【摘 要】
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摘要：文章以供给侧改革以来我国钢铁行业首个并购案例——宝钢并购武钢为研究对象，通过研究并购参与双方、行业竞争对手、供应链上下游的财富效应，分析探究政府干预下钢铁行业横向并购的动机。研究发现资本市场的经验证据支持了“效率理论”而非“市场势力理论”。市场预期宝钢收购武钢会产生协同效应，加剧钢铁行业的市场竞争，上下游从中获益。进一步研究发现宝钢和武钢在管理、经营、财务三方面均产生协同效应，因此该并购的价
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摘要：文章以供给侧改革以来我国钢铁行业首个并购案例——宝钢并购武钢为研究对象，通过研究并购参与双方、行业竞争对手、供应链上下游的财富效应，分析探究政府干预下钢铁行业横向并购的动机。研究发现资本市场的经验证据支持了“效率理论”而非“市场势力理论”。市场预期宝钢收购武钢会产生协同效应，加剧钢铁行业的市场竞争，上下游从中获益。进一步研究发现宝钢和武钢在管理、经营、财务三方面均产生协同效应，因此该并购的价值创造源自效率而非市场势力。
关键词：横向并购；并购动机；政府干预；协同效应；市场势力
一、 引言
钢铁行业是我国发展建设中的战略性支柱产业，具有周期性的特点。政府在钢铁行业并购重组历程中始终起着干预和推动作用。近年来，投资者的过度投资、地方政府的短期政绩考虑以及钢铁企业对下游需求的判断失误，造成钢铁产能过度释放，企业盈利艰难，境况堪忧。在2016年《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》发布后四个月，宝钢股份和武钢股份便双双发布并购重组停牌公告。
横向并购动机理论主要包含效率理论和市场势力理论。学术界关于市场势力是否真实存在尚未得出一致结论，多数实证研究结果并不支持市场势力理论，但市场势力理论得到了个别行业经验证据的支持（Kim
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