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由前4年的持续卖出,到进入2010年以来的连续性大量超配,中国外汇当局对于日本国债的态度正在发生着十分清晰的逆转。据日本财务省的最新资料表明,在今年5月,中国买入日本的国债量不仅超过了过去4个月的总和,而且刷新了年度持有量的历史纪录。中国政府对日本国债的突发性青睐不仅引起了日本朝野的惊诧和警觉,而且也挑起了国内民众的敏感神经。
空前的买入
在2005年达到了2538亿日元的买入高点后,中国外汇储备中持有日本国债的数量已经连续4年出现递减,其中最多的一次减持是2009年的787亿日元。不过,这种情况在今年发生了完全的反转。据日本财务省日前公布的数据显示,今年5月,中国新买入日本国债达7352亿日元,大大超过了1月到4月5410亿日元的买入量,从而使得中国增持日本国债总额超过1.27万亿日元。资料显示,目前中国持有日本的国债数量在全球诸国中名列第二,仅次于英国。
中国在外汇市场上对于日本国债的增配具有两个明显的特点:
从买入量来看,表现为总额不大、增幅明显的特征。一方面,相对于高达4. 5万亿美元的中国外汇储备而言,1.27万亿日元(约合189亿美元)可以说是“沧海一粟”。另一方面,相对于目前中国持有的9000多亿美元的美国国债来说,1.27万亿日元也不算一个大的数目。但是,从行为本身来看,中国买入日本国债的幅度却异常明显。前5月的买入量是2005年买入量的5倍之多,同时,增持节奏第一次超过了增持美国国债的速度。
从买入品种来看,表现为短期国债较多,中长期国债很少。前5个月中国增持的日本国债中,一年期以下的短期国债约为1.21万亿元,其他中长期国债约为638亿日元。一般而言,短期国债收益率很低,但流动性和安全性却更有保障。由此可见,中国增持日本国债还是属于“小心翼翼”探索阶段。
显然,在中国外汇储备中,目前大幅增持日本国债并没有改变原有主要持有美元资产的结构状态,而且由于主要的超配对象是日本的短期国债,因此这种临时性的主权债务方式安排很难说代表了中国长期投资趋势。
多元化的投资诉求
虽然中国政府购买日本国债是一种国家财务行为,但却具有同自然人一样的目的,即追求购买对象的升值。以此观察,中国增持日本国债的动机就显得不十分明确。资料显示,当前的美国和德国国债的收益率分别约为3%和2.6%,而日本国债的收益率仅为1.2%。因此,从经济人的角度而言,中国超配收益率低的日本国债显然不是完全为了追求财务收益,更主要的目的恐怕是优化资产结构和实现多元化。
的确,中国的外汇储备一直保持着增持美元和欧元资产的偏好,即使是在美国经济复苏基础并不稳固的情况下,中国仍在增持美国国债。如今年3月买入美国国债177亿美元,4月份买入33亿美元。但是,由于美国政府的长期决策偏好和欧洲债务危机的蔓延,中国所持欧美资产遭遇到了前所未有的挑战。一方面,为了减少贸易赤字和国债赤字,美国政府怂恿美元长期贬值的态度不会发生根本性变化,中国外储中的美元资产存在着不断缩水的可能;另一方面,欧债危机已经导致今年以来欧元兑美元下跌了8%以上,中国所持欧元资产也发生了贬值危机。更加重要的是,从全球经济层面看,美国走出金融危机尚待时日,欧洲摆脱债务危机为时还远。在这种情况下,中国增持日本国债显然是试图对冲未来欧美国债的不确定性风险。
总体财务安排上追求资产投资的边际安全性是中国外汇储备结构调整的主要目的之一。从增持日本国债而言,由于目前日本国债的95%以上主要由其国内投资者特别是银行机构持有,外国人或机构持有日本国债的比率只有4.6%,因此,日本国债市场受到国际市场的影响非常之小。更加重要的是,在本轮国际金融危机中,日本不仅能够独善其身,而且是危机之后发达国家中复苏力度最大的经济强体。在这种宏观经济生态上,中国增持日本国债的目的就趋向于通过结构化的调整来提升资产配置的安全性。
客观性分析,处于全球经济复杂环境中的中国外汇储备投资的确面临着一个两难的格局。一方面,继续大规模增持美国国债不具备可持续性,也不符合分散投资风险的基本原则;另一方面,扫描全球,其他具有高度流动性和安全性的可替代投资选择非常有限。在这种情况下,中国的外汇储备投资只能是一种尽可选优同时规避最劣质资产的财务安排,从这个方面审视,增持日本国债无疑是中国外汇储备取优汰劣的过程。
中国热情与日本冷漠
在如今全球经济渴望复苏和流动性短缺的基本生态中,庞大的中国外汇储备被国际社会寄予了非同寻常的诉求与希望,中国外储结构的每一次微妙变化都会引来人们无尽的遐思。自然,当中国政府突然敞开钱袋大举买进日本国债的结果公布于世时,其招来的关注目光和纷繁猜想就不难想像。
按照日本政府制定的2010年预算,今年日本将再发44.3万亿的日元国债。由于日本国内人口老龄化非常严重,而且失业率居高不下,因此,国内购买国债的能力受到了极大的约束。在这种情况下,像中国这样具有强大实力买家的出现无疑是雪中送炭。不过,相比于中国投资国债所产生的经济意义而言,人们还相信一个富有延伸价值的政治解读:自民党时代,日本经济长期低迷,找不到根本解决的办法;如今日本政权易于民主党之手,中国大量增持日本国债本意是给日本民主党投下政治信任一票,希望能够在中日关系上有新进展。另外,相对亲亚的民主党会在致力推动东北亚经贸一体化过程中作出更多的努力,中国希望增持更多的货币债务与日本一起共同推进一体化进程。
然而,中国的热脸并没有得到日本政府的笑脸相迎。从目前来看,除了日本国内部分媒体对于中国增持日本国债表现出了浓厚的兴趣和正面评价之外,日本官方人士几乎都选择了沉默。之所以出现这种反常的情形,缘于两国间的历史隔膜以及彼此互信度的不够深入,而表现在中国增持日本国债问题上,日本政府就表现出了怀疑、担心甚至抵触的态度。一方面,与其他国家的主权债相比,日本国债本身就充满神秘,尤其是出于防止对日本政策构成过大影响的考虑,日本国内的保守势力长期不希望看到外国势力拥有太多的日本国债。另一方面,鉴于日本的经常账户处于盈余状态,该国目前并不需要大量的国外资金流入以帮助稳定日元,而且日本政府担心由于本国国债的热捧而导致日元升值并最终伤及国内企业产品的出口。尤其重要的是,日本非常担心中国的增持会干扰日元汇率,甚至因某种原因抛售其国债的话,对日本经济造成进一步的威胁。
其实,日本政府的上述疑虑纯属多余。一方面,在已经发行的高达621.1万亿日元的日本国债中,中国持有的部分可谓微乎其微,根本起不到干扰日本金融市场甚至威胁经济的作用;另一方面,由于中国增持的主要是日本短期国债,表明中国在投资日本国债问题上并没有作出长远的战略考虑,其买进行为并不具有后续性,因此对日本经济政策的安排并不会产生任何实质性的影响。
风险在路上
从目前来看,尽管投资日本国债相对于欧美国债而言的风险要小一些,而且日本国债的局部方面所表现出的安全性也大于欧美国债,但动态地审视,中国增持日本国债的确存在着许多风险。
风险一:国债泡沫破灭。为刺激经济增长,日本政府近年来超量发债,以致目前负债累累,债台高筑。资料表明,2010年日本公共债务占GDP的比重将达到229%,远超希腊的120%,并位列经济合作与发展组织所有成员国之首,同时大大超越了国际公认的60%的国家债务安全线。对此,国际社会纷纷猜测日本将步欧洲后尘发生主权债务危机,更有甚者预测日本面临着国家破产危险。显然,宛如火药桶的日本国债泡沫一旦爆炸,中国所承担的代价无疑将相当惨烈。
风险二:还债能力丧失。日本政府如果能够通过财政收入的增长增强偿债能力无疑是使债权人和债务人双双受益的最好结果,不过,这一设想实现的可能性非常之小。观察发现,由于2010年预计产生的37.4万亿日元税收收入少于增发国债额度,而且是日本有史以来借债第一次超过税收,显然,指望日本依靠财税收入偿还短期国债已经没有希望。为此,日本只能以发新债抵偿旧债。而为了控制发债的规模,日本政府提出了在2015财年前基础财政赤字占国内生产总值的比例比2010财年减少一半且到2020财年前实现盈余的长期目标。专家经过测算,如果日本政府要想在10年内实现财政盈余,那么必须在2020年使财源至少增加21.7万亿日元,而这对于日本来说显然是一个无法实现的天文数字,日本无法还债和赖债的风险随时可能爆发。
风险三:货币汇兑风险。从日本国债基本面来看,其可能表现出一定的投资收益,但政策面尤其日本的出口政策将会使投资日本国债的风险放大。作为一个典型的内部资源和市场约束型国家,鼓励出口将是日本政府长期不变的抉择,为此,日本需要日元贬值,至少不会放任日元升值。而这种主导日元贬值的战略安排和政策取向必然加大日本国债的投资汇兑风险。资料显示,全球国债收益率一般只有百分之几的收益率,但货币汇兑风险一般都会产生20%以上的亏损。从这个意义上说,国债真正的风险来自汇兑而非国债基本面,对此中国不能不防。
风险四:买入长期套牢。日元资产与美元、欧元有着本质的不同,其流动性远远差于后者,而且历史经验表明,一旦持有者被套,就很少有新的投资主体去接盘,最终的解套只能成为一种奢望。这也就是外国人或机构持有日本国债的比率很低的重要原因。
风险五:信用评级降低。鉴于日本不断膨胀的债务规模和风险聚集,今年1月标准普尔已经将日本AA长期主权信用评级前景由“稳定”调整为“负面”,如果占GDP9.7%的财政赤字得不到控制和削减,日本将面临着主权信用再次被下调的风险,当然,最终为此买单的无疑是日本国债的持有者。
空前的买入
在2005年达到了2538亿日元的买入高点后,中国外汇储备中持有日本国债的数量已经连续4年出现递减,其中最多的一次减持是2009年的787亿日元。不过,这种情况在今年发生了完全的反转。据日本财务省日前公布的数据显示,今年5月,中国新买入日本国债达7352亿日元,大大超过了1月到4月5410亿日元的买入量,从而使得中国增持日本国债总额超过1.27万亿日元。资料显示,目前中国持有日本的国债数量在全球诸国中名列第二,仅次于英国。
中国在外汇市场上对于日本国债的增配具有两个明显的特点:
从买入量来看,表现为总额不大、增幅明显的特征。一方面,相对于高达4. 5万亿美元的中国外汇储备而言,1.27万亿日元(约合189亿美元)可以说是“沧海一粟”。另一方面,相对于目前中国持有的9000多亿美元的美国国债来说,1.27万亿日元也不算一个大的数目。但是,从行为本身来看,中国买入日本国债的幅度却异常明显。前5月的买入量是2005年买入量的5倍之多,同时,增持节奏第一次超过了增持美国国债的速度。
从买入品种来看,表现为短期国债较多,中长期国债很少。前5个月中国增持的日本国债中,一年期以下的短期国债约为1.21万亿元,其他中长期国债约为638亿日元。一般而言,短期国债收益率很低,但流动性和安全性却更有保障。由此可见,中国增持日本国债还是属于“小心翼翼”探索阶段。
显然,在中国外汇储备中,目前大幅增持日本国债并没有改变原有主要持有美元资产的结构状态,而且由于主要的超配对象是日本的短期国债,因此这种临时性的主权债务方式安排很难说代表了中国长期投资趋势。
多元化的投资诉求
虽然中国政府购买日本国债是一种国家财务行为,但却具有同自然人一样的目的,即追求购买对象的升值。以此观察,中国增持日本国债的动机就显得不十分明确。资料显示,当前的美国和德国国债的收益率分别约为3%和2.6%,而日本国债的收益率仅为1.2%。因此,从经济人的角度而言,中国超配收益率低的日本国债显然不是完全为了追求财务收益,更主要的目的恐怕是优化资产结构和实现多元化。
的确,中国的外汇储备一直保持着增持美元和欧元资产的偏好,即使是在美国经济复苏基础并不稳固的情况下,中国仍在增持美国国债。如今年3月买入美国国债177亿美元,4月份买入33亿美元。但是,由于美国政府的长期决策偏好和欧洲债务危机的蔓延,中国所持欧美资产遭遇到了前所未有的挑战。一方面,为了减少贸易赤字和国债赤字,美国政府怂恿美元长期贬值的态度不会发生根本性变化,中国外储中的美元资产存在着不断缩水的可能;另一方面,欧债危机已经导致今年以来欧元兑美元下跌了8%以上,中国所持欧元资产也发生了贬值危机。更加重要的是,从全球经济层面看,美国走出金融危机尚待时日,欧洲摆脱债务危机为时还远。在这种情况下,中国增持日本国债显然是试图对冲未来欧美国债的不确定性风险。
总体财务安排上追求资产投资的边际安全性是中国外汇储备结构调整的主要目的之一。从增持日本国债而言,由于目前日本国债的95%以上主要由其国内投资者特别是银行机构持有,外国人或机构持有日本国债的比率只有4.6%,因此,日本国债市场受到国际市场的影响非常之小。更加重要的是,在本轮国际金融危机中,日本不仅能够独善其身,而且是危机之后发达国家中复苏力度最大的经济强体。在这种宏观经济生态上,中国增持日本国债的目的就趋向于通过结构化的调整来提升资产配置的安全性。
客观性分析,处于全球经济复杂环境中的中国外汇储备投资的确面临着一个两难的格局。一方面,继续大规模增持美国国债不具备可持续性,也不符合分散投资风险的基本原则;另一方面,扫描全球,其他具有高度流动性和安全性的可替代投资选择非常有限。在这种情况下,中国的外汇储备投资只能是一种尽可选优同时规避最劣质资产的财务安排,从这个方面审视,增持日本国债无疑是中国外汇储备取优汰劣的过程。
中国热情与日本冷漠
在如今全球经济渴望复苏和流动性短缺的基本生态中,庞大的中国外汇储备被国际社会寄予了非同寻常的诉求与希望,中国外储结构的每一次微妙变化都会引来人们无尽的遐思。自然,当中国政府突然敞开钱袋大举买进日本国债的结果公布于世时,其招来的关注目光和纷繁猜想就不难想像。
按照日本政府制定的2010年预算,今年日本将再发44.3万亿的日元国债。由于日本国内人口老龄化非常严重,而且失业率居高不下,因此,国内购买国债的能力受到了极大的约束。在这种情况下,像中国这样具有强大实力买家的出现无疑是雪中送炭。不过,相比于中国投资国债所产生的经济意义而言,人们还相信一个富有延伸价值的政治解读:自民党时代,日本经济长期低迷,找不到根本解决的办法;如今日本政权易于民主党之手,中国大量增持日本国债本意是给日本民主党投下政治信任一票,希望能够在中日关系上有新进展。另外,相对亲亚的民主党会在致力推动东北亚经贸一体化过程中作出更多的努力,中国希望增持更多的货币债务与日本一起共同推进一体化进程。
然而,中国的热脸并没有得到日本政府的笑脸相迎。从目前来看,除了日本国内部分媒体对于中国增持日本国债表现出了浓厚的兴趣和正面评价之外,日本官方人士几乎都选择了沉默。之所以出现这种反常的情形,缘于两国间的历史隔膜以及彼此互信度的不够深入,而表现在中国增持日本国债问题上,日本政府就表现出了怀疑、担心甚至抵触的态度。一方面,与其他国家的主权债相比,日本国债本身就充满神秘,尤其是出于防止对日本政策构成过大影响的考虑,日本国内的保守势力长期不希望看到外国势力拥有太多的日本国债。另一方面,鉴于日本的经常账户处于盈余状态,该国目前并不需要大量的国外资金流入以帮助稳定日元,而且日本政府担心由于本国国债的热捧而导致日元升值并最终伤及国内企业产品的出口。尤其重要的是,日本非常担心中国的增持会干扰日元汇率,甚至因某种原因抛售其国债的话,对日本经济造成进一步的威胁。
其实,日本政府的上述疑虑纯属多余。一方面,在已经发行的高达621.1万亿日元的日本国债中,中国持有的部分可谓微乎其微,根本起不到干扰日本金融市场甚至威胁经济的作用;另一方面,由于中国增持的主要是日本短期国债,表明中国在投资日本国债问题上并没有作出长远的战略考虑,其买进行为并不具有后续性,因此对日本经济政策的安排并不会产生任何实质性的影响。
风险在路上
从目前来看,尽管投资日本国债相对于欧美国债而言的风险要小一些,而且日本国债的局部方面所表现出的安全性也大于欧美国债,但动态地审视,中国增持日本国债的确存在着许多风险。
风险一:国债泡沫破灭。为刺激经济增长,日本政府近年来超量发债,以致目前负债累累,债台高筑。资料表明,2010年日本公共债务占GDP的比重将达到229%,远超希腊的120%,并位列经济合作与发展组织所有成员国之首,同时大大超越了国际公认的60%的国家债务安全线。对此,国际社会纷纷猜测日本将步欧洲后尘发生主权债务危机,更有甚者预测日本面临着国家破产危险。显然,宛如火药桶的日本国债泡沫一旦爆炸,中国所承担的代价无疑将相当惨烈。
风险二:还债能力丧失。日本政府如果能够通过财政收入的增长增强偿债能力无疑是使债权人和债务人双双受益的最好结果,不过,这一设想实现的可能性非常之小。观察发现,由于2010年预计产生的37.4万亿日元税收收入少于增发国债额度,而且是日本有史以来借债第一次超过税收,显然,指望日本依靠财税收入偿还短期国债已经没有希望。为此,日本只能以发新债抵偿旧债。而为了控制发债的规模,日本政府提出了在2015财年前基础财政赤字占国内生产总值的比例比2010财年减少一半且到2020财年前实现盈余的长期目标。专家经过测算,如果日本政府要想在10年内实现财政盈余,那么必须在2020年使财源至少增加21.7万亿日元,而这对于日本来说显然是一个无法实现的天文数字,日本无法还债和赖债的风险随时可能爆发。
风险三:货币汇兑风险。从日本国债基本面来看,其可能表现出一定的投资收益,但政策面尤其日本的出口政策将会使投资日本国债的风险放大。作为一个典型的内部资源和市场约束型国家,鼓励出口将是日本政府长期不变的抉择,为此,日本需要日元贬值,至少不会放任日元升值。而这种主导日元贬值的战略安排和政策取向必然加大日本国债的投资汇兑风险。资料显示,全球国债收益率一般只有百分之几的收益率,但货币汇兑风险一般都会产生20%以上的亏损。从这个意义上说,国债真正的风险来自汇兑而非国债基本面,对此中国不能不防。
风险四:买入长期套牢。日元资产与美元、欧元有着本质的不同,其流动性远远差于后者,而且历史经验表明,一旦持有者被套,就很少有新的投资主体去接盘,最终的解套只能成为一种奢望。这也就是外国人或机构持有日本国债的比率很低的重要原因。
风险五:信用评级降低。鉴于日本不断膨胀的债务规模和风险聚集,今年1月标准普尔已经将日本AA长期主权信用评级前景由“稳定”调整为“负面”,如果占GDP9.7%的财政赤字得不到控制和削减,日本将面临着主权信用再次被下调的风险,当然,最终为此买单的无疑是日本国债的持有者。