顶级富豪，跨国游戏

• 作 者: 谭保罗
• 出 处: 南风窗
• 发表日期: 2020年18期
• 关键词: 美元 亿元 赴美 也不 公司 股民

谭保罗常务副主编城市研究院院长

　　贸易战越打，中国企业赴美上市的好像越积极。这段时间，理想汽车、贝克等紛纷登陆美股，而小鹏汽车、优客工场等一大群企业也在筹划赴美。看上去，瑞幸咖啡的造假风波似乎对中概股们影响不大。
　　很多人必然有疑问，科创板已经试行了注册制，而且利润要求也大幅降低，甚至几乎取消了利润门槛。为何不在A股上市，支持国内资本市场做大做强呢？
　　常见的分析一般会给出这样的原因：美国资本市场的深度和广度，更有利于这些科技公司的价值发现，美股有更加愿意长期持有的机构投资者，更能推动技术创新和公司治理的提升。总之，美国上市更有利于公司的长远发展。
　　以上这种说法的确有一定道理。比如，这些上市的汽车公司就无意中给人营造了一种“中国版特斯拉”的印象，这使得美国投资者很容易对标，从而提升公司估值。不过，还有更重要的原因。
　　实际上，排队赴美更多是出于海外投资者退出的考虑。在中美贸易博弈的背景下，一部分美元VC的LP（有限合伙人）可能会产生多方面的担心，诸如特朗普政府对中概股更严厉的融资限制，或者中国资本管制的强度变化等。所以，他们希望尽快退出，并且要以美元形式退出，于是加速赴美就成为了首选。
　　此外，还有一点不应忽略，除了LP之外，一些创始人显然也有着赴美IPO的动机。某些中国富豪拥有巨额的离岸信托美元账户并不是秘密，在美国上市，一旦减持股份便拿到美元，立刻实现了对发钞国货币资产的持有。如果在中国香港上市也不错，在香港的联系汇率制度之下，港元本质上即是美元（按照固定汇率折算）。

希望这些“人生赢家”在A股套现之后，拿到的人民币既不要换成美元外逃，也不要在境内囤积房产和土地，而是应该投入生产性的事业。

　　无论如何，这都是一场顶级富豪的游戏。但这绝对不是仇富，金融家和创业者依靠智慧实现财富自由，将资产配置于全球金融市场，这是他们应得的。只是说，如果“一羊多吃”，在海外上市，退出拿到美元，设立个人超级离岸信托之后，再回来收割A股股民，又赚取一把人民币，就不大好了。
　　前几年，中概股出现了退市潮。一家传媒领域的公司在美股退市之前，市值约为26亿美元，按当时的汇率折合人民币约170亿元，但回归A股之后，最高炒到了2700亿元，之后跌到700亿元的水平，只剩零头。其中，有多少是股民的损失？
　　按照中概股回归的“平均水平”，回归之初的股价基本上都会被不断炒高，10多个涨停板也不是什么新闻。之后，股价迅速回归“正常”。但是，即使是回归“正常”之后，估值依然比在美国的估值要高很多倍。比如，以上这家传媒公司即使跌到700亿元，依然是在美股估值的4倍，投资人和企业家依然是超级赢家。
　　这些跨国富豪深谙中国资本市场的某些特性，更善于利用这些特性，跨国资本套利的手法越来越滴水不漏。现在，中概股又可能迎来回归大潮，其中必然鱼龙混杂。高质量的中概股回归，对资本市场是好事，它可以提升股民投资标的的质量，对烂公司形成挤出效应，助力A股早日实现“改革牛”，不亦快哉。
　　可是，也有一些并不那么好的公司也会回归，它们可能声称遭受特朗普的“政治迫害”，于是回归国内，并振臂高呼，要支援A股建设。其实，它们感兴趣的或许不是市场建设大业，而是股民朋友。
　　总之，即使回来，也衷心希望这些“人生赢家”在A股套现之后，拿到的人民币既不要换成美元外逃，也不要在境内囤积房产和土地，而是应该投入生产性的事业。
　　否则，就太不应该了。