论文部分内容阅读
摘要：黄金自古就是权力和财富的象征。从布雷顿森林体系到布朗坑，再到2011年泡沫破灭，分析黄金投资价值，在当今世界投资荒时代具有很强的现实意义。
关键词：黄金价值；布雷顿森林体系；布朗坑
中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）012-0313-01
一、黄金从神坛、终极货币到商品
20世纪30年代的大萧条，英美面对流失的黄金，不得不放弃金本位制。由于美国坚持按照35美元收购黄金，二战爆发前全世界的黄金纷纷涌向政治、经济均相对稳定的美国。1944年布雷顿森林体系建立，美元被赋予允许和黄金自由兑换的特权，但兑付对象仅限于各国的财政部和中央银行，世界上其他货币则盯住美元。自此黄金体现出非凡的价值，成为清算和支付的终极形式。然而自1968年开始，美国通货膨胀居高不下，欧洲各国相继挤兑黄金，尼克松政府不得不在1971年宣布关闭黄金窗口，金本位从此寿终正寝，黄金最终沦为具有货币价值的特殊商品。
二、黄金走势：从市场化、布朗坑、飙升到理性回归
1.金价市场化
1961年到1968年间，美国牵头英法德等欧洲国家成立黄金总库（Gold Pool），成功地将黄金的官方价格稳定在1盎司35美元。但1968年初，在越南战场新年攻势、20万增兵计划、借助IMF援助并出售黄金进行国际清算等諸多坏消息影响下，黄金总库的损失速度加快，仅3月前两周损失就超过3亿美元。最终，黄金总库不得不在1968年3月宣布解散，从而使黄金价格走上市场化的漫漫旅途。
1968年到1980年，金价12年涨了24倍，每年投资收益高达30%。1981年到1985年，金价降到300美元左右。1987年美国股市崩盘后，黄金在486美元后便一路下滑。1989年2月1日，金价仅408美元。1990年5月24日，美国将申请破产的储贷银行和财务公司持有黄金套现，市场出现18.7吨的黄金沽盘，金价降到360美元。1996年2月5日，金价一度升至418.5美元，打破了1993年创造的409美元。
2.布朗坑
英国前首相戈登·布朗1999年7月开始陆续出售一半黄金储备的错误决定，成为金价再次飙升的原始助推力。
1999年5月7日英国政府宣布了一项计划，希望从1999年7月到2002年3月先后拍卖400吨黄金，增加外汇持有比例达到更好的投资平衡，增持欧元和美元。拍卖均价为275美元，这被称为布朗坑（Btown Bottom）。
英国出售黄金糟糕的时间点和巨大的出售量对市场造成巨大压力，世界各国及银行家都做出了相反的正面回应。1999年9月，欧洲15国央行签署了《华盛顿黄金协议》，约定此后的5年中每年最多抛售400吨黄金，这意味着强大的中央银行集体支撑金价，英国成为最后一个恐慌的大卖家。
3.金价飙升
以布朗坑为起点，从2000年至2011年，12年期间金价最高涨幅近8倍，年平均收益超过18%。伦敦现货黄金从1999年最低价位251美元/盎司上涨至2011年9月的1922美元/盎司。
这12年是金融和军事动荡的年代。金融方面，2008年8月美国发生次贷风暴，雷曼兄弟破产、美林银行贱卖、摩根斯坦利寻求合并，美国金融体系摇摇欲坠，世界经济面临沉重的压力。军事方面，2001年发生911恐怖袭击事件，2003年3到5月第二次海湾战争爆发，2008年8月俄罗斯与格鲁吉亚交战。
期间，避险需求使得黄金供不应求，全球每年需求量约3700吨，2007年世界黄金产量仅2476吨，巨大的市场缺口需要黄金存量来消化。1997年亚洲金融海啸之后，全球黄金的投资性需求出现大幅增长。2006-2007年黄金的投资性需求还不到700吨，到了2008年跃升到1100吨以上。
黄金ETF也是黄金牛市的重要推手。第一支黄金ETF形成于黄金证券，于2003年3月28日在澳洲挂牌交易。SPDR黄金ETF是最大也是最著名的黄金ETF，2004年11月发起，至2011年已有750亿美元市值，持有黄金超过4000万盎司，合计1300多吨，相当于占中国黄金持有量的70%。
4.理性回归
进入2011年后，黄金金价已严重脱离基本面和其本身价值，价格回调不可避免。在全球经济不景气、西方国家出售黄金等多重利空打压下，黄金从1922美元跌落至1049美元，然后又小幅反弹到1300美元以上。从五年或十年K线图看，黄金正式进入了下跌通道，投资者恢复了理性。
从基本供求关系看，一方面是全球经济不景气，特别是黄金需求强劲的中国、巴西和印度等新兴市场国家需求锐减。另一方面是西方国家出售黄金带来供给短期内大量增加。瑞士准备出售约1300吨黄金，约占其黄金储备的一半；英国也准备出售约415吨黄金，相当于其黄金储备的58%；IMF也计划将10%的黄金储备变现。
从另外一个角度看，黄金不再是终极货币支付形式，商品属性增强。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金已基本非货币化，商品属性逐渐增强；2000年4月，瑞士通过全民公决废除了金本位制，黄金非货币化的程度加大了。
三、结语
或许有人会说，始于2015年中的反弹，金价从1049.4美元涨到1340.25美元，涨幅近28%以上，这表明黄金已经重拾升势。笔者以为不必急于下结论。如果这次是死猫反弹，延续跌势；如果不是，需要强大的触发理由，目前暂时没有出现。如果中美贸易战无法达成一致，摩擦引发严重事件甚至危机，但这种双损的概率不大。特朗普是个彻头彻尾的商人，他要的是利益而不是格局，包括伊朗核危机、半岛危机、南海冲突等，我们都持谨慎乐观态度。
关键词：黄金价值；布雷顿森林体系；布朗坑
中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）012-0313-01
一、黄金从神坛、终极货币到商品
20世纪30年代的大萧条，英美面对流失的黄金，不得不放弃金本位制。由于美国坚持按照35美元收购黄金，二战爆发前全世界的黄金纷纷涌向政治、经济均相对稳定的美国。1944年布雷顿森林体系建立，美元被赋予允许和黄金自由兑换的特权，但兑付对象仅限于各国的财政部和中央银行，世界上其他货币则盯住美元。自此黄金体现出非凡的价值，成为清算和支付的终极形式。然而自1968年开始，美国通货膨胀居高不下，欧洲各国相继挤兑黄金，尼克松政府不得不在1971年宣布关闭黄金窗口，金本位从此寿终正寝，黄金最终沦为具有货币价值的特殊商品。
二、黄金走势：从市场化、布朗坑、飙升到理性回归
1.金价市场化
1961年到1968年间，美国牵头英法德等欧洲国家成立黄金总库（Gold Pool），成功地将黄金的官方价格稳定在1盎司35美元。但1968年初，在越南战场新年攻势、20万增兵计划、借助IMF援助并出售黄金进行国际清算等諸多坏消息影响下，黄金总库的损失速度加快，仅3月前两周损失就超过3亿美元。最终，黄金总库不得不在1968年3月宣布解散，从而使黄金价格走上市场化的漫漫旅途。
1968年到1980年，金价12年涨了24倍，每年投资收益高达30%。1981年到1985年，金价降到300美元左右。1987年美国股市崩盘后，黄金在486美元后便一路下滑。1989年2月1日，金价仅408美元。1990年5月24日，美国将申请破产的储贷银行和财务公司持有黄金套现，市场出现18.7吨的黄金沽盘，金价降到360美元。1996年2月5日，金价一度升至418.5美元，打破了1993年创造的409美元。
2.布朗坑
英国前首相戈登·布朗1999年7月开始陆续出售一半黄金储备的错误决定，成为金价再次飙升的原始助推力。
1999年5月7日英国政府宣布了一项计划，希望从1999年7月到2002年3月先后拍卖400吨黄金，增加外汇持有比例达到更好的投资平衡，增持欧元和美元。拍卖均价为275美元，这被称为布朗坑（Btown Bottom）。
英国出售黄金糟糕的时间点和巨大的出售量对市场造成巨大压力，世界各国及银行家都做出了相反的正面回应。1999年9月，欧洲15国央行签署了《华盛顿黄金协议》，约定此后的5年中每年最多抛售400吨黄金，这意味着强大的中央银行集体支撑金价，英国成为最后一个恐慌的大卖家。
3.金价飙升
以布朗坑为起点，从2000年至2011年，12年期间金价最高涨幅近8倍，年平均收益超过18%。伦敦现货黄金从1999年最低价位251美元/盎司上涨至2011年9月的1922美元/盎司。
这12年是金融和军事动荡的年代。金融方面，2008年8月美国发生次贷风暴，雷曼兄弟破产、美林银行贱卖、摩根斯坦利寻求合并，美国金融体系摇摇欲坠，世界经济面临沉重的压力。军事方面，2001年发生911恐怖袭击事件，2003年3到5月第二次海湾战争爆发，2008年8月俄罗斯与格鲁吉亚交战。
期间，避险需求使得黄金供不应求，全球每年需求量约3700吨，2007年世界黄金产量仅2476吨，巨大的市场缺口需要黄金存量来消化。1997年亚洲金融海啸之后，全球黄金的投资性需求出现大幅增长。2006-2007年黄金的投资性需求还不到700吨，到了2008年跃升到1100吨以上。
黄金ETF也是黄金牛市的重要推手。第一支黄金ETF形成于黄金证券，于2003年3月28日在澳洲挂牌交易。SPDR黄金ETF是最大也是最著名的黄金ETF，2004年11月发起，至2011年已有750亿美元市值，持有黄金超过4000万盎司，合计1300多吨，相当于占中国黄金持有量的70%。
4.理性回归
进入2011年后，黄金金价已严重脱离基本面和其本身价值，价格回调不可避免。在全球经济不景气、西方国家出售黄金等多重利空打压下，黄金从1922美元跌落至1049美元，然后又小幅反弹到1300美元以上。从五年或十年K线图看，黄金正式进入了下跌通道，投资者恢复了理性。
从基本供求关系看，一方面是全球经济不景气，特别是黄金需求强劲的中国、巴西和印度等新兴市场国家需求锐减。另一方面是西方国家出售黄金带来供给短期内大量增加。瑞士准备出售约1300吨黄金，约占其黄金储备的一半；英国也准备出售约415吨黄金，相当于其黄金储备的58%；IMF也计划将10%的黄金储备变现。
从另外一个角度看，黄金不再是终极货币支付形式，商品属性增强。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金已基本非货币化，商品属性逐渐增强；2000年4月，瑞士通过全民公决废除了金本位制，黄金非货币化的程度加大了。
三、结语
或许有人会说，始于2015年中的反弹，金价从1049.4美元涨到1340.25美元，涨幅近28%以上，这表明黄金已经重拾升势。笔者以为不必急于下结论。如果这次是死猫反弹，延续跌势；如果不是，需要强大的触发理由，目前暂时没有出现。如果中美贸易战无法达成一致，摩擦引发严重事件甚至危机，但这种双损的概率不大。特朗普是个彻头彻尾的商人，他要的是利益而不是格局，包括伊朗核危机、半岛危机、南海冲突等，我们都持谨慎乐观态度。