不景气而引起股份的波动,事实上正好是那些以企业主的眼光进行长期投资的投资者的最佳投资时机。在1996年伯克希尔公司的年度报告中,巴菲特指出,市场下跌可以用更低的价格买入股票,所以是好消息。他说:”我面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此,股市下跌可能给我们带来很多明显的好处。
首先,它有助于降低我们整个收购企业的价格; 其次,低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格买入卓越企业的股票,包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持;第三,我们已经买入其股票的那些卓越企业,如可口可乐、富国银行,会不断回购公司自身的股票,这意味着,他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。大体来说,伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。
行动指南
1.关注一下你身边的危机企业,看看有无投资良机。
2、 在决定投资危机企业时,一定要对该企业的背景、管理层品质等考察清楚,并在合适的价格时进行投资。(《巴菲特投资语录》连载之十四)