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<正>1雷曼兄弟破产,美国次贷危机演变为全球金融危机2008年9月15日,具有158年历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟正式宣布申请破产保护,如果说美国次贷危机在2007年的影响仅限于美欧金融系统和美国的实体经济,那么2008年则是次贷危机演变为全球金融危机,并冲击世界经济增长的一年。三大发达经济体从金融危机到经济衰退的传导路径和决定因素较为独特。美国房地产市场调整,首先冲击了美国实体经济和金融系统。私人住房投资自2006年以来持续下滑,拖累整体投资的增长。房价下降与利率攀升、次级债风险叠加,导致次贷危机爆发,美国金融业遭受巨大损失,企业筹资渠道受阻。房地产和金融资产价值缩水,财富效应消退,美国居民消费随之萎缩。按照NBER的权威认定,美国经济的衰退是自2007年12月开始的。欧洲与美国联系非常密切。欧洲金融业对美国金融产品的投资遭受巨大损失,金融机构大规模去杠杆化,金融市场流动性高度紧缩,对实体经济的支持减弱。欧洲也以美国为最重要的出口目的地,并以投资品和耐用消费品为主。而美国内需衰退最早体现为投资和耐用品消费的增长放缓,因此美国衰退很快影响到欧洲贸易部门的增长。以金融和贸易为主导的欧洲经济紧随美国陷入衰退。日本金融体系受到金融危机的直接冲击并不显著,但日本长期以来内需疲弱,是一个典型的出口导向型经济体,出口产品结构与欧洲类似。金融危机产生的两个结果对日本经济打击巨大:一是套利平仓交易大幅推高日元汇率,二是欧美国家对日本产品的进口需求锐减。同时,日本长期以来形成了接近于零的低利率和居高不下的政府负债率,宏观政策无计可施,唯有被动地跟随欧美进入衰退。以往的金融危机,要么局限在一国或区域内,要么局限在银行系统、股票市场或外汇市场之其一,因此其冲击不具有毁灭性。而这一次金融危机是在经济金融化、金融全球化、全球信息化高度发展的背景下发生的,所有的国家、所有的市场、所有的参与者都陷入了极度的信心危机之中,这大大加快了经济衰退的速度,加剧了经济衰退的程度。以往的经济衰退,在主要经济体之间的传递具有滞后效应,因此不是同步的,也不是全球性的。而这一次,美日欧三大经济体集体陷入衰退。同时,基于对流动性的考虑和规避风险的需要,全球资金大规模撤出新兴市场,增持美元资产。前期积累了较高泡沫的新兴经济体股票市场暴跌,汇率大幅贬值,特别是对外资和出口依赖度较高的小型经济体,陷入了金融危机和经济衰退。更为严重的是,政府宏观政策的应对效果相当有限。历史上,凯恩斯主义的积极财政政策或货币主义的扩张货币政策,往往都能收到立竿见影的效果。但是,这一次危机中有三大因素阻碍了宏观政策效应的发挥。第一,发达国家政府、企业与个人都步入过度高杠杆化的时代,加上人口老龄化与基础设施建设基本完善,内需恢复的动力相当不足,扩张型政策面临加重政府债务负担和缺乏足够资金来源的困境。第二,危机的起点是全球第一大经济体美国,是占美国GDP80%以上的消费,是支撑美国消费的庞大金融产品与房地产泡沫,是支撑美国金融泡沫膨胀的美元霸权,其背后隐含的国际政治、经济与社会问题庞杂,要完全解决这些问题,还有相当长的路要走。第三,宏观政策陷入了巨大的矛盾:是保护自由市场还是加大政府干预,是防范道德风险为重还是紧急救助失血企业为重,是以推动效率优先还是确保社会公平为优先,是牺牲本国利益、全球协调一致还是以本国利益为主、兼顾国际责任,这些问题在理念和利益上有很大的冲突,不仅影响了政策出台的及时性,而且影响了政策发力的有效性。总之,本次全球金融危机的爆发,导致全球经济陷入衰退,与历次经济与金融危机相比具有显著不同的特征。本次危机是对全球金融过度膨胀、全球经济过度失衡、宏观监管过度放松等脆弱链条的一次总清算。全球经济如果要重新回到增长轨道,需要各国协调不同利益、大力改善经济结构和重拳推出经济刺激计划。全球经济增长的模式有可能因为这次金融危机而发生深刻转型,未来仍然具有相当大的不确定性。(点评人:朱民中国银行副行长)次贷危机冲击实体经济,主要发达经济体同步陷入衰退2008年12月1日,美国国民经济研究局(NBER)宣布,美国经济从2007年12月开始正式进入衰退。12月4日和9日,欧洲统计局和日本经济内阁分别公布修正后的数据显示,第三季度欧元区和日本GDP分别环比下降0.2%和0.5%,均为连续两个季度负增长。次贷危机对实体经济的冲击显著,全球三大经济体面临着二战以来最为严重的同步经济衰退。2次贷危机冲击实体经济,主要发达经济体同步陷入衰退2008年12月1日,美国国民经济研究局(NBER)宣布,美国经济从2007年12月开始正式进入衰退。12月4日和9日,欧洲统计局和日本经济内阁分别公布修正后的数据显示,第三季度欧元区和日本GDP分别环比下降0.2%和0.5%,均为连续两个季度负增长。次贷危机对实体经济的冲击显著,全球三经济体面临着二战以来最为严重的同步经济衰退。2点评: