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[摘 要] 本文对创业板市场可能存在的上市资源、上市规模与发行标准、市场运作机制、市场监管等问题进行了分析,并提出了相应的对策。以便建立一个公平、有序、透明、高效的创业板市场。
[关键词] 创业板市场问题分析对策
我国创业板市场经过了十年的准备,首批二十八家企业已在深交所上市交易。此时创业板的推出将给中国正在蓬勃发展的科技开发园区提供产业升级的平台,同时可以解决受金融危机冲击的中小企业面临的融资难题。然而我们必须对创业板推出后可能存在的上市资源、上市规模与发行标准、市场运作机制、市场监管等问题进行了分析,并提出了相应的对策。以便建立一个公平、有序、透明、高效的创业板市场。
一、上市资源问题及对策
上市资源的缺乏是众多创业板发展的瓶颈,它是许多创业板市场“关停并转”,无法扩大市场规模的主要原因之一。资料显示,成立时间超过6年而上市公司数量不足100家的现存创业板市场就有11个,包括冰岛、南非、土耳其、巴西、波兰、菲律宾等地的创业板。创业板市场大体经历了起步、繁荣、调整、复苏四个阶段,在此期间,它们对全球的资本市场发展起了重大的作用,并通过创业板上市的方式鼓励高新技术产业,以及其他领域的中小企业自主创新、迅速发展,从而涌现了一批发展迅速的高科技公司如微软、英特尔。逐渐的,海外创业板开始向拥有丰富上市资源而且拥有足够的发展潜力的“金砖四国”扩展,从中吸收高科技、高成长性的中小企业上市资源。比如,“金砖四国”中的印度已经成立了自己的创业板市场,而且市场规模发展迅速,成立不到三年的印度Indonext已经有2000多家上市公司,其市值将近200亿美元。
而同样是“金砖四国”之一的中国应把握好本国潜在上市资源的基础上,加强与其它海外创业板市场竞争,采取有效的营销策略和产品创新,吸引更多的上市资源。从深交所的研究报告所提供的数据可知,按照《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》的规定,仅在科技部的统计范围内就有1183家企业符合创业板发行标准,这完全可以作为成熟的上市资源储备。而且我国正处于经济转型期,有在创业板上市的潜在实力的企业的数目不可小视,并且也应当做好与海外创业板争夺这些潜在上市资源的准备。
二、市场规模与发行标准问题及对策
许多创业板为追求市场规模,大幅度降低了发行标准,但却没有完善的市场监管机制,以至于上市公司的质量存在严重问题。市场规模不足会导致创业板市场的关闭,因为在市场容量不足时,收入无法满足成本支出。而且现在全球有不少国家开设的创业板市场,在经济总量与上市资源有限并且市场之间差异较小的情况下,自然会有更多的市场上市企业数量少,总市值低。
为解决市场规模问题必然会有许多创业板市场降低了发行上市的标准,部分成长性并不高的经过包装与概念炒作的企业便钻了空子,而这些企业的风险异常大,所以很自然的给了监管方面过大的压力。例如,澳大利亚BSX和NSX、新西兰NZAX在财务方面几乎没有上市要求,而非财务指标仅要求公司持股比例不低于总股本的25%。
因此,我国在制定上市标准是应当借鉴海外市场的情况,对财务标准与非财务标准的制定都要更加严格,这一点已经做到了,但与此同时也要保证市场规模。我国的上市条件对企业的盈利有较严格的标准,这是其他市场甚至是创业板之最——纳斯达克市场所没有的。我国证监会规定:若想在深交所创业板上市,企业最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。
虽然这一标准乍一看上去太过严格,投资者不免会有创业板对上市资源吸引力方面的怀疑,但是仔细研究便可得知,上述盈利指标并不是很难达到的。许多等待上市的中小企业一年的净利润就已经超过1000万元了。这只是为了控制上市资源的质量,防范创业板市场运行的风险,上市资源的质量优劣是创业板市场是否发生“关停并转”的核心。
三、市场运作机制问题及对策
部分创业板市场运作机制存在重大缺陷,内部缺乏独立性,外部缺乏吸引力。资料显示,在有据可查的市场中,目前采取混合交易制度、指令驱动交易制度和做市商制度的创业板市场分别为11家、16家和4家。纳斯达克市场采取做市商制度取得了重大的成功,但其他的市场即使也效仿纳斯达克市场,却也有落得关闭结局的。所以我国创业板市场不能够盲目的模仿,必须根据我国金融市场的发展现状采用一个合理创新的交易制度。在海外创业板市场中,共有4家采用的是独立的模式,其余的创业板市场均依附于主板市场,包括企业上市条件在内都与主板市场相似,所以就失去了创业板市场本身的特色,缺乏竞争力,对外也缺乏吸引力。
我国的中小企业板便是与主板上市条件相似却针对中小企业领域的,是创业板开板前的过渡。因而金融市场真正需要的是一个对内独立、对外有吸引力的、有较低的上市门槛的、有更强监管的,能解决高新技术、高成长性企业融资的创业板市场。它的市场运作机制、交易制度必须有所创新。
四、市场监管问题及对策
中小型创业企业是一个高收益与高风险并存的企业群体,它的发展过程具有以下三个特点:高度不确定性、高度的成长性、高度的信息不对称性。如果因为上市公司的标准低,而造成巨大的投资风险,会影响到投资者对整个市场的信心,所以对上市公司以及整个创业板市场内部的监管就显得尤为重要。
1.完善上市审批过程的监管
我国创业板上市采用发行审批制度即核准制,对于上市审批过程的监管主要在于以下几个环节:
(1)保荐人提供相关文件资料:保荐人应当根据上市公司近两年至三年的真实情况出具相关文件资料,其中包括上市公司的内部组织结构、财务信息等可供投资者判断的信息。
(2)证券服务机构提供相关文件:我国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中规定,为证券发行出具文件的证券服务机构和人员,应当按照本行业公认的业务标准和道德规范,严格履行法定职责,并对其所出具文件的真实性、准确性和完整性负责。
(3)中国证监会审核:根据提出申请时收到的所有文件材料,判断该公司是否符合创业板上市的条件,并且审查该资料是否真实、准确、完整。
在此三个环节中,有关机构必须加强监管,尽量杜绝劣质资源通过伪造欺诈手段蒙混过关的现象,从而为优质上市资源提供一个公平、有序、透明的融资平台。
2.完善上市后的规范运作与信息披露
除了要加强上市公司上市审批过程的有效监管外,更主要的是要完善其上市后的规范运作与信息披露,总体来说,包括以下两个方面:
(1)应从上市公司治理着手,强化公司控股股东与管理层的责任、强化独立董事的独立性与责任以及强化审计委员会的责任。
①在公司治理方面,必须防止股东与管理层过度重视个人利益,而忽略公司披露给投资者信息的真实性、忽略维护创业板市场稳定运行的责任。
②独立董事是否可以做到使董事会相对独立、增加公司业绩是颇有争议的。加强独立董事的独立性可以通过增加独立董事数目、适当强化独立董事权限以及改变独立董事的任命制度等方式进行。
③强化审计委员会责任需要给予它们适当的奖励与惩罚机制,并及时披露其履行职责的情况。
(2)应当保证更加及时严格的披露信息。因为在创业板上市的均为高科技、高成长性的创新型企业,自然规模较小、风险较大。同主板市场相比较,创业板市场的信息披露制度应更为严格,并且应更偏重公司上市后的持续信息披露以维持证券市场的公平、有序、透明和高效。
创业板上市公司的持续信息披露包括三项制度:
①上市公司一般资料的披露制度;
②上市公司财务资料的披露制度;
③上市公司重大事件的披露制度。
五、结束语
目前,我国创业板市场正处于初创期,应当借鉴海外创业板发展过程中对上市资源、上市规模与发行标准、市场运作机制、市场监管等问题研究,并且将对此问题的对策反映在创业板市场上市规则与条件的把握、风险的防范、制度的创新、有效监管的强化上。分析表明,我国必须加强有效监管的力度,完善发行审核制度、信息披露制度,从而防范可能发生的各种信用风险、市场风险、财务风险等,进而维护创业板市场的稳定。
参考文献:
[1]王晓津 佘 坚:海外创业板市场发展状况及趋势研究.深交所研究报告,2008[5]
[2]陈 斌:创业板市场初创期运行模式及风险研究.深交所研究报告,2008
[3]黄金滔:运用市场化机制筛选创业板上市企业.上海证券报,2009[4]
[关键词] 创业板市场问题分析对策
我国创业板市场经过了十年的准备,首批二十八家企业已在深交所上市交易。此时创业板的推出将给中国正在蓬勃发展的科技开发园区提供产业升级的平台,同时可以解决受金融危机冲击的中小企业面临的融资难题。然而我们必须对创业板推出后可能存在的上市资源、上市规模与发行标准、市场运作机制、市场监管等问题进行了分析,并提出了相应的对策。以便建立一个公平、有序、透明、高效的创业板市场。
一、上市资源问题及对策
上市资源的缺乏是众多创业板发展的瓶颈,它是许多创业板市场“关停并转”,无法扩大市场规模的主要原因之一。资料显示,成立时间超过6年而上市公司数量不足100家的现存创业板市场就有11个,包括冰岛、南非、土耳其、巴西、波兰、菲律宾等地的创业板。创业板市场大体经历了起步、繁荣、调整、复苏四个阶段,在此期间,它们对全球的资本市场发展起了重大的作用,并通过创业板上市的方式鼓励高新技术产业,以及其他领域的中小企业自主创新、迅速发展,从而涌现了一批发展迅速的高科技公司如微软、英特尔。逐渐的,海外创业板开始向拥有丰富上市资源而且拥有足够的发展潜力的“金砖四国”扩展,从中吸收高科技、高成长性的中小企业上市资源。比如,“金砖四国”中的印度已经成立了自己的创业板市场,而且市场规模发展迅速,成立不到三年的印度Indonext已经有2000多家上市公司,其市值将近200亿美元。
而同样是“金砖四国”之一的中国应把握好本国潜在上市资源的基础上,加强与其它海外创业板市场竞争,采取有效的营销策略和产品创新,吸引更多的上市资源。从深交所的研究报告所提供的数据可知,按照《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》的规定,仅在科技部的统计范围内就有1183家企业符合创业板发行标准,这完全可以作为成熟的上市资源储备。而且我国正处于经济转型期,有在创业板上市的潜在实力的企业的数目不可小视,并且也应当做好与海外创业板争夺这些潜在上市资源的准备。
二、市场规模与发行标准问题及对策
许多创业板为追求市场规模,大幅度降低了发行标准,但却没有完善的市场监管机制,以至于上市公司的质量存在严重问题。市场规模不足会导致创业板市场的关闭,因为在市场容量不足时,收入无法满足成本支出。而且现在全球有不少国家开设的创业板市场,在经济总量与上市资源有限并且市场之间差异较小的情况下,自然会有更多的市场上市企业数量少,总市值低。
为解决市场规模问题必然会有许多创业板市场降低了发行上市的标准,部分成长性并不高的经过包装与概念炒作的企业便钻了空子,而这些企业的风险异常大,所以很自然的给了监管方面过大的压力。例如,澳大利亚BSX和NSX、新西兰NZAX在财务方面几乎没有上市要求,而非财务指标仅要求公司持股比例不低于总股本的25%。
因此,我国在制定上市标准是应当借鉴海外市场的情况,对财务标准与非财务标准的制定都要更加严格,这一点已经做到了,但与此同时也要保证市场规模。我国的上市条件对企业的盈利有较严格的标准,这是其他市场甚至是创业板之最——纳斯达克市场所没有的。我国证监会规定:若想在深交所创业板上市,企业最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。
虽然这一标准乍一看上去太过严格,投资者不免会有创业板对上市资源吸引力方面的怀疑,但是仔细研究便可得知,上述盈利指标并不是很难达到的。许多等待上市的中小企业一年的净利润就已经超过1000万元了。这只是为了控制上市资源的质量,防范创业板市场运行的风险,上市资源的质量优劣是创业板市场是否发生“关停并转”的核心。
三、市场运作机制问题及对策
部分创业板市场运作机制存在重大缺陷,内部缺乏独立性,外部缺乏吸引力。资料显示,在有据可查的市场中,目前采取混合交易制度、指令驱动交易制度和做市商制度的创业板市场分别为11家、16家和4家。纳斯达克市场采取做市商制度取得了重大的成功,但其他的市场即使也效仿纳斯达克市场,却也有落得关闭结局的。所以我国创业板市场不能够盲目的模仿,必须根据我国金融市场的发展现状采用一个合理创新的交易制度。在海外创业板市场中,共有4家采用的是独立的模式,其余的创业板市场均依附于主板市场,包括企业上市条件在内都与主板市场相似,所以就失去了创业板市场本身的特色,缺乏竞争力,对外也缺乏吸引力。
我国的中小企业板便是与主板上市条件相似却针对中小企业领域的,是创业板开板前的过渡。因而金融市场真正需要的是一个对内独立、对外有吸引力的、有较低的上市门槛的、有更强监管的,能解决高新技术、高成长性企业融资的创业板市场。它的市场运作机制、交易制度必须有所创新。
四、市场监管问题及对策
中小型创业企业是一个高收益与高风险并存的企业群体,它的发展过程具有以下三个特点:高度不确定性、高度的成长性、高度的信息不对称性。如果因为上市公司的标准低,而造成巨大的投资风险,会影响到投资者对整个市场的信心,所以对上市公司以及整个创业板市场内部的监管就显得尤为重要。
1.完善上市审批过程的监管
我国创业板上市采用发行审批制度即核准制,对于上市审批过程的监管主要在于以下几个环节:
(1)保荐人提供相关文件资料:保荐人应当根据上市公司近两年至三年的真实情况出具相关文件资料,其中包括上市公司的内部组织结构、财务信息等可供投资者判断的信息。
(2)证券服务机构提供相关文件:我国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中规定,为证券发行出具文件的证券服务机构和人员,应当按照本行业公认的业务标准和道德规范,严格履行法定职责,并对其所出具文件的真实性、准确性和完整性负责。
(3)中国证监会审核:根据提出申请时收到的所有文件材料,判断该公司是否符合创业板上市的条件,并且审查该资料是否真实、准确、完整。
在此三个环节中,有关机构必须加强监管,尽量杜绝劣质资源通过伪造欺诈手段蒙混过关的现象,从而为优质上市资源提供一个公平、有序、透明的融资平台。
2.完善上市后的规范运作与信息披露
除了要加强上市公司上市审批过程的有效监管外,更主要的是要完善其上市后的规范运作与信息披露,总体来说,包括以下两个方面:
(1)应从上市公司治理着手,强化公司控股股东与管理层的责任、强化独立董事的独立性与责任以及强化审计委员会的责任。
①在公司治理方面,必须防止股东与管理层过度重视个人利益,而忽略公司披露给投资者信息的真实性、忽略维护创业板市场稳定运行的责任。
②独立董事是否可以做到使董事会相对独立、增加公司业绩是颇有争议的。加强独立董事的独立性可以通过增加独立董事数目、适当强化独立董事权限以及改变独立董事的任命制度等方式进行。
③强化审计委员会责任需要给予它们适当的奖励与惩罚机制,并及时披露其履行职责的情况。
(2)应当保证更加及时严格的披露信息。因为在创业板上市的均为高科技、高成长性的创新型企业,自然规模较小、风险较大。同主板市场相比较,创业板市场的信息披露制度应更为严格,并且应更偏重公司上市后的持续信息披露以维持证券市场的公平、有序、透明和高效。
创业板上市公司的持续信息披露包括三项制度:
①上市公司一般资料的披露制度;
②上市公司财务资料的披露制度;
③上市公司重大事件的披露制度。
五、结束语
目前,我国创业板市场正处于初创期,应当借鉴海外创业板发展过程中对上市资源、上市规模与发行标准、市场运作机制、市场监管等问题研究,并且将对此问题的对策反映在创业板市场上市规则与条件的把握、风险的防范、制度的创新、有效监管的强化上。分析表明,我国必须加强有效监管的力度,完善发行审核制度、信息披露制度,从而防范可能发生的各种信用风险、市场风险、财务风险等,进而维护创业板市场的稳定。
参考文献:
[1]王晓津 佘 坚:海外创业板市场发展状况及趋势研究.深交所研究报告,2008[5]
[2]陈 斌:创业板市场初创期运行模式及风险研究.深交所研究报告,2008
[3]黄金滔:运用市场化机制筛选创业板上市企业.上海证券报,2009[4]