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【摘要】利用2001～2012年的相关季度数据，通过构建VAR模型以及脉冲响应分析，研究了不同区域的房价对货币政策冲击的响应。为我国房地产市场的健康发展、房地产企业的合理投资开发以及居民住房消费的理性预期提供一定的借鉴作用。
【关键词】货币政策 房地产价格 区域差异 脉冲响应
一、引言
住房问题是当前最重要的民生问题之一，如何促进房地产市场的稳健发展，保证“居者有其屋”，是政府出台一系列宏观政策的重要目的。本文将选取全国28个省市、自治区2001年第一季度至2012年第四季度的相关数据，运用VAR模型和脉冲响应函数对货币政策影响房地产的价格进行实证分析。通过不同区域的房价对货币政策冲击的响应来考察货币政策影响的区域差异性，为我国房地产市场的健康发展、房地产企业的合理投资开发以及居民住房消费的理性预期提供一定的借鉴作用。
二、变量选取与模型构建
（一）变量选取
我们将选取商品房销售价格和人均收入作为房地产市场的相关变量。其中，人均收入是人均GDP。而代表货币政策工具的相关变量，我们选取了金融机构贷款余额、货币供给量以及一年期贷款利率。在进行实证检验之前，对商品房销售价格、人均收入、货币供给量以及金融机构各项贷款余额消除价格因素的影响，分别记为rp、ry、rm2和rl。同时，将一年期贷款利率通过以使用日期为权数计算出各季度的加权平均贷款利率，然后将计算得到的各季度一年期贷款利率值平减通货膨胀率获得实际的季度一年期贷款利率。采用X12方法对相关变量进行季节调整。
通过采用国家相关部门的区域划分标准，将28个省市、自治区划分为东部、西部和中部地区，所需数据来源于中经网、各省市、自治区的统计年鉴以及中国人民银行官方网站，数据处理软件为EVIEWS6.0。
（二）模型构建
1.平稳性检验与协整检验。利用ADF检验方法对商品房销售价格、人均收入、一年期贷款利率、金融机构各项贷款余额以及货币供给量进行单位根检验。检验结果表明，在1%的显著性水平下，五个变量均存在单位根。对五个变量的原序列进行一阶平稳性检验后，结果表明所有变量均是一阶单整的，满足进行协整检验的条件。通过Johansen协整检验表明各变量之间存在长期均衡稳定的关系。
2.VAR模型滞后期的选择。建立VAR模型之前的一个重要问题就是模型滞后阶数的确定。运用LR（似然比）检验、AIC信息准则和SC准则等滞后阶数的检验方法，对各个区域的滞后期进行选择。检验结果表明东部地区应建立VAR（3）模型、中部地区建立VAR（2）模型以及西部地区建立VAR（3）模型。
3.VAR模型平稳性检验。运用AR特征多项根的倒数对上述各区域的VAR模型的平稳性进行检验，全部根的倒数值都在单位圆之内，则各区域的VAR模型是稳定的，VAR模型是可以成立的，可以做脉冲响应函数分析，且能够较好的做出预测。
三、脉冲响应分析
在确定了各个区域的VAR模型的基础上，为了更进一步的了解货币政策对房地产价格的影响效应，我们采用了不依赖于变量次序的广义脉冲响应函数进行分析。对比分析东部、中部和西部地区房地产价格对各个货币政策工具冲击的响应发现，各地区对货币政策的响应存在显著的异质性。一方面，各地区之间的异质性表现在金融机构贷款余额上。东部地区的房地产价格对贷款余额的冲击呈现负向响应，而中西部地区房价对贷款余额的冲击呈现正向相应。这是由于东部地区贷款余额的增加，反映出银行可贷资金有所增加，促使房地产开发企业拥有资金进行开发，导致供给的增加，在一定程度上抑制了房价的上涨。而中西部地区房地产市场发展不健全，贷款余额的增加，并不会给房地产价格带来明显的影响。另一方面，各地区之间的异质性还体现在，东部地区对利率冲击的响应程度要大于中西部地区，但由于我国利率还没有完全由市场化决定，总体来看利率不足以对房价产生明显的影响。此外，西部地区房地产价格对货币供给量冲击的响应程度要小于东部和中部地区。东部地区由于经济发展水平高，货币供给量的增加首先会流入到房地产升值预期高的东部地区，因而货币供给量对东部地区房价的影响相对西部显著。
四、结论与建议
本文利用全国28个省市、自治区2001年第一季度至2012年第四季度的相关数据，通过构建VAR模型和运用脉冲响应函数对货币政策影响房地产的价格进行了实证分析。通过实证分析可以得到，东部地区与中西部地区对贷款余额的影响呈现出不同方向的响应，西部地区房地产价格对货币供给量冲击的响应程度要小于东部和中部地区，而利率对各个区域的房地产价格影响不显著。基于此，我国在对统一的货币政策调控的基础上，应该考虑不同区域的经济结构现状以及各区域房地产市场的差异性，对货币政策实施适当的区域差异化调整。
参考文献
[1]王先柱，毛中根，刘洪玉.货币政策的区域效應——来自房地产市场的证据[J].金融研究，2011（9）：42-53.
[2]魏玮，王洪卫.房地产价格对货币政策动态响应的区域异质性——基于省际面板数据的实证分析[J].财金研究，2010（6）：123-132.
作者简介：王芳，湖南科技大学商学院研究生。
【关键词】货币政策 房地产价格 区域差异 脉冲响应
一、引言
住房问题是当前最重要的民生问题之一，如何促进房地产市场的稳健发展，保证“居者有其屋”，是政府出台一系列宏观政策的重要目的。本文将选取全国28个省市、自治区2001年第一季度至2012年第四季度的相关数据，运用VAR模型和脉冲响应函数对货币政策影响房地产的价格进行实证分析。通过不同区域的房价对货币政策冲击的响应来考察货币政策影响的区域差异性，为我国房地产市场的健康发展、房地产企业的合理投资开发以及居民住房消费的理性预期提供一定的借鉴作用。
二、变量选取与模型构建
（一）变量选取
我们将选取商品房销售价格和人均收入作为房地产市场的相关变量。其中，人均收入是人均GDP。而代表货币政策工具的相关变量，我们选取了金融机构贷款余额、货币供给量以及一年期贷款利率。在进行实证检验之前，对商品房销售价格、人均收入、货币供给量以及金融机构各项贷款余额消除价格因素的影响，分别记为rp、ry、rm2和rl。同时，将一年期贷款利率通过以使用日期为权数计算出各季度的加权平均贷款利率，然后将计算得到的各季度一年期贷款利率值平减通货膨胀率获得实际的季度一年期贷款利率。采用X12方法对相关变量进行季节调整。
通过采用国家相关部门的区域划分标准，将28个省市、自治区划分为东部、西部和中部地区，所需数据来源于中经网、各省市、自治区的统计年鉴以及中国人民银行官方网站，数据处理软件为EVIEWS6.0。
（二）模型构建
1.平稳性检验与协整检验。利用ADF检验方法对商品房销售价格、人均收入、一年期贷款利率、金融机构各项贷款余额以及货币供给量进行单位根检验。检验结果表明，在1%的显著性水平下，五个变量均存在单位根。对五个变量的原序列进行一阶平稳性检验后，结果表明所有变量均是一阶单整的，满足进行协整检验的条件。通过Johansen协整检验表明各变量之间存在长期均衡稳定的关系。
2.VAR模型滞后期的选择。建立VAR模型之前的一个重要问题就是模型滞后阶数的确定。运用LR（似然比）检验、AIC信息准则和SC准则等滞后阶数的检验方法，对各个区域的滞后期进行选择。检验结果表明东部地区应建立VAR（3）模型、中部地区建立VAR（2）模型以及西部地区建立VAR（3）模型。
3.VAR模型平稳性检验。运用AR特征多项根的倒数对上述各区域的VAR模型的平稳性进行检验，全部根的倒数值都在单位圆之内，则各区域的VAR模型是稳定的，VAR模型是可以成立的，可以做脉冲响应函数分析，且能够较好的做出预测。
三、脉冲响应分析
在确定了各个区域的VAR模型的基础上，为了更进一步的了解货币政策对房地产价格的影响效应，我们采用了不依赖于变量次序的广义脉冲响应函数进行分析。对比分析东部、中部和西部地区房地产价格对各个货币政策工具冲击的响应发现，各地区对货币政策的响应存在显著的异质性。一方面，各地区之间的异质性表现在金融机构贷款余额上。东部地区的房地产价格对贷款余额的冲击呈现负向响应，而中西部地区房价对贷款余额的冲击呈现正向相应。这是由于东部地区贷款余额的增加，反映出银行可贷资金有所增加，促使房地产开发企业拥有资金进行开发，导致供给的增加，在一定程度上抑制了房价的上涨。而中西部地区房地产市场发展不健全，贷款余额的增加，并不会给房地产价格带来明显的影响。另一方面，各地区之间的异质性还体现在，东部地区对利率冲击的响应程度要大于中西部地区，但由于我国利率还没有完全由市场化决定，总体来看利率不足以对房价产生明显的影响。此外，西部地区房地产价格对货币供给量冲击的响应程度要小于东部和中部地区。东部地区由于经济发展水平高，货币供给量的增加首先会流入到房地产升值预期高的东部地区，因而货币供给量对东部地区房价的影响相对西部显著。
四、结论与建议
本文利用全国28个省市、自治区2001年第一季度至2012年第四季度的相关数据，通过构建VAR模型和运用脉冲响应函数对货币政策影响房地产的价格进行了实证分析。通过实证分析可以得到，东部地区与中西部地区对贷款余额的影响呈现出不同方向的响应，西部地区房地产价格对货币供给量冲击的响应程度要小于东部和中部地区，而利率对各个区域的房地产价格影响不显著。基于此，我国在对统一的货币政策调控的基础上，应该考虑不同区域的经济结构现状以及各区域房地产市场的差异性，对货币政策实施适当的区域差异化调整。
参考文献
[1]王先柱，毛中根，刘洪玉.货币政策的区域效應——来自房地产市场的证据[J].金融研究，2011（9）：42-53.
[2]魏玮，王洪卫.房地产价格对货币政策动态响应的区域异质性——基于省际面板数据的实证分析[J].财金研究，2010（6）：123-132.
作者简介：王芳，湖南科技大学商学院研究生。