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摘要：自20世纪70年代以来，黄金在国际储备中的地位被主权货币所取代。但近年来，随着美元对国际主要货币汇率的频繁下挫和当前为应对金融危机所采取的定量宽松政策，以美元为主要外汇储备形式的国家面临严重的汇率风险损失和实际资产缩水，提高黄金储备规模由此受到广泛关注。对此，在深入分析全球黄金储备变动情况的基础上指出，一国只有根据其外汇储备的管理目标、风险偏好以及对经济发展长期走势的判断等因素来具体选择增持黄金储备资产的规模和时机并采取科学、审慎、灵活的管理策略，才能实现缓解外汇储备风险、维护国民财富安全的目的。
关键词：外汇储备；黄金储备；调整；风险
中图分类号：F830.94文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）12-0050-03
一、20世纪70年代以来，世界黄金储备的发展变化情况
自20世纪70年代以来，受布雷顿森林体系崩溃后的非货币化和供应难以满足日益增长世界贸易和投资对国际支付手段的需求等因素的影响，黄金在国际外汇储备中的比重不断下降。虽然最近一段时期，国际金融危机的发生和美元贬值使得提高黄金储备规模备受关注。但就当前世界及各国黄金储备的实际发展情况来看，需要结合多种因素具体分析：
1.从总体上看，世界黄金储备总量在近些年国际金价的不断上涨中仍呈下降趋势。
自1979年以来，世界黄金储备总量的规模不断下降，在国际外汇储备中的比重逐步缩小。但从近十年的变化情况来看，其在国际储备中的占比未随着国际金价的快速上升而有明显提高，总体仍呈下降趋势。2000年全球黄金储备约为33 060吨，而截至2010年3月末，大约只有30 463吨，下降了7.86%。
2.多数西方国家不断减持其黄金储备规模，新兴市场和发展中国家的外汇储备仍以货币资产为主。多年来，随着牙买加国际货币体系的建立，多数西方国家不断对其黄金储备进行了减持。但美国、德国、法国、意大利等黄金储备绝对量比较大的国家下降幅度较小。同时，发展中和新兴市场国家的黄金储备规模虽有明显增加，但从绝对量和所占比重来看，仍以大量持有货币资产为主、黄金储备较少。
3.黄金储备规模在新兴市场和发展中国家有所增长，但在各国自身外汇储备中的比重存在明显差异。当前，随着经济的发展和外汇储备规模的增长，黄金储备已经在新兴市场和发展中国家的外汇储备中占据一定的位置，并不断提高。但就横向比较来看，由于受不同的决定因素和侧重点影响，黄金储备在各国外汇储备中的比重存在明显差异（见图2）。
二、影响中央银行调整黄金储备规模的主要因素
国际储备需求理论以及上述数据表明，虽然总体上看，黄金具有可靠的安全性和流动性，是各国中央银行改善外汇储备结构的一个有益选择。但除此之外，储备管理目标、风险容忍度、投资成本等因素也对黄金储备规模的选择有着重要影响。
1.从长期来看，黄金虽然是防范汇率风险、提高收益水平的有效选择，但其风险也相对偏高，因此，风险容忍度不同的中央银行应在其储备结构中选择不同的持有规模。根据近二十年的数据计算显示，黄金虽然与其他货币投资相关性最低，能够有效分散中央银行的外汇储备风险。但同时，其价格波动也相对较为剧烈，风险水平高于其他投资渠道，因此根据资产组合理论，中央银行黄金储备的持有规模将由于风险偏好的不同而有所不同。
2.外汇储备管理模式、历史成本、未来预期等各种因素都将对黄金储备的增减行为产生影响。实际上，黄金储备的规模往往与资产组合理论不一致。这其中，一个最为关键的因素便是外汇储备的管理目标及模式。譬如，出于维持汇率稳定的政策目标，一国中央银行可能倾向于持有较多的外汇储备以便用于随时调控外汇市场，从而提高了货币资产在外汇储备中的比重。
此外，历史成本的差异、现有储备结构以及对未来流动性要求和市场预期的判断等因素也都将对中央银行的储备行为产生重大影响。譬如，虽然当前美元贬值使得黄金保值增值的功能尤为突出，但从长期来看，随着美国经济的复苏以及通货膨胀担忧的上升，美元长期走强、联邦利率上调，从而使得当前大量增持黄金储备可能将面临较大的资本损失。
3.黄金储备需求增长的实现受到供给因素的制约。当前，黄金供应为少数国家所垄断且增长缓慢，这使得新兴市场和发展中国家、特别是中国提高黄金储备规模面临成本上升、风险加大的压力，进而影响了其投资的积极性和可行性。一方面是储量主要集中于南非、澳大利亚和美国等国。且少数西方大型黄金企业控制了黄金生产资源。前15家大公司所生产的黄金约占全球黄金产量的一半；另一方面则是作为黄金初始和主要来源的矿产金产量增长缓慢，在满足制造业黄金需求之外所剩无几。
三、对当前提高中国黄金储备规模的政策建议
综上所述，我们认为，黄金虽然具有良好的价值储藏功能和保值增值功能，但其作为外汇储备以及规模的确定受到多种因素的共同影响。因此，在当前国内外复杂形势下，提高黄金储备规模：
1.应坚持适时适度增加黄金储备的方针。当前，中国黄金储备总体水平偏低，并且在较长一段时间里，仍处于人民币升值和对外贸易顺差的局面，大量动用储备用于干预外汇市场和对外支付的可能性较低。因此，持有黄金储备的机会成本下降，有增持黄金的必要性。但考虑到当前黄金市场供求基本平衡，金价处于历史高位，如果大规模的增持黄金势必会对持续上涨的金价起到推波助澜的作用，其时机的选择不当或增持后金价大幅下跌，将给中国的黄金储备实际价值带来巨大的损失。同时，增加黄金储备将在国际外汇市场上加大美元供给，可能引发美元的进一步贬值，从而使存量美元储备面临损失。因此，黄金储备的增持一定要秉持适时适度的原则，避免国际炒家的冲击，切忌在短时间内进行大量的外汇储备组合转换。
2.应采取藏金于民的管理模式，降低黄金储备的保管成本，促进国家储备与民间储备的共同增长。这其中：一是完善黄金交易品种，推动各家大型商业银行充分利用自身拥有的黄金进出口权和广布的网点及销售渠道，扩大实物黄金和账户金等各种业务的范围，提高社会公众投资者参与黄金市场的覆盖面。二是扩大生产制造领域的黄金储备规模，通过增持矿产资源性黄金和商品性黄金并将其转换为金融性黄金，以实现增加黄金储备的战略性任务。
3.应完善黄金市场、创新黄金业务品种，盘活黄金储备，增加流动性。一是仿照国际上成熟的黄金租赁业务模式，盘活黄金储备资产。这其中可由央行出借黄金，收取黄金租赁利率，而商业银行则作为中介，向黄金矿山和黄金加工企业提供黄金租赁服务，并收取佣金。二是打造专业的交易平台，加强上海黄金交易与各商业银行的合作。一方面为相关产品提高一个安全有效的交易平台；另一方面使商业银行承担相关产品的基础报价职能，增加相关产品的价格有效性和产品流动性，从而使更多的投资者愿意加入到黄金投资的行列中。
参考文献：
[1]龙永俊，杨军.基于多视角的中国黄金储备选择[J].武汉金融，2006，(3)：16-17.
[2]曹勇.论黄金储备的地位与中国黄金储备政策的选择[J].黄金科学技术，2004，(2)：1-4.
[3]高洁，李静.非货币化后黄金储备变化的动因分析[J].国际金融研究，2007，(4)：74-80.
[4]李南.中国增加黄金储备的战略意义[J].经济研究参考，2006，(39)：10-11.
[5]周洁卿.论中国黄金储备适度规模及其实现途径[J].上海金融，2005，(11)：34-36.
[6]孔立平.外汇储备管理体系的国际比较及对中国的借鉴[J].新金融，2006，(9)：30-32.
Improve on the Current Scale of China’s Gold Reserves
ZHOU Zhong-ming
（Tianjin Branch of People’s Bank of China，Tianjin 300040，China）
Abstract：Since l970s，gold in the status of international reserve currency replaced by sovereignty currency.But in recent years，as the dollar to the international leading currencies of frequent fell and current in response to the financial crisis has taken quantitative easing，in dollars as the main form of foreign exchange reserves the country faces serious exchange rate risk loss and actual asset value，improve gold reserve scale direction-sense was widespread concern.To this，based on thorough analysis of global gold reserves fluctuant circumstance based on points out，one country only according to its foreign reserves management objectives and risk preference for economic development and long-term trends judgment such factors as specific choice additional gold reserve assets of the scale and timing and adopt scientific，prudent and flexible management strategies，achieve alleviate reserves risks and maintaining the national wealth security purposes.
Key words： foreign reserves；gold reserves；adjustment；risks
[责任编辑 刘娇娇]
关键词：外汇储备；黄金储备；调整；风险
中图分类号：F830.94文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）12-0050-03
一、20世纪70年代以来，世界黄金储备的发展变化情况
自20世纪70年代以来，受布雷顿森林体系崩溃后的非货币化和供应难以满足日益增长世界贸易和投资对国际支付手段的需求等因素的影响，黄金在国际外汇储备中的比重不断下降。虽然最近一段时期，国际金融危机的发生和美元贬值使得提高黄金储备规模备受关注。但就当前世界及各国黄金储备的实际发展情况来看，需要结合多种因素具体分析：
1.从总体上看，世界黄金储备总量在近些年国际金价的不断上涨中仍呈下降趋势。
自1979年以来，世界黄金储备总量的规模不断下降，在国际外汇储备中的比重逐步缩小。但从近十年的变化情况来看，其在国际储备中的占比未随着国际金价的快速上升而有明显提高，总体仍呈下降趋势。2000年全球黄金储备约为33 060吨，而截至2010年3月末，大约只有30 463吨，下降了7.86%。
2.多数西方国家不断减持其黄金储备规模，新兴市场和发展中国家的外汇储备仍以货币资产为主。多年来，随着牙买加国际货币体系的建立，多数西方国家不断对其黄金储备进行了减持。但美国、德国、法国、意大利等黄金储备绝对量比较大的国家下降幅度较小。同时，发展中和新兴市场国家的黄金储备规模虽有明显增加，但从绝对量和所占比重来看，仍以大量持有货币资产为主、黄金储备较少。
3.黄金储备规模在新兴市场和发展中国家有所增长，但在各国自身外汇储备中的比重存在明显差异。当前，随着经济的发展和外汇储备规模的增长，黄金储备已经在新兴市场和发展中国家的外汇储备中占据一定的位置，并不断提高。但就横向比较来看，由于受不同的决定因素和侧重点影响，黄金储备在各国外汇储备中的比重存在明显差异（见图2）。
二、影响中央银行调整黄金储备规模的主要因素
国际储备需求理论以及上述数据表明，虽然总体上看，黄金具有可靠的安全性和流动性，是各国中央银行改善外汇储备结构的一个有益选择。但除此之外，储备管理目标、风险容忍度、投资成本等因素也对黄金储备规模的选择有着重要影响。
1.从长期来看，黄金虽然是防范汇率风险、提高收益水平的有效选择，但其风险也相对偏高，因此，风险容忍度不同的中央银行应在其储备结构中选择不同的持有规模。根据近二十年的数据计算显示，黄金虽然与其他货币投资相关性最低，能够有效分散中央银行的外汇储备风险。但同时，其价格波动也相对较为剧烈，风险水平高于其他投资渠道，因此根据资产组合理论，中央银行黄金储备的持有规模将由于风险偏好的不同而有所不同。
2.外汇储备管理模式、历史成本、未来预期等各种因素都将对黄金储备的增减行为产生影响。实际上，黄金储备的规模往往与资产组合理论不一致。这其中，一个最为关键的因素便是外汇储备的管理目标及模式。譬如，出于维持汇率稳定的政策目标，一国中央银行可能倾向于持有较多的外汇储备以便用于随时调控外汇市场，从而提高了货币资产在外汇储备中的比重。
此外，历史成本的差异、现有储备结构以及对未来流动性要求和市场预期的判断等因素也都将对中央银行的储备行为产生重大影响。譬如，虽然当前美元贬值使得黄金保值增值的功能尤为突出，但从长期来看，随着美国经济的复苏以及通货膨胀担忧的上升，美元长期走强、联邦利率上调，从而使得当前大量增持黄金储备可能将面临较大的资本损失。
3.黄金储备需求增长的实现受到供给因素的制约。当前，黄金供应为少数国家所垄断且增长缓慢，这使得新兴市场和发展中国家、特别是中国提高黄金储备规模面临成本上升、风险加大的压力，进而影响了其投资的积极性和可行性。一方面是储量主要集中于南非、澳大利亚和美国等国。且少数西方大型黄金企业控制了黄金生产资源。前15家大公司所生产的黄金约占全球黄金产量的一半；另一方面则是作为黄金初始和主要来源的矿产金产量增长缓慢，在满足制造业黄金需求之外所剩无几。
三、对当前提高中国黄金储备规模的政策建议
综上所述，我们认为，黄金虽然具有良好的价值储藏功能和保值增值功能，但其作为外汇储备以及规模的确定受到多种因素的共同影响。因此，在当前国内外复杂形势下，提高黄金储备规模：
1.应坚持适时适度增加黄金储备的方针。当前，中国黄金储备总体水平偏低，并且在较长一段时间里，仍处于人民币升值和对外贸易顺差的局面，大量动用储备用于干预外汇市场和对外支付的可能性较低。因此，持有黄金储备的机会成本下降，有增持黄金的必要性。但考虑到当前黄金市场供求基本平衡，金价处于历史高位，如果大规模的增持黄金势必会对持续上涨的金价起到推波助澜的作用，其时机的选择不当或增持后金价大幅下跌，将给中国的黄金储备实际价值带来巨大的损失。同时，增加黄金储备将在国际外汇市场上加大美元供给，可能引发美元的进一步贬值，从而使存量美元储备面临损失。因此，黄金储备的增持一定要秉持适时适度的原则，避免国际炒家的冲击，切忌在短时间内进行大量的外汇储备组合转换。
2.应采取藏金于民的管理模式，降低黄金储备的保管成本，促进国家储备与民间储备的共同增长。这其中：一是完善黄金交易品种，推动各家大型商业银行充分利用自身拥有的黄金进出口权和广布的网点及销售渠道，扩大实物黄金和账户金等各种业务的范围，提高社会公众投资者参与黄金市场的覆盖面。二是扩大生产制造领域的黄金储备规模，通过增持矿产资源性黄金和商品性黄金并将其转换为金融性黄金，以实现增加黄金储备的战略性任务。
3.应完善黄金市场、创新黄金业务品种，盘活黄金储备，增加流动性。一是仿照国际上成熟的黄金租赁业务模式，盘活黄金储备资产。这其中可由央行出借黄金，收取黄金租赁利率，而商业银行则作为中介，向黄金矿山和黄金加工企业提供黄金租赁服务，并收取佣金。二是打造专业的交易平台，加强上海黄金交易与各商业银行的合作。一方面为相关产品提高一个安全有效的交易平台；另一方面使商业银行承担相关产品的基础报价职能，增加相关产品的价格有效性和产品流动性，从而使更多的投资者愿意加入到黄金投资的行列中。
参考文献：
[1]龙永俊，杨军.基于多视角的中国黄金储备选择[J].武汉金融，2006，(3)：16-17.
[2]曹勇.论黄金储备的地位与中国黄金储备政策的选择[J].黄金科学技术，2004，(2)：1-4.
[3]高洁，李静.非货币化后黄金储备变化的动因分析[J].国际金融研究，2007，(4)：74-80.
[4]李南.中国增加黄金储备的战略意义[J].经济研究参考，2006，(39)：10-11.
[5]周洁卿.论中国黄金储备适度规模及其实现途径[J].上海金融，2005，(11)：34-36.
[6]孔立平.外汇储备管理体系的国际比较及对中国的借鉴[J].新金融，2006，(9)：30-32.
Improve on the Current Scale of China’s Gold Reserves
ZHOU Zhong-ming
（Tianjin Branch of People’s Bank of China，Tianjin 300040，China）
Abstract：Since l970s，gold in the status of international reserve currency replaced by sovereignty currency.But in recent years，as the dollar to the international leading currencies of frequent fell and current in response to the financial crisis has taken quantitative easing，in dollars as the main form of foreign exchange reserves the country faces serious exchange rate risk loss and actual asset value，improve gold reserve scale direction-sense was widespread concern.To this，based on thorough analysis of global gold reserves fluctuant circumstance based on points out，one country only according to its foreign reserves management objectives and risk preference for economic development and long-term trends judgment such factors as specific choice additional gold reserve assets of the scale and timing and adopt scientific，prudent and flexible management strategies，achieve alleviate reserves risks and maintaining the national wealth security purposes.
Key words： foreign reserves；gold reserves；adjustment；risks
[责任编辑 刘娇娇]