论文部分内容阅读
摘要:资本结构与企业绩效的关系受到诸多因素的影响。本文主要利用云南省上市企业基本数据对资本结构和企业绩效的关系进行实证分析,得出,在其他因素一定的前提下,资产负债率与净资产收益率呈负相关的关系,资产负债率与托宾Q值之间也呈负相关关系。说明,云南省上市企业的债务融资不能起到提高企业绩效的作用,债务比例的增加而公司的绩效会下降。
关键词:云南省 资本结构 企业绩效
0 引言
经过10余年努力,云南省资本市场逐渐步入健康发展的轨道,目前云南省共有26家上市公司,整体来看,有色金属冶炼、林业、旅游景点、中药等行业相对集中,成为该区域的支柱产业,部分上市公司已发展成为全国性龙头企业,资本市场云南特色市场板块逐步形成。
我国关于资本结构与公司绩效关系的研究成果有许多,而各位研究者得到的结论也不一致。研究结论部分认为两者为正相关关系,部分认为两者为负相关关系。刘明、袁国良[1]对我国上市公司1998年报的实证分析发现,上市公司资产负债率的高低与经营绩效存在一定的正相关性,且资产负债率在40%~50%之间可能是公司最好的资本结构;陈晓和单鑫[2]对上市公司负债率与融资成本的关系实证分析的结果是:上市公司增加长期负债能够提高企业价值。陈小悦,李晨[3]通过对1993年3月31日之前上市的30家公司进行月度数据(1993年7月~1994年3月)的统计分析,发现上海股市收益与负债权益比率呈显著负相关;肖作平[4]认为在资本结构与公司绩效存在互动关系的基础上,公司的净资产收益率与负债水平显著负相关。
资本结构与企业绩效的关系受到诸多因素的影响,在不同时期和环境下可能会得到不同的实证结果,需要不同的理论进行解释,因此,利用最新的数据进行有关的实证检验分析仍然具有重要意义。本文主要利用云南省上市企业基本数据对资本结构和企业绩效的关系进行实证分析。
1 数据收集与模型的建立
1.1 数据收集 为了保证实证分析的有效性,在样本的选取中,我们选取云南省现有的26家上市企业作为样本企业来分析。所使用的数据来自中国证券监督管理委员会网站上的“2008年云南辖区上市公司市值情况及主要经营指标”。
1.2 模型建立 首先,企业的资本结构变量主要通过企业资产负债率(DAR)来体现,它是指负债总额与资产总额的比率,这个指标表明企业资产中有多大比例是通过借债来筹资的,同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定及衡量企业保护债权人利益的程度。
其次,要考虑的是企业绩效指标选择。反映企业绩效的指标主要有净资产收益率(ROE)、托宾Q值等。ROE是净利润与年末所有者权益的比值,主要用来衡量公司运用股东投入资本的获利能力,是反映资本收益能力的通用指标,而在我国,净资产收益率指标因为在上市监管中的标尺作用而受到严重操纵,并且它是以历史数据为基础的会计报酬率,无法反映现在和未来的公司价值,在研究中作为公司绩效的替代指标有一定局限性,因此,需要其它指标加以辅助。托宾Q值,被定义为公司的市场价值与资本重置成本之比,对企业价值具有反映作用[5]。按照规范的计算方法,托宾Q值为企业市场价值(FMV)与其资产重置价值(FARV)之比。但受数据资料的约束,企业资产重置价值(FARV)的计算较为困难。为此,我们用企业资产的账面价值(FABV)代替企业资产重置价值计算Q。其计算如下:
式中:D——负债账面价值;
TE——公司总股本;
P——公司股票年末收盘价。
由于单纯的线性模型难以充分说明资本结构与企业绩效之间的关系。为了克服直线回归模型的不足,本文运用线性回归的同时,还运用二次函数进行曲线回归。其模型如下:
ROE=β01+β11DAR+ε1 (1)
ROE=β02+β12DAR+β22DAR2+ε2 (2)
Q=β03+β13DAR+ε3 (3)
Q=β04+β14DAR+β24DAR2+ε4 (4)
式中:βij分别代表常数项和自变量的系数;εj代表误差项。
2 实证检验
为了初步检验模型的合理性,我们对有关参数首先进行了相关分析(见表1)。相关分析表明,反映企业绩效的指标(ROE、Q)之间相关关系极其微弱,说明这些指标之间存在一定的互补性。相关分析还表明,负债率(DAR)与净资产收益率(ROE)之间的相关关系比负债率(DAR)与托宾Q值之间的相关关系要强。
将净资产收益率(ROE)与资产负债率(DAR)进行一次函数回归分析(见表2),从结果可以看出,Adj-R2=0.3674方程拟合效果一般;方程的P值小于0.05,说明模型显著;D.W=1.7657,说明残差不存在序列自相关。由该结果可知,DAR每提高一个百分点,将能使ROE降低0.2313个百分点,说明实证分析与资本结构理论不符。
为了探求ROE与DAR之间的深层次关系,寻求最优资本结构,我们利用非线性模型(2)对其进行二次函数回归分析,回归结果见表3。从结果可以看出,Adj-R2=0.7200,方程拟合效果较好;两变量的t值均能通过检验,方程的P值小于0.05,说明模型显著;D.W=1.8473,说明残差序列不存在自相关。但DAR2的系数为正,这说明云南省上市企业可能不存在一个最优资产负债率,能使ROE最大化。即,对于云南上市企业而言,资产负债率越高越好这一结果和资本结构理论不相吻合。
将托宾Q值与资产负债率(DAR)进行一次函数回归分析(见表4),分析结果在10%的显著水平下,D.W检验通过,而变量的t值通过假设检验,方程P值小于0.05,通过假设检验。从回归结果可以看出,企业的绩效与企业资产负债率是呈负相关关系的,说明云南上市公司的债务融资不能起到提高企业绩效的作用,债务比例的增加而公司的绩效会下降,出现这种现象与公司治理机制不健全有着必然的联系。
对托宾Q值与资产负债率的二次函数回归分析,结果见表5。两变量的t值和方程的P值无法通过假设检验,但DAR的二次项系数为负,这说明云南省上市企业存在一个最优资产负债率,能使托宾Q值最大化。令回归方程的一阶导数等于0,求MOIG的极大值得:当DAR=76.38%时,托宾Q值取得极大值。说明提高其资产负债率能提高企业的绩效。
3 结论
综合上述实证分析过程可以得出,在其他因素一定的前提下,资产负债率与净资产收益率呈负相关的关系,资产负债率与托宾Q值之间也呈负相关关系。说明,云南省上市企业的债务融资不能起到提高企业绩效的作用,债务比例的增加而公司的绩效会下降。出现这种现象与我国市场经济体系不完善和企业治理机制不健全有着必然的联系。基于以上分析,笔者建议云南上市企业应该提高经营者的财务管理水平,并且通过保持合理的负债结构,使企业的债权治理效应进一步增强。同时注意保持良好的营运能力,拓宽融资渠道,提高现有资金的运作效率,努力扩大企业规模,从多方位提升企业经营业绩。
参考文献:
[1]刘明,袁国良.债务融资和上市公司的可持续发展[J].金融研究.1999.(7):46～47.
[2]陈晓,单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究.1999.(9):25～27.
[3]陈小悦,李晨.上海股市的收益与资本结构关系实证研究[J].北京大学学报.1995.(1):12～14.
[4]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学.2005.(3):16～21.
[5]王文娟,宋伟东.资本结构对上市家族企业绩效的影响——基于我国在深、沪上市的家族企业的实证研究[J].经济师.2008.(2):93～95.
关键词:云南省 资本结构 企业绩效
0 引言
经过10余年努力,云南省资本市场逐渐步入健康发展的轨道,目前云南省共有26家上市公司,整体来看,有色金属冶炼、林业、旅游景点、中药等行业相对集中,成为该区域的支柱产业,部分上市公司已发展成为全国性龙头企业,资本市场云南特色市场板块逐步形成。
我国关于资本结构与公司绩效关系的研究成果有许多,而各位研究者得到的结论也不一致。研究结论部分认为两者为正相关关系,部分认为两者为负相关关系。刘明、袁国良[1]对我国上市公司1998年报的实证分析发现,上市公司资产负债率的高低与经营绩效存在一定的正相关性,且资产负债率在40%~50%之间可能是公司最好的资本结构;陈晓和单鑫[2]对上市公司负债率与融资成本的关系实证分析的结果是:上市公司增加长期负债能够提高企业价值。陈小悦,李晨[3]通过对1993年3月31日之前上市的30家公司进行月度数据(1993年7月~1994年3月)的统计分析,发现上海股市收益与负债权益比率呈显著负相关;肖作平[4]认为在资本结构与公司绩效存在互动关系的基础上,公司的净资产收益率与负债水平显著负相关。
资本结构与企业绩效的关系受到诸多因素的影响,在不同时期和环境下可能会得到不同的实证结果,需要不同的理论进行解释,因此,利用最新的数据进行有关的实证检验分析仍然具有重要意义。本文主要利用云南省上市企业基本数据对资本结构和企业绩效的关系进行实证分析。
1 数据收集与模型的建立
1.1 数据收集 为了保证实证分析的有效性,在样本的选取中,我们选取云南省现有的26家上市企业作为样本企业来分析。所使用的数据来自中国证券监督管理委员会网站上的“2008年云南辖区上市公司市值情况及主要经营指标”。
1.2 模型建立 首先,企业的资本结构变量主要通过企业资产负债率(DAR)来体现,它是指负债总额与资产总额的比率,这个指标表明企业资产中有多大比例是通过借债来筹资的,同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定及衡量企业保护债权人利益的程度。
其次,要考虑的是企业绩效指标选择。反映企业绩效的指标主要有净资产收益率(ROE)、托宾Q值等。ROE是净利润与年末所有者权益的比值,主要用来衡量公司运用股东投入资本的获利能力,是反映资本收益能力的通用指标,而在我国,净资产收益率指标因为在上市监管中的标尺作用而受到严重操纵,并且它是以历史数据为基础的会计报酬率,无法反映现在和未来的公司价值,在研究中作为公司绩效的替代指标有一定局限性,因此,需要其它指标加以辅助。托宾Q值,被定义为公司的市场价值与资本重置成本之比,对企业价值具有反映作用[5]。按照规范的计算方法,托宾Q值为企业市场价值(FMV)与其资产重置价值(FARV)之比。但受数据资料的约束,企业资产重置价值(FARV)的计算较为困难。为此,我们用企业资产的账面价值(FABV)代替企业资产重置价值计算Q。其计算如下:
式中:D——负债账面价值;
TE——公司总股本;
P——公司股票年末收盘价。
由于单纯的线性模型难以充分说明资本结构与企业绩效之间的关系。为了克服直线回归模型的不足,本文运用线性回归的同时,还运用二次函数进行曲线回归。其模型如下:
ROE=β01+β11DAR+ε1 (1)
ROE=β02+β12DAR+β22DAR2+ε2 (2)
Q=β03+β13DAR+ε3 (3)
Q=β04+β14DAR+β24DAR2+ε4 (4)
式中:βij分别代表常数项和自变量的系数;εj代表误差项。
2 实证检验
为了初步检验模型的合理性,我们对有关参数首先进行了相关分析(见表1)。相关分析表明,反映企业绩效的指标(ROE、Q)之间相关关系极其微弱,说明这些指标之间存在一定的互补性。相关分析还表明,负债率(DAR)与净资产收益率(ROE)之间的相关关系比负债率(DAR)与托宾Q值之间的相关关系要强。
将净资产收益率(ROE)与资产负债率(DAR)进行一次函数回归分析(见表2),从结果可以看出,Adj-R2=0.3674方程拟合效果一般;方程的P值小于0.05,说明模型显著;D.W=1.7657,说明残差不存在序列自相关。由该结果可知,DAR每提高一个百分点,将能使ROE降低0.2313个百分点,说明实证分析与资本结构理论不符。
为了探求ROE与DAR之间的深层次关系,寻求最优资本结构,我们利用非线性模型(2)对其进行二次函数回归分析,回归结果见表3。从结果可以看出,Adj-R2=0.7200,方程拟合效果较好;两变量的t值均能通过检验,方程的P值小于0.05,说明模型显著;D.W=1.8473,说明残差序列不存在自相关。但DAR2的系数为正,这说明云南省上市企业可能不存在一个最优资产负债率,能使ROE最大化。即,对于云南上市企业而言,资产负债率越高越好这一结果和资本结构理论不相吻合。
将托宾Q值与资产负债率(DAR)进行一次函数回归分析(见表4),分析结果在10%的显著水平下,D.W检验通过,而变量的t值通过假设检验,方程P值小于0.05,通过假设检验。从回归结果可以看出,企业的绩效与企业资产负债率是呈负相关关系的,说明云南上市公司的债务融资不能起到提高企业绩效的作用,债务比例的增加而公司的绩效会下降,出现这种现象与公司治理机制不健全有着必然的联系。
对托宾Q值与资产负债率的二次函数回归分析,结果见表5。两变量的t值和方程的P值无法通过假设检验,但DAR的二次项系数为负,这说明云南省上市企业存在一个最优资产负债率,能使托宾Q值最大化。令回归方程的一阶导数等于0,求MOIG的极大值得:当DAR=76.38%时,托宾Q值取得极大值。说明提高其资产负债率能提高企业的绩效。
3 结论
综合上述实证分析过程可以得出,在其他因素一定的前提下,资产负债率与净资产收益率呈负相关的关系,资产负债率与托宾Q值之间也呈负相关关系。说明,云南省上市企业的债务融资不能起到提高企业绩效的作用,债务比例的增加而公司的绩效会下降。出现这种现象与我国市场经济体系不完善和企业治理机制不健全有着必然的联系。基于以上分析,笔者建议云南上市企业应该提高经营者的财务管理水平,并且通过保持合理的负债结构,使企业的债权治理效应进一步增强。同时注意保持良好的营运能力,拓宽融资渠道,提高现有资金的运作效率,努力扩大企业规模,从多方位提升企业经营业绩。
参考文献:
[1]刘明,袁国良.债务融资和上市公司的可持续发展[J].金融研究.1999.(7):46～47.
[2]陈晓,单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究.1999.(9):25～27.
[3]陈小悦,李晨.上海股市的收益与资本结构关系实证研究[J].北京大学学报.1995.(1):12～14.
[4]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学.2005.(3):16～21.
[5]王文娟,宋伟东.资本结构对上市家族企业绩效的影响——基于我国在深、沪上市的家族企业的实证研究[J].经济师.2008.(2):93～95.