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【摘要】 随着资本市场的迅速发展和金融创新的深化,股票市场对实体经济的影响日益增强,其对货币政策的影响越来越大,并逐渐成为货币政策传导的重要渠道。因此,着力研究我国货币政策的股票市场传导机制,提出完善和规范我国股票市场的意见和建议,对提高我国货币政策股票市场传导的效率和改善货币政策有效性具有重要的理论和现实意义。
【关键词】股票市场;货币政策;货币政策传导机制
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0066-01
1 股票市场与货币政策传导机制
1990年上交所和1991年深交所成立后,我国股票市场得到了长足发展,股票市值占的GDP的比重以及股票的持有份额在居民的资产结构中持续增加,股票市场的发展变化影响着货币需求、货币供给、货币政策传导机制,同时货币政策也对股票市场存在着不可忽视的影响。
股票市场与货币政策的相互影响不仅表现在货币政策的制定和实施会影响股票价格,还表现在股票价格对投资、消费等实体经济因素也会产生不同程度的影响,进而影响到一国经济的稳定和发展。1996年12月5日,美联储主席格林斯潘专门针对股票价格提出所谓的“非理性繁荣”。中国人民银行行长周小川也强调货币政策以后将越来越关注股票价格。
2 我国货币政策股票市场传导机制分析
2.1 货币政策传导到股票市场
货币政策通过利率和货币供应量对股市的传导途径。
(1)利率对股票价格的影响
货币政策通过利率改变股市投资者的收益率和上市公司的成本来达到影响股价的目的。当利率下降时,投资者持有储蓄和国债等债券的机会成本增加,收益率相对股票降低,人们将增加股票的持有,从而股票价格上升;而利率下降但未跌破公众的预期,人们则会现在买入股票,于是股价上升;就企业而言,利率下降代表生产成本费用降低,盈利增加,体现为企业股票价格上涨;就股票定价效应而言,股票定价的“戈顿方程”表明下调利率,可以降低无风险利息率,推动股价上涨。
(2)货币供应量对股价的影响
一般认为,货币供应量增加会一是资产组合变化。在货币供求均衡、国民经济总量供求平衡、货币流通速度为常数的条件下,货币供应量的增加往往会造成通货膨胀。一方面,通货膨胀使社会商品价格的上涨,股份公司的销售收入及利润相应增加,从而股票价格也相应上涨;另一方面,原材料价格上升,公司生产成本上升,从而使公司的利润降低,股价随之下降。一般认为,通货膨胀率低于5%时能刺激生产,增加公司利润,引起股价上涨。
2.2 货币政策经由股市传导到实体经济
股市对实体经济的传导分为股市对投资的传导和股市对消费的传导,分别称为投资效应和消费效应。
(1)投资效应
根据托宾的q值理论,货币供应量变化导致股票价格变化,企业重置资本相对改变,从而影响到投资支出;在不完全竞争金融市场,股价上升,现有资本品的价值上升,企业的抵押品价格随之上升,意味着企业为其贷款提供了较多的担保,所有者从事风险投资项目的意愿越低,因而逆向选择问题和道德风险都会减轻,银行贷款增加,投资增大;此外,政府可以直接通过相关政策改变上市公司股价来表达自己的政策意图,这会改变上市公司融资成本,进而促使其改变投资支出。
(2)消费效应
当股票或者不动产的价格上升,并且预期这一变化将长期持续时,拥有这些财富的人将提高他们的消费水平;另外,当股票价格上升,从而金融资产的价值也上升,消费者陷入财务困难的可能性较低时会增加对耐用消费品的支出。
3 我国股票市场传导货币政策存在的问题
3.1 股票市场规模偏小
我国股票市场相对于发达国家规模较小,投机性较大,并且具有相当明显的波动;个人和机构投资者比较活跃,但是理性程度不高;企业通过股票市场融资比例较低。
3.2 股票市场存在明显的制度缺陷
由于历史的原因,我国股票市场的功能定位被简化为国有企业筹集资金,这导致股票市场在发展和运行中存在一系列制度缺陷:公司上市制度不科学、股权结构不合理、信息披露制度不规范、证券监管体制不完善等。因此,从总体上讲,目前股票价格指数与GDP的相关性较弱,股市还不能作为国民经济的“晴雨表”。
3.3 股票市场到实体经济的传导受阻
根据一般的经济学原理,低收入者的边际消费倾向要高于高收人者,因此高收入者并未将股票投资所赚取的收益主要用于消费,而是滞留在股市通过循环投资以获取更大收益,财富效应难以有效形成和充分发挥。
4 提高我国股票市场货币政策传导效率的对策建议
4.1 扩大股票市场规模,調整和优化市场结构
作为资本市场的核心部分,股票市场将是我国货币政策传导的重要渠道,但要发挥股票市场的货币政策传导功能,必须有一定规模的、高效率的股票市场为支撑。因此,应逐步扩大市场规模和优化市场结构。具体而言:①有计划、有步骤地扩大股票市场规模。②建立多层次的证券市场体系,弥补证券市场的结构性缺陷。
4.2 完善上市公司治理机制
完善上市公司治理机制,目前最重要的任务是改善股权结构,健全监督机制。主要的措施有:分散股权,逐步改善上市公司的股权结构。健全监管机制。主要有:建立健全独立董事制度;不断提高监视会的监管力度;建立健全对董事会、经理层及监视会成员的约束和激励机制;完善上市公司的信息披露制度。
4.3 开辟资本市场与货币市场的联系渠道
货币市场与资本市场是一种既竞争又互补的关系,货币市场与资本市场的良性互动发展,是金融业有效运作的市场基础。因此,应积极开辟资本市场与货币市场的联系渠道,提高金融市场各组成部分之间的一体化程度,使中央银行货币政策工具能够协调运作从而提高货币政策的传导效率。
参考文献:
[1] 杨新松.中国股市的财富效应研究[J].统计与决策,2007,(20)
[2]中国人民银行研究局课题组:中国股票市场发展与货币政策完善[J].金融研究,2002,(04)
[3] 《中国货币政策执行报告》(2006年第二季度)
[4]张继. 中国货币政策的股票市场传导机制研究:[硕士学位论文].华东师范大学金融与统计学院,2009,
[5]陈军,钱皓.我国资本市场与货币市场关联性分析[J].财经科学,2005,(2)
【关键词】股票市场;货币政策;货币政策传导机制
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0066-01
1 股票市场与货币政策传导机制
1990年上交所和1991年深交所成立后,我国股票市场得到了长足发展,股票市值占的GDP的比重以及股票的持有份额在居民的资产结构中持续增加,股票市场的发展变化影响着货币需求、货币供给、货币政策传导机制,同时货币政策也对股票市场存在着不可忽视的影响。
股票市场与货币政策的相互影响不仅表现在货币政策的制定和实施会影响股票价格,还表现在股票价格对投资、消费等实体经济因素也会产生不同程度的影响,进而影响到一国经济的稳定和发展。1996年12月5日,美联储主席格林斯潘专门针对股票价格提出所谓的“非理性繁荣”。中国人民银行行长周小川也强调货币政策以后将越来越关注股票价格。
2 我国货币政策股票市场传导机制分析
2.1 货币政策传导到股票市场
货币政策通过利率和货币供应量对股市的传导途径。
(1)利率对股票价格的影响
货币政策通过利率改变股市投资者的收益率和上市公司的成本来达到影响股价的目的。当利率下降时,投资者持有储蓄和国债等债券的机会成本增加,收益率相对股票降低,人们将增加股票的持有,从而股票价格上升;而利率下降但未跌破公众的预期,人们则会现在买入股票,于是股价上升;就企业而言,利率下降代表生产成本费用降低,盈利增加,体现为企业股票价格上涨;就股票定价效应而言,股票定价的“戈顿方程”表明下调利率,可以降低无风险利息率,推动股价上涨。
(2)货币供应量对股价的影响
一般认为,货币供应量增加会一是资产组合变化。在货币供求均衡、国民经济总量供求平衡、货币流通速度为常数的条件下,货币供应量的增加往往会造成通货膨胀。一方面,通货膨胀使社会商品价格的上涨,股份公司的销售收入及利润相应增加,从而股票价格也相应上涨;另一方面,原材料价格上升,公司生产成本上升,从而使公司的利润降低,股价随之下降。一般认为,通货膨胀率低于5%时能刺激生产,增加公司利润,引起股价上涨。
2.2 货币政策经由股市传导到实体经济
股市对实体经济的传导分为股市对投资的传导和股市对消费的传导,分别称为投资效应和消费效应。
(1)投资效应
根据托宾的q值理论,货币供应量变化导致股票价格变化,企业重置资本相对改变,从而影响到投资支出;在不完全竞争金融市场,股价上升,现有资本品的价值上升,企业的抵押品价格随之上升,意味着企业为其贷款提供了较多的担保,所有者从事风险投资项目的意愿越低,因而逆向选择问题和道德风险都会减轻,银行贷款增加,投资增大;此外,政府可以直接通过相关政策改变上市公司股价来表达自己的政策意图,这会改变上市公司融资成本,进而促使其改变投资支出。
(2)消费效应
当股票或者不动产的价格上升,并且预期这一变化将长期持续时,拥有这些财富的人将提高他们的消费水平;另外,当股票价格上升,从而金融资产的价值也上升,消费者陷入财务困难的可能性较低时会增加对耐用消费品的支出。
3 我国股票市场传导货币政策存在的问题
3.1 股票市场规模偏小
我国股票市场相对于发达国家规模较小,投机性较大,并且具有相当明显的波动;个人和机构投资者比较活跃,但是理性程度不高;企业通过股票市场融资比例较低。
3.2 股票市场存在明显的制度缺陷
由于历史的原因,我国股票市场的功能定位被简化为国有企业筹集资金,这导致股票市场在发展和运行中存在一系列制度缺陷:公司上市制度不科学、股权结构不合理、信息披露制度不规范、证券监管体制不完善等。因此,从总体上讲,目前股票价格指数与GDP的相关性较弱,股市还不能作为国民经济的“晴雨表”。
3.3 股票市场到实体经济的传导受阻
根据一般的经济学原理,低收入者的边际消费倾向要高于高收人者,因此高收入者并未将股票投资所赚取的收益主要用于消费,而是滞留在股市通过循环投资以获取更大收益,财富效应难以有效形成和充分发挥。
4 提高我国股票市场货币政策传导效率的对策建议
4.1 扩大股票市场规模,調整和优化市场结构
作为资本市场的核心部分,股票市场将是我国货币政策传导的重要渠道,但要发挥股票市场的货币政策传导功能,必须有一定规模的、高效率的股票市场为支撑。因此,应逐步扩大市场规模和优化市场结构。具体而言:①有计划、有步骤地扩大股票市场规模。②建立多层次的证券市场体系,弥补证券市场的结构性缺陷。
4.2 完善上市公司治理机制
完善上市公司治理机制,目前最重要的任务是改善股权结构,健全监督机制。主要的措施有:分散股权,逐步改善上市公司的股权结构。健全监管机制。主要有:建立健全独立董事制度;不断提高监视会的监管力度;建立健全对董事会、经理层及监视会成员的约束和激励机制;完善上市公司的信息披露制度。
4.3 开辟资本市场与货币市场的联系渠道
货币市场与资本市场是一种既竞争又互补的关系,货币市场与资本市场的良性互动发展,是金融业有效运作的市场基础。因此,应积极开辟资本市场与货币市场的联系渠道,提高金融市场各组成部分之间的一体化程度,使中央银行货币政策工具能够协调运作从而提高货币政策的传导效率。
参考文献:
[1] 杨新松.中国股市的财富效应研究[J].统计与决策,2007,(20)
[2]中国人民银行研究局课题组:中国股票市场发展与货币政策完善[J].金融研究,2002,(04)
[3] 《中国货币政策执行报告》(2006年第二季度)
[4]张继. 中国货币政策的股票市场传导机制研究:[硕士学位论文].华东师范大学金融与统计学院,2009,
[5]陈军,钱皓.我国资本市场与货币市场关联性分析[J].财经科学,2005,(2)