论文部分内容阅读
摘 要：互联网在中国的爆炸性的成长使得中国已然成为最大的的互联网市场。面对日新月异的互联网，几乎所有的行业都被“互联网思维”搅得风起云涌、互联网不但颠覆着传统的行业，行业内也在进行激烈的竞争，我们不得不承认，属于互联网的时代已经到来。站在互联网的风口浪尖，选择做什么和不做什么需要领头人做出正确的战略决策，否则可能会一损俱损、全盘皆输。当今互联网公司的投资布局已经形成一种惯性，投资了那么多的行业、并购了那么多的公司，或并没有想要怎么去经营，也许只是为了赌个未来，万一实现了呢？实际上就是互联网的到来颠覆了传统行业格局，这就是互联网+的跨界融合，互联网和传统行业的边界已经模糊。本文的研究就是通过分析阿里巴巴投资华谊兄弟案例，为投资决策提供依据。
关键词：互联网 娱乐产业 投资决策 阿里巴巴 华谊兄弟
投资和并购在频繁发生着，互联网公司站队依然在进行中，与此同时，巨头开始将触角伸向更多传统产业，互联网涉足的领域将会更加广阔。2014年11月18日，华谊公告显示：华谊兄弟将向杭州阿里创业投资有限公司、平安资产管理有限责任公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司与中信建投证券股份有限公司非公开发行A股股票共计144，985，904股。这一举动意味着马云、马化腾、马明哲将联手共同做大做强娱乐产业，互联网+娱乐已经不再是一个新鲜的词。这是自“三马”共同涉足互联网金融领域后的再度聚首。在投资方向上，阿里涉足的领域包括支付、物流、文娱、医疗等多个方向，且投入手笔较大；腾讯跨界投资的主要方向在互联网产业内，如移动游戏和O2O生活服务等方向。本文通过阿里巴巴对华谊兄弟的投资决策进行简要的分析，研究目前互联网行业对娱乐产业的双边匹配投资决策问题，并在此基础上得出一般性的结论，对于目前兴起的基于互联网思维的商业模式具有重大的现实意义。
一、投资者的战略决策
1.追溯马云与华谊的金玉良缘。马云入股华谊兄弟最早在2006年，浙江华谊的一些大的股东将所持有的股权部分转让给马云，经转让后马云出资金额为67.5 万元，占出资比例的13.5%。2007 年底，华谊有限增资至 5264 万，马云占比为13.09%。2008 年初，华谊有限变更设立股份公司后，马云所持的13.09%股份是除公司实际控制人外持股份额最多的股东。华谊兄弟上市后，马云的投资回报颇丰。2010 年，马云首度减持华谊300 万股，套现9012 万元。2011 年，馬云减持华谊兄弟1109.16 万股，套现达1.77 亿元；2013 年，马云以每股30.22 元的价格卖出华谊兄弟308.87 万股，金额达9364.94 万元；最近一次，马云再次套现约2.6 亿元。目前，马云目前仍持有华谊兄弟4.13%股份，价值超过10 亿元。
2.BAT的一些重大投资项目。BAT收购活动连续不断。因为阿里巴巴的上市计划，马云为了布局大阿里的“生态圈”，2014年进行的投资活动“根本停不下来”。4月份，阿里集团对银泰商业进行战略投资；阿里购买恒大足球俱乐部50%的股权。阿里快马加鞭忙收购的同时，腾讯也紧锣密鼓的展开投资活动，2 月份，腾讯入股大众点评，占股20%，3 月，腾讯入股京东，占京东流通普通股的15%，并将上市时追加认购5%的股权；6 月，腾讯将投资58 同城。百度年初就成为糯米网的单一全资大股东。此外，百度还收购了携程网和猎豹移动等。10 月份福布斯发布的2014 中国富豪榜显示，马云成为中国内地新首富，李彦宏、马化腾位居第二、三位，榜单三甲被互联网巨头包揽。BAT 在2014 年可谓全面开战。从去年就开始的频繁收购，这三家互联网巨头，通过一系列的投资并购活动已然将其它同行远远甩在身后。
二、投资双方的信息匹配问题
首先，根据华谊财报的显示，2014年华谊兄弟的负债总额半年报显示为32亿元，负债率为39.8%，其中七成是流动负债，在同行业里面是较高的。华谊2015年底电视剧投资近27亿元，同时并购投资达14亿元。分析指出，一定规模的投资支出可以提高发行人负债水平，此次华谊兄弟融资规模达到36亿元，充足的资金供给将为华谊的持续发展奠定基础，同时也有助于提升华谊影视市场的地位和品牌，最终也会极大程度上改善资产负债结构。
其次，华谊与互联网巨头们的战略合作关系将会为公司后续发展提供足够可以想象的空间。有效数据显示，华谊兄弟前三季度的净利润比上年同期上升5%-15%的水平，大概在4.3亿-4.7亿元，在行业中依然保持遥遥领先的地位，但华谊兄弟的董事长王中军认为传统影视业务的有极大的不稳定性“恰恰是因为这个状态，华谊才努力去做实景娱乐和粉丝经济，三驾马车总比刚上市时只有一驾马车好。”因而，华谊兄弟与阿里巴巴、腾讯进行深度合作是一个很好的布局。
最后，传统的文娱内容主要依赖于电视台、影院等平台来传播，通过广告来实现价值变现，但移动互联网的发展让人们认识到仅仅依靠传统渠道已经难以充分释放优质内容的价值，互联网平台将会成为大势所趋，蕴含巨大的可以挖掘的商业价值，华谊只有主动拥抱互联网巨头，开辟全新的渠道，重新进行产业链的拓展和有效整合，布局新的战略才能实现本次交易的重大意义。另一方面，对于互联网巨头们而言，这仅仅是通过拿出一部分资金来将资源整合，可以理解为，这是马云为代表的“三马”在互联网领域竞争与合作过程中的小插曲和小试水。
三、运用logistic回归分析定量研究华谊
1.应用logistic回归分析法的基本思想。通过应用logistic分析方法可以发现诊断并且发现运营不良的企业，而在当下的投资环境当中，对于互联网来说，机遇和挑战无时无刻不牵动着行业的一举一动，因此要做出明确的抉择，有必要对所投资的企业做一个基本的探讨。下面运用一个logistic模型对华谊兄弟的财务状况进行初步的检验，检验结果用Y=1或者Y=0表示，，X1（未分配利润/总资产）X2（税前利润/总资产）X3（主营业务收入/总资产）其中Y=1表示有偿还能力，P值越大表示其盈利能力越强，投资风险就越小。 2.Logistic回归模型对华谊兄弟的基本财务分析。
由此表和统计学模型进行结合，对华谊兄弟2014年前三季度的基本财务进行粗略的分析，评估其盈利状况可得：
logit（p）=ln（p/1-p）=0.331x1+0.181x2+5.087x3-10.153 此处的x1x2x3分别取15.8，8，11.6，当p≥0.5时候则表示有偿还能力，当p<0.5的时候说明风险较大。即时，满足基本的投资指标。经检验对于华谊兄弟而言成立，故满足条件。
四、互联网风险型投资决策的相关结论
1.总结评价。对这次的投资并购，阿里与华谊的合作除了单纯的投融资关系之外还有更加深远的意义，体现在：对华谊兄弟而言，这意味着“从此以后，它将结合业界最具领导力、最有优势的电商平台、社交网络平台和综合金融服务集团，共同致力于中国娱乐的大发展。”根据相关公告显示，阿里创投将协同娱乐宝和电商平台等资源，从内容到资本各个层面与华谊开展更深度的合作。在影视娱乐领域，双方从电影项目的制作、宣传、发行、及衍生展开合作，阿里通过重磅打造的阿里影业将和华谊兄弟共同制作并发行电影作品。另一方面，华谊兄弟将电影作品总投资额的5%～10%释放给阿里参与投资；在宣传、发行、IP 及衍生方面，均优先考虑和阿里的合作。同时，从阿里的角度来看，其旗下的支付宝、淘宝、天猫等平台拥有数亿注册用戶，阿里的这些平台和用户都能给予华谊一个最优质的舞台——潜在用户规模庞大，他们具有极高关注度、高参与度以及高粘性。同时，阿里正在向全平台娱乐化的方向尝试，华谊兄弟的资源和娱乐化运营经验都能够助其一臂之力。
2.结论建议。建立合理的风险管理战略对企业的生存发展至关重要。虽然风险具有极大的不确定性，但仍可通过有效的风险管理规避，减少损失。有效的风险控制对保证企业的长远稳定发展和投资收益的获得具有重大的现实意义。
适当调整企业内部结构。适当调整企业的内部管理控制结构，有利于对风险的集中管理。行业之间也存在很大的风险偏好差异。对于高新技术行业，前期投入成本较大，不确定性较大，但是如果成功后期收益也是很高的，风险偏好实际上是一个动态的过程，企业应该根据行业特点进行风险偏好类型的控制和投资决策的制定。
参考文献：
[1]罗良忠.2012. 我国民营影视企业战略性并购研究. 经济研究[R]1.
[2]张聪.2013. 从产业价值链打造看上市影视公司募集资金的使用[R]P7.
[3]张荣刚， 周璐.2014. 文化创意企业获取战略性资金的策略分析——以华谊兄弟为例. [R]经济与管理，12.
[4]陈希，樊治平.基于公理设计的风险投资商与风险企业双边匹配.[J]系统工程，2010，28（6）：70-75.
[5]刘曼红.风险投资探析[J].金融研究，1998.10.
[6] 凤凰网财经专栏—马年看“三马”平安融资之聚.
[7]阿里之外的马云：一个成功的投资者。记者 黄远 实习记者王心馨.
[8]证券日报/2014年/12月/30日/第C02版特别策划.
[9]华谊兄弟互联网蓝图初现，张学光.
[10]SPSS19 统计分析实用教程 logistic回归分析模型.
[11]华谊兄弟（300027）资产负债表、利润表，新浪财经，新浪网.
关键词：互联网 娱乐产业 投资决策 阿里巴巴 华谊兄弟
投资和并购在频繁发生着，互联网公司站队依然在进行中，与此同时，巨头开始将触角伸向更多传统产业，互联网涉足的领域将会更加广阔。2014年11月18日，华谊公告显示：华谊兄弟将向杭州阿里创业投资有限公司、平安资产管理有限责任公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司与中信建投证券股份有限公司非公开发行A股股票共计144，985，904股。这一举动意味着马云、马化腾、马明哲将联手共同做大做强娱乐产业，互联网+娱乐已经不再是一个新鲜的词。这是自“三马”共同涉足互联网金融领域后的再度聚首。在投资方向上，阿里涉足的领域包括支付、物流、文娱、医疗等多个方向，且投入手笔较大；腾讯跨界投资的主要方向在互联网产业内，如移动游戏和O2O生活服务等方向。本文通过阿里巴巴对华谊兄弟的投资决策进行简要的分析，研究目前互联网行业对娱乐产业的双边匹配投资决策问题，并在此基础上得出一般性的结论，对于目前兴起的基于互联网思维的商业模式具有重大的现实意义。
一、投资者的战略决策
1.追溯马云与华谊的金玉良缘。马云入股华谊兄弟最早在2006年，浙江华谊的一些大的股东将所持有的股权部分转让给马云，经转让后马云出资金额为67.5 万元，占出资比例的13.5%。2007 年底，华谊有限增资至 5264 万，马云占比为13.09%。2008 年初，华谊有限变更设立股份公司后，马云所持的13.09%股份是除公司实际控制人外持股份额最多的股东。华谊兄弟上市后，马云的投资回报颇丰。2010 年，马云首度减持华谊300 万股，套现9012 万元。2011 年，馬云减持华谊兄弟1109.16 万股，套现达1.77 亿元；2013 年，马云以每股30.22 元的价格卖出华谊兄弟308.87 万股，金额达9364.94 万元；最近一次，马云再次套现约2.6 亿元。目前，马云目前仍持有华谊兄弟4.13%股份，价值超过10 亿元。
2.BAT的一些重大投资项目。BAT收购活动连续不断。因为阿里巴巴的上市计划，马云为了布局大阿里的“生态圈”，2014年进行的投资活动“根本停不下来”。4月份，阿里集团对银泰商业进行战略投资；阿里购买恒大足球俱乐部50%的股权。阿里快马加鞭忙收购的同时，腾讯也紧锣密鼓的展开投资活动，2 月份，腾讯入股大众点评，占股20%，3 月，腾讯入股京东，占京东流通普通股的15%，并将上市时追加认购5%的股权；6 月，腾讯将投资58 同城。百度年初就成为糯米网的单一全资大股东。此外，百度还收购了携程网和猎豹移动等。10 月份福布斯发布的2014 中国富豪榜显示，马云成为中国内地新首富，李彦宏、马化腾位居第二、三位，榜单三甲被互联网巨头包揽。BAT 在2014 年可谓全面开战。从去年就开始的频繁收购，这三家互联网巨头，通过一系列的投资并购活动已然将其它同行远远甩在身后。
二、投资双方的信息匹配问题
首先，根据华谊财报的显示，2014年华谊兄弟的负债总额半年报显示为32亿元，负债率为39.8%，其中七成是流动负债，在同行业里面是较高的。华谊2015年底电视剧投资近27亿元，同时并购投资达14亿元。分析指出，一定规模的投资支出可以提高发行人负债水平，此次华谊兄弟融资规模达到36亿元，充足的资金供给将为华谊的持续发展奠定基础，同时也有助于提升华谊影视市场的地位和品牌，最终也会极大程度上改善资产负债结构。
其次，华谊与互联网巨头们的战略合作关系将会为公司后续发展提供足够可以想象的空间。有效数据显示，华谊兄弟前三季度的净利润比上年同期上升5%-15%的水平，大概在4.3亿-4.7亿元，在行业中依然保持遥遥领先的地位，但华谊兄弟的董事长王中军认为传统影视业务的有极大的不稳定性“恰恰是因为这个状态，华谊才努力去做实景娱乐和粉丝经济，三驾马车总比刚上市时只有一驾马车好。”因而，华谊兄弟与阿里巴巴、腾讯进行深度合作是一个很好的布局。
最后，传统的文娱内容主要依赖于电视台、影院等平台来传播，通过广告来实现价值变现，但移动互联网的发展让人们认识到仅仅依靠传统渠道已经难以充分释放优质内容的价值，互联网平台将会成为大势所趋，蕴含巨大的可以挖掘的商业价值，华谊只有主动拥抱互联网巨头，开辟全新的渠道，重新进行产业链的拓展和有效整合，布局新的战略才能实现本次交易的重大意义。另一方面，对于互联网巨头们而言，这仅仅是通过拿出一部分资金来将资源整合，可以理解为，这是马云为代表的“三马”在互联网领域竞争与合作过程中的小插曲和小试水。
三、运用logistic回归分析定量研究华谊
1.应用logistic回归分析法的基本思想。通过应用logistic分析方法可以发现诊断并且发现运营不良的企业，而在当下的投资环境当中，对于互联网来说，机遇和挑战无时无刻不牵动着行业的一举一动，因此要做出明确的抉择，有必要对所投资的企业做一个基本的探讨。下面运用一个logistic模型对华谊兄弟的财务状况进行初步的检验，检验结果用Y=1或者Y=0表示，，X1（未分配利润/总资产）X2（税前利润/总资产）X3（主营业务收入/总资产）其中Y=1表示有偿还能力，P值越大表示其盈利能力越强，投资风险就越小。 2.Logistic回归模型对华谊兄弟的基本财务分析。
由此表和统计学模型进行结合，对华谊兄弟2014年前三季度的基本财务进行粗略的分析，评估其盈利状况可得：
logit（p）=ln（p/1-p）=0.331x1+0.181x2+5.087x3-10.153 此处的x1x2x3分别取15.8，8，11.6，当p≥0.5时候则表示有偿还能力，当p<0.5的时候说明风险较大。即时，满足基本的投资指标。经检验对于华谊兄弟而言成立，故满足条件。
四、互联网风险型投资决策的相关结论
1.总结评价。对这次的投资并购，阿里与华谊的合作除了单纯的投融资关系之外还有更加深远的意义，体现在：对华谊兄弟而言，这意味着“从此以后，它将结合业界最具领导力、最有优势的电商平台、社交网络平台和综合金融服务集团，共同致力于中国娱乐的大发展。”根据相关公告显示，阿里创投将协同娱乐宝和电商平台等资源，从内容到资本各个层面与华谊开展更深度的合作。在影视娱乐领域，双方从电影项目的制作、宣传、发行、及衍生展开合作，阿里通过重磅打造的阿里影业将和华谊兄弟共同制作并发行电影作品。另一方面，华谊兄弟将电影作品总投资额的5%～10%释放给阿里参与投资；在宣传、发行、IP 及衍生方面，均优先考虑和阿里的合作。同时，从阿里的角度来看，其旗下的支付宝、淘宝、天猫等平台拥有数亿注册用戶，阿里的这些平台和用户都能给予华谊一个最优质的舞台——潜在用户规模庞大，他们具有极高关注度、高参与度以及高粘性。同时，阿里正在向全平台娱乐化的方向尝试，华谊兄弟的资源和娱乐化运营经验都能够助其一臂之力。
2.结论建议。建立合理的风险管理战略对企业的生存发展至关重要。虽然风险具有极大的不确定性，但仍可通过有效的风险管理规避，减少损失。有效的风险控制对保证企业的长远稳定发展和投资收益的获得具有重大的现实意义。
适当调整企业内部结构。适当调整企业的内部管理控制结构，有利于对风险的集中管理。行业之间也存在很大的风险偏好差异。对于高新技术行业，前期投入成本较大，不确定性较大，但是如果成功后期收益也是很高的，风险偏好实际上是一个动态的过程，企业应该根据行业特点进行风险偏好类型的控制和投资决策的制定。
参考文献：
[1]罗良忠.2012. 我国民营影视企业战略性并购研究. 经济研究[R]1.
[2]张聪.2013. 从产业价值链打造看上市影视公司募集资金的使用[R]P7.
[3]张荣刚， 周璐.2014. 文化创意企业获取战略性资金的策略分析——以华谊兄弟为例. [R]经济与管理，12.
[4]陈希，樊治平.基于公理设计的风险投资商与风险企业双边匹配.[J]系统工程，2010，28（6）：70-75.
[5]刘曼红.风险投资探析[J].金融研究，1998.10.
[6] 凤凰网财经专栏—马年看“三马”平安融资之聚.
[7]阿里之外的马云：一个成功的投资者。记者 黄远 实习记者王心馨.
[8]证券日报/2014年/12月/30日/第C02版特别策划.
[9]华谊兄弟互联网蓝图初现，张学光.
[10]SPSS19 统计分析实用教程 logistic回归分析模型.
[11]华谊兄弟（300027）资产负债表、利润表，新浪财经，新浪网.