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欧债危机爆发后，出现在发达经济体与新兴市场国家之间的主权债务问题引发全球关注，从巴黎俱乐部扩员到国内生产总值（GDP）挂钩债券再到债务可持续性框架等多方面都长时间存在不同程度的讨论。只是，主权债务原本属于一国内政事务，不存在强制执行的可能，所以尽管早在2013年，国际货币基金组织（IMF）就在内部针对主权债务重组改革话题提出过多种可能，但至今仍未公开推行，“改革”也只是保留在讨论中。
中美关注主权债务重组
G20杭州峰会刚刚过去，主权债务重组在其公报中占据一席之地。根据公报，G20强调促进有效且可持续的融资实践的重要性，并将继续改善债务重组进程，支持将加强的合同条款纳入主权债券中的持续努力，支持巴黎俱乐部作为主要的国际官方双边债务重组平台，讨论一系列主权债务问题，并持续吸纳更多新兴债权国。
什么是主权债务重组？
对于主权债务重组（Sovereign Debt Restructuring），目前国际上并不存在统一的定义，不同学者、机构在使用该词组时，所指也不尽相同。20世纪50年代，主权债务重组主要是指债务重新安排，即债务国与其债权人通过双边或多边协调、对特定债务的原定偿还期限进行调整。随着实践的发展，主权债务重组的内涵不断扩展，逐渐包含了对本息的减免，在重组方式上，除通过双边或多边协商达成重组协议这一传统方法外，还产生了贷款证券化、债券互换等方式。
“主权债务重组是一个动态概念，其内涵伴随着主权债务重组实践的发展不断丰富，因为含义广泛，内容多样，所以在不特别强调的场景下，主权债务重组界定为债务国与其债权人之间达成的关于现存债务支付安排的任何变化”，中债咨信国家风险部高级分析师陈曦在接受《经济》记者采访时这样解释。
那么，什么又是新兴债权国？
陈曦告诉记者，新兴债权国不能算作新概念，而是一个新现象。最初，世界上协调国际债务的组织，往往是发达国家的俱乐部，之所以这样说是因为当时的债权人通常是发达经济体，而债务人则多是发展中国家。随着时间发展，尤其是欧债危机之后，发展中国家变成了债券人，欠债的反倒成了以美国、欧盟和日本为主的发达经济体。
“也就是说，随着国际主权债务格局的改变，债权人和债务人双方发生了位置上的改变，这个时候，发展中国家成了新兴债权人”，陈曦这样说。她表示，这个用法多年前就存在，不是此次G20峰会提出的。
除了G20整体上对主权债务重组的重视，《中美元首杭州会晤中方成果清单》也显示，中美两国对主权债务重组做了特别关注，尽管中国与美国的主权债务领域尚未严重到出现问题。
“从G20峰会角度看，作为成员国，中国和美国自然不会避免对这一话题的关注，但是从两国各自的角度看，也还有其他理由”，上海财经大学国际工商管理学院世界经济研究中心主任林珏教授这样告诉《经济》记者。
根据林珏的分析，美国实际上主权债务已经很高，但因为经济实力摆在那里，国际社会不认为它会被债务压垮。此外，美国的黄金储备世界第一，安全系数就更高一级。不过，主权债务风险往往不在于债务体量而是积累过程中容易出现问题，比如导致结构性经济改革难推进。在她看来，美联储加息不定，内部鹰派、鸽派左右摇摆，也与此不无关系。
对于中国而言，主权债务问题起源于4万亿的刺激政策，杠杆率的不断上升让担忧与问题随之而来。目前，中国债务以内债为主，主权债务并不需要太过担忧，可也正因为这个原因，中国又不得不担心主权债务重组进展。
林珏分析指出，中国企业走出去的步伐逐渐加快，对外投资从经验和效果上均取得长足进步。根据国家外汇管理局数据，截至2016年一季度，我国对外金融资产达到62246亿美元，对外净资产16150亿美元。在对外金融资产中，储备资产为33054亿美元，证券投资为2966亿美元。“作为投资者，中国企业和政府一定特别担心投资目的国的债务问题，复杂的国际环境下，信用风险一旦成真，债务问题就是中国企业第一需要面对的难题。”
“三驾马车”与IMF各有分工
提到主权债务重组，就不得不提“三驾马车”和IMF。
19世纪以来，伴随着主权国家主要融资方式的转变，主权债务重组机制经历了从无到有、从以单一模式为主到多模式并存的发展过程。第二次世界大战以来，国家之间的主要融资方式经历了从双边主权贷款向国际商业银行贷款再向债券融资的转变，与此同时，国际上协调债务重组的机制也相应发展起来，形成了现在我们认识的“三驾马车”——巴黎俱乐部、伦敦俱乐部和债券互换。
“巴黎俱乐部出现最早，属于国际债权人之间的非正式组织，主要负责对债权国政府发放或担保的信贷进行重组”，中国人民大学重阳金融研究院宏观部主任贾晋京在接受《经济》记者采访的时候这样说。
近些年，希腊债务危机不断吸引国际社会的关注，实际上，回顾历史，最有名的主权债务重组案例应属“阿根廷的哭泣”。2001年，阿根廷由于无力支付巨额国际债务，只能宣布债务违约，不仅为国际投资者带来不可估量的损失，也使得该国从此被排除在国际资本市场门外，失去了吸引外资发展内部经济的大好机会。
而巴黎俱乐部则起源于阿根廷更早时候的主权债务违约事件。1956年，阿根廷政府宣布无力偿还其所欠债务，随后该国及其债权国代表在巴黎进行谈判，就重新确定到期债务的还款日期进行协商。从此，通过多边会议的形式协商双边官方债务重组的做法被不断沿用和完善，巴黎俱乐部由此而得名。
贾晋京分析指出，当主权国家不再单纯互相贷款而是转向国际商业银行的时候，伦敦俱乐部随之出现。1976年，一些国际商业银行就扎伊尔（今刚果民主共和国）的债务重组事宜召开代表会议，被认为是伦敦俱乐部的第一次会议。
债券互换则兴起于20世纪90年代。“当债券融资广泛应用的时候，债权人高度分散，流动性很强，想要把债权国和债务国集合起来展开谈判已经非常困难”，贾晋京这样强调。因此，债务国在主权债务重组时可以提出债券互换邀约，具体做法是发行一种期限更长或利率更低的新债券，并按照一定的比率在新债券与旧债券之间进行交换。
中美关注主权债务重组
G20杭州峰会刚刚过去，主权债务重组在其公报中占据一席之地。根据公报，G20强调促进有效且可持续的融资实践的重要性，并将继续改善债务重组进程，支持将加强的合同条款纳入主权债券中的持续努力，支持巴黎俱乐部作为主要的国际官方双边债务重组平台，讨论一系列主权债务问题，并持续吸纳更多新兴债权国。
什么是主权债务重组？
对于主权债务重组（Sovereign Debt Restructuring），目前国际上并不存在统一的定义，不同学者、机构在使用该词组时，所指也不尽相同。20世纪50年代，主权债务重组主要是指债务重新安排，即债务国与其债权人通过双边或多边协调、对特定债务的原定偿还期限进行调整。随着实践的发展，主权债务重组的内涵不断扩展，逐渐包含了对本息的减免，在重组方式上，除通过双边或多边协商达成重组协议这一传统方法外，还产生了贷款证券化、债券互换等方式。
“主权债务重组是一个动态概念，其内涵伴随着主权债务重组实践的发展不断丰富，因为含义广泛，内容多样，所以在不特别强调的场景下，主权债务重组界定为债务国与其债权人之间达成的关于现存债务支付安排的任何变化”，中债咨信国家风险部高级分析师陈曦在接受《经济》记者采访时这样解释。
那么，什么又是新兴债权国？
陈曦告诉记者，新兴债权国不能算作新概念，而是一个新现象。最初，世界上协调国际债务的组织，往往是发达国家的俱乐部，之所以这样说是因为当时的债权人通常是发达经济体，而债务人则多是发展中国家。随着时间发展，尤其是欧债危机之后，发展中国家变成了债券人，欠债的反倒成了以美国、欧盟和日本为主的发达经济体。
“也就是说，随着国际主权债务格局的改变，债权人和债务人双方发生了位置上的改变，这个时候，发展中国家成了新兴债权人”，陈曦这样说。她表示，这个用法多年前就存在，不是此次G20峰会提出的。
除了G20整体上对主权债务重组的重视，《中美元首杭州会晤中方成果清单》也显示，中美两国对主权债务重组做了特别关注，尽管中国与美国的主权债务领域尚未严重到出现问题。
“从G20峰会角度看，作为成员国，中国和美国自然不会避免对这一话题的关注，但是从两国各自的角度看，也还有其他理由”，上海财经大学国际工商管理学院世界经济研究中心主任林珏教授这样告诉《经济》记者。
根据林珏的分析，美国实际上主权债务已经很高，但因为经济实力摆在那里，国际社会不认为它会被债务压垮。此外，美国的黄金储备世界第一，安全系数就更高一级。不过，主权债务风险往往不在于债务体量而是积累过程中容易出现问题，比如导致结构性经济改革难推进。在她看来，美联储加息不定，内部鹰派、鸽派左右摇摆，也与此不无关系。
对于中国而言，主权债务问题起源于4万亿的刺激政策，杠杆率的不断上升让担忧与问题随之而来。目前，中国债务以内债为主，主权债务并不需要太过担忧，可也正因为这个原因，中国又不得不担心主权债务重组进展。
林珏分析指出，中国企业走出去的步伐逐渐加快，对外投资从经验和效果上均取得长足进步。根据国家外汇管理局数据，截至2016年一季度，我国对外金融资产达到62246亿美元，对外净资产16150亿美元。在对外金融资产中，储备资产为33054亿美元，证券投资为2966亿美元。“作为投资者，中国企业和政府一定特别担心投资目的国的债务问题，复杂的国际环境下，信用风险一旦成真，债务问题就是中国企业第一需要面对的难题。”
“三驾马车”与IMF各有分工
提到主权债务重组，就不得不提“三驾马车”和IMF。
19世纪以来，伴随着主权国家主要融资方式的转变，主权债务重组机制经历了从无到有、从以单一模式为主到多模式并存的发展过程。第二次世界大战以来，国家之间的主要融资方式经历了从双边主权贷款向国际商业银行贷款再向债券融资的转变，与此同时，国际上协调债务重组的机制也相应发展起来，形成了现在我们认识的“三驾马车”——巴黎俱乐部、伦敦俱乐部和债券互换。
“巴黎俱乐部出现最早，属于国际债权人之间的非正式组织，主要负责对债权国政府发放或担保的信贷进行重组”，中国人民大学重阳金融研究院宏观部主任贾晋京在接受《经济》记者采访的时候这样说。
近些年，希腊债务危机不断吸引国际社会的关注，实际上，回顾历史，最有名的主权债务重组案例应属“阿根廷的哭泣”。2001年，阿根廷由于无力支付巨额国际债务，只能宣布债务违约，不仅为国际投资者带来不可估量的损失，也使得该国从此被排除在国际资本市场门外，失去了吸引外资发展内部经济的大好机会。
而巴黎俱乐部则起源于阿根廷更早时候的主权债务违约事件。1956年，阿根廷政府宣布无力偿还其所欠债务，随后该国及其债权国代表在巴黎进行谈判，就重新确定到期债务的还款日期进行协商。从此，通过多边会议的形式协商双边官方债务重组的做法被不断沿用和完善，巴黎俱乐部由此而得名。
贾晋京分析指出，当主权国家不再单纯互相贷款而是转向国际商业银行的时候，伦敦俱乐部随之出现。1976年，一些国际商业银行就扎伊尔（今刚果民主共和国）的债务重组事宜召开代表会议，被认为是伦敦俱乐部的第一次会议。
债券互换则兴起于20世纪90年代。“当债券融资广泛应用的时候，债权人高度分散，流动性很强，想要把债权国和债务国集合起来展开谈判已经非常困难”，贾晋京这样强调。因此，债务国在主权债务重组时可以提出债券互换邀约，具体做法是发行一种期限更长或利率更低的新债券，并按照一定的比率在新债券与旧债券之间进行交换。