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（昆明理工大学 管理与经济学院,云南 昆明 650093）
［摘 要］随着经济全球化的日益加深,国际间的资本流动更加频繁。然而,国际资本流动在为国家的发展作出贡献的同时,也为这些国家带来了潜在的风险,资本流动的突然停止就是这一风险的具体表现。本文通过简要分析国际资本流动突然停止的表现、原因及其影响,运用货币政策、财政政策等宏观的政策分析工具指出在资本流动情况下,风险防范和控制的各种方法。
［关键词］资本流动突然停止；货币政策；财政政策；汇率政策；风险控制
［中图分类号］F207［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）39-0053-03
1 引 言
自20世纪90年代以来,资本流动在世界范围内更加频繁。早期的资本流动集中在发达国家,但是随着发展中国家对外开放政策的实行,现在的资本流动主要形式是发达国家与发展中国家的资本流动。
国际间资本的流动如果控制在适当的范围内,则能促进本国的发展。如果资本流入过多,则会造成国内的经济泡沫；如果资本流出过多,则滞后本国的发展。两种情况都会在不同程度造成经济危机。本文主要分析资本流动突然停止时的原因及其风险管理,希望能给各国在管理资本流动突然停止方面提供一些有用的思路。
2 资本流动突然停止
新兴市场国家的发展需要大量的资金支持,这些资金往往是本国所无法满足的,因此,资本流入就成为满足这些国家需求的一个重要途径。流入的资本主要是国家投资和私人资本,其中,对于新兴市场国家,其优惠的政策更多的吸引了私人资本。私人资本有一个重要的特点,进入和撤出市场都十分迅速。所以,如果私人资本投入其他国家或者大量从本国撤出,则会造成本国的资本流动突然停止。
资本流动突然停止(sudden stop),在1998年被Calvo首次定义,认为资本流动的突然停止就是外国资本流入的减少和国内资本的急剧外流。之后的学者给出的定义都是对Calvo定义的进一步阐述。
3 引起资本流动突然停止的因素
3.1 国际间各国的利率有差别
各国的利率差一方面使游资都流入利率较高的国家,因此,利率较低的国家存在着资本流动突然停止的风险。另一方面,游资的大量涌入,使利率较高的国家的外资增加。资本的大量增加可能会使资本流入国出现泡沫。一旦泡沫过多,这些游资就会大量撤离,这样,又会造成原来的资本流入国的资本流动突然停止。
3.2 发达国家的汇率较新兴市场国家的汇率走强
相对于新兴市场国家,国际资本的持有者更愿意将资本投入已经有良好发展基础的发达国家。因此,资本大量的回流到发达国家,新兴市场国家的资本存在大量的流出,造成了资本流动的突然停止。
4 资本流动突然停止的影响
4.1 凯恩斯效应
流入国内的资本减少或者国内流出的资本增多,都会导致国内的收入减少。
如图1所示，根据IS-LM曲线,当资本流动突然停止时,LM曲线左移,使收入减少,产出下降。IS曲线也由于资本流入的减少而左移,更加加强了产出的减少,也会造成国内的产出和就业的下降,使经济陷入衰退。
4.2 相对过度供给
从进出口的角度出发,产品分为贸易品和非贸易品。当资本流入突然停止时,国内收入下降,贸易品可以通过国际贸易途径消化,而非贸易品则只能在国内消化,因此造成了非贸易品价格的急剧下降。
4.3 新兴市场国家本币贬值
国际资本大量的从新兴市场国家流出,造成了本币供应的相对过剩,外币供应的相对短缺。同时,汇率的下降,也造成了更多的资本流出本国,流入汇率较高的国家。这又进一步加重了资本流动突然停止的影响。
4.4 新兴市场国家面临银行风险
新兴市场国家的企业拥有大量以外币计价的债务,当本币贬值,外币升值时,这些债务的本币计价被放大,表现为企业的负债状况恶化。这样一来,企业在银行的贷款也不会按时归还,甚至会成为银行的坏账。
5 资本流动突然停止的风险控制
对于风险的控制,从宏观的角度把握,从货币、财政、汇率政策三个方面进行分析。同时,对于风险的控制,不仅表现在预防上,在风险初露端倪时,也应该采取适当的措施,防止事情的进一步恶化。
5.1 货币政策
货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施,尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。当资本流动突然停止发生时,对市场上货币量的控制就是货币政策的一个突出表现形式。
（1）当有大量的国际资本流出本国时,为了防止出现资本流动的突然停止而造成的危机,国家可以适当地实行紧缩性的货币政策,提高银行利率,减少市场上流通的本币。这样一方面可以抬高本币的汇率,使本币汇率维持在一个较平稳的状态；另一方面可以控制外币的流出。
如图2所示,紧缩的货币政策,使LM曲线左移,收入减少,利率提高。当大量的资本流出本国时,收入减少是一个必然的结果。当大多数的国际资本逃离本国时,少数仍在本国停留的资本,感受到银行利率的上升,可能会对本国经济重拾信心。同时,利率的提高也会再次吸引国外的投资者。如果措施采取得当并且及时,很有可能会避免因为资本的大量流出而造成的经济危机。
（2）可以限制国际资本流入本国过快,降低本国利率,使国际游资放弃在本国寻找利益。但是,这个方法并不适用。不仅减少本国的资本流入,国内资本也有可能因为国内利率过低而流出本国。
因此,货币政策都是根据具体情况而作出的决策。并没有强调一定要用哪个货币政策,重要的是要在正确的时候用正确的货币政策,这样才能在预防资本流动突然停止时,发挥效用。
5.2 财政政策
财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则,通过财政支出与税收政策来调节总需求。
（1）当资本不再大量流入本国,甚至从本国大量流出时,适当实行扩张性的财政政策,增加国内的财政支出,减少税收,使大量的本币在本国消耗,降低资本大量流出的风险。
如图3所示,当实行扩张性的财政政策时,IS曲线向右移动,这样不仅导致了收入从y1到y2的增加,而且使利率从r1上升到r2。收入的增加有利于减少资本流动突然停止而造成的人民生活水平的下降,有利于稳定人民信心。例如r的上升则对于国外资本重新产生了吸引力,不久之后大量的资本又会被利率所吸引,而投入到本国。
（2）当资本大量流入本国时,为防止资本的突然抽离,可以对外商的投资征收税款,提高税率,这样,当资本抽离的时候,国内仍有部分资金应对资本抽离的危机,外商在投资时,也会考虑税率的问题,而慎重地作出决定。
从财政政策中,也可以看出,对资本流动突然停止的防范措施如同货币政策一样,也没有局限于紧缩或扩张的财政政策,而是要因时制宜地选择适合当时情况的财政政策。
5.3 汇率政策
汇率政策是指一个国家(或地区)政府为达到一定的目的,通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行,把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度的水平而采取的政策手段。
浮动汇率制度在极大程度上能降低资本流动的风险。如果一国实行的是固定汇率制度,一旦国内资本流突然停止,就需要用大量的外币去维持本国的固定汇率,会造成重大损失。
在大多数新兴市场国家,为了防止实际汇率的升值,都采取了主要以盯住美元的某种形式的固定汇率。类似于中国香港的金融市场。这种政策在国家发展初期为国家的发展作出了重大的贡献,吸引了大量的外资。但是,一旦资本流动突然停止或者发生大规模的金融危机,国家则难以招架。
1997年爆发的泰国金融危机就是盯住汇率在资本流动突然停止时为国家带来重大损失的典型。作为一个新兴市场国家,泰国在20世纪90年代的发展令人瞩目。然而,就像一个定律一样,前期的飞速增长总会造成后期的国内经济泡沫。泰国也不能免俗。当泡沫破灭时,资本纷纷外逃,而泰国国内也存在着大量的外债。国内外资本流动的突然停止都使泰铢面临着巨大的贬值压力。作为一个新兴市场国家,为了吸引大量的资本,泰国早已允许资本的自由流动,因此,泰国并没有自己的独立的货币政策。为了盯住美元而付出了大量财力的泰国政府,在1997年7月2日,不得不宣布放弃已经坚持14年之久的泰铢钉住美元的汇率制度,实行有管理的浮动汇率制度。
从以上的分析可以看出,固定汇率制度在较大的程度上增加了危机爆发时对本国的伤害。因此,新兴市场国家实行浮动汇率制度有利于本国减少危机的创伤。同时,根据不可能三角形,实行浮动汇率的国家,既可以允许资本的自由流动,也可以保有本国的独立的货币政策,在资本流动突然停止的危机爆发时,可以根据国情制定有力的政策,帮助本国迅速走出危机。
综上所述,在防范资本流动突然停止的危机时,不仅要防止流入国内的资本减少和流出国外的资本增多,也要防止国际资本流入本国过快而给本国造成的潜在的风险。在使用政策工具时,货币政策、财政政策、汇率政策三者的使用应该相辅相成,而不要依靠单一的政策。
6 结 论
本文通过分析国际资本流动突然停止发生的因素及其影响,指出在新兴市场国家防范资本流动突然停止的重要性。并通过对货币政策、财政政策和汇率政策等国家政策工具的分析,指出在宏观角度防范资本流动突然停止风险的总体思路。同时指出,对资本流动突然停止风险的防范,不仅要防范国外资本流入的大量减少和国内资本流出的大量增多,更要在源头防范这种风险,即控制资本流入国内的速度过快而造成的国内经济泡沫。
资本流动突然停止的问题在亚洲金融危机后才逐渐显现,也是从亚洲金融危机后,人们才意识到对这种风险防范的重要性。因此,希望通过本文的分析,对研究资本流动突然停止提供一些思路。
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