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理性投资系列之十六
利空消息已全部出尽了吗？答案很难是肯定的
2008年1月以来，“新年效应”已显现无遗，而不像以往，直到农历新年才到来。在1月的前三周，全世界股市蒸发了近5万亿美元市值，很多市场更比2007年高峰市值下跌了近20％。从技术角度看，这些市场已进入了熊市。最近的达沃斯“世界经济论坛”上，商界领袖们也士气低沉。在这样的气氛中，投资极富挑战性。
1月22日，美联储将基准利率降低75个基点至3.5％，这是近25年最大的调整幅度。1月23日，市场出现强劲反弹，香港恒生指数在21日暴跌之后于23日当日上涨了10.7％。早些年间，恒生指数变动5％都是十分不寻常的情况。但最近，市场波动性已不断加剧，表明风险正在不断上升。
1月23日，纽约保险监管当局与银行开始会晤，商讨向美国债券担保商注资150亿美元进行“紧急营救”，后者因担保次级债券正在遭受严重损失。“拯救拯救者”无疑是具有讽刺意味的一幕。因为通常来说，债券担保商是保护债券市场的第二道防线，第一道防线是债券背后抵押资产的质量。
之后，情况进一步恶化，法国最大银行之一的兴业银行24日披露，一名“流氓交易员”（rogue trader）使银行蒙受了近72亿美元的损失。银行不得不请求紧急注资80亿美元以摆脱危机。这是有史以来最严重的一宗衍生品交易损失案件，打破了1994年巴林银行交易员尼森在日经指数期货上14亿美元的损失纪录和1996年住友商社在铜期货上26亿美元的损失纪录。
这些利空消息使市场再次走低。从峰值大跌之后市场短时间内重振雄风的现象，市场行家们称之为“死猫跳”。因为活着的猫可以随时跳起来，但死猫在一次诈尸性质的蹦起之后就再也起不来了。
市场中有两种类型的交易者——以基本面信息为依托的价值交易者（fundamentals trader）和动量交易者（momentum trader）。巴菲特和格林汉姆属于前者，他们在投资之前会充分考虑市场的基本价值；而所有的图表分析专家（追随市场潮流）和散户（从众）则属于后者。
相对而言，动量交易不太关注价值，有时等到酿成大错才会醒悟。这是因为，如果只有你关注价值，而市场中大部分的投资者不关注，那么你很可能会成为失败者。但是，一旦市场行情逆转，动量交易将使最后的投资者出局，即市场所说的“落后者遭殃”。最无知、闭塞的投资者就是最后一个意识到要斩仓的人，也是最终被套牢的人。
动量交易会将市场推至非理性的繁荣，也会给市场带来恐慌，使市值跌到远低于其基本价值的水平。动量交易使市场在繁荣与低迷之间循环。问题在于，流动性过剩与非理性繁荣让每个人都为大把赚钱而快乐不已，很少有人会关注存在的问题，注意他们购买产品的真正价值。而当市场急转直下时，人们又开始过度关注利空消息而忽视利好消息。
正如古语所说，水落才可石出。利空消息已全部出尽了吗？答案很难是肯定的。全球各大银行的坏账注销额迄今合计虽然已过千亿美元，但可能还需要进一步注销。当然，各国央行的减息政策可以降低次贷借款者利息偿付的压力，从而减低实际违约的额度。但这一政策实际效果的大小仍然是个未知数。大部分次贷按揭利率调整将在2008年上半年进行。
接下来的问题便是：美国经济增长是否会减缓？如果美国经济增长放缓，将对中国和其他经济体产生什么影响？尽管有一些人相信，2008年美国经济仍会保持增长，但很多人预测美国经济将陷入衰退，并且相信未来六个月的数据会印证他们的猜测。
索罗斯已把当下的情况称做“60年来最严重的市场危机”。看起来，这个断言郑重其事。
一些《财经》的读者问我，在这样的环境中，他们应当怎么办。大多数投资者认为，不是“牛市”便是“熊市”。牛市论者很乐观，认为股票价格很便宜，并且会继续上扬。熊市论者是悲观主义者，认为股价将要下跌，可以在稍后股票跌至低价时抄底买入。
但我无法告诉某一个投资者应当怎么做，因为这取决于每个人的具体情况、风险偏好和目前的头寸。只有投资者自己才知道。
我想提醒读者注意，这是一个投资者教育专栏，而非投资建议专栏。后者会告诉你买什么产品或者什么时候去买。而这个专栏的目的，是教你如何理解投资，各自利弊何在。投资之前，认识你买的产品和认识你自己是非常重要的。下一篇，我将讨论黄金投资。
作者为《财经》特约经济学家，香港证监会前主席
利空消息已全部出尽了吗？答案很难是肯定的
2008年1月以来，“新年效应”已显现无遗，而不像以往，直到农历新年才到来。在1月的前三周，全世界股市蒸发了近5万亿美元市值，很多市场更比2007年高峰市值下跌了近20％。从技术角度看，这些市场已进入了熊市。最近的达沃斯“世界经济论坛”上，商界领袖们也士气低沉。在这样的气氛中，投资极富挑战性。
1月22日，美联储将基准利率降低75个基点至3.5％，这是近25年最大的调整幅度。1月23日，市场出现强劲反弹，香港恒生指数在21日暴跌之后于23日当日上涨了10.7％。早些年间，恒生指数变动5％都是十分不寻常的情况。但最近，市场波动性已不断加剧，表明风险正在不断上升。
1月23日，纽约保险监管当局与银行开始会晤，商讨向美国债券担保商注资150亿美元进行“紧急营救”，后者因担保次级债券正在遭受严重损失。“拯救拯救者”无疑是具有讽刺意味的一幕。因为通常来说，债券担保商是保护债券市场的第二道防线，第一道防线是债券背后抵押资产的质量。
之后，情况进一步恶化，法国最大银行之一的兴业银行24日披露，一名“流氓交易员”（rogue trader）使银行蒙受了近72亿美元的损失。银行不得不请求紧急注资80亿美元以摆脱危机。这是有史以来最严重的一宗衍生品交易损失案件，打破了1994年巴林银行交易员尼森在日经指数期货上14亿美元的损失纪录和1996年住友商社在铜期货上26亿美元的损失纪录。
这些利空消息使市场再次走低。从峰值大跌之后市场短时间内重振雄风的现象，市场行家们称之为“死猫跳”。因为活着的猫可以随时跳起来，但死猫在一次诈尸性质的蹦起之后就再也起不来了。
市场中有两种类型的交易者——以基本面信息为依托的价值交易者（fundamentals trader）和动量交易者（momentum trader）。巴菲特和格林汉姆属于前者，他们在投资之前会充分考虑市场的基本价值；而所有的图表分析专家（追随市场潮流）和散户（从众）则属于后者。
相对而言，动量交易不太关注价值，有时等到酿成大错才会醒悟。这是因为，如果只有你关注价值，而市场中大部分的投资者不关注，那么你很可能会成为失败者。但是，一旦市场行情逆转，动量交易将使最后的投资者出局，即市场所说的“落后者遭殃”。最无知、闭塞的投资者就是最后一个意识到要斩仓的人，也是最终被套牢的人。
动量交易会将市场推至非理性的繁荣，也会给市场带来恐慌，使市值跌到远低于其基本价值的水平。动量交易使市场在繁荣与低迷之间循环。问题在于，流动性过剩与非理性繁荣让每个人都为大把赚钱而快乐不已，很少有人会关注存在的问题，注意他们购买产品的真正价值。而当市场急转直下时，人们又开始过度关注利空消息而忽视利好消息。
正如古语所说，水落才可石出。利空消息已全部出尽了吗？答案很难是肯定的。全球各大银行的坏账注销额迄今合计虽然已过千亿美元，但可能还需要进一步注销。当然，各国央行的减息政策可以降低次贷借款者利息偿付的压力，从而减低实际违约的额度。但这一政策实际效果的大小仍然是个未知数。大部分次贷按揭利率调整将在2008年上半年进行。
接下来的问题便是：美国经济增长是否会减缓？如果美国经济增长放缓，将对中国和其他经济体产生什么影响？尽管有一些人相信，2008年美国经济仍会保持增长，但很多人预测美国经济将陷入衰退，并且相信未来六个月的数据会印证他们的猜测。
索罗斯已把当下的情况称做“60年来最严重的市场危机”。看起来，这个断言郑重其事。
一些《财经》的读者问我，在这样的环境中，他们应当怎么办。大多数投资者认为，不是“牛市”便是“熊市”。牛市论者很乐观，认为股票价格很便宜，并且会继续上扬。熊市论者是悲观主义者，认为股价将要下跌，可以在稍后股票跌至低价时抄底买入。
但我无法告诉某一个投资者应当怎么做，因为这取决于每个人的具体情况、风险偏好和目前的头寸。只有投资者自己才知道。
我想提醒读者注意，这是一个投资者教育专栏，而非投资建议专栏。后者会告诉你买什么产品或者什么时候去买。而这个专栏的目的，是教你如何理解投资，各自利弊何在。投资之前，认识你买的产品和认识你自己是非常重要的。下一篇，我将讨论黄金投资。
作者为《财经》特约经济学家，香港证监会前主席