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摘要：文章以五年期间内我国沪深两市A股医药上市公司为样本，研究规模扩张和融资结构调整在瞬息万变市场环境中如何决定医药企业经营绩效的趋势走向。研究表明，医药企业扩大经营能够有效降低生产和管理成本，通过股权融资的方式，为医药企业采购先进的设备提供强有力的资金保障，培养建设专业人才梯队、结合人才精准匹配和精细管理，提升新品药物研发投入比，提升研、产、销范围形成的规模效应，从而降低经营成本。
关键词：企业规模;股权资本;经营绩效
一、引言
长久以来，医药产业是国计民生的核心关注领域，其发展更是被列为我国国家重大战略部署。为有效贯彻落实，“十二五”期间，国家和地方政府通过出台相关引导和支持医药产业的政策，深化体制改革，完善保障体系，为医药产业营造健康发展的“生态圈”，也给医药产业规划了明确方向，医药产业面对国家宏观政策趋严与经济环境变动反映出高敏感特征，其利润增速明显放缓。进入“十三五”，我国医药产业结构转型加快，增速换挡，一方面，要思考医药企业规模扩张是否有利于经营绩效的提高？或医药产业是否还处在企业规模经济递增阶段？这是医药行業发展过程中亟待加强的引导规范，另一方面，资金融通困难始终是制约我国医药企业发展的瓶颈，那么采用何种融资方式能使规模扩张成为医药企业增长的主引擎也是迫在眉睫的问题。
当下，对于医药产业发展的研究主要结合国内外案例，停留在战略布局、结构组织、市场前景等宏观层面。而从微观层面的研究基本上采取分离式研究思路，缺少对医药企业产业特征的嵌入式思考，市场经济中医药企业作为独立经营主体真正决定了产业的长远发展，因此明确规模扩张是否有利于提高医药企业的经营绩效及股权资本能否有效支持医药企业的发展有助于延伸和拓展产业领域的边界。本文将以我国医药上市公司为样本，基于2010～2015年的面板数据，实证检验医药企业规模扩张和股权资本对经营绩效的影响。
二、文献综述
随着诸多利好政策的出台和大量资金的闻风而动，如何找寻到一个企业规模最合理与利润率最高的平衡点，并以此为契机整合资源，探索处于不同发展阶段，医药产业科学化发展新模式。不考虑其他变量的情况下，仅企业内部生产要素变量调整变化时，产量的波动性直观可见。尽管如此，生产规模与长期平均成本呈现倒U型的变化规律，于此相对规模报酬也随之变化，造成企业规模分布和经营绩效存在一定差异。孙晓华等（2014）基于我国工业企业的微观数据进行分析，列明生产要素对应企业规模的差异，发现尽管企业规模与经营绩效之间呈现倒U型关系，但就绝大多数工业企业而言，扩大规模有利于经营绩效的提升，对于技术密集型的医药制造业企业来说，规模扩张可以带来规模经济效应，同时能够强化技术创新对经营绩效形成较大的助推力。Griliches（1980）研究发现生物医药企业的研发活动会呈现出随企业规模增长的规模报酬递增效应，企业研发活动直接作用于技术创新，而技术创新使最佳生产规模点的增长又可以有效刺激经营绩效。据陆国庆（2011）对2006～2008年中小板市场战略性新兴上市公司财务数据的收集得到这样的观点：战略性新兴产业企业表现出绩效随着股本呈正相关性，存在规模效应。在周运兰（2011）的研究中，作者通过收集2006～2009年的高科技上市公司的财报数据，总结出股权融资对企业盈利与成长指标有正向作用，结果显示，高科技上市公司需要充足的股权融资以支持其高成长性、高风险性和高投入性，形成的高收益也能对此产生反作用力，从而提高融资机会。梁帆（2005）通过选取2002～2013年我国A股上市公司的数据进行范本研究，以银行贷款和投资风险两种渠道为契机，分析二者对企业融资产生的区别，采用DID方法分析金融发展程度对企业成长性的影响，结果表明相比于银行贷款，风险投资有助于为中小企业迎来发展契机。
三、理论分析和研究假设
现阶段在我国医药产业结构中，中小型医药企业数量所占比例达到95%以上，其资产总额和主营业务收入占比却均未达到50%。我国中小型医药企业在创新资源禀赋上严重不足，加之资金短缺、外部市场信息与技术信息缺乏，资源有效利用率差，很难实现稳定的高利润率。与中小型医药企业相比，大型医药企业更容易实现规模经济，劳动分工更加专业化，能够有效降低企业经营成本;企业经营绩效的提升可以通过生产、人员、科创三个方面要素。伴随着企业规模的增大，资金扶持力度、员工职业继续教育都能够得到有效保障，通过形成规模化效应来实现降本增效的目的。另一方面，医药产业投放的营销费用越大，产品在购销两端的优势更加明显，有利于提高销售效率，从而实现高利润率。因此，提出假设1：
假设1：医药企业进行规模扩张对经营绩效的提高能够产生显著的促进效应。
医药企业间战略性竞争手段之一就是不断扩大研发优势。医药研发具有投入大、品质要求高、年收益率低、成本回收周期长、政策影响大的特点。因此在医药企业充足的资本保证是其良性发展的必要条件。实现资本与产业牵手、项目与资金对接。我国现有商业银行基本以中短期贷款为主，目的在于降低其自身投资风险，对医药企业“长周期高投入”的资金需求而言，与商业银行的贷款投资理念相矛盾。股权投资者以新股东的身份参与企业生产运营，且不仅筹集来的资金无需还本付息，能够很好的满足医药企业发展的长期资金需求，还有利于公司降低资产负债率，减小财务风险。其次，我国商业银行在发放贷款时，常以企业性质、规模、社会形象、资金实力等综合实力评价指标作为优先考虑条件，不利于成立初期的医药企业。多数初创期的医药企业。规模较小，社会影响力较低，厂房生产线等投入较少，拥有的知识产权又很难作为银行贷款时的抵押物。此外，由于受到产业政策支持，医药中小型企业在创立初期往往选择进驻工业园区，在后期发展中会因为房产等固定资产并非为企业自身所有，能用来抵押贷款的财产数量不多且价值不高等原因致使其较难通过抵押、担保获得债务融资维持持续发展。再次，传统银行贷款更倾向于低风险等级，对于高经营风险的医药企业而言，股权融资的差异性特点就反衬的尤为突出：银行贷款形成企业负债，股权融资形式相比于负债形式的银行贷款更适合未来收益不确定的医药企业;银行贷款通常以获取企业的财务状况、信用状况、在行业中的地位、同业的授信金额和条件、与银行的合作程度以及带来的附加值等外部综合因素来考虑放贷额度和衡量预期收益，相比于通过调查和监管企业经营状况的银行来说，更有利于股权投资者以股东身份介入企业的经营管理，以此削弱信息不对称程度，从而获取对医药产业提供融资的优势条件;股权投资者对特定行业的认识程度和专业化程度，可以大幅度降低向企业提供融资时的信息不对称程度。由此可见，股权融资可以正向推进医药企业经营绩效。因此，提出假设2： 假设2：医药企业能够发挥股权资本更为有益的作用，加速推进经营绩效的上升。
四、研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文依据以下标准，提取五年间我国A股医药上市公司数据进行筛选，依据以下标准对样本进行筛选：剔除资产负债率大于1的公司;去除变量值异常及缺损本。按照上述标准，得到106家样本企业6年的数据，以备统计分析和检验。文中所用数据主要来自国泰安的CSMAR数据库。
（二）变量定义
被解释变量。本文选取净资产收益率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、净利润率（NPR）、每股净资产（NAPS）、每股收益（EPS）五个反映企业经营绩效的财务指标进行主成分分析，根据得分系数矩阵来表示医药企业综合绩效指标Y，再将其作为被解释变量进行多元回归分析。解释变量。根据四部委出台的新标准，企业规模以从业人员、营业收入和资产总额三个指标为标准。从业人员扁平化地反映了不同行业不同阶段的组织规模，营业收入和资产总额则可从业务基础、资产收益分配权到经营战略决策来反映企业的經营规模，呈现更为立体的衡量标准。本文立足于医药企业的规模扩张对经营绩效的效用，以此选取资产总额（SIZE）代表。控制变量。融资方式包罗内源、外源，其中外源融资又细分为股权、债券融资，选择的差异性就造了资本结构的不同。根据资本类型的差异，选取股权资本率（EAR）、债权资本率（DAR）及内源资本率（IAR）作为代表。通过融资方式获取资金积累的能力以及企业未来发展趋势与发展速度由总资产增长率（TAGR）反映。具体定义如表1所示。
（三）模型构建
本文为验证上述理论依据及假设，以企业规模和融资结构为变量构建多元回归模型。多元线性回归模型如式1：
Yt=β0t+β1tSIZE+β2tEAR+β3tDAR+β4tIAR+β5tTAGR+εt（1）
式（1）中，综合绩效指标Yt通过主成分分析得分系数矩阵得到：
Yt=α1tROE+α2tROA+α3tNPR+α4tNAPS+α5tEPS（2）
五、实证分析
本文列出2015年样本数据的描述性统计结果、自变量相关系数和回归结果，即表2、表3和表4。
（一）描述性统计
表2是基本描述性统计。从统计结果看，自2010年以来，医药企业规模整体呈现递增趋势，Y均值缓慢增加，标准偏差却呈现明显的逐年递减趋势，说明医药企业规模扩张使得产业整体经营绩效提高，且波动性减小，大型企业和中小型企业经营绩效的差距缩小，可能是产业内部资源更加有效、公平配置的结果。在资本结构方面，EAR均值明显高于DAR均值和IAR均值，且EAR均值和IAR 均值呈现逐年递增趋势，而DAR均值却呈现逐年下降趋势，说明我国医药企业债权融资困难，存在明显的股权融资偏好，同时企业成长一部分来自于自有资源的投入。此外，EAR和IAR均值和中位数差距都不大，DAR均值明显大于中位数，说明存在极端大值，也反映出医药中小型企业债权融资尤为困难。
（二）相关性分析
表3是自变量之间的相关性EAR、DAR为变量高的值时，IAR随之变为低变量值。如此显著的负向关性，阐释了三种资本的可代替性。就医药产业而言，应适当降低债务融资，加大股权投资的比重。通过VIF法验证，即使EAR、DAR与IAR之间显著相关，但并不存在严重的多重共享性。
（三）回归分析
表4是回归结果。首先，SIZE的回归系数为正，有效验证假设1：医药企业规模经济现象存在，规模扩张能够提高经营绩效。其次，EAR的回归系数为正，成为了假设2的证明：医药企业经营绩效的提升与股权资本的提升呈正相关。再次，DAR的回归系数为负，提示应该加强资产市场的完善，并且将债权资本的优势发挥到最大化，例如，税盾优势、财务杠杆优势。IAR的回归系数为正并且偏高，反映出自有资金是我国医药企业发展的主要支撑。但是医药企业研发和产业化过程需要稳定的资金投入，而商业周期导致的利润波动会使得内部资金无法为项目提供稳定的资金支持，因此外部融资十分重要。
（四）稳健性检验
针对研究中直接选取净资产收益率（ROE），加之市场、财务绩效指标来反映企业的盈利能力。为了尽可能使研究结果更为可靠和稳健，本文采用净资产收益率（ROE）作为被解释变量替代综合绩效指标Y进行回归。其回归结果与综合绩效指标Y做被解释变量时的回归结果保持了一致。证明结论具有稳健性。
六、结论与建议
（一）结论
本文选取2010～2015年我国沪深两市A股医药上市公司共106个样本企业作为研究对象，研究医药企业规模扩张和融资结构对经营绩效的影响。研究发现，规模扩张可大幅提高医药企业经营绩效可及性;股权融资能够有效支持医药企业通过规模扩张提高经营绩效。医药产业的发展和转型，离不开微观企业本身的壮大。从企业自身发展角度来看，综合整体的优势将随规模扩张逐渐增强，议价能力增强，从而成本优势、渠道优势更容易得到体现，由此提高经营绩效;从转型升级的角度来看，企业可以通过规模扩张达到经营扩张， 将可自主研发等“软实力”转换成规模经济形成产业化，拉动转型升级，使之成为更具国际竞争力的影响因素。本文的研究成果建立在已知文献的基础上，希望能通过此次补充，对引导医药产业的大力发展。
（二）建议
本文论证了政府在扶持医药产业时可以通过优化政策环境，引导股权投资类基金，深抓资本，助力产业特色化、高端化一系列规模扩张的方式提高企业经营绩效，并给出以下建议：一是全速推进资本市场的建设，改革创业板并试点注册制，科创板再融资，高水平双向对外开放中小板，加大区域性股权市场，着眼于多层次体系建设;二是深入扩展民间投资准入机制，逐步完善民资、社保、保险为一体的多元基金投资主体、促使私募股权投资业态健康、有序、稳定的循环;三是强调约束与激励共行，通过制定风险投资法案，规范法律框架;落实激励机制与良性退出方案，使其成为产业健康发展的一个新的增长点。与此同时，不断尝试创新与探索国有风险投资机构在决策规划、执行落地、资产管理、风险管理和交易机制等方面的新模式;四是以工业园区为载体，优化区域市场环境，将工业园区培育成股权投资聚集地，为医药企业与股权投资的有效结合提供条件。 参考文献：
[1]孙晓华，王昀.企业规模对生产率及其差异的影响——来自工业企业微观数据的实证研究[J].中国工业经济，2014（01）：57.
[2]陆国庆.中国中小板上市公司产业创新的绩效研究[J].经济研究，2011（02）：138.
[3]周运兰.我国高科技上市公司盈利能力、成长性和股权融资比较研究[J].科技进步与对策，2011，28（12）：96-100.
[4]梁帆.融资约束、风险投资与中小企业成长——基于中国A股上市公司的实证[J].河北经贸大学学报，2015，36（02）：72-79.
[5]寇垠.中国中小企业融资难类型研究[J].科技进步与对策，2015，32（03）：94.
[6]张西征，刘志远，王静.企业规模与R&D投入关系研究——基于企业盈利能力的分析[J].科学学研究，2012，30（02）：265.
[7]马秋君.我国科技型中小企业融资困境及解决对策探析[J].科学管理研究，2013，31（02）：113.
[8]褚淑贞，朱玄.基于Malmquist 指數的我国医药产业政策创新绩效评价研究[J].中国卫生统计，2015，32（06）：1014.
[9]谭中明，李战奇.论战略性新兴产业发展的金融支持对策[J].金融论苑，2012（02）：172.
[10]吕铁，余剑.金融支持战略性新兴产业发展的实践创新、存在问题及政策建议[J].宏观经济研究，2012（05）：18.
[11]章洁倩.科技型中小企业知识产权质押融资风险管理——基于银行角度[J].科学管理研究，2013，31（02）：98.
[12]张魁伟，许可.中小企业专利质押融资的风险规避研究[J].财政研究，2014（11）：28.
[13]Carpenter RE，Petersen BC.Capital Market Imperfections， High Tech Investment，and New Equity Financing[J].The Economic Journal，2002，112（477）：54.
[14]Audretsch DB，Lehmann EE.Financing High-Tech Growth：The Role of Banks and Venture Capitalists[J].Schmalenbach Business Review，2004，56（04）：340.
[15]Gompers PA，Lerner J.What Drives Venture Capital Fundraising[EB/OL].[2012-12-26].http：//www.brookings.edu/～/media/projects/BPEA/1998_bpeamicro_ gompers. PDF.
[16]胡义东，仲伟俊.高新技术企业技术创新绩效影响因素的实证研究[J].中国科技论坛，2011（04）：80.
*基金项目：四川省千人计划项目;成都市蓉漂计划项目。
（作者单位：崔琴，航天科工通信技术研究院有限责任公司、成都航天通信设备有限责任公司;成彦芸，成都航天通信设备有限责任公司;张萌，航天科工通信技术研究院有限责任公司。张萌为通讯作者）
关键词：企业规模;股权资本;经营绩效
一、引言
长久以来，医药产业是国计民生的核心关注领域，其发展更是被列为我国国家重大战略部署。为有效贯彻落实，“十二五”期间，国家和地方政府通过出台相关引导和支持医药产业的政策，深化体制改革，完善保障体系，为医药产业营造健康发展的“生态圈”，也给医药产业规划了明确方向，医药产业面对国家宏观政策趋严与经济环境变动反映出高敏感特征，其利润增速明显放缓。进入“十三五”，我国医药产业结构转型加快，增速换挡，一方面，要思考医药企业规模扩张是否有利于经营绩效的提高？或医药产业是否还处在企业规模经济递增阶段？这是医药行業发展过程中亟待加强的引导规范，另一方面，资金融通困难始终是制约我国医药企业发展的瓶颈，那么采用何种融资方式能使规模扩张成为医药企业增长的主引擎也是迫在眉睫的问题。
当下，对于医药产业发展的研究主要结合国内外案例，停留在战略布局、结构组织、市场前景等宏观层面。而从微观层面的研究基本上采取分离式研究思路，缺少对医药企业产业特征的嵌入式思考，市场经济中医药企业作为独立经营主体真正决定了产业的长远发展，因此明确规模扩张是否有利于提高医药企业的经营绩效及股权资本能否有效支持医药企业的发展有助于延伸和拓展产业领域的边界。本文将以我国医药上市公司为样本，基于2010～2015年的面板数据，实证检验医药企业规模扩张和股权资本对经营绩效的影响。
二、文献综述
随着诸多利好政策的出台和大量资金的闻风而动，如何找寻到一个企业规模最合理与利润率最高的平衡点，并以此为契机整合资源，探索处于不同发展阶段，医药产业科学化发展新模式。不考虑其他变量的情况下，仅企业内部生产要素变量调整变化时，产量的波动性直观可见。尽管如此，生产规模与长期平均成本呈现倒U型的变化规律，于此相对规模报酬也随之变化，造成企业规模分布和经营绩效存在一定差异。孙晓华等（2014）基于我国工业企业的微观数据进行分析，列明生产要素对应企业规模的差异，发现尽管企业规模与经营绩效之间呈现倒U型关系，但就绝大多数工业企业而言，扩大规模有利于经营绩效的提升，对于技术密集型的医药制造业企业来说，规模扩张可以带来规模经济效应，同时能够强化技术创新对经营绩效形成较大的助推力。Griliches（1980）研究发现生物医药企业的研发活动会呈现出随企业规模增长的规模报酬递增效应，企业研发活动直接作用于技术创新，而技术创新使最佳生产规模点的增长又可以有效刺激经营绩效。据陆国庆（2011）对2006～2008年中小板市场战略性新兴上市公司财务数据的收集得到这样的观点：战略性新兴产业企业表现出绩效随着股本呈正相关性，存在规模效应。在周运兰（2011）的研究中，作者通过收集2006～2009年的高科技上市公司的财报数据，总结出股权融资对企业盈利与成长指标有正向作用，结果显示，高科技上市公司需要充足的股权融资以支持其高成长性、高风险性和高投入性，形成的高收益也能对此产生反作用力，从而提高融资机会。梁帆（2005）通过选取2002～2013年我国A股上市公司的数据进行范本研究，以银行贷款和投资风险两种渠道为契机，分析二者对企业融资产生的区别，采用DID方法分析金融发展程度对企业成长性的影响，结果表明相比于银行贷款，风险投资有助于为中小企业迎来发展契机。
三、理论分析和研究假设
现阶段在我国医药产业结构中，中小型医药企业数量所占比例达到95%以上，其资产总额和主营业务收入占比却均未达到50%。我国中小型医药企业在创新资源禀赋上严重不足，加之资金短缺、外部市场信息与技术信息缺乏，资源有效利用率差，很难实现稳定的高利润率。与中小型医药企业相比，大型医药企业更容易实现规模经济，劳动分工更加专业化，能够有效降低企业经营成本;企业经营绩效的提升可以通过生产、人员、科创三个方面要素。伴随着企业规模的增大，资金扶持力度、员工职业继续教育都能够得到有效保障，通过形成规模化效应来实现降本增效的目的。另一方面，医药产业投放的营销费用越大，产品在购销两端的优势更加明显，有利于提高销售效率，从而实现高利润率。因此，提出假设1：
假设1：医药企业进行规模扩张对经营绩效的提高能够产生显著的促进效应。
医药企业间战略性竞争手段之一就是不断扩大研发优势。医药研发具有投入大、品质要求高、年收益率低、成本回收周期长、政策影响大的特点。因此在医药企业充足的资本保证是其良性发展的必要条件。实现资本与产业牵手、项目与资金对接。我国现有商业银行基本以中短期贷款为主，目的在于降低其自身投资风险，对医药企业“长周期高投入”的资金需求而言，与商业银行的贷款投资理念相矛盾。股权投资者以新股东的身份参与企业生产运营，且不仅筹集来的资金无需还本付息，能够很好的满足医药企业发展的长期资金需求，还有利于公司降低资产负债率，减小财务风险。其次，我国商业银行在发放贷款时，常以企业性质、规模、社会形象、资金实力等综合实力评价指标作为优先考虑条件，不利于成立初期的医药企业。多数初创期的医药企业。规模较小，社会影响力较低，厂房生产线等投入较少，拥有的知识产权又很难作为银行贷款时的抵押物。此外，由于受到产业政策支持，医药中小型企业在创立初期往往选择进驻工业园区，在后期发展中会因为房产等固定资产并非为企业自身所有，能用来抵押贷款的财产数量不多且价值不高等原因致使其较难通过抵押、担保获得债务融资维持持续发展。再次，传统银行贷款更倾向于低风险等级，对于高经营风险的医药企业而言，股权融资的差异性特点就反衬的尤为突出：银行贷款形成企业负债，股权融资形式相比于负债形式的银行贷款更适合未来收益不确定的医药企业;银行贷款通常以获取企业的财务状况、信用状况、在行业中的地位、同业的授信金额和条件、与银行的合作程度以及带来的附加值等外部综合因素来考虑放贷额度和衡量预期收益，相比于通过调查和监管企业经营状况的银行来说，更有利于股权投资者以股东身份介入企业的经营管理，以此削弱信息不对称程度，从而获取对医药产业提供融资的优势条件;股权投资者对特定行业的认识程度和专业化程度，可以大幅度降低向企业提供融资时的信息不对称程度。由此可见，股权融资可以正向推进医药企业经营绩效。因此，提出假设2： 假设2：医药企业能够发挥股权资本更为有益的作用，加速推进经营绩效的上升。
四、研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文依据以下标准，提取五年间我国A股医药上市公司数据进行筛选，依据以下标准对样本进行筛选：剔除资产负债率大于1的公司;去除变量值异常及缺损本。按照上述标准，得到106家样本企业6年的数据，以备统计分析和检验。文中所用数据主要来自国泰安的CSMAR数据库。
（二）变量定义
被解释变量。本文选取净资产收益率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、净利润率（NPR）、每股净资产（NAPS）、每股收益（EPS）五个反映企业经营绩效的财务指标进行主成分分析，根据得分系数矩阵来表示医药企业综合绩效指标Y，再将其作为被解释变量进行多元回归分析。解释变量。根据四部委出台的新标准，企业规模以从业人员、营业收入和资产总额三个指标为标准。从业人员扁平化地反映了不同行业不同阶段的组织规模，营业收入和资产总额则可从业务基础、资产收益分配权到经营战略决策来反映企业的經营规模，呈现更为立体的衡量标准。本文立足于医药企业的规模扩张对经营绩效的效用，以此选取资产总额（SIZE）代表。控制变量。融资方式包罗内源、外源，其中外源融资又细分为股权、债券融资，选择的差异性就造了资本结构的不同。根据资本类型的差异，选取股权资本率（EAR）、债权资本率（DAR）及内源资本率（IAR）作为代表。通过融资方式获取资金积累的能力以及企业未来发展趋势与发展速度由总资产增长率（TAGR）反映。具体定义如表1所示。
（三）模型构建
本文为验证上述理论依据及假设，以企业规模和融资结构为变量构建多元回归模型。多元线性回归模型如式1：
Yt=β0t+β1tSIZE+β2tEAR+β3tDAR+β4tIAR+β5tTAGR+εt（1）
式（1）中，综合绩效指标Yt通过主成分分析得分系数矩阵得到：
Yt=α1tROE+α2tROA+α3tNPR+α4tNAPS+α5tEPS（2）
五、实证分析
本文列出2015年样本数据的描述性统计结果、自变量相关系数和回归结果，即表2、表3和表4。
（一）描述性统计
表2是基本描述性统计。从统计结果看，自2010年以来，医药企业规模整体呈现递增趋势，Y均值缓慢增加，标准偏差却呈现明显的逐年递减趋势，说明医药企业规模扩张使得产业整体经营绩效提高，且波动性减小，大型企业和中小型企业经营绩效的差距缩小，可能是产业内部资源更加有效、公平配置的结果。在资本结构方面，EAR均值明显高于DAR均值和IAR均值，且EAR均值和IAR 均值呈现逐年递增趋势，而DAR均值却呈现逐年下降趋势，说明我国医药企业债权融资困难，存在明显的股权融资偏好，同时企业成长一部分来自于自有资源的投入。此外，EAR和IAR均值和中位数差距都不大，DAR均值明显大于中位数，说明存在极端大值，也反映出医药中小型企业债权融资尤为困难。
（二）相关性分析
表3是自变量之间的相关性EAR、DAR为变量高的值时，IAR随之变为低变量值。如此显著的负向关性，阐释了三种资本的可代替性。就医药产业而言，应适当降低债务融资，加大股权投资的比重。通过VIF法验证，即使EAR、DAR与IAR之间显著相关，但并不存在严重的多重共享性。
（三）回归分析
表4是回归结果。首先，SIZE的回归系数为正，有效验证假设1：医药企业规模经济现象存在，规模扩张能够提高经营绩效。其次，EAR的回归系数为正，成为了假设2的证明：医药企业经营绩效的提升与股权资本的提升呈正相关。再次，DAR的回归系数为负，提示应该加强资产市场的完善，并且将债权资本的优势发挥到最大化，例如，税盾优势、财务杠杆优势。IAR的回归系数为正并且偏高，反映出自有资金是我国医药企业发展的主要支撑。但是医药企业研发和产业化过程需要稳定的资金投入，而商业周期导致的利润波动会使得内部资金无法为项目提供稳定的资金支持，因此外部融资十分重要。
（四）稳健性检验
针对研究中直接选取净资产收益率（ROE），加之市场、财务绩效指标来反映企业的盈利能力。为了尽可能使研究结果更为可靠和稳健，本文采用净资产收益率（ROE）作为被解释变量替代综合绩效指标Y进行回归。其回归结果与综合绩效指标Y做被解释变量时的回归结果保持了一致。证明结论具有稳健性。
六、结论与建议
（一）结论
本文选取2010～2015年我国沪深两市A股医药上市公司共106个样本企业作为研究对象，研究医药企业规模扩张和融资结构对经营绩效的影响。研究发现，规模扩张可大幅提高医药企业经营绩效可及性;股权融资能够有效支持医药企业通过规模扩张提高经营绩效。医药产业的发展和转型，离不开微观企业本身的壮大。从企业自身发展角度来看，综合整体的优势将随规模扩张逐渐增强，议价能力增强，从而成本优势、渠道优势更容易得到体现，由此提高经营绩效;从转型升级的角度来看，企业可以通过规模扩张达到经营扩张， 将可自主研发等“软实力”转换成规模经济形成产业化，拉动转型升级，使之成为更具国际竞争力的影响因素。本文的研究成果建立在已知文献的基础上，希望能通过此次补充，对引导医药产业的大力发展。
（二）建议
本文论证了政府在扶持医药产业时可以通过优化政策环境，引导股权投资类基金，深抓资本，助力产业特色化、高端化一系列规模扩张的方式提高企业经营绩效，并给出以下建议：一是全速推进资本市场的建设，改革创业板并试点注册制，科创板再融资，高水平双向对外开放中小板，加大区域性股权市场，着眼于多层次体系建设;二是深入扩展民间投资准入机制，逐步完善民资、社保、保险为一体的多元基金投资主体、促使私募股权投资业态健康、有序、稳定的循环;三是强调约束与激励共行，通过制定风险投资法案，规范法律框架;落实激励机制与良性退出方案，使其成为产业健康发展的一个新的增长点。与此同时，不断尝试创新与探索国有风险投资机构在决策规划、执行落地、资产管理、风险管理和交易机制等方面的新模式;四是以工业园区为载体，优化区域市场环境，将工业园区培育成股权投资聚集地，为医药企业与股权投资的有效结合提供条件。 参考文献：
[1]孙晓华，王昀.企业规模对生产率及其差异的影响——来自工业企业微观数据的实证研究[J].中国工业经济，2014（01）：57.
[2]陆国庆.中国中小板上市公司产业创新的绩效研究[J].经济研究，2011（02）：138.
[3]周运兰.我国高科技上市公司盈利能力、成长性和股权融资比较研究[J].科技进步与对策，2011，28（12）：96-100.
[4]梁帆.融资约束、风险投资与中小企业成长——基于中国A股上市公司的实证[J].河北经贸大学学报，2015，36（02）：72-79.
[5]寇垠.中国中小企业融资难类型研究[J].科技进步与对策，2015，32（03）：94.
[6]张西征，刘志远，王静.企业规模与R&D投入关系研究——基于企业盈利能力的分析[J].科学学研究，2012，30（02）：265.
[7]马秋君.我国科技型中小企业融资困境及解决对策探析[J].科学管理研究，2013，31（02）：113.
[8]褚淑贞，朱玄.基于Malmquist 指數的我国医药产业政策创新绩效评价研究[J].中国卫生统计，2015，32（06）：1014.
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*基金项目：四川省千人计划项目;成都市蓉漂计划项目。
（作者单位：崔琴，航天科工通信技术研究院有限责任公司、成都航天通信设备有限责任公司;成彦芸，成都航天通信设备有限责任公司;张萌，航天科工通信技术研究院有限责任公司。张萌为通讯作者）