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【摘 要】通过资本市场筹集资金已日益成为上市公司越来越重要的融资渠道。在我国资本市场快速发展、上市公司数量日益增多、上市公司融资行为逐步市场化、进入后股权分置时代的现实背景下，新疆上市公司在融资结构选择方面面临着潜在的问题，迫切需要做出更切合新疆具体情况的实际研究。
【关键词】新疆上市公司；融资结构；资本市场
中国证券市场自上世纪90年代初建立以来，发展迅速，随着新疆麦趣尔和浩源天然气新股发行的审批通过，新疆上市公司数量将增加到40家，截至2012年8月，新疆上市公司A股总股本近266亿股，总市值约2290亿元。至同年7月底，新疆上市公司累计实现融资总额791亿元，近3年累计融资473亿元，呈现出持续发展的良好势头。总体来看，无论从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，新疆资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著，资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。因此，对新疆上市公司的融资结构进行研究，对于提高整个地方经济资源的配置效率，促进社会经济增长等方面具有重大的现实意义。
一、融资结构的含义
企业融资结构从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从企业范畴看，融资结构指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。从金融制度范畴看，融资结构指金融体系的构成结构。
二、影响企业融资结构的因素
综合来看，影响企业融资结构的因素主要由以下几点：
（一）资金成本的影响。它是指企业为筹集和使用资金所必须付出的代价， 包括融资过程中发生的融资费用和用资过程中支付的利息、股利等，不同性质的资金成本是不同的。由于债券资本的抵税作用和偿还性等特点，从而在不考虑财务风险差异时， 债务资金的成本低于权益资金的成本。一般认为，企业综合资金成本最低的结构是较为理想的，资金成本较高对于企业的发展是不利的。
（二）财务风险的影响。是指与企业融资相关的风险，可以分为破产风险和股东收益可变性风险等。企业负债经营时，由于债务利息通常是固定的，当息税前利润上升时，息税后利润将会大大提高；当息税前利润下降时，息税后利润下降更快，从而给企业带来财务风险。
（三）企业经营者与所有者的态度。从经营者的角度看，一旦发生财务危机，其职务和利益将受到重大影响，故经营者倾向于较少地使用财务杠杆，尽量降低债务资金的比例。相反， 企业的所有者往往不愿分散其控制权，故不愿增发新股而要求经营者去举债。虽然企业对如何适当运用财务杠杆都有自己的分析，但企业经营者与所有者的态度实际上往往成为决定资本结构的关键因素。
（四）企业信用等级与债权人的态度。企业能否以借债的方式筹资和能筹集到多少资金，不仅取决于企业经营者和所有者的态度，而且还取决于企业的信用等级。如果企业的信用等级不高， 债权人将不愿意向企业提供资金支持，从而使企业无法筹措到相应的资金。
（五）盈利能力的影响。企业盈利能力较强时，企业就可保留更多的盈余，从而降低负债。企业的获利能力较差时，则不得不依赖负债融资，当然如果企业产品利润率高时，则易于选择较高的财务杠杆进行经营。
除此之外，制约融资结构的因素还有所得税、偿债能力、资产结构等其他影响因素。
三、新疆上市公司融资结构存在的问题
从企业融资结构理论上讲，企业存在最佳的融资结构，但现实中却很难找到。融资优序理论认为，企业融资一般会遵循：内源融资→债务融资→股权融资的先后顺序，当内源资金不足以满足企业资金需要时，企业会进行外源融资。企业在外源融资中，首先考虑的是举债融资而非发行股票。总结以上，新疆上市公司融资结构上主要由以下方面的问题。
（一）内源融资比重偏低
新疆上市公司融资结构中内源融资比重偏低，平均为25%左右，而国内的平均水平为55.71%。新疆大部分上市公司处于扩张期，内部积累不多，企业会更多地依赖银行等金融中介，债务融资比率较高。新疆上市公司不分配或少分配股利非常普遍，且以现金分配方式进行股利分配的比例越来越低，也是造成融资结构不合理的一个主要因素。
（二）融资结构存在明显的外源融资倾向
“负债优先的外源融资主导，内源融资处于辅助地位”是新疆上市公司融资结构的总体特征。新疆上市公司平均外源融资所占比重为74%，其中负债融资占 31.41%，股权融资占 42.51%；新疆上市公司平均内源融资所占比重为25%，就融资顺序而言，则表现为首选为外源融资，在外源融资中偏好股权融资，导致筹资成本高，分散企业的控制权，抗风险能力差。
（三）资产负债率较高
按照国际上通用的标准，企业的资产负债率保持在 50%较为适宜，新疆上市公司债权融资所占比重较高，股权融资比重较低，使得新疆上市公司的平均资产负债率达到了53.70%。这种融资结构的后果是，一旦资金链条中断就会导致企业的破产。
（四）有息负债率较高，偿债压力较大，举债成本较高。
在新疆2012年的融资结构中，有息负债率平均为0.43，反映多数企业举债成本较高，此现象会影响到同期新疆上市公司的利润的下降，说明新疆上市公司的负债融资没有很好发挥在企业利润中的减税及财务杠杆的作用，不利于长期积累。
四、优化新疆上市公司融资结构的建议 （一）加强内源融资，优化资本市场
有息偿债率高、偿债压力大反映新疆上市公司负债在总资产中所占比例较高，从上市公司融资顺序来看，不符合优序筹资理论的筹资顺序。根据该现状，新疆上市公司可适量减少贷款融资，适度增加内源融资，优化融资结构，降低资金成本。在选择融资工具时，新疆上市公司应注意利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券、可赎回债券等有较好融资弹性的融资工具以保证弹性的融资结构。
（二）实现内源融资和外源融资的有效结合
新疆上市公司的外源融资平均比例为74%，优化新疆上市公司融资结构应使其协调发展，实现内源融资与外源融资的有效结合。强化上市公司的内部积累，改善上市公司经营管理，提高其获利能力、竞争能力和可持续发展水平，必须树立市场观念、效益观念、成本观念、风险观念和法制观念，关注融资风险与投资收益，增强财务杠杆意识，优化融资结构，降低资金成本，促进内源与外源融资的发挥更大的效率。
（三）适度降低资产负债率，提高企业整体实力
新疆上市公司2012年的融资结构比率偏高，从企业的长远发展来看，应适度降低它们的资产负债比率，以减少经营风险，增加债权人对融资安全程度的信心，树立良好的企业形象。通过改善新疆上市公司现有的负债结构，减少过高的流动负债，增加抵御财务风险的能力，随着公司的变现能力、财务状况和盈利能力的增进，举债筹资的吸引力增加，这样就能进一步调节新疆上市公司的资产负债比率，优化融资结构，实现良性经营，提高企业的整体实力。
（四）完善信贷、税收政策，转变企业发展理念
新疆由于地理、区位等因素得到了国家在政治，经济，文化发展上的大力扶持，随着市场经济的发展，新疆信贷市场不断进行完善，完善的银行信贷政策对推动新疆上市公司的发展有着积极作用，然而，随着时间的推移，不可避免的使新疆上市公司养成对政策扶持过分的依赖。政府应适时调整信贷、税收政策，如实行差别化产业信贷、税收政策，对金融机构符合条件的贷款给予费用补贴，推进金融产品和服务方式的创新，探索有利于发展特色产业的信贷途径，摆脱依赖优惠扶持为激励机制，进而转变新疆上市公司发展理念，帮助新疆上市公司摆脱依赖性，切实增强新疆上市公司的发展潜能。
参考文献：
[1]兰佳佳：新疆上市公司融资结构特征分析[J].《时代金融》杂志，2012年6月
[2]詹海岩：新疆上市公司财务发展状况[M].北京：北京大学出版社，2011年
[3]饶晓凡 中国上市公司债务融资结构研究[M].北京：中国统计出版社，2011年
[4]石启辉：我国上市公司融资结构分析 [J]. 《商场现代化》杂志，2011年8月
[5]张先治：《财务分析》[M].北京：中国人民大学出版社，2010年
【关键词】新疆上市公司；融资结构；资本市场
中国证券市场自上世纪90年代初建立以来，发展迅速，随着新疆麦趣尔和浩源天然气新股发行的审批通过，新疆上市公司数量将增加到40家，截至2012年8月，新疆上市公司A股总股本近266亿股，总市值约2290亿元。至同年7月底，新疆上市公司累计实现融资总额791亿元，近3年累计融资473亿元，呈现出持续发展的良好势头。总体来看，无论从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，新疆资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著，资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。因此，对新疆上市公司的融资结构进行研究，对于提高整个地方经济资源的配置效率，促进社会经济增长等方面具有重大的现实意义。
一、融资结构的含义
企业融资结构从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从企业范畴看，融资结构指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。从金融制度范畴看，融资结构指金融体系的构成结构。
二、影响企业融资结构的因素
综合来看，影响企业融资结构的因素主要由以下几点：
（一）资金成本的影响。它是指企业为筹集和使用资金所必须付出的代价， 包括融资过程中发生的融资费用和用资过程中支付的利息、股利等，不同性质的资金成本是不同的。由于债券资本的抵税作用和偿还性等特点，从而在不考虑财务风险差异时， 债务资金的成本低于权益资金的成本。一般认为，企业综合资金成本最低的结构是较为理想的，资金成本较高对于企业的发展是不利的。
（二）财务风险的影响。是指与企业融资相关的风险，可以分为破产风险和股东收益可变性风险等。企业负债经营时，由于债务利息通常是固定的，当息税前利润上升时，息税后利润将会大大提高；当息税前利润下降时，息税后利润下降更快，从而给企业带来财务风险。
（三）企业经营者与所有者的态度。从经营者的角度看，一旦发生财务危机，其职务和利益将受到重大影响，故经营者倾向于较少地使用财务杠杆，尽量降低债务资金的比例。相反， 企业的所有者往往不愿分散其控制权，故不愿增发新股而要求经营者去举债。虽然企业对如何适当运用财务杠杆都有自己的分析，但企业经营者与所有者的态度实际上往往成为决定资本结构的关键因素。
（四）企业信用等级与债权人的态度。企业能否以借债的方式筹资和能筹集到多少资金，不仅取决于企业经营者和所有者的态度，而且还取决于企业的信用等级。如果企业的信用等级不高， 债权人将不愿意向企业提供资金支持，从而使企业无法筹措到相应的资金。
（五）盈利能力的影响。企业盈利能力较强时，企业就可保留更多的盈余，从而降低负债。企业的获利能力较差时，则不得不依赖负债融资，当然如果企业产品利润率高时，则易于选择较高的财务杠杆进行经营。
除此之外，制约融资结构的因素还有所得税、偿债能力、资产结构等其他影响因素。
三、新疆上市公司融资结构存在的问题
从企业融资结构理论上讲，企业存在最佳的融资结构，但现实中却很难找到。融资优序理论认为，企业融资一般会遵循：内源融资→债务融资→股权融资的先后顺序，当内源资金不足以满足企业资金需要时，企业会进行外源融资。企业在外源融资中，首先考虑的是举债融资而非发行股票。总结以上，新疆上市公司融资结构上主要由以下方面的问题。
（一）内源融资比重偏低
新疆上市公司融资结构中内源融资比重偏低，平均为25%左右，而国内的平均水平为55.71%。新疆大部分上市公司处于扩张期，内部积累不多，企业会更多地依赖银行等金融中介，债务融资比率较高。新疆上市公司不分配或少分配股利非常普遍，且以现金分配方式进行股利分配的比例越来越低，也是造成融资结构不合理的一个主要因素。
（二）融资结构存在明显的外源融资倾向
“负债优先的外源融资主导，内源融资处于辅助地位”是新疆上市公司融资结构的总体特征。新疆上市公司平均外源融资所占比重为74%，其中负债融资占 31.41%，股权融资占 42.51%；新疆上市公司平均内源融资所占比重为25%，就融资顺序而言，则表现为首选为外源融资，在外源融资中偏好股权融资，导致筹资成本高，分散企业的控制权，抗风险能力差。
（三）资产负债率较高
按照国际上通用的标准，企业的资产负债率保持在 50%较为适宜，新疆上市公司债权融资所占比重较高，股权融资比重较低，使得新疆上市公司的平均资产负债率达到了53.70%。这种融资结构的后果是，一旦资金链条中断就会导致企业的破产。
（四）有息负债率较高，偿债压力较大，举债成本较高。
在新疆2012年的融资结构中，有息负债率平均为0.43，反映多数企业举债成本较高，此现象会影响到同期新疆上市公司的利润的下降，说明新疆上市公司的负债融资没有很好发挥在企业利润中的减税及财务杠杆的作用，不利于长期积累。
四、优化新疆上市公司融资结构的建议 （一）加强内源融资，优化资本市场
有息偿债率高、偿债压力大反映新疆上市公司负债在总资产中所占比例较高，从上市公司融资顺序来看，不符合优序筹资理论的筹资顺序。根据该现状，新疆上市公司可适量减少贷款融资，适度增加内源融资，优化融资结构，降低资金成本。在选择融资工具时，新疆上市公司应注意利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券、可赎回债券等有较好融资弹性的融资工具以保证弹性的融资结构。
（二）实现内源融资和外源融资的有效结合
新疆上市公司的外源融资平均比例为74%，优化新疆上市公司融资结构应使其协调发展，实现内源融资与外源融资的有效结合。强化上市公司的内部积累，改善上市公司经营管理，提高其获利能力、竞争能力和可持续发展水平，必须树立市场观念、效益观念、成本观念、风险观念和法制观念，关注融资风险与投资收益，增强财务杠杆意识，优化融资结构，降低资金成本，促进内源与外源融资的发挥更大的效率。
（三）适度降低资产负债率，提高企业整体实力
新疆上市公司2012年的融资结构比率偏高，从企业的长远发展来看，应适度降低它们的资产负债比率，以减少经营风险，增加债权人对融资安全程度的信心，树立良好的企业形象。通过改善新疆上市公司现有的负债结构，减少过高的流动负债，增加抵御财务风险的能力，随着公司的变现能力、财务状况和盈利能力的增进，举债筹资的吸引力增加，这样就能进一步调节新疆上市公司的资产负债比率，优化融资结构，实现良性经营，提高企业的整体实力。
（四）完善信贷、税收政策，转变企业发展理念
新疆由于地理、区位等因素得到了国家在政治，经济，文化发展上的大力扶持，随着市场经济的发展，新疆信贷市场不断进行完善，完善的银行信贷政策对推动新疆上市公司的发展有着积极作用，然而，随着时间的推移，不可避免的使新疆上市公司养成对政策扶持过分的依赖。政府应适时调整信贷、税收政策，如实行差别化产业信贷、税收政策，对金融机构符合条件的贷款给予费用补贴，推进金融产品和服务方式的创新，探索有利于发展特色产业的信贷途径，摆脱依赖优惠扶持为激励机制，进而转变新疆上市公司发展理念，帮助新疆上市公司摆脱依赖性，切实增强新疆上市公司的发展潜能。
参考文献：
[1]兰佳佳：新疆上市公司融资结构特征分析[J].《时代金融》杂志，2012年6月
[2]詹海岩：新疆上市公司财务发展状况[M].北京：北京大学出版社，2011年
[3]饶晓凡 中国上市公司债务融资结构研究[M].北京：中国统计出版社，2011年
[4]石启辉：我国上市公司融资结构分析 [J]. 《商场现代化》杂志，2011年8月
[5]张先治：《财务分析》[M].北京：中国人民大学出版社，2010年