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记得1994年还在做研究员时，看过一篇Barron的报告，一位华尔街资深的分析师说，美国道琼斯指数有一天会超过香港恒生指数，而香港恒生指数可以挑战日本日经指数，那一年，道琼斯指数刚过3000点，恒生指数正在挑战10000点，日经指数才从38000点下滑，也还有20000多点，那时觉得这老先生根本为了刷存在感而来的，多年之后回过神来，方知姜还是老的辣。
主要股市长跑竞争下来，制度是竞争力的根源，越开放越强大，这是历史告诉我们的真理。投资者要想获得长期回报，需要两个源头：资金要够、商品要好。资金的来源多，活水才能源源不断，市场才能越强大，所以除了本地资金之外，外资开始流入的市场，必然能有一波涨势，这一规律在新兴市场一再被验证。其次，商品本身卖相要好，不然再怎么宣传也是徒劳无功。A股在股改之前几乎没什么吸引力，所以中国老百姓储蓄率世界第一。股改之后，市场开始焕发生机，指数翻了几倍。
A股要上新高，需要经济、股市结构的改革到位，例如注册制落地。而其中最重要的是汇改要彻底，人民币国际化要能真正实现资本账户自由兑换，哪怕没有百分百自由，开放幅度也需要比现在再上台阶。因为推动股市光靠中国自己的资金是不够的，还必须引入国际大规模的、稳定的、长期的资金“活水”。
本世纪初的WTO协议，中国是最大的受惠者，带来了工业、服务业大爆发，2018年的中美協议，剑指产业升级，汇改则会带动资本市场长期多头，国外投资者必不愿意缺席。
A股纳入MSCI新兴市场指数是在2018年夏天启动，即使有中美贸易摩擦的压力，外资持续十几个月买超A股，贸易谈判利空快消化完毕，本地资金才开始进场，第一波上涨的是本地资金推动的，国内投资者偏好中小盘股，外资多半放长线，投资指数成分股。
2004年中国开放QFII投资，15年来QFII的A股投资收益超过15倍，重仓股的市值成长了50倍以上。QFII开通之初由于额度不多成绩起起伏伏，熟悉市场之后，在最近七年或三年的收益甚至能超越内地的公募基金。外资的持股特点和本地资金会有什么不同？去看台股联电和台积电的20年股价图和外资占股比，就是答案了。
晶圆双雄的名号，现在的研究员当作古老传说，却是资深基金经理、台湾内资大户、操盘手们与外资马拉松竞争后心服口服的一战。从上个世纪联电与台积电股价比1∶2至1∶3时期，我们说，同样是晶圆制造，联电性价比高，股东会纪念品最有诚意，那贵森森的台积电就留给外国人去买。结果现在股价比超过了20倍，市值更差了40倍。
这不是因为外国人比较聪明，因为QFII的A股投资经理几乎也都是中国人。同样是中国人，为何管外资的账户比内资基金勇健？那是因为资金来源不同，投资者的特性不同。
A股的机构投资者占比只有两成，而实际效果比这更低，因为这些机构的行为往往也会有散户化的特点。内地机构几大来源，如保险资金，以保住当前战果为先，更长期的未来中可能管理人的职业生涯都已经结束，更长期的投资并不在主要考虑范围内；社保基金是少有的长线资金，感谢制度的设计让这个来源的资金不能频繁进出。公私募基金，资金来源大多是内地个人，一旦解套往往迅速赎回，追求获利了结，这也导致了内地基金的周转率偏高。
QFII投资者资金进出不像本地资金方便，辛辛苦苦拿下额度，要汇出还要经过重重关卡，这些限制就首先框限了QFII无法赚短线的钱，进场就要拿的久。再者，QFII管理者中一大主力是国际大型资管公司，买一只股票按照规定要写一堆报告。买只小股票，稽核首先会来质询，大券商没推荐的股票，你的慧眼独具看到了什么？所以QFII的持仓主力集中在指数成分中的大型股。摊开持股名单，和“性感”完全不沾边。
进行全球资产配置的一个重要意义在于分散投资风险。图/IC
因为资源有限，QFII更重视长期趋势股票，要赚长线的钱。中国属于新兴市场，所以要买中国特色的股票，中国的消费升级、技术升级都是五年甚至十年以上的长期机会，机场、高速公路、食品饮料、医药、金融是重点关注领域。产业层面和内资的差别不大，但重仓个股的差别在于，QFII还有买H股、美股中的中国概念股的机会，同样一家公司，H股更便宜，所以QFII在A股布局的主要是在其他市场买不到的股票，像贵州茅台、格力电器等等。
华尔街很早以前就关注中国投资机会，现在被问得最多的反而不是A股，而是中国的债券市场。一方面QFII进入A股的机制架构讨论超过20年，外国人对于中国A股并不陌生。他们认为中国债市才是真正的深水区，在美国、欧洲市场，债市规模都大于股市，他们相信中国也会如此发展。中国作为世界第二大经济体和全球经济的增长引擎之一，可以预见，国际资金在中国市场的布局不会缺席。
截至2019年5月末，中国债券市场的托管规模已经超过91万亿元人民币，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。现在有1141家境外投资机构进入银行间债券市场，持有债券的总额将近2万亿元人民币；“熊猫债”累计发行超过190只，金额有3000亿元以上。
另外，对于股市与经济实体的关系，柯斯托兰尼老先生有个经典的比喻，他说两者就像是狗和主人的关系，出门一趟，狗儿有时跑在主人前面，有时落在后方，但是终究是跟着主人的方向前进。而全球各个国家经济发展阶段都不尽相同，把投资视野拓宽到全球，可以分享其他经济体成长的红利。近年来，资金开始向新兴市场转移，我们的邻居越南，就是一个典型的例子。2017年，越南GDP增长6.81%，成为东南亚的经济增长引擎。全年越南吸引外资358.8亿美元，同比大增44%，创十年来的新高。资本市场方面，2017年越南外国投资者净买入21亿美元，较2016年同比增加6.8倍。胡志明指数从2016年初的513点起步，两年内上涨112%。2017年更是以48%的涨幅称霸东南亚，力压日本、韩国、印度等重要市场。
中国市场为什么受海外资金的青睐？
主要股市长跑竞争下来，制度是竞争力的根源，越开放越强大，这是历史告诉我们的真理。投资者要想获得长期回报，需要两个源头：资金要够、商品要好。资金的来源多，活水才能源源不断，市场才能越强大，所以除了本地资金之外，外资开始流入的市场，必然能有一波涨势，这一规律在新兴市场一再被验证。其次，商品本身卖相要好，不然再怎么宣传也是徒劳无功。A股在股改之前几乎没什么吸引力，所以中国老百姓储蓄率世界第一。股改之后，市场开始焕发生机，指数翻了几倍。
A股要上新高，需要经济、股市结构的改革到位，例如注册制落地。而其中最重要的是汇改要彻底，人民币国际化要能真正实现资本账户自由兑换，哪怕没有百分百自由，开放幅度也需要比现在再上台阶。因为推动股市光靠中国自己的资金是不够的，还必须引入国际大规模的、稳定的、长期的资金“活水”。
本世纪初的WTO协议，中国是最大的受惠者，带来了工业、服务业大爆发，2018年的中美協议，剑指产业升级，汇改则会带动资本市场长期多头，国外投资者必不愿意缺席。
A股纳入MSCI新兴市场指数是在2018年夏天启动，即使有中美贸易摩擦的压力，外资持续十几个月买超A股，贸易谈判利空快消化完毕，本地资金才开始进场，第一波上涨的是本地资金推动的，国内投资者偏好中小盘股，外资多半放长线，投资指数成分股。
为什么外资在中国市场能赚钱？
2004年中国开放QFII投资，15年来QFII的A股投资收益超过15倍，重仓股的市值成长了50倍以上。QFII开通之初由于额度不多成绩起起伏伏，熟悉市场之后，在最近七年或三年的收益甚至能超越内地的公募基金。外资的持股特点和本地资金会有什么不同？去看台股联电和台积电的20年股价图和外资占股比，就是答案了。
晶圆双雄的名号，现在的研究员当作古老传说，却是资深基金经理、台湾内资大户、操盘手们与外资马拉松竞争后心服口服的一战。从上个世纪联电与台积电股价比1∶2至1∶3时期，我们说，同样是晶圆制造，联电性价比高，股东会纪念品最有诚意，那贵森森的台积电就留给外国人去买。结果现在股价比超过了20倍，市值更差了40倍。
这不是因为外国人比较聪明，因为QFII的A股投资经理几乎也都是中国人。同样是中国人，为何管外资的账户比内资基金勇健？那是因为资金来源不同，投资者的特性不同。
A股的机构投资者占比只有两成，而实际效果比这更低，因为这些机构的行为往往也会有散户化的特点。内地机构几大来源，如保险资金，以保住当前战果为先，更长期的未来中可能管理人的职业生涯都已经结束，更长期的投资并不在主要考虑范围内；社保基金是少有的长线资金，感谢制度的设计让这个来源的资金不能频繁进出。公私募基金，资金来源大多是内地个人，一旦解套往往迅速赎回，追求获利了结，这也导致了内地基金的周转率偏高。
QFII投资者资金进出不像本地资金方便，辛辛苦苦拿下额度，要汇出还要经过重重关卡，这些限制就首先框限了QFII无法赚短线的钱，进场就要拿的久。再者，QFII管理者中一大主力是国际大型资管公司，买一只股票按照规定要写一堆报告。买只小股票，稽核首先会来质询，大券商没推荐的股票，你的慧眼独具看到了什么？所以QFII的持仓主力集中在指数成分中的大型股。摊开持股名单，和“性感”完全不沾边。
因为资源有限，QFII更重视长期趋势股票，要赚长线的钱。中国属于新兴市场，所以要买中国特色的股票，中国的消费升级、技术升级都是五年甚至十年以上的长期机会，机场、高速公路、食品饮料、医药、金融是重点关注领域。产业层面和内资的差别不大，但重仓个股的差别在于，QFII还有买H股、美股中的中国概念股的机会，同样一家公司，H股更便宜，所以QFII在A股布局的主要是在其他市场买不到的股票，像贵州茅台、格力电器等等。
海外资金具有怎样的全球视野？
华尔街很早以前就关注中国投资机会，现在被问得最多的反而不是A股，而是中国的债券市场。一方面QFII进入A股的机制架构讨论超过20年，外国人对于中国A股并不陌生。他们认为中国债市才是真正的深水区，在美国、欧洲市场，债市规模都大于股市，他们相信中国也会如此发展。中国作为世界第二大经济体和全球经济的增长引擎之一，可以预见，国际资金在中国市场的布局不会缺席。
截至2019年5月末，中国债券市场的托管规模已经超过91万亿元人民币，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。现在有1141家境外投资机构进入银行间债券市场，持有债券的总额将近2万亿元人民币；“熊猫债”累计发行超过190只，金额有3000亿元以上。
另外，对于股市与经济实体的关系，柯斯托兰尼老先生有个经典的比喻，他说两者就像是狗和主人的关系，出门一趟，狗儿有时跑在主人前面，有时落在后方，但是终究是跟着主人的方向前进。而全球各个国家经济发展阶段都不尽相同，把投资视野拓宽到全球，可以分享其他经济体成长的红利。近年来，资金开始向新兴市场转移，我们的邻居越南，就是一个典型的例子。2017年，越南GDP增长6.81%，成为东南亚的经济增长引擎。全年越南吸引外资358.8亿美元，同比大增44%，创十年来的新高。资本市场方面，2017年越南外国投资者净买入21亿美元，较2016年同比增加6.8倍。胡志明指数从2016年初的513点起步，两年内上涨112%。2017年更是以48%的涨幅称霸东南亚，力压日本、韩国、印度等重要市场。