论文部分内容阅读
股市出现了久违的反弹，政策的放松如期而至，而之前过于悲观的出口预期有所好转，两股力量合力使得经济增长下降速度更慢。
在2011年经济数据陆续公布之际，股市迎来了久违的反弹，上证综指从1月6日的2148点连续三天大幅反弹至1月10日的2285点，累计上涨6.4%。
政策面的放松和外需的下降幅度都好于预期，之前这两股力量对冲的局面得以逆转，虽然这还不至于带来经济形势的反转，但在本就饥渴难耐的时节，却恰如雨露滋润。
2011年12月新增贷款6405亿元，单月财政存款投放约1.23万亿元，M2从11月份的12.7%大幅反弹至13.6%。同时，央行还表示，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。“相对于2010年底，这次政策的放松力度更大，如果当时只是点心的话，现在几乎是大餐了。”高盛中国经济学家宋宇对本刊记者表示。
外需也显示出了一定的韧劲，之前市场普遍预期的出口大幅下滑并未出现。2011年12月出口同比增长13.4%，只是略比11月份低了0.4个百分点，贸易逆差意外地反弹至165.2亿美元。12月CPI继续回落至4.1％，PPI回落至1.7％，通胀压力继续减小，为未来政策操作提供更大空间。
外需好于预期
2011年下半年欧洲主权债务危机的不断恶化深深地扯动着中国出口的神经，市场几乎一致认为欧元区将进入衰退，可能进一步拖累美国等国家经济，而欧盟又是中国第一大贸易伙伴，所以之前专家们纷纷给出了较为悲观的中国出口预期。
过去不好并不代表未来也差。美国2011年三季度经济增长虽从初步估计的2.5%下修至终值的1.8%，但四季度的就业、PMI和消费等数据都好于预期。《华尔街日报》2011年12月做的预测调查显示，专家预计美国四季度GDP增长均值为2.8%。
2011年12月中国对美国出口同比增长11.9%，结束了此前连续三个月增速上升，比11月份增速下降了5.1个百分点。单月的进出口波动性非常大，分季度看，2011年四季度中国对美国出口增速为14.3%，比2011年二、三季度都要好。
值得注意的是，2011年12月对香港的出口同比增长14.4%，是四个月来的最高水平。中国许多出口都会通过香港再到欧美，对香港出口增速的大幅反弹或许隐含了一部分对欧美的出口。
此前，更让人们忧心忡忡的恐怕还是欧盟经济的大幅下滑对全球其他经济体的联动效应，进而间接地减少中国的出口。不过从目前的状况来看，这种间接的负面效果并不特别明显。比如，中国对东盟的出口增速在2011年四季度有所下降，但也基本维持了20%以上的增速。
虽然出口下滑的势头并未改变，但相对于之前认为出口增速会很快掉至个位数的预期，已经有了不小的改观。
大大超出市场预期的指标还有，2011年12月进口增速仅为11.8%，比11月份大幅下降了10.3个百分点，这是否预示着内需已经不行了呢？春节因素可能大大干扰了进口的变化。
美银美林中国经济学家陆挺认为，春节前大量农民工返乡，大大影响了制造业的进口。进口价格的下降也是另一个主要原因。
据记者测算，2011年12月铁矿石及其精矿进口金额同比仅增长6.7%，比11月大幅下降了18.2个百分点。但进口的数量同比增速下降并不大，12月仍同比增长10.3%，仅比11月略微回落1.6个百分点，而12月进口的铁矿石及其精矿的平均价格比11月下跌了13%。成品油的进口也呈现类似的特征。
2011年全年实现贸易顺差1551.4亿美元，比2010年减少263.7亿美元，同比下降14.5%。长期来看，贸易顺差下降的局面很难改变。
巨额财政存款投放
打消流动性忧虑
虽然早在10月份，货币政策就提出了“预调微调”的基调，但市场对流动性的“放松”疑虑一直并未打消。外汇占款连续出现负增长，使得央行仅仅通过公开市场操作很难弥补流动性的减少。即使是在2011年12月初，央行下调了存款准备金率后，这种担心依然没有解除。
流动性的变化主要来自公开市场操作、外汇占款变化和财政存款投放情况。2012年1月份公开市场到期资金极小，仅为1260亿元，而外汇占款的增长仍可能处于低位，如果财政存款投放正常的话，除非春节前下调存款准备金率，否则很难满足春节假日大量的资金需求。
不过央行选择了另一种流动性腾挪方式，一方面节前暂停央票发行；另一方面加大了财政存款的投放。多数专家预计，节前下调存款准备金率的几率已经大幅下降。
存款准备金率的调整是改变货币乘数的关键因素，存款准备金率下调将使得货币乘数增加。如今基础货币由于财政存款投放得到提高，要达到同样的货币供给目标，则不需要那么急切的下调存款准备金率了。
为什么央行没有选择大家之前热盼的存款准备金率下调呢？“央行并不想让市场形成存款准备金率将连续下调的预期。”光大证券首席宏观分析师徐高向记者表示，“在外汇占款走势存在不确定性的情况下，央行希望保留更多的灵活性。”
这也符合“预调微调”的基调，但更为重要的恐怕还是由于存贷比的限制使得下调存款准备金率难以实质性地促进贷款增长。而财政存款的投放可以增加商业银行的超储率，释放更多的贷款动能。
中金公司首席经济学家彭文生判断，巨额财政存款的投放显著地改善了银行间市场流动性。进入2012年1月份以来，银行间市场利率显著回落，7天回购利率在12月底冲高至6%以上之后迅速回落至4.3%。中金估计，商业银行超储率在2011年12月底达到3%左右。
从贷款上看，2011年12月新增贷款也大大超出预期，市场之前的预期在5800亿元左右，这使得2011年全年新增贷款为7.47万亿元，接近7.5万亿元的目标。
贷款增长主要来自短期贷款，中长期贷款依然低迷。2011年12月新增中长期贷款为1505亿元，其中非金融企业新增中长期贷款为717亿元，比2010年同期都要低。
这一方面可能反映出企业对未来经济前景依然疑虑不前，但国泰君安宏观债券首席研究员姜超则认为，“从2008年信贷宽松的经验看，2008年11月后的信贷增长首先也是由企业短期贷的大幅攀升带动，意味着流动性贷款先于经济的启动。”
在2011年经济数据陆续公布之际，股市迎来了久违的反弹，上证综指从1月6日的2148点连续三天大幅反弹至1月10日的2285点，累计上涨6.4%。
政策面的放松和外需的下降幅度都好于预期，之前这两股力量对冲的局面得以逆转，虽然这还不至于带来经济形势的反转，但在本就饥渴难耐的时节，却恰如雨露滋润。
2011年12月新增贷款6405亿元，单月财政存款投放约1.23万亿元，M2从11月份的12.7%大幅反弹至13.6%。同时，央行还表示，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。“相对于2010年底，这次政策的放松力度更大，如果当时只是点心的话，现在几乎是大餐了。”高盛中国经济学家宋宇对本刊记者表示。
外需也显示出了一定的韧劲，之前市场普遍预期的出口大幅下滑并未出现。2011年12月出口同比增长13.4%，只是略比11月份低了0.4个百分点，贸易逆差意外地反弹至165.2亿美元。12月CPI继续回落至4.1％，PPI回落至1.7％，通胀压力继续减小，为未来政策操作提供更大空间。
外需好于预期
2011年下半年欧洲主权债务危机的不断恶化深深地扯动着中国出口的神经，市场几乎一致认为欧元区将进入衰退，可能进一步拖累美国等国家经济，而欧盟又是中国第一大贸易伙伴，所以之前专家们纷纷给出了较为悲观的中国出口预期。
过去不好并不代表未来也差。美国2011年三季度经济增长虽从初步估计的2.5%下修至终值的1.8%，但四季度的就业、PMI和消费等数据都好于预期。《华尔街日报》2011年12月做的预测调查显示，专家预计美国四季度GDP增长均值为2.8%。
2011年12月中国对美国出口同比增长11.9%，结束了此前连续三个月增速上升，比11月份增速下降了5.1个百分点。单月的进出口波动性非常大，分季度看，2011年四季度中国对美国出口增速为14.3%，比2011年二、三季度都要好。
值得注意的是，2011年12月对香港的出口同比增长14.4%，是四个月来的最高水平。中国许多出口都会通过香港再到欧美，对香港出口增速的大幅反弹或许隐含了一部分对欧美的出口。
此前，更让人们忧心忡忡的恐怕还是欧盟经济的大幅下滑对全球其他经济体的联动效应，进而间接地减少中国的出口。不过从目前的状况来看，这种间接的负面效果并不特别明显。比如，中国对东盟的出口增速在2011年四季度有所下降，但也基本维持了20%以上的增速。
虽然出口下滑的势头并未改变，但相对于之前认为出口增速会很快掉至个位数的预期，已经有了不小的改观。
大大超出市场预期的指标还有，2011年12月进口增速仅为11.8%，比11月份大幅下降了10.3个百分点，这是否预示着内需已经不行了呢？春节因素可能大大干扰了进口的变化。
美银美林中国经济学家陆挺认为，春节前大量农民工返乡，大大影响了制造业的进口。进口价格的下降也是另一个主要原因。
据记者测算，2011年12月铁矿石及其精矿进口金额同比仅增长6.7%，比11月大幅下降了18.2个百分点。但进口的数量同比增速下降并不大，12月仍同比增长10.3%，仅比11月略微回落1.6个百分点，而12月进口的铁矿石及其精矿的平均价格比11月下跌了13%。成品油的进口也呈现类似的特征。
2011年全年实现贸易顺差1551.4亿美元，比2010年减少263.7亿美元，同比下降14.5%。长期来看，贸易顺差下降的局面很难改变。
巨额财政存款投放
打消流动性忧虑
虽然早在10月份，货币政策就提出了“预调微调”的基调，但市场对流动性的“放松”疑虑一直并未打消。外汇占款连续出现负增长，使得央行仅仅通过公开市场操作很难弥补流动性的减少。即使是在2011年12月初，央行下调了存款准备金率后，这种担心依然没有解除。
流动性的变化主要来自公开市场操作、外汇占款变化和财政存款投放情况。2012年1月份公开市场到期资金极小，仅为1260亿元，而外汇占款的增长仍可能处于低位，如果财政存款投放正常的话，除非春节前下调存款准备金率，否则很难满足春节假日大量的资金需求。
不过央行选择了另一种流动性腾挪方式，一方面节前暂停央票发行；另一方面加大了财政存款的投放。多数专家预计，节前下调存款准备金率的几率已经大幅下降。
存款准备金率的调整是改变货币乘数的关键因素，存款准备金率下调将使得货币乘数增加。如今基础货币由于财政存款投放得到提高，要达到同样的货币供给目标，则不需要那么急切的下调存款准备金率了。
为什么央行没有选择大家之前热盼的存款准备金率下调呢？“央行并不想让市场形成存款准备金率将连续下调的预期。”光大证券首席宏观分析师徐高向记者表示，“在外汇占款走势存在不确定性的情况下，央行希望保留更多的灵活性。”
这也符合“预调微调”的基调，但更为重要的恐怕还是由于存贷比的限制使得下调存款准备金率难以实质性地促进贷款增长。而财政存款的投放可以增加商业银行的超储率，释放更多的贷款动能。
中金公司首席经济学家彭文生判断，巨额财政存款的投放显著地改善了银行间市场流动性。进入2012年1月份以来，银行间市场利率显著回落，7天回购利率在12月底冲高至6%以上之后迅速回落至4.3%。中金估计，商业银行超储率在2011年12月底达到3%左右。
从贷款上看，2011年12月新增贷款也大大超出预期，市场之前的预期在5800亿元左右，这使得2011年全年新增贷款为7.47万亿元，接近7.5万亿元的目标。
贷款增长主要来自短期贷款，中长期贷款依然低迷。2011年12月新增中长期贷款为1505亿元，其中非金融企业新增中长期贷款为717亿元，比2010年同期都要低。
这一方面可能反映出企业对未来经济前景依然疑虑不前，但国泰君安宏观债券首席研究员姜超则认为，“从2008年信贷宽松的经验看，2008年11月后的信贷增长首先也是由企业短期贷的大幅攀升带动，意味着流动性贷款先于经济的启动。”