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A股市场以资产注入、整体上市为主题的企业外延式增长越来越受到关注，已经变成惠及整个市场的制度性变革。2007年整体上市和优质资产注入渐有成为市场主题投资热点的趋势。
2006年重新恢复了中断许久的股票市场融资，制度性变革和经济增长的双重推动造就了牛市的兴起。毫无疑问，在这种良性循环下，2007年我国资本市场的规模扩张依然会延续。但这种扩张将不再是单纯依赖于IPO，通过对现有上市公司的资产注入、整合也将成为资本市场扩张的常态。在资产注入基础上，进一步深化成的整体上市，特别是央企背景的整体上市，将为资本市场带来更多的题材和故事。
从某种意义上讲，资产注入、整体上市的实质是上市公司的扩张。
目前上市公司扩张有两条途径：
第一种是内涵式扩张，即通过主业做大，以原始积累的方式，平稳提升公司核心竞争力和资产规模，但这种扩张一般是循序渐进式的，往往受制于同业竞争、行业周期变化、宏观经济政策变化等因素，扩张过程相对比较缓慢。
第二种是外延式扩张，即集团公司、大股东等通过资产置换、定向增发、增资扩股、整体上市等模式，将上市公司打造成为母公司资本运作的平台，外延式扩张归根结底是通过注资行为，将大量大股东优质资产资本化、证券化，进而完成上市公司的资产规模提升。
近来证券市场的一个显著变化引起关注，除公司业绩提升的内涵式增长外，A股市场以资产注入、整体上市为主题的企业外延式增长越来越受到关注，也往往带来股价惊人上涨。优质资产注入、整体上市等不仅仅是个股的炒作题材，目前已经变成惠及整个市场的制度性变革。2007年整体上市和优质资产注入渐有成为市场主题投资热点的趋势，并且可以预期随着央企改革的深入，大量拥有央企背景的上市公司，将有望得到新的价值重估机遇，更多的上港集团或沪东重机的故事将在市场中诞生。
必要性和可行性
资产注入和整体上市是资本市场发展的必然。股改完成后，资本市场正在进入一个新的时期，上市公司大股东通过资产注入模式，实现集团资产整体上市，有着各方利益趋同的必然性和必要性，这其中，又以央企的整体上市最为引人关注，目前可以从政府、企业、资本市场三个层面去寻找答案。
政府层面推进资产注入和整体上市的动力有三：一是宏观经济发展的要求。国有企业是中国最核心的经济体，国企经营业绩的增长直接反映在宏观经济数据方面。“十一五”规划提出后，国有资本面临做大做强的重任，国企改革正逐渐从重制度改革转向重效益提升。而无论是从效益效率还是激励机制看，上市公司正是当前最活跃的经济实体，利用资本市场平台扩大直接融资，是国有企业迅速实现外延式扩张的重要手段。除了IPO外，资产注入、整体上市方式助推国企资产证券化也更为直接，对宏观经济发展颇具正面推动作用。二是做强央企的政治任务。在中央企业调整重组最终形成百家左右主业突出、机制灵活、具有较强国际竞争力的大型企业集团的政策背景下，央企的整体上市将成为资本市场的一道景观，包括资产注入等资本运作在内的一系列整合动作，将具有培育民族资本、壮大民族产业的意义。三是国有资产保值增值使命。证券市场是通过虚拟资本实现价值发现、企业价值最大化的场所，通过公众募资上市有利于企业的资本效率得到发挥。中国股市十几年的经验教训，已为国资保值增值提供了新的思路。
企业层面也有进行资产注入和整体上市的需求。首先，可以完善产业链，提高行业集中度。由于历史原因，上市公司的资产结构不甚完善，一般仅仅集中于产业链中的一环，而集团与上市公司在上下游产业链上往往会有承上启下关系，上市公司大股东将全部资产集中注入，通过整体上市提升可以完善上市公司产业链结构、提升业内竞争力。其次，可以优化公司治理，利于市值考核。股权激励是目前推行现代企业制度的一项创新，公司经营业绩的好坏，将与企业高管的利益直接挂钩，经营管理层的积极性将被充分调动。企业高管经营的资产越完备、资产质量越高，公司的治理结构越完善，达成激励的目标越具有可行性。第三，是上市公司与大股东整合资源，理顺关系的要求。全流通后大股东和流通股股东的利益趋同。具有优质资产的大股东整体上市、注入资产如果能够增加上市公司利润，将通过虚拟经济最大化撬动总市值。而且，整体上市有利于在集团和上市公司利益趋同背景下，尽最大可能地降低关联交易，减少利润漏出。
市场层面也有关注资产注入和整体上市题材的倾向。其一，是营造行情热点的需要。投资热点的营造方面，除了从行业景气度的变化中去寻找个股价值重估外，主题投资也是今年以来行情活跃的关键因素之一。大股东资产注入、集团整体上市等题材兴起，其覆盖面较广，且模糊了行业类别估值界限，符合当前投资偏好多样化的特征。其二，增加了优质蓝筹上市公司供给。国际经验表明，权重大盘蓝筹是整个股市的根基，成熟的市场应该具有大量的高流动性、高成长性的大盘蓝筹公司作为“稳定器”。我国证券市场不应仅仅满足于大盘蓝筹的IPO，大股东优质资产注入与整体上市也是绩优蓝筹诞生的一条捷径。其三，机构主流资金建仓的必然要求。今年年初以来，开放式基金销售火爆，大量新增大规模基金需要更合适的投资对象，不断涌入的QFII等外资也在寻找更新更多高流动性的、具有业绩成长性保障的中长线投资品种。目前A股市场中绩优成长蓝筹相对偏少、资产规模相对偏小，难以满足日益壮大的入市资金的建仓需求，局部造成大盘蓝筹供求不平衡，导致热门品种不必要的估值偏高。这种现状客观上也需要具有强大集团公司背景的上市公司以资产注入、整体上市方式增加流通股本的供给。
对股市的积极影响
上市公司股本规模扩大，有利于机构资金进入，增加市场投资品种，解决流动性难题。自2006年以来，全球性资金的流动性泛滥，造就了投资的热潮，无论商品市场还是资本市场，均受到大量新增资金的冲击。我国A股市场在中行、工行等超级大盘股上市后，也进入了一个新的时期，市场投资群体发生了根本的结构性变化，以基金为首的机构投资力量成为主流。这种背景下，客观上需要更多的具有流动性优势的、绩优蓝筹品种供应。如果仅依靠稳定节奏的IPO，大型蓝筹公司上市的步调仍显稍缓，证券市场中适合大资金中长线建仓的上市品种仍处于供不应求状态，机构资金过于集中于少数大盘蓝筹，也不利于理性投资理念的传导。上市公司背后的集团企业资产如果直接融入到资本市场，实现集团的整体上市，无疑将加大这种流动性供应，增加市场投资品种，以满足不断增长的机构投资力量建仓的需求。
将从根本上改变原有企业的面貌，提升业绩，估值水平上升。一般而言，企业集团与关联上市公司之间往往存在着实力的差距，具有不对称性，实力较强、资产种类较多、质量较佳的一方往往是集团公司。据最新统计，2006年以来通过股改和定向增发等方式，已经有200多家上市公司涉及到或者正在审议资产注入，注入的资产包括土地、股权以及与上市公司原产业链相关的上下游资产等。过往案例表明，通过集团整体上市方式注入优质资产可以大幅度改善上市公司的基本面，提高上市公司的经营规模与业绩，从而进一步提升估值，并在证券市场以股价上涨的方式最终体现出来。
上市公司内在估值是否合理，主要看业绩等基本面因素的变化及趋势，这在一个时点上往往是静态的。通过大股东资产注入甚至集团整体上市，新的上市公司将等同于新股上市，根据新增资产的质量、盈利预期，将重新挖掘估值空间，市场对其重新定位将构筑新的股价运行空间。投资者如果挖掘出其中的机会，将享受到超越同期市场的超额收益。
集团公司与上市公司利益趋同，减少关联交易，完善公司治理结构。由于历史原因，国内A股市场中的上市公司往往和大股东存在着或多或少的关联交易情况，大股东通过关联交易占用上市公司资金、置换优质资产等转移利益的情况时有发生。全流通后，大股东转移利益的动机将不复存在，此时关联交易众多反而会给上市公司的经营和管理带来诸多不便。大股东为了解决这种问题往往就会把关联性的资产全部注入到上市公司中，以简化上市公司经营管理过程。这也往往是大股东注入优质资产的主要原因。由此促成的集团资产整体上市，将有利于提高企业信息透明度，使投资公众回避因信息的主客观不对称而形成的潜在投资风险。
寻宝股市
如何从资产注入表象下发现真正的价值。
注入资产的ROE。由于企业的经济增加值来源于投入资本报酬率高于投入资本平均成本的那一部分价值，因此无论资产注入还是整体上市，就利益驱动而言，新注入资产的净资产收益率（ROE）必须大于原上市公司，这样的资产注入才能不损害原股东的权益，只有注入资产创造了股东价值的整体上市，才是对股东有意义的。
价值创造和价值转移。当大股东将资产注入到上市公司，还必须从价值角度来分析原股东的得益大小：如果新增资产和原有资产“1+1”后，上市公司资产运作的效率大于原先各自独立运营时，则可以认为实现了价值创造。这种资产注入、整体上市是皆大欢喜的。此时资产收购的双方可以共享这部分新增的价值，从而实现双赢的局面。如果资产注入并未实现效率的明显提高，则称为价值转移。此时就要看新增注入资产的评估价与市场价之间是否存在着一定的差价。如果新增资产与原上市公司资产属于同类资产，则应给予同样的PE估值，按此估算出的价值才是新增资产的真正市场价值，它与资产注入、整体上市方案中评估出来的价值差异越大（一般应是大于评估价），公司原流通股东获益也越大，二级市场股价则更有上升空间。
把握现实和开发预期是寻宝的开始。就当前的市场情况来看，资产注入、整体上市题材可以从股改承诺、上市公司大股东整合资产逻辑关系两方面去寻找潜在投资品种。
第一类是在股改中大股东作出注入资产承诺的。随着时间的推移，承诺兑现有期，股价或将对此基本面的变化作出新的诠释。股权分置改革中，大股东承诺上市公司业绩增长或注入优质资产实现价值的重估，往往是获得流通股股东认可的重要因素。从已经股改的个股来看，有一些公司大股东在股改方案中明确承诺在完成股改后未来的两年内将优质资产逐步注入上市公司，这样对上市公司的整体经营能力将有较大的提高。随着时间的推移，越来越多的上市公司股改完成时满一年，进入了“小非”流通的时期，投资者可以将注资承诺与股价表现比较，从中寻找出那些估值还没有被充分挖掘的品种。
第二类是从上市公司定向增发中挖掘出资产注入的“金矿”。上市公司定向增发，往往是资产注入的前奏，一类是定向增发对象直接以资产出资，上市公司将资产评估后折合股份；另一类则是向特定对象增发，募集资金再收购大股东或关联企业优质资产。两种方式都意味着上市公司的资产结构发生变化，产业链进一步拓展。需要留意的在于两点，一是收购项目、注入资产与原上市公司资产的关联度，二是注入资产评估价值与实际价值之间，是否存在着二级市场套利空间，但这一点往往由于股价的大幅波动，在静态上难以把握，需要投资者理性地从实际增发价格和市价的互动平衡中去寻找。
第三类是从大集团公司或央企的资产整合中去寻找机会。大集团公司整合有多种途径，包括“私有化”、大股东资产划拨和优质资产注入实现整体上市等，前两类资本运作存在着上市地位失去和对上市公司业绩影响不明显等缺陷，通过资产注入、整体上市能更为直接、有效地做大上市公司，使之步入蓝筹股行列。资产整合、整体上市的吸引力在于，集团公司是否有雄厚的资金实力和垄断性的行业背景，因此，央企与上市公司一对一、或虽一对多但其中一家上市公司整合意愿明显突出的，以及大集团小上市公司的个案，更为引人注意。
从集团公司整合中寻找资产注入预期，可以从三方面归纳思路，不同思路下有不同的选股策略。首先是集团与上市公司有做大主业的要求，特别是央企，在鼓励已经上市的中央控股公司把主营业务资产全部注入上市公司的政策鼓励下，这类潜在机会将会非常突出。相应的投资策略：关注与集团公司主营业务相近的旗舰上市公司。其次是集团公司下属多家上市公司，具有多元业务的集团可能将不同的主业资产打包，注入相应的上市公司，实现模块化的整体上市。提供的选股思路为：关注拥有多元业务的集团或央企旗下对应主业的上市公司。第三是从打通产业链角度出发，为了提高公司产品毛利率，加快资产周转率，熨平盈利周期，可以关注集团旗下在同一产业链上不同位置的资产和上市公司，特别是集团公司占据产业链的全部或大部分，而上市公司仅仅是产业链中一环的，即所谓大集团小上市公司类型。
笔者提醒投资者，寻宝宜保持一分清醒一分朦胧的心态。当前资产注入和整体上市概念正在火爆走俏中，相关个股借题发挥也显得鱼龙混杂，在监管层要求合法合规的政策指导下，许多上市公司并不愿就还未达成的资产整合协议作出明确的表态，不少资产注入、整体上市的澄清公告也是用词谨慎，“澄而不清”的现象时有发生。为此，在“求实”上市公司的资产注入、整体上市时，一方面可以从上述思路深度研究把握，另一方面也不妨以寻宝的心态、以“务虚”的态度对待这类题材。
（作者单位：申银万国证券研究所）
2006年重新恢复了中断许久的股票市场融资，制度性变革和经济增长的双重推动造就了牛市的兴起。毫无疑问，在这种良性循环下，2007年我国资本市场的规模扩张依然会延续。但这种扩张将不再是单纯依赖于IPO，通过对现有上市公司的资产注入、整合也将成为资本市场扩张的常态。在资产注入基础上，进一步深化成的整体上市，特别是央企背景的整体上市，将为资本市场带来更多的题材和故事。
从某种意义上讲，资产注入、整体上市的实质是上市公司的扩张。
目前上市公司扩张有两条途径：
第一种是内涵式扩张，即通过主业做大，以原始积累的方式，平稳提升公司核心竞争力和资产规模，但这种扩张一般是循序渐进式的，往往受制于同业竞争、行业周期变化、宏观经济政策变化等因素，扩张过程相对比较缓慢。
第二种是外延式扩张，即集团公司、大股东等通过资产置换、定向增发、增资扩股、整体上市等模式，将上市公司打造成为母公司资本运作的平台，外延式扩张归根结底是通过注资行为，将大量大股东优质资产资本化、证券化，进而完成上市公司的资产规模提升。
近来证券市场的一个显著变化引起关注，除公司业绩提升的内涵式增长外，A股市场以资产注入、整体上市为主题的企业外延式增长越来越受到关注，也往往带来股价惊人上涨。优质资产注入、整体上市等不仅仅是个股的炒作题材，目前已经变成惠及整个市场的制度性变革。2007年整体上市和优质资产注入渐有成为市场主题投资热点的趋势，并且可以预期随着央企改革的深入，大量拥有央企背景的上市公司，将有望得到新的价值重估机遇，更多的上港集团或沪东重机的故事将在市场中诞生。
必要性和可行性
资产注入和整体上市是资本市场发展的必然。股改完成后，资本市场正在进入一个新的时期，上市公司大股东通过资产注入模式，实现集团资产整体上市，有着各方利益趋同的必然性和必要性，这其中，又以央企的整体上市最为引人关注，目前可以从政府、企业、资本市场三个层面去寻找答案。
政府层面推进资产注入和整体上市的动力有三：一是宏观经济发展的要求。国有企业是中国最核心的经济体，国企经营业绩的增长直接反映在宏观经济数据方面。“十一五”规划提出后，国有资本面临做大做强的重任，国企改革正逐渐从重制度改革转向重效益提升。而无论是从效益效率还是激励机制看，上市公司正是当前最活跃的经济实体，利用资本市场平台扩大直接融资，是国有企业迅速实现外延式扩张的重要手段。除了IPO外，资产注入、整体上市方式助推国企资产证券化也更为直接，对宏观经济发展颇具正面推动作用。二是做强央企的政治任务。在中央企业调整重组最终形成百家左右主业突出、机制灵活、具有较强国际竞争力的大型企业集团的政策背景下，央企的整体上市将成为资本市场的一道景观，包括资产注入等资本运作在内的一系列整合动作，将具有培育民族资本、壮大民族产业的意义。三是国有资产保值增值使命。证券市场是通过虚拟资本实现价值发现、企业价值最大化的场所，通过公众募资上市有利于企业的资本效率得到发挥。中国股市十几年的经验教训，已为国资保值增值提供了新的思路。
企业层面也有进行资产注入和整体上市的需求。首先，可以完善产业链，提高行业集中度。由于历史原因，上市公司的资产结构不甚完善，一般仅仅集中于产业链中的一环，而集团与上市公司在上下游产业链上往往会有承上启下关系，上市公司大股东将全部资产集中注入，通过整体上市提升可以完善上市公司产业链结构、提升业内竞争力。其次，可以优化公司治理，利于市值考核。股权激励是目前推行现代企业制度的一项创新，公司经营业绩的好坏，将与企业高管的利益直接挂钩，经营管理层的积极性将被充分调动。企业高管经营的资产越完备、资产质量越高，公司的治理结构越完善，达成激励的目标越具有可行性。第三，是上市公司与大股东整合资源，理顺关系的要求。全流通后大股东和流通股股东的利益趋同。具有优质资产的大股东整体上市、注入资产如果能够增加上市公司利润，将通过虚拟经济最大化撬动总市值。而且，整体上市有利于在集团和上市公司利益趋同背景下，尽最大可能地降低关联交易，减少利润漏出。
市场层面也有关注资产注入和整体上市题材的倾向。其一，是营造行情热点的需要。投资热点的营造方面，除了从行业景气度的变化中去寻找个股价值重估外，主题投资也是今年以来行情活跃的关键因素之一。大股东资产注入、集团整体上市等题材兴起，其覆盖面较广，且模糊了行业类别估值界限，符合当前投资偏好多样化的特征。其二，增加了优质蓝筹上市公司供给。国际经验表明，权重大盘蓝筹是整个股市的根基，成熟的市场应该具有大量的高流动性、高成长性的大盘蓝筹公司作为“稳定器”。我国证券市场不应仅仅满足于大盘蓝筹的IPO，大股东优质资产注入与整体上市也是绩优蓝筹诞生的一条捷径。其三，机构主流资金建仓的必然要求。今年年初以来，开放式基金销售火爆，大量新增大规模基金需要更合适的投资对象，不断涌入的QFII等外资也在寻找更新更多高流动性的、具有业绩成长性保障的中长线投资品种。目前A股市场中绩优成长蓝筹相对偏少、资产规模相对偏小，难以满足日益壮大的入市资金的建仓需求，局部造成大盘蓝筹供求不平衡，导致热门品种不必要的估值偏高。这种现状客观上也需要具有强大集团公司背景的上市公司以资产注入、整体上市方式增加流通股本的供给。
对股市的积极影响
上市公司股本规模扩大，有利于机构资金进入，增加市场投资品种，解决流动性难题。自2006年以来，全球性资金的流动性泛滥，造就了投资的热潮，无论商品市场还是资本市场，均受到大量新增资金的冲击。我国A股市场在中行、工行等超级大盘股上市后，也进入了一个新的时期，市场投资群体发生了根本的结构性变化，以基金为首的机构投资力量成为主流。这种背景下，客观上需要更多的具有流动性优势的、绩优蓝筹品种供应。如果仅依靠稳定节奏的IPO，大型蓝筹公司上市的步调仍显稍缓，证券市场中适合大资金中长线建仓的上市品种仍处于供不应求状态，机构资金过于集中于少数大盘蓝筹，也不利于理性投资理念的传导。上市公司背后的集团企业资产如果直接融入到资本市场，实现集团的整体上市，无疑将加大这种流动性供应，增加市场投资品种，以满足不断增长的机构投资力量建仓的需求。
将从根本上改变原有企业的面貌，提升业绩，估值水平上升。一般而言，企业集团与关联上市公司之间往往存在着实力的差距，具有不对称性，实力较强、资产种类较多、质量较佳的一方往往是集团公司。据最新统计，2006年以来通过股改和定向增发等方式，已经有200多家上市公司涉及到或者正在审议资产注入，注入的资产包括土地、股权以及与上市公司原产业链相关的上下游资产等。过往案例表明，通过集团整体上市方式注入优质资产可以大幅度改善上市公司的基本面，提高上市公司的经营规模与业绩，从而进一步提升估值，并在证券市场以股价上涨的方式最终体现出来。
上市公司内在估值是否合理，主要看业绩等基本面因素的变化及趋势，这在一个时点上往往是静态的。通过大股东资产注入甚至集团整体上市，新的上市公司将等同于新股上市，根据新增资产的质量、盈利预期，将重新挖掘估值空间，市场对其重新定位将构筑新的股价运行空间。投资者如果挖掘出其中的机会，将享受到超越同期市场的超额收益。
集团公司与上市公司利益趋同，减少关联交易，完善公司治理结构。由于历史原因，国内A股市场中的上市公司往往和大股东存在着或多或少的关联交易情况，大股东通过关联交易占用上市公司资金、置换优质资产等转移利益的情况时有发生。全流通后，大股东转移利益的动机将不复存在，此时关联交易众多反而会给上市公司的经营和管理带来诸多不便。大股东为了解决这种问题往往就会把关联性的资产全部注入到上市公司中，以简化上市公司经营管理过程。这也往往是大股东注入优质资产的主要原因。由此促成的集团资产整体上市，将有利于提高企业信息透明度，使投资公众回避因信息的主客观不对称而形成的潜在投资风险。
寻宝股市
如何从资产注入表象下发现真正的价值。
注入资产的ROE。由于企业的经济增加值来源于投入资本报酬率高于投入资本平均成本的那一部分价值，因此无论资产注入还是整体上市，就利益驱动而言，新注入资产的净资产收益率（ROE）必须大于原上市公司，这样的资产注入才能不损害原股东的权益，只有注入资产创造了股东价值的整体上市，才是对股东有意义的。
价值创造和价值转移。当大股东将资产注入到上市公司，还必须从价值角度来分析原股东的得益大小：如果新增资产和原有资产“1+1”后，上市公司资产运作的效率大于原先各自独立运营时，则可以认为实现了价值创造。这种资产注入、整体上市是皆大欢喜的。此时资产收购的双方可以共享这部分新增的价值，从而实现双赢的局面。如果资产注入并未实现效率的明显提高，则称为价值转移。此时就要看新增注入资产的评估价与市场价之间是否存在着一定的差价。如果新增资产与原上市公司资产属于同类资产，则应给予同样的PE估值，按此估算出的价值才是新增资产的真正市场价值，它与资产注入、整体上市方案中评估出来的价值差异越大（一般应是大于评估价），公司原流通股东获益也越大，二级市场股价则更有上升空间。
把握现实和开发预期是寻宝的开始。就当前的市场情况来看，资产注入、整体上市题材可以从股改承诺、上市公司大股东整合资产逻辑关系两方面去寻找潜在投资品种。
第一类是在股改中大股东作出注入资产承诺的。随着时间的推移，承诺兑现有期，股价或将对此基本面的变化作出新的诠释。股权分置改革中，大股东承诺上市公司业绩增长或注入优质资产实现价值的重估，往往是获得流通股股东认可的重要因素。从已经股改的个股来看，有一些公司大股东在股改方案中明确承诺在完成股改后未来的两年内将优质资产逐步注入上市公司，这样对上市公司的整体经营能力将有较大的提高。随着时间的推移，越来越多的上市公司股改完成时满一年，进入了“小非”流通的时期，投资者可以将注资承诺与股价表现比较，从中寻找出那些估值还没有被充分挖掘的品种。
第二类是从上市公司定向增发中挖掘出资产注入的“金矿”。上市公司定向增发，往往是资产注入的前奏，一类是定向增发对象直接以资产出资，上市公司将资产评估后折合股份；另一类则是向特定对象增发，募集资金再收购大股东或关联企业优质资产。两种方式都意味着上市公司的资产结构发生变化，产业链进一步拓展。需要留意的在于两点，一是收购项目、注入资产与原上市公司资产的关联度，二是注入资产评估价值与实际价值之间，是否存在着二级市场套利空间，但这一点往往由于股价的大幅波动，在静态上难以把握，需要投资者理性地从实际增发价格和市价的互动平衡中去寻找。
第三类是从大集团公司或央企的资产整合中去寻找机会。大集团公司整合有多种途径，包括“私有化”、大股东资产划拨和优质资产注入实现整体上市等，前两类资本运作存在着上市地位失去和对上市公司业绩影响不明显等缺陷，通过资产注入、整体上市能更为直接、有效地做大上市公司，使之步入蓝筹股行列。资产整合、整体上市的吸引力在于，集团公司是否有雄厚的资金实力和垄断性的行业背景，因此，央企与上市公司一对一、或虽一对多但其中一家上市公司整合意愿明显突出的，以及大集团小上市公司的个案，更为引人注意。
从集团公司整合中寻找资产注入预期，可以从三方面归纳思路，不同思路下有不同的选股策略。首先是集团与上市公司有做大主业的要求，特别是央企，在鼓励已经上市的中央控股公司把主营业务资产全部注入上市公司的政策鼓励下，这类潜在机会将会非常突出。相应的投资策略：关注与集团公司主营业务相近的旗舰上市公司。其次是集团公司下属多家上市公司，具有多元业务的集团可能将不同的主业资产打包，注入相应的上市公司，实现模块化的整体上市。提供的选股思路为：关注拥有多元业务的集团或央企旗下对应主业的上市公司。第三是从打通产业链角度出发，为了提高公司产品毛利率，加快资产周转率，熨平盈利周期，可以关注集团旗下在同一产业链上不同位置的资产和上市公司，特别是集团公司占据产业链的全部或大部分，而上市公司仅仅是产业链中一环的，即所谓大集团小上市公司类型。
笔者提醒投资者，寻宝宜保持一分清醒一分朦胧的心态。当前资产注入和整体上市概念正在火爆走俏中，相关个股借题发挥也显得鱼龙混杂，在监管层要求合法合规的政策指导下，许多上市公司并不愿就还未达成的资产整合协议作出明确的表态，不少资产注入、整体上市的澄清公告也是用词谨慎，“澄而不清”的现象时有发生。为此，在“求实”上市公司的资产注入、整体上市时，一方面可以从上述思路深度研究把握，另一方面也不妨以寻宝的心态、以“务虚”的态度对待这类题材。
（作者单位：申银万国证券研究所）