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流动性可从三个层次上理解：经济流动性、货币流动性以及市场流动性。中国将是最有实力应对全球流动性枯竭的经济体
美国次贷危机终于演变成一场全面的金融危机。美国政府和美联储以罕见的速度和规模向市场注入流动性。同时，许多新兴市场经济也经受了相当大的冲击，突出表现在资金开始大量撤出，给亚洲和拉美一些新兴市场经济体汇率造成贬值压力。一些国家的央行不得不动用大量的外汇储备干预市场。
国际资金撤离新兴市场表明，全球流动性正在从前几年的充裕甚至泛滥，开始渐近枯竭。
流动性可以从三个不同层次上理解：经济流动性、货币流动性以及市场流动性。这样区分，有助于理解流动性从充裕到趋紧进而枯竭的全过程及其影响。
经济流动性指的是在过去几年，全球实体经济中存在“储蓄过剩”的倾向，表现在国民储蓄大于投资，对外则表现为经常账户顺差。
而货币流动性与经济流动性紧密相关。因为全球化红利集中释放的另一个表现，就是全球通货膨胀率的下降。外生性低通胀率的存在，使中央银行能通过创造货币流动性（如增加货币供给和降低利率），来维持高经济增长，但毋须担心其通胀后果。因此，货币流动性是经济流动性的反映，二者之间的纽带就是央行。它通过货币政策的制定和执行，把经济流动性转化为货币流动性。
以低利率为主要特征的货币流动性，在金融市场层面，表现为信贷、股票、债券以及房地产市场的繁荣。市场流动性的具体体现形式是，在繁荣的市场中，金融产品的活跃交易。建立在普通金融产品之上的一系列对衍生产品的活跃交易，是市场流动性一个更高的表现形式。货币流动性和市场流动性之间的纽带，是投资者的信心和金融创新。以大量衍生产品涌现为特征的金融创新，更使市场流动性得以成倍放大。
在过去几年全球流动性的泛滥中，经济流动性是基础，货币流动性有着政策背景，市场流动性是具体表现。正在发生的全球流动性危机表明，经济流动性的基础有所松动，货币流动性已捉襟见肘，市场流动性行将枯竭。
全球化红利的终结，使全球低通胀失去了其外生性基础。对于过去几年高速增长的可持续性，投资者的信心开始动摇。市场流动性，在金融创新使其登峰造极的美国房地产市场上首先吃紧，并渐次蔓延到美国的货币、债券和股票市场。
美联储试图通过大幅度降息和扩大再贴现窗口等手段，创造出更多的货币流动性，期望缓解对市场流动性的冲击。然而，投资者信心丧失和创新出来的金融工具体系（如次级贷款担保债权凭证）崩溃，使货币流动性并不能有效转化成市场流动性。央行新创造的货币流动性非但没有“动”起来， 反而被做最坏打算的金融机构，尤其是银行，“雪藏”起来。
那些对于全球经济前景仍有信心、尤其是认为一些新兴市场经济可能与美国经济“脱钩”的投资者，兴趣转向了新兴市场和大宗商品市场，使新兴市场前一段时间总体上仍受到支撑，而且大宗商品市场上出现罕见的繁荣。然而，随着全球经济同步放缓渐成事实，充斥于新兴市场和大宗商品市场上的流动性也快速退潮。
近几个星期以来，许多主要工业国家和新兴市场经济受到的冲击，正是在这一大背景下发生的。笔者认为，这些新的变化表明，在全球范围内市场流动性正渐近枯竭。
在应对这一全球冲击时，新兴市场经济的央行比起美联储来更显捉襟见肘。因为，新兴市场央行在创造市场流动性方面，受到更多的制约。资本外流使国内市场流动性趋紧。然而，新兴市场央行在创造货币流动性方面颇有顾虑。因为通过减息和其他方式向市场注入资金，可能会进一步加剧本币贬值的风险。一旦本币贬值的预期形成，就可能加剧资本外流，甚至可能会演变成更严重的资本外逃。
在资本外流的情形下，要同时做到保持国内市场流动性和币值的稳定，一个最佳的方案是：央行一方面动用外汇储备，满足国际资本外撤的外汇需要，从而稳定汇率水平；另一方面加大本币的货币流动性创造。
然而，充足的外汇储备是实现这一最佳方案的必要条件。在这一问题上，经济流动性之于货币或市场流动性，其基础性作用尤为重要。经济流动性过剩（即本国储蓄过剩和经常账户顺差）使本国不依赖外国资金，从而不受外部融资条件变化的影响。再者，只有来源于经济流动性过剩基础上的外汇储备积累，才能最终成为应对全球流动性枯竭的有效保证。
鉴于中国拥有全球最大规模的外汇储备，且来源于长期大量经常账户顺差，笔者认为，中国将是全球经济中最有实力应对全球流动性枯竭的经济体。■
作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家
美国次贷危机终于演变成一场全面的金融危机。美国政府和美联储以罕见的速度和规模向市场注入流动性。同时，许多新兴市场经济也经受了相当大的冲击，突出表现在资金开始大量撤出，给亚洲和拉美一些新兴市场经济体汇率造成贬值压力。一些国家的央行不得不动用大量的外汇储备干预市场。
国际资金撤离新兴市场表明，全球流动性正在从前几年的充裕甚至泛滥，开始渐近枯竭。
流动性可以从三个不同层次上理解：经济流动性、货币流动性以及市场流动性。这样区分，有助于理解流动性从充裕到趋紧进而枯竭的全过程及其影响。
经济流动性指的是在过去几年，全球实体经济中存在“储蓄过剩”的倾向，表现在国民储蓄大于投资，对外则表现为经常账户顺差。
而货币流动性与经济流动性紧密相关。因为全球化红利集中释放的另一个表现，就是全球通货膨胀率的下降。外生性低通胀率的存在，使中央银行能通过创造货币流动性（如增加货币供给和降低利率），来维持高经济增长，但毋须担心其通胀后果。因此，货币流动性是经济流动性的反映，二者之间的纽带就是央行。它通过货币政策的制定和执行，把经济流动性转化为货币流动性。
以低利率为主要特征的货币流动性，在金融市场层面，表现为信贷、股票、债券以及房地产市场的繁荣。市场流动性的具体体现形式是，在繁荣的市场中，金融产品的活跃交易。建立在普通金融产品之上的一系列对衍生产品的活跃交易，是市场流动性一个更高的表现形式。货币流动性和市场流动性之间的纽带，是投资者的信心和金融创新。以大量衍生产品涌现为特征的金融创新，更使市场流动性得以成倍放大。
在过去几年全球流动性的泛滥中，经济流动性是基础，货币流动性有着政策背景，市场流动性是具体表现。正在发生的全球流动性危机表明，经济流动性的基础有所松动，货币流动性已捉襟见肘，市场流动性行将枯竭。
全球化红利的终结，使全球低通胀失去了其外生性基础。对于过去几年高速增长的可持续性，投资者的信心开始动摇。市场流动性，在金融创新使其登峰造极的美国房地产市场上首先吃紧，并渐次蔓延到美国的货币、债券和股票市场。
美联储试图通过大幅度降息和扩大再贴现窗口等手段，创造出更多的货币流动性，期望缓解对市场流动性的冲击。然而，投资者信心丧失和创新出来的金融工具体系（如次级贷款担保债权凭证）崩溃，使货币流动性并不能有效转化成市场流动性。央行新创造的货币流动性非但没有“动”起来， 反而被做最坏打算的金融机构，尤其是银行，“雪藏”起来。
那些对于全球经济前景仍有信心、尤其是认为一些新兴市场经济可能与美国经济“脱钩”的投资者，兴趣转向了新兴市场和大宗商品市场，使新兴市场前一段时间总体上仍受到支撑，而且大宗商品市场上出现罕见的繁荣。然而，随着全球经济同步放缓渐成事实，充斥于新兴市场和大宗商品市场上的流动性也快速退潮。
近几个星期以来，许多主要工业国家和新兴市场经济受到的冲击，正是在这一大背景下发生的。笔者认为，这些新的变化表明，在全球范围内市场流动性正渐近枯竭。
在应对这一全球冲击时，新兴市场经济的央行比起美联储来更显捉襟见肘。因为，新兴市场央行在创造市场流动性方面，受到更多的制约。资本外流使国内市场流动性趋紧。然而，新兴市场央行在创造货币流动性方面颇有顾虑。因为通过减息和其他方式向市场注入资金，可能会进一步加剧本币贬值的风险。一旦本币贬值的预期形成，就可能加剧资本外流，甚至可能会演变成更严重的资本外逃。
在资本外流的情形下，要同时做到保持国内市场流动性和币值的稳定，一个最佳的方案是：央行一方面动用外汇储备，满足国际资本外撤的外汇需要，从而稳定汇率水平；另一方面加大本币的货币流动性创造。
然而，充足的外汇储备是实现这一最佳方案的必要条件。在这一问题上，经济流动性之于货币或市场流动性，其基础性作用尤为重要。经济流动性过剩（即本国储蓄过剩和经常账户顺差）使本国不依赖外国资金，从而不受外部融资条件变化的影响。再者，只有来源于经济流动性过剩基础上的外汇储备积累，才能最终成为应对全球流动性枯竭的有效保证。
鉴于中国拥有全球最大规模的外汇储备，且来源于长期大量经常账户顺差，笔者认为，中国将是全球经济中最有实力应对全球流动性枯竭的经济体。■
作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家