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【摘要】我国社会保障基金投资资本市场具有深远的影响，然而目前我国资本市场的现状制约了社会保障基金的大规模投资，面对资本市场本身存在的一些问题，提出社保基金投资资本市场的相关建议。
【关键词】社会保障基金资本市场 建议
一、社会保障基金投资资本市场的深远意义
坚持大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，支持保险资金、社保基金、企业年金、合格境外机构投资者(QFII)等长期资金以多种方式投资资本市场，逐步建立合格机构投资者制度，形成多元化的、专业化程度高的、具有竞争性和互补性的合格机构投资者格局，已经成为“十一五”期间重点推进的资本市场基础性制度建设的一部分。
1、社保基金入市将为证券市场提供持续稳定的资金增长来源。我国证券市场是一个典型的资金推动型市场，随着可进入的资金数量扩大，必然会为证券交易的活跃提供积极的预期。目前我国社保基金正处于发展的黄金时期，随着经济的发展、社保基金基数的不断扩大，每年可供入市的资金量也会不断增多，从而带给人们对于资金面的良好预期。
2、社保基金入市可提升投资者信心。社保基金关乎广大职工的切身利益，在追求保值增值的同时，更为关键的是保证安全。市场人士普遍认为，社保基金入市充分体现了管理层的态度：一方面显示出管理层对证券市场的健康稳定发展充满信心；另一方面也表明社保基金入市的区域可视为安全性较高的投资区域，这无疑将会大大激发广大投资者的投资热情和信心。
3、社保基金入市可进一步强化市场的投资理念。由于社保基金强调的是安全性、流动性和长期性，注重的是在安全的前提下保值增值，操作策略以中长线为主，操作思路以稳健成长型股票为主，从中长期看，将为我国股市带来更理性的投资策略，这对于引导和培育市场的投资理念将起到良好的推动作用。
4、社保基金入市对证券市场产品创新和运营监管提出了更高的要求。没有全国性的指数基金、指数期货等金融产品，没有严格的监管体系和规范运作的股市，将难以满足社保基金入市保值增值的愿望。社保基金入市也会给券商提出许多新的服务需求，促使券商不断扩展新的业务品种。对上市公司而言，由于社保基金青睐的是那些管理规范、经营稳定、信息透明的公司，这对从整体上改善上市公司的治理水平无疑也是大有裨益的。
二、社保基金投资的制约因素
从近几年投资收益情况来看，社保基金以95％资金投资债权类资产，5％资金投资股市，每年投资收益率约在3％，不仅不能满足长期增值的目标，而且也不能满足每年5％的正常收益要求。
2006年3月24日，社保基金投资选择了另外一个资本市场——香港，即全国社会保障基金理事会在港交所下属的香港中央结算有限公司开设“公司投资者户口”，作为内地合格机构投资者(QDII)，社保基金向海外投资迈开第一步。虽然说，进入海外市场投资是我国资本市场创新改革的新举措，扩大了投资范围，但是从另一方面我们可以看到，几年来我国股市的持续低迷未能给社保基金带来多大收益，说明了我国目前的证券市场还存在一些问题，离相对于社会保障基金这类机构投资者投资需要的规范市场还存在一定距离，还有许多制约因素：
1、社保基金理事会委托六家专业机构来投资运作社保基金，如何监管是个首要问题。因为社保基金入市对基金管理公司和资本市场监管体制都提出了更高的要求，社保基金理事会要求各管理人基金公司要及时报告每个时段做出的投资计划和投资绩效，这种一对一的直接监控，比一般的基金投资所接受的社会间接监控要严格得多。
2、保值增值。投资运作方面，社保基金秉承“安全至上、分散投资”的原则，注重的是通过长期投资获得资产的保值增值，但眼下我国证券市场波动较大，尤其是缺少对冲工具，在只有做多的单一盈利模式下，股市下跌所造成的系统性风险对基金管理人而言也是相当大的考验。
回顾15年中国股市的历史，能够满足年终派现率高于同期债券或银行存款收益的实在如凤毛麟角。按不完全的估计：截至2001年底投资者对沪深股市的总投入(包括新股发行、增发、配股、印花税、手续费等)不少于12000亿元，而同期上市公司的派现累积最多不超过2000亿元。这样的回报如何能保障长期稳定收益?
3、法规滞后。目前对社保基金具有约束的主要法规，仍然是2001年12月经国务院批准，财政部、劳动和社会保障部发布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，从现在的实际操作来看，该法规相对于市场的不断发展显出滞后性。
4、资本市场存在的问题。①资本市场的结构问题，严重阻碍了市场的发展。结构主要是两个方面：一个就是制度结构或者是股权结构，这种分裂的市场制约了我们市场化，虽然随着我国股权分置改革的逐步实施，一些上市公司完成股改(G股)工作，但对于我国资本市场的长期分裂情况的改善发展还有一个过程；第二个结构就是上市公司整体结构的调整。这直接涉及到社保基金是否大规模投资市场的问题。必须要有一个可以和它的资产资金相适应的资产组合。中国资本市场上市公司的结构要做彻底的转型，这样才能吸引多元化的资金进入市场。彻底转型就是真正的蓝筹股可以上市。②资金多元化的问题。传统来看都希望老百姓把钱拿出来，无论是把增量储蓄还是真正的储蓄拿出来，但都不足以把这个市场做一个很大的扩大，不至于发展起来，不至于由一条小船变成一艘航空母舰，只有社保基金这些机构投资者进入这个市场才可以扩大，建立资金多元化是中国资本市场发展的一个战略规划，这就要求从制度层面、政策层面上要做这样的引导。⑧透明度的问题。只有透明了，机构投资者才能够进来，所做出的决策才可以自己负责，所以这个市场面临着透明度建设的问题。
三、社保基金稳健投资资本市场的建议
资本市场的发展和鼓励合规资金入市是相辅相成的。一方面，要发展资本市场就必然扩大直接融资规模，未来股市的扩容也就不可避免，但发展资本市场就必须遵循供需平稳的市场规律，扩大股市规模与扩大市场资金供给相配套；另一方面，资本市场的健康发展需要新的合规资金入市的支持，而成熟的资本市场也将会为合规资金提供增值保值的场所和平台。
从目前的市场情况来看，股改完成后，新股发行以及再融资开闸不可避免。优质国企“回归”、G股再融资以及G股公司被冻结的股票陆续进入二级市场，使市场面临着巨大的资金压力。有关数据显示，2006年IPO规模将达500亿元，这就更需要积极开拓资金入市的新渠道和新机制。统计数据同时显示，目前我国人民币居民储蓄存款已经超过14万亿元，保险资产规模也已突破1万亿元，社保基金和企业年金的规模也日益壮大，急需相应的投资渠道获取投资收益。
早在2004年，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中就明确提出，要鼓励合规资金入市，支持保 险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。
《若干意见》的出台无疑为各种合规资金进入证券市场打通了政策支持通道。与此同时，在有关部委的积极配合和努力下，各种阻碍合规资金入市的政策、法律障碍被逐渐清除，彻底打开了保险资金、社保基金、企业年金、QFII、银行系基金进入_股市的大门。
为此，社会保障基金投资资本市场，有以下几条建议：
1、健全和完善资本市场法制法规建设。特别是《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的尽快完善，以适应不断发展的社保基金投资的需要。同时，要着力推进股权分置改革及市场创新，年内基本完成股权分置改革工作。对经努力难以解决股权分置问题的公司，研究妥善出路。股权分置改革消除了长期以来国内股市的制度性缺陷，但股权分置改革不是解决股市痼疾的“万能药”。股改之后股市要恢复生机、要投资者恢复信心，关键还是要提高上市公司的质量。
2、专业化运作，加强监管。间接入市和直接人市是社保基金入市的两种主要途径，中国社保基金首批入市资金采用委托六家基金管理公司投资管理的方式间接入市。这种委托专业性资产管理机构进行投资的运作方式有利于中国社保资金的保值增值，也促进基金等机构投资者专业化运作水平的提高。①受托基金公司将受到来自社保基金理事会的直接监督。相对于一般的公募基金投资所接受的社会间接监控而言，这种直接监控要严格得多。②受托基金公司将受到社保基金理事会定期的考核，相应的盈利目标以及潜在的同业竞争对手都会给受托基金公司带来努力提高收益率的外部压力。③对于未能成为受托投资管理社保基金的基金公司以及券商等机构投资者也能起到激励的作用。
3、稳健运作。社保基金是老百姓未来的“生活保证金”，与每个老百姓的切身利益息息相关，对整个社会的稳定和健康发展至关重要。社保基金的这些特性决定了它特别重视资金的安全性，社保基金的总体投资思路应该以组合投资、分散化持股为主，操作中将以_中长线持股为主，以期获得分红回报等相对稳定的收益。从长远的情况来看，社保基金有可能成为中国股市真正的中长线投资者，而非“投机者”。这样不仅有利于社保基金自身的保值增值，也有利于中国股市的长期良性发展。
4、市场化运作。社保基金入市不仅为社保基金理财拓展了一条新的投资渠道，而且也拓宽了股市资金的来源。但是作为一个利益再分配的场所，社保基金入市也存在以下现象：①沦为救市与稳定股市的工具。长期以来，社保基金入市都被管理层视为一个救市之举，如果每到大盘急跌之时要用社保基金救市，那就与社保基金入市的初衷背道而驰了。②成为大型国企上市的台阶。社保基金在股市中的首次试水，即社保基金作为战略投资者所配售的中国石化股票当年非但没有带来利润，反而造成了2．31亿元亏损。大有为大盘国企股发行上市保驾护航之势。
针对上面的担忧，只有坚持市场化运作，根据对市场的判断做出相应的投资决策，才能使社保基金避免成为救市的工具，不再成为大型国企上市的台阶。
因此，进一步完善相关的法律、法规，为资本市场进一步发展创造条件，增加优质股票和可投资品种，增强市场流动性，才能增强资本市场的吸引力，才能调动社保基金等合规资金入市的积极性，才能逐步构建保险市场与资本市场的和谐发展。
随着资本市场制度性建设的逐步完善以及合规资金入市的梗阻进一步打通，2006年社保基金等合规资金入市将成为资本市场长期稳定的增量资金来源，对推动中国证券市场逐步走出低迷，走向健康发展将产生积极而深远的影响。
【关键词】社会保障基金资本市场 建议
一、社会保障基金投资资本市场的深远意义
坚持大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，支持保险资金、社保基金、企业年金、合格境外机构投资者(QFII)等长期资金以多种方式投资资本市场，逐步建立合格机构投资者制度，形成多元化的、专业化程度高的、具有竞争性和互补性的合格机构投资者格局，已经成为“十一五”期间重点推进的资本市场基础性制度建设的一部分。
1、社保基金入市将为证券市场提供持续稳定的资金增长来源。我国证券市场是一个典型的资金推动型市场，随着可进入的资金数量扩大，必然会为证券交易的活跃提供积极的预期。目前我国社保基金正处于发展的黄金时期，随着经济的发展、社保基金基数的不断扩大，每年可供入市的资金量也会不断增多，从而带给人们对于资金面的良好预期。
2、社保基金入市可提升投资者信心。社保基金关乎广大职工的切身利益，在追求保值增值的同时，更为关键的是保证安全。市场人士普遍认为，社保基金入市充分体现了管理层的态度：一方面显示出管理层对证券市场的健康稳定发展充满信心；另一方面也表明社保基金入市的区域可视为安全性较高的投资区域，这无疑将会大大激发广大投资者的投资热情和信心。
3、社保基金入市可进一步强化市场的投资理念。由于社保基金强调的是安全性、流动性和长期性，注重的是在安全的前提下保值增值，操作策略以中长线为主，操作思路以稳健成长型股票为主，从中长期看，将为我国股市带来更理性的投资策略，这对于引导和培育市场的投资理念将起到良好的推动作用。
4、社保基金入市对证券市场产品创新和运营监管提出了更高的要求。没有全国性的指数基金、指数期货等金融产品，没有严格的监管体系和规范运作的股市，将难以满足社保基金入市保值增值的愿望。社保基金入市也会给券商提出许多新的服务需求，促使券商不断扩展新的业务品种。对上市公司而言，由于社保基金青睐的是那些管理规范、经营稳定、信息透明的公司，这对从整体上改善上市公司的治理水平无疑也是大有裨益的。
二、社保基金投资的制约因素
从近几年投资收益情况来看，社保基金以95％资金投资债权类资产，5％资金投资股市，每年投资收益率约在3％，不仅不能满足长期增值的目标，而且也不能满足每年5％的正常收益要求。
2006年3月24日，社保基金投资选择了另外一个资本市场——香港，即全国社会保障基金理事会在港交所下属的香港中央结算有限公司开设“公司投资者户口”，作为内地合格机构投资者(QDII)，社保基金向海外投资迈开第一步。虽然说，进入海外市场投资是我国资本市场创新改革的新举措，扩大了投资范围，但是从另一方面我们可以看到，几年来我国股市的持续低迷未能给社保基金带来多大收益，说明了我国目前的证券市场还存在一些问题，离相对于社会保障基金这类机构投资者投资需要的规范市场还存在一定距离，还有许多制约因素：
1、社保基金理事会委托六家专业机构来投资运作社保基金，如何监管是个首要问题。因为社保基金入市对基金管理公司和资本市场监管体制都提出了更高的要求，社保基金理事会要求各管理人基金公司要及时报告每个时段做出的投资计划和投资绩效，这种一对一的直接监控，比一般的基金投资所接受的社会间接监控要严格得多。
2、保值增值。投资运作方面，社保基金秉承“安全至上、分散投资”的原则，注重的是通过长期投资获得资产的保值增值，但眼下我国证券市场波动较大，尤其是缺少对冲工具，在只有做多的单一盈利模式下，股市下跌所造成的系统性风险对基金管理人而言也是相当大的考验。
回顾15年中国股市的历史，能够满足年终派现率高于同期债券或银行存款收益的实在如凤毛麟角。按不完全的估计：截至2001年底投资者对沪深股市的总投入(包括新股发行、增发、配股、印花税、手续费等)不少于12000亿元，而同期上市公司的派现累积最多不超过2000亿元。这样的回报如何能保障长期稳定收益?
3、法规滞后。目前对社保基金具有约束的主要法规，仍然是2001年12月经国务院批准，财政部、劳动和社会保障部发布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，从现在的实际操作来看，该法规相对于市场的不断发展显出滞后性。
4、资本市场存在的问题。①资本市场的结构问题，严重阻碍了市场的发展。结构主要是两个方面：一个就是制度结构或者是股权结构，这种分裂的市场制约了我们市场化，虽然随着我国股权分置改革的逐步实施，一些上市公司完成股改(G股)工作，但对于我国资本市场的长期分裂情况的改善发展还有一个过程；第二个结构就是上市公司整体结构的调整。这直接涉及到社保基金是否大规模投资市场的问题。必须要有一个可以和它的资产资金相适应的资产组合。中国资本市场上市公司的结构要做彻底的转型，这样才能吸引多元化的资金进入市场。彻底转型就是真正的蓝筹股可以上市。②资金多元化的问题。传统来看都希望老百姓把钱拿出来，无论是把增量储蓄还是真正的储蓄拿出来，但都不足以把这个市场做一个很大的扩大，不至于发展起来，不至于由一条小船变成一艘航空母舰，只有社保基金这些机构投资者进入这个市场才可以扩大，建立资金多元化是中国资本市场发展的一个战略规划，这就要求从制度层面、政策层面上要做这样的引导。⑧透明度的问题。只有透明了，机构投资者才能够进来，所做出的决策才可以自己负责，所以这个市场面临着透明度建设的问题。
三、社保基金稳健投资资本市场的建议
资本市场的发展和鼓励合规资金入市是相辅相成的。一方面，要发展资本市场就必然扩大直接融资规模，未来股市的扩容也就不可避免，但发展资本市场就必须遵循供需平稳的市场规律，扩大股市规模与扩大市场资金供给相配套；另一方面，资本市场的健康发展需要新的合规资金入市的支持，而成熟的资本市场也将会为合规资金提供增值保值的场所和平台。
从目前的市场情况来看，股改完成后，新股发行以及再融资开闸不可避免。优质国企“回归”、G股再融资以及G股公司被冻结的股票陆续进入二级市场，使市场面临着巨大的资金压力。有关数据显示，2006年IPO规模将达500亿元，这就更需要积极开拓资金入市的新渠道和新机制。统计数据同时显示，目前我国人民币居民储蓄存款已经超过14万亿元，保险资产规模也已突破1万亿元，社保基金和企业年金的规模也日益壮大，急需相应的投资渠道获取投资收益。
早在2004年，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中就明确提出，要鼓励合规资金入市，支持保 险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。
《若干意见》的出台无疑为各种合规资金进入证券市场打通了政策支持通道。与此同时，在有关部委的积极配合和努力下，各种阻碍合规资金入市的政策、法律障碍被逐渐清除，彻底打开了保险资金、社保基金、企业年金、QFII、银行系基金进入_股市的大门。
为此，社会保障基金投资资本市场，有以下几条建议：
1、健全和完善资本市场法制法规建设。特别是《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的尽快完善，以适应不断发展的社保基金投资的需要。同时，要着力推进股权分置改革及市场创新，年内基本完成股权分置改革工作。对经努力难以解决股权分置问题的公司，研究妥善出路。股权分置改革消除了长期以来国内股市的制度性缺陷，但股权分置改革不是解决股市痼疾的“万能药”。股改之后股市要恢复生机、要投资者恢复信心，关键还是要提高上市公司的质量。
2、专业化运作，加强监管。间接入市和直接人市是社保基金入市的两种主要途径，中国社保基金首批入市资金采用委托六家基金管理公司投资管理的方式间接入市。这种委托专业性资产管理机构进行投资的运作方式有利于中国社保资金的保值增值，也促进基金等机构投资者专业化运作水平的提高。①受托基金公司将受到来自社保基金理事会的直接监督。相对于一般的公募基金投资所接受的社会间接监控而言，这种直接监控要严格得多。②受托基金公司将受到社保基金理事会定期的考核，相应的盈利目标以及潜在的同业竞争对手都会给受托基金公司带来努力提高收益率的外部压力。③对于未能成为受托投资管理社保基金的基金公司以及券商等机构投资者也能起到激励的作用。
3、稳健运作。社保基金是老百姓未来的“生活保证金”，与每个老百姓的切身利益息息相关，对整个社会的稳定和健康发展至关重要。社保基金的这些特性决定了它特别重视资金的安全性，社保基金的总体投资思路应该以组合投资、分散化持股为主，操作中将以_中长线持股为主，以期获得分红回报等相对稳定的收益。从长远的情况来看，社保基金有可能成为中国股市真正的中长线投资者，而非“投机者”。这样不仅有利于社保基金自身的保值增值，也有利于中国股市的长期良性发展。
4、市场化运作。社保基金入市不仅为社保基金理财拓展了一条新的投资渠道，而且也拓宽了股市资金的来源。但是作为一个利益再分配的场所，社保基金入市也存在以下现象：①沦为救市与稳定股市的工具。长期以来，社保基金入市都被管理层视为一个救市之举，如果每到大盘急跌之时要用社保基金救市，那就与社保基金入市的初衷背道而驰了。②成为大型国企上市的台阶。社保基金在股市中的首次试水，即社保基金作为战略投资者所配售的中国石化股票当年非但没有带来利润，反而造成了2．31亿元亏损。大有为大盘国企股发行上市保驾护航之势。
针对上面的担忧，只有坚持市场化运作，根据对市场的判断做出相应的投资决策，才能使社保基金避免成为救市的工具，不再成为大型国企上市的台阶。
因此，进一步完善相关的法律、法规，为资本市场进一步发展创造条件，增加优质股票和可投资品种，增强市场流动性，才能增强资本市场的吸引力，才能调动社保基金等合规资金入市的积极性，才能逐步构建保险市场与资本市场的和谐发展。
随着资本市场制度性建设的逐步完善以及合规资金入市的梗阻进一步打通，2006年社保基金等合规资金入市将成为资本市场长期稳定的增量资金来源，对推动中国证券市场逐步走出低迷，走向健康发展将产生积极而深远的影响。