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摘要：金融危机以来,我国经济不同于欧美等其他国家的特点以及我国国内通货膨胀的现状决定了我国应采取的货币政策取向,通过对我国国内经济现状的分析,探讨我国未来应该采取何种类型的货币政策。
关键词：金融危机;货币政策;通货膨胀；稳健
中图分类号：F83
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）06-0147-02
2008年的国际金融危机,美国宽松的货币政策是始作俑者,美国宽松的货币政策吹大了房地产泡沫,进而泡沫的破灭形成次贷危机,再诱发金融危机在全世界蔓延。由于我国的经济自身的特点使我国在金融危机后的货币政策选择上也有自己的独特的取向。
1 金融危机后,我国的经济独有的特点
第一,我国的资本项目发展还不够深,未放开,这是金融危机对我国影响较小的主要原因。我国资本项目放开的步伐明显受我国经济周期的制约。1994年以来我国对人民币汇率的预期和经济周期呈现了一定程度的相关性。我们已经将资本项目外汇管制作为反经济周期的重要手段。1994年1月1日,我国人民币实行了单一的、以市场供求为基础和有管理的浮动汇率制度。但是,由于我国未能实现人民币的自由兑换,外汇市场的准入受外汇管制等政策壁垒的限制,人民币汇率钉住美元再加上浮动区间有一的限制,因此,1994年开始的人民币汇率基本可以说是不完全市场的固定汇率。我国现在的汇率制度,已经阻碍了资本项目的进一步开放。这种汇率机制决定了汇率的波动区间有限,汇率的变化在区间内是渐变的,一旦突破区间就发生剧变,引起政府、居民和非居民间资本利得的重新分配,并对宏观经济产生重大影响。因此,一旦市场形成对人民币汇率的变化预期,那么国内居民就会调整金融资产的币种结构,非居民调整投资和投机策略,造成货币供给的过度波动,并引发宏观经济周期。我国资本项目的进一步开放,已明显受制于当前汇率下的人民币升值预期。
第二,带动我国经济发展的主要是出口,国际金融危机对我国的主要影响就是出口,出口企业会对国内一些连带企业产生传递影响。我国是一个外贸依存度非常高的国家,对外贸的依存度已经达到60%,我国GDP的40%基本上是靠出口拉动的,因此,这次金融危机对我国的影响中出口企业是最大的。2008年金融危机对我国出口的影响逐月增加,到2008年11月份出现负增长,12月份进出口总值当月下降11.1%,其中出口下降2.8%,进口下降21.3%。
第三,由于我国银行业发展不够迅速,不够深,故国际金融危机对我国金融业的影响较小。目前,我国的银行业主要由工农中建四大国有银行、十一家股份制商业银行、和城市商业银行、农村信用合作社以及外资金融机构等。我国的银行在内部管理机制、资信评估能力、风险控制能力等各方面都还有一定的不足,员工队伍素质和知识技能结构还有待进一步提高。银行业还未完全放开,外资银行全面进入我国还受一定的限制。我国的银行类金融机构走向国际市场还有漫长的道路要走。所以,这次金融危机中,我国的银行业受到的波及较小。
第四,我国经济在金融危机后快速起稳回升。这主要是因为：首先,欧美等发达国家的金融体系遭到重创,我国的金融体系比较稳定;其次,美欧日等发达国家已经实现高度工业化,在投资的领域范围很小,而我国的工业和基础设施还不够完善,需要大量资金投入;再次,美欧等发达国家是低占储蓄国家,动用国内资金的能力有限,而我国不仅有资金需求,还能提供足够的资金供给；最后,美欧等发达国家利用财政手段刺激经济的空间有限,而我国的国债余额占GDP得比重还很小,离警戒线还很远。
2 当前中国经济的现状和通货膨胀状况
2.1 目前我国经济企稳的态势基本确立
2010年9月工业增加值仍同比增长13.3%,保持了平稳增长态势；固定资产累计同比增速基本保持在24%以上的水平,投资企稳的趋势已基本确立；消费增长超预期,同比增长创20个月新高。经济向好表明货币政策“保增长”已取得明显成效,适度宽松货币政策的使命可告一段落了。
2.2 两年来货币政策在支持经济增长的同时,也埋下了诸多风险隐患
产能过剩压力可能加剧,信贷飙升可能引发的不良贷款率上升和资产价格泡沫压力正在临近。货币政策亟待转型。“十二五”期间,我国将更加注重经济增长的质量,淡化GDP目标,调结构将成为经济发展的重中之重,这为货币政策转型确立了基调。
首先,调结构,实现更有质量的增长,适度宽松的货币政策已不太适合。金融危机以来,大规模、低成本的信贷资金,在保证经济复苏的同时,也助长了投资消费比例失调局面,并酿成新的过剩产能,给未来企业利润和经济增长蒙上一层阴影。未来,随着四万亿投资计划的逐步落实和退出,信贷投放在规模上需配合投资节奏适度收紧,在价格上需要更好地发挥资源配置作用,促进投资结构优化。
其次,当前通胀上行压力仍然显著,资产价格泡沫化趋势显现,制约了“扩内需”的空间,货币政策需适度向“反通胀”倾斜。当前,实际负利率已持续8个月,从国内环境看,我国不到两年近16万亿元的信贷投放后,国内流动性面临充裕甚至泛滥的局面；从国际环境看,美国可能很快启动新一轮量化宽松政策,进一步推动全球货币泛滥。美元对人民币贬值,引发境外资本持续流入我国。而“十二五”期间国内收入分配制度改革、资源价格改革与食品价格、天气、国际大宗商品价格波动等因素叠加,都将成为加剧通胀的潜在原因。在此大背景之下,货币政策必须采取措施,防止通胀加剧。
2.3 从国内的就业形势来看
目前美欧都在担忧其高失业率,而中国到第三季度就已经完成了2010年全年的就业目标,实现新增就业超过900万人,全年有可能达到1100万人,就业形势非常好。国家统计局内部监测的城镇调查失业率,也从危机最严重时期大幅下降。这个就业形势的背景,决定了中国可以采取更符合政策需求的紧缩政策,我国不用担心失业率问题。
2.4 物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾
从国际上来看美元大幅贬值,国际大宗商品95%是由美元计价,这就使国际大宗商品价格上涨,而我国对国际大宗商品依赖越来越大,这会进而传导至国内商品价格的上涨；从国内来看,从2009年开始我国过度宽松的货币政策导致了过剩的流动性,食品价格快速上涨。2010年5月份,我国CPI同比增速超过了3%,从7月起物价逐月上涨,10月份,CPI同比上升4.4%,创25个月以来的新高,物价的快速上行引起了普遍关注。货币政策回归稳健的原因在于管理通胀预期,防止全面通胀。在复杂的内外部经济环境下,中国的经济周期波动呈现出典型的“短期化、高频化”特征。仅仅2010年,中国经济就快速经历了一季度偏热、二季度显著回落、三季度企稳、四季度偏强的一轮短波动周“期。四季度的偏强表现在多个方面,例如PMI指标意外地从10月份的54.7%上升到11月份的55.2%,库存在经历了二季度的显著回落之后开始上升,8月份以来的广义货币M2增幅明显提升,工业企业利润也明显回升。在物价上升压力推动下,偏强的基本面为宏观政策出台较为严厉的抑制通胀的举措提供了坚实基础。
3 目前中货币政策的取向和选择
3.1 目前中国货币政策的取向
2008年国际金融危机爆发后,美联储及全球央行步调一致,共同推行了低利率和定量扩张的宽松货币政策。中国在货币创造到信用创造的过程做得还更出色,2008年底至2009年累计放出了10万亿元人民币的信贷。适度宽松的货币政策在“保增长”中发挥了至关重要的作用。目前,基于对上述我国目前经济状况及形式的分析,适时调整货币政策取向,可以更好的调整经济发展状况和维护金融体系的稳定与安全,我国将适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。
3.2 我国货币政策的工具选择
在2010年,我国共上调了六次存款准备金率,2011年我国虽然面临投资增速放缓以及房地产逆转等下行压力,但由于“十二五”计划的启动以及消费持续高位运行等上行力量的对冲,中国宏观经济将出现复杂但却平稳运行的态势。宏观经济内生性经济增长动力得到进一步稳固。因此,就算是2011年我国的经济增长速度比2010年下降一些,合理调低经济增长的目标也是一种合理的选择,这样可以缓解我国现在面临的通货膨胀压力。“控物价、启规划、稳复苏”是2011年宏观经济调控的核心。所以,在2011年我国的货币政策的主要任务之一就是调控通货膨胀,继续推行稳健的货币政策,我们应该将物价调控到合理的目标范围之内,同时还要适应2011年适度回落的经济增长,配合“十二五计划”的全面开启。在治理通货膨胀方面,政府必须从多方位采取相应的措施,应当以“流动性回收”为主、辅之以“市场秩序的治理”、“多渠道进行供求平抑”、“价格适度释放”、“预期引导”等措施,对中国经济泡沫的蔓延和价格水平的持续上扬进行治理。考虑到2011年人民币升值压力加大、美国第二轮数量宽松货币政策的冲击以及国际资本流动等因素,为了避免价格型货币政策工具与汇率政策之间的冲突,我们不应当多次使用加息这一货币政策工具。中国人民银行可以优先运用法定存款准备金率、公开市场业务和加强宏观审慎监管力度和标准等方式来回收流动性。由于房地产等行业泡沫严重所以采取货币政策应采取结构性调控。除了以上措施外,汇率政策和贸易政策也可以成为很好的减轻通货膨胀压力的工具。
参考文献
［1］殷醒民.2011年:宽松货币政策实施与退出的“滞胀”效应［J］.科学发展.2011,(1).
［2］王福重.货币政策别匆忙从紧但需结构性调整［N］.证券报,2009-10-29.
［3］姚枝仲,何帆.经济增长继续高涨,货币政策应及时退出［J］.国际经济评论,2010,(1).
［4］唐伟.我国货币政策有效性研究［J］.中共中央党校,2010,(10).
［5］孙霖.我国调控房地产价格的货币政策分析［EB/OL］.中华会计考试网,2011,(2).
关键词：金融危机;货币政策;通货膨胀；稳健
中图分类号：F83
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）06-0147-02
2008年的国际金融危机,美国宽松的货币政策是始作俑者,美国宽松的货币政策吹大了房地产泡沫,进而泡沫的破灭形成次贷危机,再诱发金融危机在全世界蔓延。由于我国的经济自身的特点使我国在金融危机后的货币政策选择上也有自己的独特的取向。
1 金融危机后,我国的经济独有的特点
第一,我国的资本项目发展还不够深,未放开,这是金融危机对我国影响较小的主要原因。我国资本项目放开的步伐明显受我国经济周期的制约。1994年以来我国对人民币汇率的预期和经济周期呈现了一定程度的相关性。我们已经将资本项目外汇管制作为反经济周期的重要手段。1994年1月1日,我国人民币实行了单一的、以市场供求为基础和有管理的浮动汇率制度。但是,由于我国未能实现人民币的自由兑换,外汇市场的准入受外汇管制等政策壁垒的限制,人民币汇率钉住美元再加上浮动区间有一的限制,因此,1994年开始的人民币汇率基本可以说是不完全市场的固定汇率。我国现在的汇率制度,已经阻碍了资本项目的进一步开放。这种汇率机制决定了汇率的波动区间有限,汇率的变化在区间内是渐变的,一旦突破区间就发生剧变,引起政府、居民和非居民间资本利得的重新分配,并对宏观经济产生重大影响。因此,一旦市场形成对人民币汇率的变化预期,那么国内居民就会调整金融资产的币种结构,非居民调整投资和投机策略,造成货币供给的过度波动,并引发宏观经济周期。我国资本项目的进一步开放,已明显受制于当前汇率下的人民币升值预期。
第二,带动我国经济发展的主要是出口,国际金融危机对我国的主要影响就是出口,出口企业会对国内一些连带企业产生传递影响。我国是一个外贸依存度非常高的国家,对外贸的依存度已经达到60%,我国GDP的40%基本上是靠出口拉动的,因此,这次金融危机对我国的影响中出口企业是最大的。2008年金融危机对我国出口的影响逐月增加,到2008年11月份出现负增长,12月份进出口总值当月下降11.1%,其中出口下降2.8%,进口下降21.3%。
第三,由于我国银行业发展不够迅速,不够深,故国际金融危机对我国金融业的影响较小。目前,我国的银行业主要由工农中建四大国有银行、十一家股份制商业银行、和城市商业银行、农村信用合作社以及外资金融机构等。我国的银行在内部管理机制、资信评估能力、风险控制能力等各方面都还有一定的不足,员工队伍素质和知识技能结构还有待进一步提高。银行业还未完全放开,外资银行全面进入我国还受一定的限制。我国的银行类金融机构走向国际市场还有漫长的道路要走。所以,这次金融危机中,我国的银行业受到的波及较小。
第四,我国经济在金融危机后快速起稳回升。这主要是因为：首先,欧美等发达国家的金融体系遭到重创,我国的金融体系比较稳定;其次,美欧日等发达国家已经实现高度工业化,在投资的领域范围很小,而我国的工业和基础设施还不够完善,需要大量资金投入;再次,美欧等发达国家是低占储蓄国家,动用国内资金的能力有限,而我国不仅有资金需求,还能提供足够的资金供给；最后,美欧等发达国家利用财政手段刺激经济的空间有限,而我国的国债余额占GDP得比重还很小,离警戒线还很远。
2 当前中国经济的现状和通货膨胀状况
2.1 目前我国经济企稳的态势基本确立
2010年9月工业增加值仍同比增长13.3%,保持了平稳增长态势；固定资产累计同比增速基本保持在24%以上的水平,投资企稳的趋势已基本确立；消费增长超预期,同比增长创20个月新高。经济向好表明货币政策“保增长”已取得明显成效,适度宽松货币政策的使命可告一段落了。
2.2 两年来货币政策在支持经济增长的同时,也埋下了诸多风险隐患
产能过剩压力可能加剧,信贷飙升可能引发的不良贷款率上升和资产价格泡沫压力正在临近。货币政策亟待转型。“十二五”期间,我国将更加注重经济增长的质量,淡化GDP目标,调结构将成为经济发展的重中之重,这为货币政策转型确立了基调。
首先,调结构,实现更有质量的增长,适度宽松的货币政策已不太适合。金融危机以来,大规模、低成本的信贷资金,在保证经济复苏的同时,也助长了投资消费比例失调局面,并酿成新的过剩产能,给未来企业利润和经济增长蒙上一层阴影。未来,随着四万亿投资计划的逐步落实和退出,信贷投放在规模上需配合投资节奏适度收紧,在价格上需要更好地发挥资源配置作用,促进投资结构优化。
其次,当前通胀上行压力仍然显著,资产价格泡沫化趋势显现,制约了“扩内需”的空间,货币政策需适度向“反通胀”倾斜。当前,实际负利率已持续8个月,从国内环境看,我国不到两年近16万亿元的信贷投放后,国内流动性面临充裕甚至泛滥的局面；从国际环境看,美国可能很快启动新一轮量化宽松政策,进一步推动全球货币泛滥。美元对人民币贬值,引发境外资本持续流入我国。而“十二五”期间国内收入分配制度改革、资源价格改革与食品价格、天气、国际大宗商品价格波动等因素叠加,都将成为加剧通胀的潜在原因。在此大背景之下,货币政策必须采取措施,防止通胀加剧。
2.3 从国内的就业形势来看
目前美欧都在担忧其高失业率,而中国到第三季度就已经完成了2010年全年的就业目标,实现新增就业超过900万人,全年有可能达到1100万人,就业形势非常好。国家统计局内部监测的城镇调查失业率,也从危机最严重时期大幅下降。这个就业形势的背景,决定了中国可以采取更符合政策需求的紧缩政策,我国不用担心失业率问题。
2.4 物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾
从国际上来看美元大幅贬值,国际大宗商品95%是由美元计价,这就使国际大宗商品价格上涨,而我国对国际大宗商品依赖越来越大,这会进而传导至国内商品价格的上涨；从国内来看,从2009年开始我国过度宽松的货币政策导致了过剩的流动性,食品价格快速上涨。2010年5月份,我国CPI同比增速超过了3%,从7月起物价逐月上涨,10月份,CPI同比上升4.4%,创25个月以来的新高,物价的快速上行引起了普遍关注。货币政策回归稳健的原因在于管理通胀预期,防止全面通胀。在复杂的内外部经济环境下,中国的经济周期波动呈现出典型的“短期化、高频化”特征。仅仅2010年,中国经济就快速经历了一季度偏热、二季度显著回落、三季度企稳、四季度偏强的一轮短波动周“期。四季度的偏强表现在多个方面,例如PMI指标意外地从10月份的54.7%上升到11月份的55.2%,库存在经历了二季度的显著回落之后开始上升,8月份以来的广义货币M2增幅明显提升,工业企业利润也明显回升。在物价上升压力推动下,偏强的基本面为宏观政策出台较为严厉的抑制通胀的举措提供了坚实基础。
3 目前中货币政策的取向和选择
3.1 目前中国货币政策的取向
2008年国际金融危机爆发后,美联储及全球央行步调一致,共同推行了低利率和定量扩张的宽松货币政策。中国在货币创造到信用创造的过程做得还更出色,2008年底至2009年累计放出了10万亿元人民币的信贷。适度宽松的货币政策在“保增长”中发挥了至关重要的作用。目前,基于对上述我国目前经济状况及形式的分析,适时调整货币政策取向,可以更好的调整经济发展状况和维护金融体系的稳定与安全,我国将适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。
3.2 我国货币政策的工具选择
在2010年,我国共上调了六次存款准备金率,2011年我国虽然面临投资增速放缓以及房地产逆转等下行压力,但由于“十二五”计划的启动以及消费持续高位运行等上行力量的对冲,中国宏观经济将出现复杂但却平稳运行的态势。宏观经济内生性经济增长动力得到进一步稳固。因此,就算是2011年我国的经济增长速度比2010年下降一些,合理调低经济增长的目标也是一种合理的选择,这样可以缓解我国现在面临的通货膨胀压力。“控物价、启规划、稳复苏”是2011年宏观经济调控的核心。所以,在2011年我国的货币政策的主要任务之一就是调控通货膨胀,继续推行稳健的货币政策,我们应该将物价调控到合理的目标范围之内,同时还要适应2011年适度回落的经济增长,配合“十二五计划”的全面开启。在治理通货膨胀方面,政府必须从多方位采取相应的措施,应当以“流动性回收”为主、辅之以“市场秩序的治理”、“多渠道进行供求平抑”、“价格适度释放”、“预期引导”等措施,对中国经济泡沫的蔓延和价格水平的持续上扬进行治理。考虑到2011年人民币升值压力加大、美国第二轮数量宽松货币政策的冲击以及国际资本流动等因素,为了避免价格型货币政策工具与汇率政策之间的冲突,我们不应当多次使用加息这一货币政策工具。中国人民银行可以优先运用法定存款准备金率、公开市场业务和加强宏观审慎监管力度和标准等方式来回收流动性。由于房地产等行业泡沫严重所以采取货币政策应采取结构性调控。除了以上措施外,汇率政策和贸易政策也可以成为很好的减轻通货膨胀压力的工具。
参考文献
［1］殷醒民.2011年:宽松货币政策实施与退出的“滞胀”效应［J］.科学发展.2011,(1).
［2］王福重.货币政策别匆忙从紧但需结构性调整［N］.证券报,2009-10-29.
［3］姚枝仲,何帆.经济增长继续高涨,货币政策应及时退出［J］.国际经济评论,2010,(1).
［4］唐伟.我国货币政策有效性研究［J］.中共中央党校,2010,(10).
［5］孙霖.我国调控房地产价格的货币政策分析［EB/OL］.中华会计考试网,2011,(2).