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希腊再度大选给欧元区上空笼罩了一层厚重的乌云，大选的结果很可能左右欧元区的命运。
希腊在和欧盟玩起了猫捉老鼠的游戏——希腊既不想退出欧元区，又不愿意实施严厉的财政紧缩，而且还想得到欧盟的援助。这场博弈的最终结果无疑系于德国，它是否会再度为希腊买单？如果希腊退出，谁能保证接下来没有第二个、第三个，如果欧元崩溃，谁都难逃厄运，但损失最大的恐怕还会是德国。德国最终可能会屈从于极端的短期思维，这将沉重打击欧洲大陆潜在的霸权力量。
欧债危机已经上演了两年多，它会以什么样的结局收尾，谁也不知道，但至少这是一部长戏，希腊的再度大选只是欧债危机一个阶段性的高潮而已。西班牙已经在申请援助，意大利的“火力”似乎也并不充足，欧元区的经济已经陷入泥潭，它们就像一堆干柴，只等着一个火种把它点燃。
希腊选举迷雾
6月17日希腊大选民调的实时更新在6月1日被叫停了，这意味着，欧洲会迎来两周的“黑暗期”，也成了投资者大规模做空欧元的时期。
希腊在6月1日的最后一次民调中，左翼激进联盟（Syriza）的支持率居于领先地位，这可能引起支持国际援助方案和财政紧缩的新民主党（New Democracy）和泛希社运党（Pasok）的恐慌。左翼激进联盟取得了整个民调中的最高得票率，平息了它已失去动力的传言。
如果最后一次民调结果和6月17日希腊大选当天的结果相同的话，左翼激进联盟将获得31.5％的得票率，保守派新民主党只有26.5％的得票率。在5月24日公布的民调结果中，左翼激进联盟只有4%的领先优势，而一个星期后，优势扩大到了5%。
当然，民调结果可能掺杂着媒体复杂的政治倾向，也有很多人怀疑该民调结果。希腊大选关系着整个欧元区的命运。希腊两个主要政党都大约只有四分之一的选民支持，按照希腊的选举规则，第一大政党会自动获得议会300席中50个席位的奖励，这意味着哪怕是一丁点的优势都可以发挥决定性的作用。
然而，即使左翼激进联盟在大选中以目前的支持率获胜，它也无法单独组建政府，而组建联合政府的话，他的极左性会大打折扣。左翼激进联盟和新民主党的支持率差异非常小，在希腊这样一个脆弱的政治格局中，很难知道最后一分钟会发生什么。
另外，在此前稍早的一项关于希腊去、留欧元区的民调中，81%的希腊人支持留在欧元区。因此，除非发生极端情况，否则希腊留在欧元区是大概率事件。
其实越接近大选，民众对欧盟和国际货币基金组织（IMF）开出的援助条件的愤怒，已经让位于对不确定性的恐惧。 两年多来，希腊人遭遇危机的话题看似永无止境，希腊还想要继续下去吗？现在，他们已经走到了一个决定性的时刻。奥地利财长玛丽亚·菲克特尔（Maria Fekter）总结了希腊的困境：“如果6月17日选举结果否决了欧盟的援助条件——财政紧缩，希腊将不会收到任何更多的经济援助。欧洲不愿意帮助希腊实现一个导致国家破产的愿望。”
上一次救助中，民众的愤怒情绪让左翼激进联盟占上风，其支持率从2009年10月的4.6％上升到了后来的16.78%。
但如今，对未来不确定的恐惧，或许会改变新民主党领导人安东尼斯·萨马拉斯（Antonis Samaras） “亲欧元”的保守阵营的不利局面。 萨马拉斯宣称，“德拉克马（希腊货币）等于死亡”，他在用这个口号抨击左翼激进联盟的政策是 “危险的、不负责任的和第三世界的政策”。
事实是，希腊已经摇摇欲坠。更多的紧缩措施只能将希腊推入经济的死亡漩涡，如果苟延残喘地留在欧元区，希腊的未来不仅是绝望，而且是瘫痪。希腊的经济、社会和政治几近崩溃，药品和食品严重短缺，连雅典的交通信号灯也不亮了。虽然希腊看守政府宣传自己很先进，但仅在过去的15天中，就有40亿欧元从银行中撤出。资金撤离充分说明了人们的恐惧。如今，无论希腊是否退出欧元区，外面已经传出了德国牺牲希腊的建议。
如今在雅典，癌症病人得不到医药，医疗保险体系的崩溃意味着他们必须支付数千欧元的现金， 药剂师要求病人进行前期付款，因为国家基金的支付很难兑现，这影响到了1100万人口中的900万。希腊政府已经无力对医疗用品支付账单，一些医院已经宣布，他们不再为患者提供食物。电力行业的争议让资金冻结，该国最大的电力生产商未能支付从俄罗斯和土耳其进口天然气形成债务是停电的主要原因。
人们对希腊退出欧元区的恐惧加剧了早已严峻的财政状况，许多希腊的企业和个人已经停止现金支付他们的税收。 由于政府决定增加新的土地税，数以万计的家庭拒绝支付电费，恶化了电力行业的资金紧张。
如果希腊退出欧元区，或者没有政党能够形成执政多数，就不得不进行连续第三次大选，那么恐慌会蔓延到整个欧元区。
很明显，如果重新启用德拉克马，最终币值将再次迅速暴跌，将使希腊的进口价格飙升，币值的崩溃会使人们疯狂提现以提前消费或者重新换作欧元。
我们再来看看所有矛盾的中心人物——亚历克西斯·迪普拉斯（Alexis Tsipras），这位37岁的左翼激进联盟领导人坚持希腊人可以有两种方式生活：他们一方面要打破自己先前的承诺，一方面还要留在欧元区。 德国政府和IMF的立场是坚定的，而迪普拉斯只不过是与欧洲玩猫捉老鼠的游戏，他也绝对不敢贸然违背之前的承诺，因为后果不堪设想。
德国总理默克尔(Angela Merkel)近日表示，“如果一个国家离开欧元区，第二天的金融市场将寻找第二个退出的国家，特别是有着2万亿欧元债务的国家如意大利。” 迪普拉斯誓言，“如果欧盟和IMF单边停止对希腊的救助，任何希腊政府都会违背过去的紧缩承诺，所有的人都会站在我们一边，我们将被迫停止偿还债务。”迪普拉斯的立场是什么？既想要救助资金，又不想执行目前的紧缩计划，他不会执行极左的路线而退出欧元区。
德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒（Wolfgang Sch uble）拒绝了迪普拉斯提出的“无理要求”。同样，美国也对左翼激进联盟提出了警告。
另一方面，如果新民主党可以团结“亲紧缩派” 与传统的中间偏左的对手泛希社运和新党、民主左派联盟，很可能得到一个重新谈判的机会，而欧盟也会松一口气，债务的展期“大礼”也将如期送到。新民主党的一个资深国会议员告诉澳大利亚，不要支持迪普拉斯，他们可能只是一个脆弱的少数政府，而且很快就会“屈从于现实”。
迪普拉斯已承诺，左翼激进联盟领导的政府将取消削减养老金和失业救济、公务员的工资和最低工资标准的计划，并不对富人征收新税。那税收来源在哪？是占世界船运市场15％的船东吗？但很多船东已将他们的办公室迁至离岸，以避免迪普拉斯的加征税收。
总之，希腊不会退出欧元区，即使左翼激进联盟上台，他们也会调整选举的口号，希望从欧盟拿到钱以缓解资金困境。如今，两大政党龙争虎斗，但左翼激进联盟的路已经越走越窄，还失去了德国、美国等资金来源国的支持，已经很难占据上风了。
希腊需第三次救助
欧洲，一切都没有定数。
当全世界都在关注希腊选举的时候，真正关键却是希腊的现金，它还需要再一次更具体的救助。 据德国《时代周刊》的报道，希腊一个月内还有20亿欧元的现金（欧洲的现金注入）没有到位。
到7月20日，希腊还需支付20亿欧元用于工资和养老金。希腊在6月17日的选举，其中一项投票就是是否离开欧元区。其他欧洲国家已警告雅典，如果承诺的改革（包括私有化）不如约实施，他们将会停止给希腊发放后续贷款。
如果发生这种情况，希腊可能会被迫抛弃欧元，重新回归自己的货币，以支付退休金和薪金。也许令希腊人不服气的是，为什么西班牙这个更高杠杆化的经济体都能得到欧盟救助，而希腊却不能。《时代周刊》报道：“希腊可能很快就需要从欧元区获得第三次金融援助。”由于希腊未能履行与欧盟和IMF承诺的财政改革计划，尤其是关于税收和私有化，欧盟正讨论是否给希腊更多的时间来减少赤字。
欧元区官员已经公开声明，如果希腊新政府显出诚意，“救助计划可以进行一些调整”。鉴于希腊经济增长前景急剧恶化，欧盟已讨论给予希腊两年的展期，这意味着希腊实现将其赤字减少至GDP3％的目标，可以延长到2016年，而不是现在规定的2014年。众所周知，第二次1300亿欧元的救助计划是不够的，这意味着希腊在今年夏天不仅将迎来新政府，还将迎来第三次救助。
懒惰的代价
为什么希腊会变成这样，在“三驾马车”多次救助之后还出尔反尔？也许我们可以从各国家民众对他国的看法窥视一些端倪。
皮尤中心对欧洲各国民众进行了勤劳和腐败的两项调查。在所有受访国中，德国是公认的最清廉的国家——这为德国政府及其政策提供了道德制高点。
而在最腐败国家的调查中，欧盟三大核心国英、法、德公民都将矛头指向了意大利，这意味着在这三个国家国民心中，意大利的财政被腐败侵蚀得最严重，因此，如果意大利需要救助，这些国家议会将对其进行更苛刻的财政约束，而且，谁愿意借钱给腐败丛生的国家呢？而西班牙、意大利、波兰、捷克和希腊都选本国，显示出民众对政府的不满，本国政府需要做出改变。
在最勤劳国民的选择中，各国也不约而同选择了德国。另一方面，大多数受访者都认为希腊为最懒惰的国家，其次是意大利，而希腊人选择了意大利，意大利人选择了罗马尼亚，当然，谁愿意说自己懒惰？然而希腊人自己却认为自己最为勤劳，这似乎在申诉欧盟为希腊制定的财政改革计划太苛刻。
德国会屈服吗？
欧洲最勤劳的国家会为最懒惰的国家买单吗？关键是，救了一个，还有好几个等着。
由于欧央行（ECB）行长德拉吉（Mario Draghi）的批评，使德国总理默克尔在欧洲的孤立被加深了。这种压力可能迫使默克尔屈从于极端的短期思维，这将沉重打击欧洲大陆潜在的霸权力量。
自欧洲金融稳定基金（EFSF）扩大以来，市场对德国称赞尤甚，因为它同意将救助基金翻倍，成为有史以来规模最大的欧盟救助基金。德国国会立法批准大幅提高欧元区的救助基金的范围和规模，这是解决欧盟主权债务危机的重要一步。国会523票赞成、85票反对、3人弃权通过了EFSF的改革方案。该次表决被视为对默克尔机器中右联盟的测试。所有17个欧元区成员国政府已经批准了这次扩张，使得EFSF的贷款能力由2500亿欧元，扩张到4400亿欧元，而且扩大了该基金从二级市场购买次级债券及为银行借款的上限。
当然，欧盟各国政府试图再次拯救他们的银行。救市没有问题，但成不成功就另当别论了。有人形象地比喻说，欧盟各国政府救助自己的银行业，比100斤的人要扛起400斤的人还要难，这正是欧洲主权债务危机的核心所在。政府根本无法帮助银行摆脱困境，因为银行体太大了。问题在于救不了还要硬撑着去救，将私人部门的损失转移到公共的资产负债表上，结果导致公共部门的倒闭。最终结果可能是赔了夫人又折兵。
意大利领导人和欧洲央行都要求采取更大胆的措施以稳定欧元区各国经济。意大利总理蒙蒂（Mario Monti）和德拉吉力推德国放弃反对直接对欧元区银行进行援助，他们敦促德国给出共同借款的路线图。蒙蒂称自己是一个德国式严格预算的信奉者，他声明默克尔的愿景可能因为没有及时采取救助手段而破灭。意大利总理的话其实是力挺在欧洲央行与“僵尸银行”之间建立一个直接渠道，虽然这样会让情况变得更糟糕。
翻开西方世界的历史，在超过800年的时间里，对“僵尸银行”的救助从来就没有成功过。欧债危机爆发的两年多时间里，欧元兑美元已经跌至两年来最弱水平，德国两年期国债收益率跌破零。蒙蒂说：“处于欧洲系统的核心国家，其文化优点就是将欧盟的稳定摆在首位，尤其是德国，它需要尽快深刻反思，欧洲应该为了限制危机的传染而加紧努力。”
蒙蒂的意思很明确，作为一个出口型经济体，德国的贸易伙伴都发生了衰退、萧条、战争和社会政治动荡，而你的银行系统对他们是开放的，那么德国未来会怎样？2012年经济的最大威胁是什么？虽然德国人的收益抵消了外围国家的损失，但别忘了，大家坐在同一条船上。
欧洲的银行仍然为保险公司和养老基金买单，用流动性好的产品与他们流动性差的债券交换，并确保能从欧洲央行拿到急需的现金，但它们只提供了很难变现的抵押品。
我们不妨看看意大利保险公司Generali对主权债务的敏感性。该公司在“欧猪五国”（PIIGS）的债务上有着400%的高杠杆。就目前的情况乐观预计，该公司已有10％的股权资产损失，实际的情况可能还要多。有什么办法吗？可以在德国国债上进行多样化投资，结果收益率为负，这样就损失了14％的回报。如果希腊国债崩溃的话，Generali可能会立即失去其股权资本的三分之一。
假设债券有10％的损失，在杠杆的作用下，意味着Generali的股权资本损失近50％，而现实中，这家保险公司的损失是60％，它的经营业绩正面临着历史上前所未有的压力。所以，就不难想象那些边缘的保险公司、银行、养老基金和依赖融资的房地产公司股价的崩盘了。基本上，欧美市场上的金融企业恐怕都难以幸免。
所以，银行是欧债危机的核心，它既承担着为其他金融机构提供流动性的责任，又是危机的重灾区，救助任重而道远。
所以，欧洲银行的挤兑是不可避免的。更可怕的可能是，决策者们还未找到银行挤兑的根源，反而用印刷更多的纸币来苟延残喘。由于问题没有得到治愈，最后只能从字面上咬文嚼字地敷衍大众，这是欧洲债务危机的尴尬。
一旦欧洲银行业崩溃，美国、亚洲也必定受到波及，认沽权证已经很贵了，投资者需要找到其他保护资产的办法。
在近几次欧盟委员会会议中，“欧盟设想欧洲稳定机制（ESM）直接参与银行资本重组”、“欧元区应该朝着银行联合体发展”的标题让人振奋。但大家需要注意，这是欧盟，不是欧洲央行。欧盟比欧洲央行的政治意味更浓，经济地位超群的德国尽管是核心国家之一，但欧盟还不是它的一言堂。但欧洲央行就不一样，经济实力能够让德国在欧洲央行中获得超然的地位。
欧盟正在推动德国为救助计划买单，没有德国的资助，所有的救助计划都只是一纸空文。比起欧盟，欧洲央行在救助中会起到更实质的作用，而欧洲央行是由德国主导的，仍将“计出于德”，捍卫欧元，并倾向于严格执行紧缩措施。
最终德国会不会买单，取决于它的收益-成本权衡。卡梅尔资产管理公司估计，市场可能低估了“救市”失败对德国的冲击。如果最终铤而走险的“救市”计划失败，将会影响到德国GDP的32％到56％。如果德国维持现状，其未来的机会成本是数千亿欧元，这要比欧元崩溃代价小得多。但是，如果德国发生类似西班牙市场的事情，德国就非常值得担心了。但总的来说，欧元崩溃的代价比德国承担救助成本的代价要大得多，所以德国会站在捍卫欧元的立场上。
意大利“火力”不足
6月5日，世界上最大的对冲基金Bridgewater的报告重重打击了我们的信心。该报告指出，EFSF或ESM并不能给意大利和西班牙提供足够的现金支持，甚至连满足其需求的一半现金都不够。而且，Bridgewater再次将注意力放回了那个令人纠结的国家：意大利。
最近几个月，西班牙债券和CDS的利差不断扩大，西班牙股市也创下了12年来的新低，而意大利在很大程度上避免了西班牙这种危险的遭遇。
市场显然认为，意大利银行已取得足够的长期再融资操作（LTRO）现金，他们有足够的“火力”，除了在一级市场上购买意大利债券，还将在二级市场上购买。不过，Bridgewater却认为，意大利银行的“火力”远比市场预期的少，2011年12月到2012年2月的3个月内，意大利银行从LTRO获得的资金远不能弥补其需要，这一缺口达480亿欧元，意大利已经没有额外的现金来满足下一步债务融资的需求。
解救西班牙银行
根据国际清算银行数据，欧洲银行业持有约6720亿欧元的西班牙债（包括银行、政府和企业），仅德国就持有1860亿欧元，几乎为德国银行业总资本的一半。西班牙银行业当下需要1200亿欧元新资本来对冲房地产按揭损失，3月份西班牙10年期国债收益率5%以下，而现在已经飙升至6.7%了。
面对危机，西班牙的应对措施仍显不够。政府主导的银行业合并也没能成功降低整个系统的资金需求。单单西班牙国内第三大银行Bakia SA就需要190亿欧元来覆盖损失。而且近期资金流出现象严重，根据西班牙央行数据，今年前四个月流出西班牙的资金高达1000亿欧元，相当于西班牙GDP的1/10。
2011年7月创建的“资产重组工具”，对各个国家开放的条件是：“源于和金融部门高度相关的财务危机，而不是直接的财政或结构性问题；此外，受益国还须证明它有良好的政策记录，比如在履行财政紧缩承诺方面。”
西班牙满足第一个条件，但它的内在问题是地区和中央政府间的财政协调做得很差，而且劳动力市场刚性较大（经济刺激不能增加就业），而危机让这些问题显现并放大。西班牙的困难源于一种“折腾”，即21世纪初的房地产繁荣和随后的去杠杆化。
西班牙似乎越来越难以满足第二个条件。根据EFSF的方案，有着过度赤字的国家，其国会都必须通过紧缩和财政约束才能获得援助。而西班牙国会刚刚同意放宽了对2012年的财政目标的限制。欧盟专员奥利·雷恩（Olli Rehn）认为，欧盟可能会给西班牙宽限一年的时间来削减占GDP3.0％的赤字。
申请紧急流动性贷款的国家须提交到欧盟其“遇险银行”的名单。原则上，这些金融机构应是“系统有关或对金融稳定构成威胁”。但西班牙可能给出的银行清单会包括一些较小的储蓄银行。然而，西班牙政府可以运用EFSF中“系统性维度”的标准之一 “相互联系”来申辩，以获得彻底的注资。
一旦这些要求正式提交，西班牙将失去对整个进程的控制。首先，评估一个国家的资格，是由欧盟委员会、欧洲央行以及相关评议机构进行联合审定，从而决定 “需要注资的强弱等级”。事实上，EFSF规定，私营部门应该首先承担重组的成本，其次是各国政府，只有在不得已的情况下才会采用EFSF或ESM。至于私营部门的参与，只有“股权持有人”，而非债券持有人。总之，在6月6日欧盟委员会关于危机的提案方面，在2018年前，非担保债券并不列入违约银行重组自救的机会中。
2011年夏天Bankia银行的危机，就是因为没有筹集到足够的资金来弥补资金短缺，让西班牙银行业危机迈出了第一步。就目前的市场条件，西班牙要靠主权债发行的信用手段来为银行重组注资，显然已经不可能。
目前的规则很明确，“受益成员国将是最后的接盘者”。然而，正是因为这一规则，让欧洲陷入了主权债务危机和银行危机的恶性循环。国家的债务需要通过发债来融资，而本国银行仍然是既定的买家，两者深度套牢并捆绑在了一起。但现在改变ESM的条款，采用直接注资而非用受益国公共债务的方法，显然还不太可能。而“联邦化”的银行注资也总是会带来棘手的道德风险。
至少，接受国将必须为EFSF/ESM提供“第一损失保障”，承担金融机构资本重组/结构性重组的后果，这样可以保护其他欧洲国家。总之，天下没有白吃的午餐，在任何情况下，受益国的负债一定会增加。
如果允许直接注资，被救助银行和ESM之间的复杂关系必须尽快厘清。目前方案仍然是，直接注入资本，而且必须是最高质量的注资。根据《巴塞尔协议III》，普通股是对资本的最高形式，复杂的债务不符合注资的资格。所以ESM的选择将是困难的：注入普通股，并可参与银行治理，但这需要迅速建立一个联邦机构，并具备相关专业技术人才；当然，也可以将董事会投票权收归囊下，但ESM既不想控制银行的管理，也不想对银行资产进行索偿。这将使欧洲的救援机制处在非常脆弱的位置。
如果不通过“ESM条约的重新谈判，随后获得所有成员国议会的批准”，则没有其他的方法来解决这一难题。
诚然，条约允许金融稳定委员会“对提供的金融工具进行审查，并视情况改变”。 表面上，“仅用于资本重组的贷款”可以绕过主权债进入，但这是对最初条约精神的公然违背。ESM的目的是，为ESM成员筹集资金和提供稳定支持。这是一个灰色地带，但全面修订条约必须依赖德国政府的立场，以及欧洲央行的解释，而德拉吉刚刚表示“ESM禁止直接注资”。
因此，西班牙只能是获得“仅用于金融机构资本重组”的救助。 根据《南德意志报》、《金融时报》的报道，西班牙政府支持的银行业有序重组基金(FROB)将是西班牙接受救助的工具，而这些账目当然会出现在政府的资产负债表上。
“资本重组贷款”规模的大小是西班牙的关键。它必须大到足以说服市场，它是一个可信的能解决银行问题的方式，但又不能太大，否则会危及西班牙债务的可持续性。惠誉估计，西班牙将需要500亿欧元的注资，如果注资规模达到1000亿欧元反倒是有害的。IMF评估，西班牙总共需要400亿-800亿欧元的“资本重组贷款”。
据德意志银行估计，如果“资本重组贷款”是1200亿欧元，西班牙的公共债务占GDP的比重将逼近100％（2014年和2015年债务占GDP比例为97.2％），仍然显著低于意大利。
ESM方案规定，“仅用于资本重组”贷款的受益国必须有“稳健的财政状况”。西班牙等受益国遇到的风险则是，会全面被条约束手束脚，而且会被评级公司降级。
然而，在其他两种情况下，即像IMF预计的那样，西班牙就和法国是一个阵营，形势就并非市场想象的那么严峻。当然，市场过度反应导致的利率攀升除外。现在西班牙触发EFSF救助计划非常有帮助（7月份后 ESM将取代EFSF）。事实上，EFSF的贷款和ESM差不多，只是后者对受益国家的要求更高。
由于普通投资者会被 “从属风险”吓跑，所以在ESM启动之前的资本重组贷款能让西班牙应急。这种情况下，欧洲央行对西班牙银行的支持也会更积极。大家都在期待欧洲央行新一轮的长期流动性计划。
希腊在和欧盟玩起了猫捉老鼠的游戏——希腊既不想退出欧元区，又不愿意实施严厉的财政紧缩，而且还想得到欧盟的援助。这场博弈的最终结果无疑系于德国，它是否会再度为希腊买单？如果希腊退出，谁能保证接下来没有第二个、第三个，如果欧元崩溃，谁都难逃厄运，但损失最大的恐怕还会是德国。德国最终可能会屈从于极端的短期思维，这将沉重打击欧洲大陆潜在的霸权力量。
欧债危机已经上演了两年多，它会以什么样的结局收尾，谁也不知道，但至少这是一部长戏，希腊的再度大选只是欧债危机一个阶段性的高潮而已。西班牙已经在申请援助，意大利的“火力”似乎也并不充足，欧元区的经济已经陷入泥潭，它们就像一堆干柴，只等着一个火种把它点燃。
希腊选举迷雾
6月17日希腊大选民调的实时更新在6月1日被叫停了，这意味着，欧洲会迎来两周的“黑暗期”，也成了投资者大规模做空欧元的时期。
希腊在6月1日的最后一次民调中，左翼激进联盟（Syriza）的支持率居于领先地位，这可能引起支持国际援助方案和财政紧缩的新民主党（New Democracy）和泛希社运党（Pasok）的恐慌。左翼激进联盟取得了整个民调中的最高得票率，平息了它已失去动力的传言。
如果最后一次民调结果和6月17日希腊大选当天的结果相同的话，左翼激进联盟将获得31.5％的得票率，保守派新民主党只有26.5％的得票率。在5月24日公布的民调结果中，左翼激进联盟只有4%的领先优势，而一个星期后，优势扩大到了5%。
当然，民调结果可能掺杂着媒体复杂的政治倾向，也有很多人怀疑该民调结果。希腊大选关系着整个欧元区的命运。希腊两个主要政党都大约只有四分之一的选民支持，按照希腊的选举规则，第一大政党会自动获得议会300席中50个席位的奖励，这意味着哪怕是一丁点的优势都可以发挥决定性的作用。
然而，即使左翼激进联盟在大选中以目前的支持率获胜，它也无法单独组建政府，而组建联合政府的话，他的极左性会大打折扣。左翼激进联盟和新民主党的支持率差异非常小，在希腊这样一个脆弱的政治格局中，很难知道最后一分钟会发生什么。
另外，在此前稍早的一项关于希腊去、留欧元区的民调中，81%的希腊人支持留在欧元区。因此，除非发生极端情况，否则希腊留在欧元区是大概率事件。
其实越接近大选，民众对欧盟和国际货币基金组织（IMF）开出的援助条件的愤怒，已经让位于对不确定性的恐惧。 两年多来，希腊人遭遇危机的话题看似永无止境，希腊还想要继续下去吗？现在，他们已经走到了一个决定性的时刻。奥地利财长玛丽亚·菲克特尔（Maria Fekter）总结了希腊的困境：“如果6月17日选举结果否决了欧盟的援助条件——财政紧缩，希腊将不会收到任何更多的经济援助。欧洲不愿意帮助希腊实现一个导致国家破产的愿望。”
上一次救助中，民众的愤怒情绪让左翼激进联盟占上风，其支持率从2009年10月的4.6％上升到了后来的16.78%。
但如今，对未来不确定的恐惧，或许会改变新民主党领导人安东尼斯·萨马拉斯（Antonis Samaras） “亲欧元”的保守阵营的不利局面。 萨马拉斯宣称，“德拉克马（希腊货币）等于死亡”，他在用这个口号抨击左翼激进联盟的政策是 “危险的、不负责任的和第三世界的政策”。
事实是，希腊已经摇摇欲坠。更多的紧缩措施只能将希腊推入经济的死亡漩涡，如果苟延残喘地留在欧元区，希腊的未来不仅是绝望，而且是瘫痪。希腊的经济、社会和政治几近崩溃，药品和食品严重短缺，连雅典的交通信号灯也不亮了。虽然希腊看守政府宣传自己很先进，但仅在过去的15天中，就有40亿欧元从银行中撤出。资金撤离充分说明了人们的恐惧。如今，无论希腊是否退出欧元区，外面已经传出了德国牺牲希腊的建议。
如今在雅典，癌症病人得不到医药，医疗保险体系的崩溃意味着他们必须支付数千欧元的现金， 药剂师要求病人进行前期付款，因为国家基金的支付很难兑现，这影响到了1100万人口中的900万。希腊政府已经无力对医疗用品支付账单，一些医院已经宣布，他们不再为患者提供食物。电力行业的争议让资金冻结，该国最大的电力生产商未能支付从俄罗斯和土耳其进口天然气形成债务是停电的主要原因。
人们对希腊退出欧元区的恐惧加剧了早已严峻的财政状况，许多希腊的企业和个人已经停止现金支付他们的税收。 由于政府决定增加新的土地税，数以万计的家庭拒绝支付电费，恶化了电力行业的资金紧张。
如果希腊退出欧元区，或者没有政党能够形成执政多数，就不得不进行连续第三次大选，那么恐慌会蔓延到整个欧元区。
很明显，如果重新启用德拉克马，最终币值将再次迅速暴跌，将使希腊的进口价格飙升，币值的崩溃会使人们疯狂提现以提前消费或者重新换作欧元。
我们再来看看所有矛盾的中心人物——亚历克西斯·迪普拉斯（Alexis Tsipras），这位37岁的左翼激进联盟领导人坚持希腊人可以有两种方式生活：他们一方面要打破自己先前的承诺，一方面还要留在欧元区。 德国政府和IMF的立场是坚定的，而迪普拉斯只不过是与欧洲玩猫捉老鼠的游戏，他也绝对不敢贸然违背之前的承诺，因为后果不堪设想。
德国总理默克尔(Angela Merkel)近日表示，“如果一个国家离开欧元区，第二天的金融市场将寻找第二个退出的国家，特别是有着2万亿欧元债务的国家如意大利。” 迪普拉斯誓言，“如果欧盟和IMF单边停止对希腊的救助，任何希腊政府都会违背过去的紧缩承诺，所有的人都会站在我们一边，我们将被迫停止偿还债务。”迪普拉斯的立场是什么？既想要救助资金，又不想执行目前的紧缩计划，他不会执行极左的路线而退出欧元区。
德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒（Wolfgang Sch uble）拒绝了迪普拉斯提出的“无理要求”。同样，美国也对左翼激进联盟提出了警告。
另一方面，如果新民主党可以团结“亲紧缩派” 与传统的中间偏左的对手泛希社运和新党、民主左派联盟，很可能得到一个重新谈判的机会，而欧盟也会松一口气，债务的展期“大礼”也将如期送到。新民主党的一个资深国会议员告诉澳大利亚，不要支持迪普拉斯，他们可能只是一个脆弱的少数政府，而且很快就会“屈从于现实”。
迪普拉斯已承诺，左翼激进联盟领导的政府将取消削减养老金和失业救济、公务员的工资和最低工资标准的计划，并不对富人征收新税。那税收来源在哪？是占世界船运市场15％的船东吗？但很多船东已将他们的办公室迁至离岸，以避免迪普拉斯的加征税收。
总之，希腊不会退出欧元区，即使左翼激进联盟上台，他们也会调整选举的口号，希望从欧盟拿到钱以缓解资金困境。如今，两大政党龙争虎斗，但左翼激进联盟的路已经越走越窄，还失去了德国、美国等资金来源国的支持，已经很难占据上风了。
希腊需第三次救助
欧洲，一切都没有定数。
当全世界都在关注希腊选举的时候，真正关键却是希腊的现金，它还需要再一次更具体的救助。 据德国《时代周刊》的报道，希腊一个月内还有20亿欧元的现金（欧洲的现金注入）没有到位。
到7月20日，希腊还需支付20亿欧元用于工资和养老金。希腊在6月17日的选举，其中一项投票就是是否离开欧元区。其他欧洲国家已警告雅典，如果承诺的改革（包括私有化）不如约实施，他们将会停止给希腊发放后续贷款。
如果发生这种情况，希腊可能会被迫抛弃欧元，重新回归自己的货币，以支付退休金和薪金。也许令希腊人不服气的是，为什么西班牙这个更高杠杆化的经济体都能得到欧盟救助，而希腊却不能。《时代周刊》报道：“希腊可能很快就需要从欧元区获得第三次金融援助。”由于希腊未能履行与欧盟和IMF承诺的财政改革计划，尤其是关于税收和私有化，欧盟正讨论是否给希腊更多的时间来减少赤字。
欧元区官员已经公开声明，如果希腊新政府显出诚意，“救助计划可以进行一些调整”。鉴于希腊经济增长前景急剧恶化，欧盟已讨论给予希腊两年的展期，这意味着希腊实现将其赤字减少至GDP3％的目标，可以延长到2016年，而不是现在规定的2014年。众所周知，第二次1300亿欧元的救助计划是不够的，这意味着希腊在今年夏天不仅将迎来新政府，还将迎来第三次救助。
懒惰的代价
为什么希腊会变成这样，在“三驾马车”多次救助之后还出尔反尔？也许我们可以从各国家民众对他国的看法窥视一些端倪。
皮尤中心对欧洲各国民众进行了勤劳和腐败的两项调查。在所有受访国中，德国是公认的最清廉的国家——这为德国政府及其政策提供了道德制高点。
而在最腐败国家的调查中，欧盟三大核心国英、法、德公民都将矛头指向了意大利，这意味着在这三个国家国民心中，意大利的财政被腐败侵蚀得最严重，因此，如果意大利需要救助，这些国家议会将对其进行更苛刻的财政约束，而且，谁愿意借钱给腐败丛生的国家呢？而西班牙、意大利、波兰、捷克和希腊都选本国，显示出民众对政府的不满，本国政府需要做出改变。
在最勤劳国民的选择中，各国也不约而同选择了德国。另一方面，大多数受访者都认为希腊为最懒惰的国家，其次是意大利，而希腊人选择了意大利，意大利人选择了罗马尼亚，当然，谁愿意说自己懒惰？然而希腊人自己却认为自己最为勤劳，这似乎在申诉欧盟为希腊制定的财政改革计划太苛刻。
德国会屈服吗？
欧洲最勤劳的国家会为最懒惰的国家买单吗？关键是，救了一个，还有好几个等着。
由于欧央行（ECB）行长德拉吉（Mario Draghi）的批评，使德国总理默克尔在欧洲的孤立被加深了。这种压力可能迫使默克尔屈从于极端的短期思维，这将沉重打击欧洲大陆潜在的霸权力量。
自欧洲金融稳定基金（EFSF）扩大以来，市场对德国称赞尤甚，因为它同意将救助基金翻倍，成为有史以来规模最大的欧盟救助基金。德国国会立法批准大幅提高欧元区的救助基金的范围和规模，这是解决欧盟主权债务危机的重要一步。国会523票赞成、85票反对、3人弃权通过了EFSF的改革方案。该次表决被视为对默克尔机器中右联盟的测试。所有17个欧元区成员国政府已经批准了这次扩张，使得EFSF的贷款能力由2500亿欧元，扩张到4400亿欧元，而且扩大了该基金从二级市场购买次级债券及为银行借款的上限。
当然，欧盟各国政府试图再次拯救他们的银行。救市没有问题，但成不成功就另当别论了。有人形象地比喻说，欧盟各国政府救助自己的银行业，比100斤的人要扛起400斤的人还要难，这正是欧洲主权债务危机的核心所在。政府根本无法帮助银行摆脱困境，因为银行体太大了。问题在于救不了还要硬撑着去救，将私人部门的损失转移到公共的资产负债表上，结果导致公共部门的倒闭。最终结果可能是赔了夫人又折兵。
意大利领导人和欧洲央行都要求采取更大胆的措施以稳定欧元区各国经济。意大利总理蒙蒂（Mario Monti）和德拉吉力推德国放弃反对直接对欧元区银行进行援助，他们敦促德国给出共同借款的路线图。蒙蒂称自己是一个德国式严格预算的信奉者，他声明默克尔的愿景可能因为没有及时采取救助手段而破灭。意大利总理的话其实是力挺在欧洲央行与“僵尸银行”之间建立一个直接渠道，虽然这样会让情况变得更糟糕。
翻开西方世界的历史，在超过800年的时间里，对“僵尸银行”的救助从来就没有成功过。欧债危机爆发的两年多时间里，欧元兑美元已经跌至两年来最弱水平，德国两年期国债收益率跌破零。蒙蒂说：“处于欧洲系统的核心国家，其文化优点就是将欧盟的稳定摆在首位，尤其是德国，它需要尽快深刻反思，欧洲应该为了限制危机的传染而加紧努力。”
蒙蒂的意思很明确，作为一个出口型经济体，德国的贸易伙伴都发生了衰退、萧条、战争和社会政治动荡，而你的银行系统对他们是开放的，那么德国未来会怎样？2012年经济的最大威胁是什么？虽然德国人的收益抵消了外围国家的损失，但别忘了，大家坐在同一条船上。
欧洲的银行仍然为保险公司和养老基金买单，用流动性好的产品与他们流动性差的债券交换，并确保能从欧洲央行拿到急需的现金，但它们只提供了很难变现的抵押品。
我们不妨看看意大利保险公司Generali对主权债务的敏感性。该公司在“欧猪五国”（PIIGS）的债务上有着400%的高杠杆。就目前的情况乐观预计，该公司已有10％的股权资产损失，实际的情况可能还要多。有什么办法吗？可以在德国国债上进行多样化投资，结果收益率为负，这样就损失了14％的回报。如果希腊国债崩溃的话，Generali可能会立即失去其股权资本的三分之一。
假设债券有10％的损失，在杠杆的作用下，意味着Generali的股权资本损失近50％，而现实中，这家保险公司的损失是60％，它的经营业绩正面临着历史上前所未有的压力。所以，就不难想象那些边缘的保险公司、银行、养老基金和依赖融资的房地产公司股价的崩盘了。基本上，欧美市场上的金融企业恐怕都难以幸免。
所以，银行是欧债危机的核心，它既承担着为其他金融机构提供流动性的责任，又是危机的重灾区，救助任重而道远。
所以，欧洲银行的挤兑是不可避免的。更可怕的可能是，决策者们还未找到银行挤兑的根源，反而用印刷更多的纸币来苟延残喘。由于问题没有得到治愈，最后只能从字面上咬文嚼字地敷衍大众，这是欧洲债务危机的尴尬。
一旦欧洲银行业崩溃，美国、亚洲也必定受到波及，认沽权证已经很贵了，投资者需要找到其他保护资产的办法。
在近几次欧盟委员会会议中，“欧盟设想欧洲稳定机制（ESM）直接参与银行资本重组”、“欧元区应该朝着银行联合体发展”的标题让人振奋。但大家需要注意，这是欧盟，不是欧洲央行。欧盟比欧洲央行的政治意味更浓，经济地位超群的德国尽管是核心国家之一，但欧盟还不是它的一言堂。但欧洲央行就不一样，经济实力能够让德国在欧洲央行中获得超然的地位。
欧盟正在推动德国为救助计划买单，没有德国的资助，所有的救助计划都只是一纸空文。比起欧盟，欧洲央行在救助中会起到更实质的作用，而欧洲央行是由德国主导的，仍将“计出于德”，捍卫欧元，并倾向于严格执行紧缩措施。
最终德国会不会买单，取决于它的收益-成本权衡。卡梅尔资产管理公司估计，市场可能低估了“救市”失败对德国的冲击。如果最终铤而走险的“救市”计划失败，将会影响到德国GDP的32％到56％。如果德国维持现状，其未来的机会成本是数千亿欧元，这要比欧元崩溃代价小得多。但是，如果德国发生类似西班牙市场的事情，德国就非常值得担心了。但总的来说，欧元崩溃的代价比德国承担救助成本的代价要大得多，所以德国会站在捍卫欧元的立场上。
意大利“火力”不足
6月5日，世界上最大的对冲基金Bridgewater的报告重重打击了我们的信心。该报告指出，EFSF或ESM并不能给意大利和西班牙提供足够的现金支持，甚至连满足其需求的一半现金都不够。而且，Bridgewater再次将注意力放回了那个令人纠结的国家：意大利。
最近几个月，西班牙债券和CDS的利差不断扩大，西班牙股市也创下了12年来的新低，而意大利在很大程度上避免了西班牙这种危险的遭遇。
市场显然认为，意大利银行已取得足够的长期再融资操作（LTRO）现金，他们有足够的“火力”，除了在一级市场上购买意大利债券，还将在二级市场上购买。不过，Bridgewater却认为，意大利银行的“火力”远比市场预期的少，2011年12月到2012年2月的3个月内，意大利银行从LTRO获得的资金远不能弥补其需要，这一缺口达480亿欧元，意大利已经没有额外的现金来满足下一步债务融资的需求。
解救西班牙银行
根据国际清算银行数据，欧洲银行业持有约6720亿欧元的西班牙债（包括银行、政府和企业），仅德国就持有1860亿欧元，几乎为德国银行业总资本的一半。西班牙银行业当下需要1200亿欧元新资本来对冲房地产按揭损失，3月份西班牙10年期国债收益率5%以下，而现在已经飙升至6.7%了。
面对危机，西班牙的应对措施仍显不够。政府主导的银行业合并也没能成功降低整个系统的资金需求。单单西班牙国内第三大银行Bakia SA就需要190亿欧元来覆盖损失。而且近期资金流出现象严重，根据西班牙央行数据，今年前四个月流出西班牙的资金高达1000亿欧元，相当于西班牙GDP的1/10。
2011年7月创建的“资产重组工具”，对各个国家开放的条件是：“源于和金融部门高度相关的财务危机，而不是直接的财政或结构性问题；此外，受益国还须证明它有良好的政策记录，比如在履行财政紧缩承诺方面。”
西班牙满足第一个条件，但它的内在问题是地区和中央政府间的财政协调做得很差，而且劳动力市场刚性较大（经济刺激不能增加就业），而危机让这些问题显现并放大。西班牙的困难源于一种“折腾”，即21世纪初的房地产繁荣和随后的去杠杆化。
西班牙似乎越来越难以满足第二个条件。根据EFSF的方案，有着过度赤字的国家，其国会都必须通过紧缩和财政约束才能获得援助。而西班牙国会刚刚同意放宽了对2012年的财政目标的限制。欧盟专员奥利·雷恩（Olli Rehn）认为，欧盟可能会给西班牙宽限一年的时间来削减占GDP3.0％的赤字。
申请紧急流动性贷款的国家须提交到欧盟其“遇险银行”的名单。原则上，这些金融机构应是“系统有关或对金融稳定构成威胁”。但西班牙可能给出的银行清单会包括一些较小的储蓄银行。然而，西班牙政府可以运用EFSF中“系统性维度”的标准之一 “相互联系”来申辩，以获得彻底的注资。
一旦这些要求正式提交，西班牙将失去对整个进程的控制。首先，评估一个国家的资格，是由欧盟委员会、欧洲央行以及相关评议机构进行联合审定，从而决定 “需要注资的强弱等级”。事实上，EFSF规定，私营部门应该首先承担重组的成本，其次是各国政府，只有在不得已的情况下才会采用EFSF或ESM。至于私营部门的参与，只有“股权持有人”，而非债券持有人。总之，在6月6日欧盟委员会关于危机的提案方面，在2018年前，非担保债券并不列入违约银行重组自救的机会中。
2011年夏天Bankia银行的危机，就是因为没有筹集到足够的资金来弥补资金短缺，让西班牙银行业危机迈出了第一步。就目前的市场条件，西班牙要靠主权债发行的信用手段来为银行重组注资，显然已经不可能。
目前的规则很明确，“受益成员国将是最后的接盘者”。然而，正是因为这一规则，让欧洲陷入了主权债务危机和银行危机的恶性循环。国家的债务需要通过发债来融资，而本国银行仍然是既定的买家，两者深度套牢并捆绑在了一起。但现在改变ESM的条款，采用直接注资而非用受益国公共债务的方法，显然还不太可能。而“联邦化”的银行注资也总是会带来棘手的道德风险。
至少，接受国将必须为EFSF/ESM提供“第一损失保障”，承担金融机构资本重组/结构性重组的后果，这样可以保护其他欧洲国家。总之，天下没有白吃的午餐，在任何情况下，受益国的负债一定会增加。
如果允许直接注资，被救助银行和ESM之间的复杂关系必须尽快厘清。目前方案仍然是，直接注入资本，而且必须是最高质量的注资。根据《巴塞尔协议III》，普通股是对资本的最高形式，复杂的债务不符合注资的资格。所以ESM的选择将是困难的：注入普通股，并可参与银行治理，但这需要迅速建立一个联邦机构，并具备相关专业技术人才；当然，也可以将董事会投票权收归囊下，但ESM既不想控制银行的管理，也不想对银行资产进行索偿。这将使欧洲的救援机制处在非常脆弱的位置。
如果不通过“ESM条约的重新谈判，随后获得所有成员国议会的批准”，则没有其他的方法来解决这一难题。
诚然，条约允许金融稳定委员会“对提供的金融工具进行审查，并视情况改变”。 表面上，“仅用于资本重组的贷款”可以绕过主权债进入，但这是对最初条约精神的公然违背。ESM的目的是，为ESM成员筹集资金和提供稳定支持。这是一个灰色地带，但全面修订条约必须依赖德国政府的立场，以及欧洲央行的解释，而德拉吉刚刚表示“ESM禁止直接注资”。
因此，西班牙只能是获得“仅用于金融机构资本重组”的救助。 根据《南德意志报》、《金融时报》的报道，西班牙政府支持的银行业有序重组基金(FROB)将是西班牙接受救助的工具，而这些账目当然会出现在政府的资产负债表上。
“资本重组贷款”规模的大小是西班牙的关键。它必须大到足以说服市场，它是一个可信的能解决银行问题的方式，但又不能太大，否则会危及西班牙债务的可持续性。惠誉估计，西班牙将需要500亿欧元的注资，如果注资规模达到1000亿欧元反倒是有害的。IMF评估，西班牙总共需要400亿-800亿欧元的“资本重组贷款”。
据德意志银行估计，如果“资本重组贷款”是1200亿欧元，西班牙的公共债务占GDP的比重将逼近100％（2014年和2015年债务占GDP比例为97.2％），仍然显著低于意大利。
ESM方案规定，“仅用于资本重组”贷款的受益国必须有“稳健的财政状况”。西班牙等受益国遇到的风险则是，会全面被条约束手束脚，而且会被评级公司降级。
然而，在其他两种情况下，即像IMF预计的那样，西班牙就和法国是一个阵营，形势就并非市场想象的那么严峻。当然，市场过度反应导致的利率攀升除外。现在西班牙触发EFSF救助计划非常有帮助（7月份后 ESM将取代EFSF）。事实上，EFSF的贷款和ESM差不多，只是后者对受益国家的要求更高。
由于普通投资者会被 “从属风险”吓跑，所以在ESM启动之前的资本重组贷款能让西班牙应急。这种情况下，欧洲央行对西班牙银行的支持也会更积极。大家都在期待欧洲央行新一轮的长期流动性计划。