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对Campbell等提出的分析股市风险构成的间接分解模型进行改进，并运用改进模型研究中国股票市场1995年至2005年的风险构成和趋势。结果发现，公司风险是个股收益率平均风险的最大组成部分，其次是系统风险，行业风险的重要性相对较小；中国股市收益率的平均风险随时间存在下降的趋势，而公司风险和行业风险的重要性随时间在增加；总的协方差风险序列对个股收益率平均风险的影响，随时间不具有一致性。在分析股市风险构成时，不应忽略对协方差风险序列的研究。